安信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
事件：2019H國泰君安實現營業收入141億元（YoY+23%，中信+9%/海通預告+62%），歸母淨利潤50億元（YoY+19%，中信+11%/海通預告+60%），半年加權平均ROE4%（YoY+0.7pcts，中信4.1%/海通預告4.6%）。我們認為公司亮點在於：（1）槓桿率提升的超預期。此前市場對於國泰君安的認知是經營過於穩健，2018年槓桿率僅有3倍，大幅低於其他頭部券商；2019年以來國泰君安經營更為積極，槓桿率已提升至3.5倍。（2）頭部綜合金融平臺優勢。公司具有頭部綜合金融平臺優勢，核心業務排名處於行業前列，公司打造集群化運作模式，零售業務和機構業務各組成一個集群，中後臺設立產品開發部，形成客戶共享、統一研發的合作機制。（3）估值具有吸引力。國泰君安當前估值約為1.2xPB（相對於2019HBPS），參考去年估值底僅有20%的下行空間，在券商中估值也處於偏低水平，具有吸引力。
經紀：發揮零售優勢，發力財管開發機構。2019H公司經紀業務收入32億元，同比+24%，增速高於行業整體水平（YoY+22%，中信-8%）。我們推測公司經紀收入表現好於行業的關鍵一是在上半年股市交易量回升時公司發揮了其在零售客戶端的傳統優勢，二是對高淨值和機構客戶的拓展，富裕客戶及高淨值客戶較年初+29%/23%，機構客戶數和客戶資產規模較年初+17%/+50%。
信用交易：利息支出下降，減值來自境外孖展業務。2019H公司利息淨收入25億元，同比下降8%，主要原因是利息支出的減少幅度更大。兩融餘額548億元、較年初增長20%，市場份額維持在6.02%；股票質押業務待購回餘額443億元、較年初下降10%。上半年公司累計計提信用減值5億元，YoY+6.5%，本期計提主要來自融出資金計提減值（以國泰君安國際的孖展業務資產減值計提為主）。
自營：收益規模大幅提升，FICC具優勢。2019H公司自營收益45億元（YoY+50%），其中投資收益36億元、公允價值變動損益9億元。自營投資規模明顯提升：2019H公司自營權益類證券及證券衍生品/淨資本升至45%，較年初上升18pcts；自營非權益類證券及證券衍生品/淨資本升至190%，較年初上升56pcts。此外，公司FICC業務在券商中具有全牌照的先發優勢，隨著資本市場的改革升級和金融衍生工具的逐步放開，FICC業務有望成為公司新的利潤增長點。
資管：規模逆市上漲，結構持續優化。2019H公司資管收入8.7億元，YoY+8%（行業/中信均為-8%）。截至6月末，公司資管規模較年初增長2%至7637億元，其中主動管理規模較年初增長30%，佔比升至53%（2018：41%），結構持續優化。
投行：總體表現平穩。2019H投行收入11元，YoY+1%（行業+22%，中信+3%）。股權類項目數量和規模較同期有所下降，但公司債承銷規模同比大幅增長1.5倍。
投資建議：買入-A投資評級。預計公司2019-2021年的EPS為1.16元、1.48元和1.65元，維持1.4xPB估值，預測6個月目標價23元。
風險提示：交易量大幅萎縮風險/自營對衝風險/政策變化風險
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