2016年環保類上市公司實現營收1815.95億元,同比增長26.84%,實現歸母淨利潤218.88億元,同比增長19.66%,遠高於A股全部上市公司,尤其是營收呈加速增長趨勢,顯示出行業的高景氣度。環保行業歸母淨利潤增速低於營收增速,主要是PPP大力推廣,而PPP中包含大量土建等低毛利率業務,導致歸母淨利潤增速低於營收增速,此外,也與環保行業競爭加劇有關。
2017年一季度環保類上市公司實現營收398.19億元,同比增長34.27%,實現歸母淨利潤43.46億元,同比增長43.41%,業績大超預期。考慮到2017年是環境治理的重要考核節點,環境監管將持續趨嚴,以及一季度業績在全年業績中的佔比,我們預測2017年環保行業上市公司營收規模有望達到2350億元,同比增長約30%,歸母淨利潤有望達到270億元,同比增長約25%。
綜合環保、水務工程版塊表現最佳,從細分版塊來看,2016年,綜合環保版塊增速高達58.15%,節能版塊增速51.19%,環境監測版塊增速19.82%,水務版塊增速19.48%,其中水務工程版塊增速47.86%,水務運營版塊增速4.23%,固廢版塊增速16.51%,大氣版塊增速13.10%。
綜合環保版塊增速較快主要是行業內公司實力較強,擁有資金優勢,在PPP大力推廣的背景下拿單能力強,所以表現出較高增長。
節能環保版塊增速較快主要是三聚環保2016年營收增速達207.66%,營收佔比超過50%,其他公司則表現一般。
水務版塊由於同時包含工程類公司和運營類公司,導致整體增速一般,其中水務工程增速達47.86%,水務運營增速4.23%。水務行業模式成熟,市場需求巨大。2017年在河長制大力推廣,黑臭水體治理加速及PPP大規模落地的情況下水務工程版塊仍將保持高增長。
經營趨於穩定,回款有待改善:
環保行業盈利能力趨於穩定:2016年環保行業上市公司毛利率相比2015年下降約1個百分點,不過仍處於近幾年較高水平,ROE則趨於穩定。細分版塊方面,水務版塊毛利率下降約3個百分點,主要受營改增影響。
行業槓桿率較高,回款有待改善。環保類項目投資規模大,週期長,現金流與回款質量市場一直比較關注。從現金流來看,環保行業經營性現金流淨額長期為正,2016年經營性現金流佔營收的比例為10.61%,相比2015年下降約3%,回款有待改善。不過經營性現金流淨額佔歸母淨利潤的比例接近90%,收益有保障,並未出現大面積違約現象。環保行業投資性現金流量淨額處於快速增長趨勢,主要是上市公司為了抓住行業發展機遇,多采用外延併購的方式進行擴張。另外,環保行業槓桿率普遍較高,整體超過50%,且相比2015年略有上升。
投資建議:2017年是環境治理的重要考核節點,從調研信息來看,從2017年初開始各地環境監管進一步趨嚴,同時河長制大力推行,黑臭水體治理景氣度持續提升,PPP落地速度加快。總體來看,環保行業景氣度將持續上行。目前環保股的估值基本維持在17年37倍,18的25倍PE左右,我們維持行業“強於大市”評級,具體細分版塊方面,建議配置水務和環境修復版塊中的白馬公司。水務版塊,建議關注天翔環境、碧水源、國禎環保。