參會人員： 丁志遠、胡光軍、何雨晨、嚴恩愷、 陳達、王震、馮程程、張丹、劉冠甫、王雲龍
海外市場 （馮程程）
事件：昨天夜間，美國供應管理協會（ISM）公佈數據顯示，美國5月ISM製造業指數54.9，高於預期54.7和4月前值54.8。同時，昨晚稍早公佈的小非農就業增長驚人，遠超此前市場預期。美國5月ADP就業人數增長25.3萬，預期18萬。分行業來看，服務業新增就業人數達20.5萬人，製造業新增就業人數4.8萬。數據公佈後，市場反應劇烈，美元指數跳漲，黃金價格急跌，10年期國債收益率快速走高.
評論（馮程程）：ISM製造業指數已經連續九個月高於50榮枯線水平，表明美國製造業繼續擴張。如果按照5月的水平測算，今年美國GDP有望實現3.7%的增幅。在分項數據方面，美國5月ISM製造業新訂單指數59.5，高於前值57.5，連續九個月擴張。就業指數53.5，也高於前值52，自去年10月起連續八個月強勢回漲，不少行業反映對熟練技工的需求無法得到滿足。庫存指數51.5，也錄得0.5個百分點的漲幅。不過製造業物價支付指數60.5，創2016年11月以來新低，遠遜於4月前值的68.5。主要由於原材料價格在連續15個月增長後，同比增長幅度明顯放緩導致。總體來說，美國製造業環境穩定並呈現增長，新訂單、就業和原材料庫存水平都環比上揚。以大宗商品為首的原材料價格上行壓力放緩，將增加製造業企業利潤並提高採買水平，對製造業發展實則有利。同時，強勁的就業市場數據將會有效提升當前低迷的通脹預期。
宏觀經濟 （陳達）
事件：《人民日報》刊發中財辦經濟二局副局長祝丹濤文章稱，當前，我國經濟運行中存在的供給結構跟不上需求變化、產能過剩和不足並存狀況是表徵，深層次原因是市場機制的調節作用沒有充分發揮出來，存在各種扭曲的政策和制度安排，造成資源配置扭曲。比如宏觀槓桿率居高不下，成為金融風險的總源頭，同國企國資改革需要深入推進，政府和社會資本合作機制、市場化債轉股機制不健全等有關。
評論：我國宏觀槓桿率較高的關鍵在於非金融企業部門槓桿率較高，根據BIS提供的數據，截至2016年三季度我國政府部門槓桿率為46.1%，居民部門槓桿率為43.2%，非金融企業部門槓桿率為166.2%，合計整體槓桿率達255.6%。對於非金融企業部門去槓桿，我們認為要點有三：
【1】化解“舊”的矛盾：一是去化過剩產能，如目前以年為單位，框定年度去化目標，同時通過發展“一帶一路”等尋找新的需求點；二是堅決處置“殭屍企業”，降低對社會資源的佔有，提升效率；三是針對資產負債率遠高於民企的國有企業，積極推進國企改革，通過兼併重組，減少內耗，提升整體運營能力和資產質量；四是針對尚有發展潛力的企業，通過產業政策指引和財政支持，推動轉型升級，提升既有業務，發展新興產業。
【2】培育“新”的力量：通過信貸資源的傾斜性輸出，財政支出安排上的特別照顧，以及多層次資本市場的建設和完善，大力培育新興產業，使新興產業作為“新”的力量，逐步對經濟形成強有力的支撐，營造整體穩定、有退有進的宏觀環境，使經濟往更高的發展層次邁進。這也是我國為何提出“大眾創業、萬眾創新”口號的初衷。
【3】關鍵是強化金融監管：我國融資體制一直以銀行為主導，截至2016年，銀行總資產規模達230萬億，是當年GDP的3.1倍，遠高於美國的水平。非金融企業部門槓桿的去化無疑需從銀行這個信貸源頭抓起。一方面，需要參考90年代末期銀行壞賬處理的經驗，減輕銀行的包袱，包括建立AMC機構、推動債轉股等，健康化銀行的資產負債表，使銀行能騰出空間來支撐新興經濟的發展。另一方面，要強化銀行的監管和考核體系，防止銀行的不作為，資金大量在同業及其他金融市場中“空轉”，脫實向虛，無法給實體經濟提供必要的支撐。
固收債券 （何雨晨）
事件：【國開行三期固息增發債中標利率均低於中債估值】國開行3年期固息增發債中標收益率為4.2348%，全場倍數3.17，邊際倍數1.21；5年期固息增發債中標收益率為4.2915%，全場倍數3.19，邊際倍數2.51；10年期固息增發債中標收益率4.2996%，全場倍數3.43，邊際倍數1.04。
評論：【投標倍數持續回暖，機構債券配置動力有所修復】從中標利率來看，國開債新債中標利率皆低於前一日二級市場利率。從中標倍數來看，全場倍數回升至3倍以上。在交易盤仍然趨冷的情況下，5月末開始配置盤已經有所回暖，我們依然維持之前的判斷，未來收益率高位震盪的可能性增加，優選信用債的配置機會逐步顯現。
資本市場 （胡光軍、王震）
事件：昨日滬深兩市股指集體小幅低開，兩市全天弱勢震盪，滬指在金融服務板塊和兩桶油的支撐下勉強收於3100點上方，深圳綜指則在尾盤呈加速下跌走勢，兩市僅1成個股上漲，百餘個股跌停，部分個股閃崩，截至收盤滬指下跌0.47%，深證綜指下跌1.92%。
評論（胡光軍）：近期權重股表現較強勢，小盤股表現孱弱。雖然滬指勉強運行於年線上方，但是深圳綜指基本已接近近期低點運行。兩市因為部分股票跌破質押預警線（預警線=質押股票市值/質押融資額，160%的警戒線和 140%的平倉線）而發生磁吸效應出現”閃崩”走勢，影響整體風險偏好。據統計截止5月24日，兩市股權質押規模達4萬億元，佔A股總市值逾7%，目前與200餘家個股股價跌破預警線，高估值板塊成為重災區，通信、傳媒、軍工和計算機等行業參與股權質押的公司需迴避質押穿倉風險。
事件(王震）：5月共計審核64家企業，9家被否，被否率為14.06%。截至5月31日，今年以來證監會已審核233家公司首發申請，195家獲通過，27家被否，其他11家為暫緩表決、取消審核等，被否率11.59%。
評論（王震）：前述27家被否企業在持續盈利、規範運行、信息披露方面受到發審委詢問的次數最多。在持續盈利能力方面，發審委詢問的內容包括盈利來源集中、業績大幅波動、盈利質量不高、經營模式重大變化、核心競爭力缺失、原材料供應受限等。值得注意的是，今年以來發審委對是否存在商業賄賂方面詢問頗多。
衍生品和基金市場 （嚴恩愷、張丹）
事件：美國5月ADP就業人數變動25.3萬，遠超預期18萬。數據公佈後美元指數跳漲。
評論（嚴恩愷）：5月ADP就業增長驚人，遠超此前人們對它的預期。目前就業人數增長的速度幾乎是勞動力增長速度的三倍。這意味著，以後越來越多的企業要面臨的頭號挑戰將是勞動力短缺。此前，美元指數今日受美國政治緊張局勢拖累一度全線下挫，美元短期內能否快速拉昇取決於不久將召開的FOMC6月加息會議決議。然而，美聯儲剛公佈出的褐皮書顯示美國經濟適度增長但通脹低迷，達拉斯聯儲行長Kaplan還發文表示堅持今年再加息兩次的預期。這使得市場對ADP就業數據格外關注。遠超預期的ADP數據使美聯儲可能會一如預期在6月13-14日會議升息。CME Group的FedWatch顯示，交易員認為升息機率為87%。美元強勢仍被市場看好。
事件：5月27日，中國證監會發布了《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》，新規規定，定增解禁後一年內減持不得超50%，或者每3個月通過集中競價交易減持的定增股份總數不得超過公司總股本的1%。目前存續中的近600億定增基金，面臨著封閉期結束後的退出問題。
評論（張丹）：數據顯示，目前公募已成立的定增主題基金共有46只，其中有明確存續期的為33只。而在2016年高峰期扎堆成立的定增基金中，絕大部分的封閉期都是1.5年。如果按照1年鎖定期+1年減持50%+0.5年減倉和減持剩下50%來計算，保守估計未來定增基金的封閉期至少在2.5年左右，這些基金“基本不可能按時全身而退”。另外，此前定增股東解禁後可以直接在二級市場上賣出，現在被納入了減持新規的監管對象，流動性降低。根據減持新規，過去用定增方式取得的股份，在二級市場減持股份每三個月只能減持1%，一年最大減持4%。定增基金想退出難上加難。解禁後不像以前那樣可以清倉式減持了，很多公司可能面臨無法再定增的情況。減持新規的出臺會極大地消除一級半、二級市場之間的套利空間，因此定增基金的收益未來可能會收窄，加上封閉期延長，對投資者的吸引力會大大減弱。
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