增長主要來自產品銷量提升。公司業績符合預期,營收和利潤的增長主要來自於產品銷量增加。報告期內TPV和改性塑料產能小幅增加,銷量大幅增長。其中熱塑性彈性體(TPV+少量TPE-S)銷量1.2萬噸,同比增長38%,毛利率34.6%,同比上升3pcts,TPV盈利能力進一步增強;改性塑料銷量4.35萬噸,同比增長31%,毛利率19.1%,同比小幅下降1pcts;色母粒銷量1.23萬噸,同比增長17%,毛利率20.6%,同比下降2.6pcts,改性塑料和色母粒毛利率小幅下滑系原材料價格波動所致。銷售費用增加30%,系銷售規模擴大所致;管理費用上升37%,系公司進一步加大研發投入所致;在建工程大幅增加,系熱塑性溴化丁基橡膠項目投入所致。
TPV高壁壘、大體量、少競爭,國內公司一家獨大。TPV具有獨特的海-島相結構,性能優異,是熱塑性彈性體中技術壁壘較高、發展速度較快、競爭格局良好的明星品種。目前全球範圍TPV的市場容量大約60萬噸,國內需求量約5萬噸,主要用在汽車領域,而隨著TPV技術的產業化,未來TPV在建築、醫療、家用等下游領域應用有望逐步打開。公司憑藉強大的技術優勢和創新能力,在國內最早使用“完全預分散-動態全硫化”技術,實現自主產業化生產TPV,打破三井、美孚、TA等外企巨頭壟斷,在國內基本沒有競爭對手。產品質量國際一流,微發泡TPV等部分產品處於國際領先水平,得到國內主流車企的認可,公司將持續受益於進口替代和滲透率的提升。
募投項目進展迅速,新產品研發看點頗多。公司募投項目中,2.1萬噸TPV擴產項目、3萬噸改性塑料擴產項目以及醫用TPIIR(熱塑性溴化丁基橡膠)項目進展符合預期。動態全硫化是一個平臺型技術,具有很強的延伸性,未來公司TPV的種類和應用範圍有望繼續拓展。此外,公司在IIR/PA、TPEE等彈性體領域,氫化丁腈橡膠等特種橡膠領域也有深厚技術積累,儲備項目豐富,新項目不斷落地將是公司未來持續看點。
投資建議
預計公司17-19年淨利潤為1.12、1.76、2.96億元,EPS為1.34、2.10、3.53元,對應PE為48X、31X和18X,公司TPV成長空間大,儲備項目豐富,業績增長動力足,維持“買入”評級。
風險提示:TPV的市場推廣不及預期,新項目進展不及預期。