王戈：從實踐談構建科技成果轉化的金融支持體系｜財富管理週報

風險投資技術投資金融私募基金證券投資基金銀行環境保護知識產權 GPS 創業清華金融評論 2019-06-28

文/國科嘉和基金管理合夥人王戈

金融支持科技創新已成為了當前我國創新型國家建設的重要內容。但在傳統的金融服務手段和模式下，自主創新型中小企業資金可得性問題很難得到有效解決。本文結合國內外多年的實踐經驗，為構建科技成果轉化金融體系提出了幾點建議。

科技創新成果轉化是科技強國戰略的剛需

科技是第一生產力，中國要實施科技強國戰略，就要解決好科技領域存在的突出問題。為此，要大力發展科學技術，推進科技創新成果向產業的轉化，努力使中國成為世界的主要科學中心和創新高地，不斷提升中國在全球產業鏈中的位置。

近年來，在科研投入資金的數量上，中美兩國的差異在不斷縮小，但這並不意味著質量上的等同。中國在基礎研究及應用研究的投入和佔比相對偏弱，而基礎研究和應用研究的投入強度決定了長期競爭的耐力。

從美國的實踐成果來看，美國聯邦政府資助了一系列基礎研究與應用研究，多以先進技術與重要系統開發為導向，孕育了阿帕網（ARPANET，因特網的前身）、全球衛星定位系統（GPS）等。在1980年以前，美國聯邦政府資助的研發投入一直高於企業研發投入。但美國於1980年通過的《拜杜法案》使高校或科研機構能夠享有科研成果的專利權，極大地促進了科研成果的轉化。此後，美國企業研究與開發的增長速度超過了政府的增長速度，並且表現出持續增長。美國產業界成為科研資源中的最大供給來源。我國也制定並出臺了一系列政策，促進科技成果轉化。這一系列法規文件為提高我國的科技成果轉化水平和轉換效率奠定了制度基礎。但從多年服務科技成果轉化的實踐來看，這些還只是必要條件，而遠非充分條件。

構建中國科技成果轉化的金融支持體系

從服務科技成果轉化的多年投資實踐中可以看到，科技創業企業成功過程是艱難的，需求是多樣化的。而在現有法律框架和市場供給前提下的任何一種單一金融服務產品，都受其金融產品本質要求（如資金久期、資金成本、回報要求、風控體系等）的限制，往往不能和企業的需求完全匹配。因此，要構建中國科技成果轉化的金融支持體系。

從實踐經驗看，需要基於現有市場金融服務工具，根據企業具體需要，制訂綜合的金融服務解決方案。例如，在解決方案中，風險投資基金主要以A、B輪投資為主，投資標的的典型特徵是有核心技術的早期項目；私募股權投資基金主要以C輪及之後投資為主，主要標的為有核心技術且在成長到一定規模後的科技創新企業；銀行信貸可以結合重點科技園區地緣特點，選取合適的合作銀行，在早期項目的投資交割後與銀行銜接，提供符合國家政策的中小高科技企業信用貸款和科技貸款。在企業發展到一定規模後可以進一步探討其他增信措施提升企業貸款額度，解決部分流動資金的需求；租賃可以依託像中國科學院控股有限公司（簡稱“國科控股”）這樣的國資體系平臺，通過平臺下的融資租賃機構定製租賃合作；科技保險可以為科技創新活動提供全方位的風險管理服務。

運用金融工具助力科技成果轉化案例

案例一

在科研階段，F公司是中科院某所科技成果轉化項目。中科院藉助國家重大專項的需求，將先進的光學檢測技術應用於半導體生產過程中的前道工藝的測量和檢測，將研製高端檢測裝備作為產業化的目標。當首臺樣機研製出來之後，科研團隊從研究所獨立出來，成立產業化公司。

在產業化階段，中科院相關研究所將對科研和項目研究過程中產生的專利、知識產權、技術訣竅（Know-How）等，進行評估、備案，並以無形資產的形式入資參股產業化公司。國科嘉和基金作為天使投資人給F公司提供成立之初的啟動資金，與此同時，科研團隊組建了項目和經營管理團隊。

在成長階段，2016年F公司的檢測設備成功進入國內某大型半導體生產龍頭企業，實現訂單銷售，並開始啟動新一輪股權融資。在A輪融資的過程中，天使投資機構幫助產業化公司對接了風險投資機構，優化股權結構，並帶來了未來關鍵產品的客戶資源。為吸納優秀的市場拓展和運營團隊，以及行業專家，持續進行團隊激勵，機構投資者們提供了有力的支持和管理經營建議。F公司的產品矩陣隨後進一步地被豐富和完善，滿足了基於光學的先進檢測領域的測量和檢測，同時在商業應用方向上，也覆蓋了半導體和工業檢測的多種應用領域。

案例二

解決成長階段的大額資金需求困難。S公司依託中科院在工業全過程汙染控制、廢棄物資源化處理領域榮獲“國家科技進步二等獎”的深厚研發實力，為客戶提供有色、煤化工等領域工業廢水無害化處理,經營過程中遇到多次較大規模項目墊資需求。某一客戶要求S公司為其新建大型煤化工項目提供全套環保技術服務，客戶新項目總投資、環保投資（含土建）、核心環保裝備的投資比大約為20︰2︰1，核心環保裝備佔比雖小，卻是整個項目能否成功驗收的關鍵要素之一。客戶希望能在整體環保裝備成功投產後再付款，而該項目整體裝備的造價遠超過S公司淨資產規模，這使得S公司繼續面臨困難抉擇，一旦核心設備的安裝運行調試出現風險導致項目驗收延期，對整個公司的現金流將造成巨大影響。

可能獲得資金的幾個渠道都存在問題。一是通過股權融資獲得較大規模的資金，時間週期既長又有很大的不確定性；二是作為一個初創期輕資產運營公司，與商業銀行的合作剛剛開展，授信額度規模逐步提升還需要一個過程；三是客戶母公司作為特大型地方國企，在上一輪供給側改革過程中因行業週期波動，在徵信平臺上遺留有一些訴訟記錄，融資租賃公司風控要求比較謹慎；四是對於國開行融資租賃體系來說，該項目規模太小，甲方母公司作為上市公司在去槓桿背景下又無法給出擔保承諾。

在對一系列融資渠道的評估溝通過程中，國科嘉和基金在對其他行業重大裝備類創業企業進行調研時瞭解到，國家對重大裝備的首臺（套）應用推出了“重大裝備首臺（套）保險”，這類保險的標的是“經過創新，其品種、規格或技術參數等有重大突破，具有知識產權但尚未取得市場業績的首臺（套）或首批次的裝備、系統和核心部件”，針對重大裝備首次應用中的質量風險和責任風險（因產品質量缺陷造成用戶財產損失或人身傷亡的風險）進行保障，其保費金額上限為被投保重大裝備合同金額的3%。如果能採用這樣的方式進行保障，相當於利用合同金額的3%獲得設備安裝運行一年內100%的資金回款承諾。這樣的保險保障既能增加甲方對S公司的信心、減小談判壓力，又能夠幫助公司減小可能遇到的現金流壓力。

在綜合考慮後，國科嘉和基金建議企業最終使用的綜合融資工具包括：由公司所在地合作銀行提供相對小規模信用貸款性質的“前沿科技貸”（針對前沿技術領域科技創新企業定製的專屬授信產品）；與有行業資源和協調效應的私募股權投資（PE）基金簽訂股權融資協議，爭取出讓股權比例較低、融資規模適中、資金到賬時間有保障；為項目在安裝投產前投保為期一年的重大裝備首臺（套）保險，保障企業資金流安全。此外，後續還將繼續向工信部等申請將此類新裝備加入重大裝備首臺（套）目錄，爭取中央財政對首臺（套）保險保費的補貼；以及繼續爭取利用融資租賃工具配套商業模式優化等，解決了該企業的大額資金需求。回顧國科嘉和基金在服務科技成果轉化企業構築金融支持體系中的實踐，可以深刻感受到定位於中早期硬科技投資的私募股權基金管理人在組織整個金融服務資源中扮演著重要的牽頭人角色。

以私募股權基金為代表的直接融資，成為多層次資本市場的重要組成部分，以場內、場外市場為代表的多層次資本市場為項目退出起到了積極的作用。但是目前首次公開募股（IPO）審核制度更適合於傳統的以生產製造為主要商業模式的製造業，對科技創新型公司的特點並不完全適合。因此，上海證券交易所“科創板”的推出備受期待，這是對資本市場的重大制度突破，有望幫助科技成果轉化企業突破傳統信用體系的約束，健全更加完善的國家創新體系生態圈。

對構建科技成果轉化金融體系的建議

首先，完善資本市場體系，提高資源配置效率。發展多層次的資本市場可以從根本上解決自主創新型中小企業的資金問題，使成長導向型企業能夠在資本市場上募集到長期資本。此外，還要積極推動和完善為成長導向和風險承受型企業服務的新三板及科創板等其他市場板塊，改善投資循環流程。

其次，重視創業投資機構在科技金融服務體系中的作用。在總結各國經驗後可以發現，創投機構支持的上市公司大多都是成長性最好的上市公司。對此，可大力推進創業投資體系的建設，有效管理政府引導基金和施行財稅政策，構建高效便捷的科技金融服務體系，最大限度地動員社會資本，推進創業資本的彙集和自主創新型企業的成長。

最後，在“募、投、管、退”各核心環節也需要得到整體金融體系生態圈的協同支持。一是基金募資方面，當前私募股權行業的明顯特徵是人民幣基金有限合夥人（LP）機構化，而資管新規後資金供給的出口減少，期待監管機構在政策上能更多引導作為資產擁有方的機構LP在資金供給量、資金期限、風險承受度等方面，對科技成果轉化領域有傾斜。二是投資方面，過去幾個行業冷熱轉換的波動週期都很短，希望能夠正確引導科技創業與投資的市場預期，讓優秀的科技創業企業在週期波動中抓住融資和發展時機。三是投後管理方面，希望傳統金融服務機構如銀行等能夠針對小微型科技成果轉化企業特點制定更為靈活的服務策略和服務節奏。四是退出方面，希望能夠就難投資難退出的科技創新領域如集成電路等，制定定向的優惠政策。在多層次資本市場各個板塊的交易規定中，對真正做科技投資的私募股權基金退出制定有效的鼓勵政策。

構築服務科技成果轉換的金融支持體系需要協調各方力量，抓住利用新技術“變軌”實現跨越式發展的新機遇，不斷增強科技創新能力與多層資本市場環結合，努力形成科技創新、實體經濟和現代金融間的良性循環，有效地將科技成果轉換為經濟升級轉型的“新動能”。

本文刊發於《清華金融評論》2019年3月刊，2019年3月5日出刊，編輯：謝鬆燕

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