阿里3億入股、估值31億、中報虧損，網紅電商第一股如何向馬雲“爸爸”交代？

借殼掛牌新三板、阿里巴巴高價入資、網紅經濟領先者，都讓如涵控股名噪一時。

與韓都電商一樣，如涵控股也給其2017年服裝線上銷售收入作了個預測，10億元。且不說是不是吹牛，就中報來看，差距明顯較大。

8月29日，如涵控股發佈2017年中報，實現營收3.05億元，同比暴增近3倍，虧損1531.9萬元，淨利同比下滑近3倍。再者，經營活動現金流缺口接近1億元。而大家最關心的服裝線上銷售收入，中期錄得2.35億元。

問題來了，如涵控股站在網紅經濟的風口，為何沒飛？

富姐就業績下滑等問題致電如涵控股董事，對方表示不方便接受採訪。

【 一 】

2016年8月5日，如涵控股借殼克里愛登陸新三板。沒過多久，如涵控股就在新三板上完成了一輪鉅額融資。

2016年11月17日，如涵控股發佈股票發行情況報告書稱，以每股人民幣96.43元高價向阿里巴巴等五位投資者募資約4.3億元，其中阿里認購總額近3億元，然後控股投後估值31.32億元。

再給各位分析一下估值水平。

以電商常用的估值水平P/S倍數來計算，即每股價格/每股銷售收入計算，如涵控股P/S倍數為7（2016年營收4.46億元，總股本約3246萬股），對標京東P/S估值倍數約1.5，亞馬遜P/S估值倍數超3，如涵控股此輪融資價格並不便宜。但富姐查閱報告書並未發現回購等條款，但不排除存在抽屜協議的可能。

需要補充的是，按2016年預測營收7億元來算，如涵控股在此輪融資P/B倍數為4.47。

或有人問了，投資機構到底看中了如涵控股什麼？

1、眾所周知，網紅經濟在2016年站上了風口，對於網紅淘寶店起家的如涵控股來說，已在網紅模式上摸索多年，成功實現網紅經濟變現，並建立了網紅孵化系統、供應鏈系統等優勢，形成了網紅電商閉環。

艾瑞諮詢與微博聯合發佈的《2017中國網紅經濟發展洞察報告》顯示，2017年，網紅人數和粉絲規模雙雙增長，粉絲規模在10萬人以上的網紅人數較2016年增長57.3%；中國網紅粉絲總人數也在原有的龐大基礎上繼續增加，達到4.7億人，環比增長20.6%。

對於阿里巴巴來說，高價入股如涵或為提前搶佔網紅經濟跑道。

2、再者，可能跟如涵控股預測業績有關。

需要囉嗦的是，如涵控股在2016年8月5日發佈5億元融資方案後一個星期，即8月12日發佈了修訂稿，並加入了業績預測，預計2016年服裝線上銷售收入為7億元，2017年為10億元。

需要補充的是，如涵控股2016年實現服裝銷售收入僅為3.96億元，僅完成預測目標57%，那麼，今年能夠完成10億元預測目標嗎？

【 二 】

先不下定論，給各位看看如涵控股2017年中報情況。

8月29日，如涵控股發佈2017年中報顯示，公司實現營收3.05億元，同比增長293.48%；虧損1531.9萬元，淨利同比下滑287.64%。、

多說一句，服裝銷售2017年中期收入為2.35億元。

對於營收增長，中報解釋為線上電商業務收入增加所致，而對於淨利下滑原因，中報歸結為銷售費用及管理費用大幅上升。

再者，如涵控股2017年上半年經營活動現金流缺口較上年再度放大，達-9623.03 萬元，同比下滑441.55%。

介紹完大致情況，再給各位看幾個關鍵指標。

1、存貨週轉天數

眾所周知，要在電商取得一席之地，打造供應鏈尤為重要。根據網紅店鋪上新閃購+預售模式的特點，如涵控股相應採取“多款少量、快速翻單”的柔性供應鏈模式。在最近一輪4.3億元融資中，其中1.3億元是準備用於整合服裝加工商和麵料供應商資源，打造服裝柔性供應鏈平臺。

但問題是，如涵控股存貨總額仍較大。中報顯示，上半年新增存貨2921萬元，期末餘額達2.62億元，較期初餘額增長了12.5%。相對應的，存貨週轉率由去年同期3.48%下滑至0.6%，週轉天數為303.3天。

這是什麼概念？跟同在發力柔性供應鏈的韓都電商做個對比。

就目前來看，如涵控股存貨週轉天數較韓都電商高出不少。

2、銷售費用高企，依賴單一網紅

如涵控股是以網紅驅動發展的電商，以“網紅+孵化器+供應鏈”的形式存在著，孵化網紅實現商業變現，網紅提供的流量成為商品交易重要基礎。所以，如涵控股加大了推廣及網紅孵化力度，直接導致銷售費用高企。

中報顯示，如涵控股錄得銷售費用1.18億元，佔營收比例為38.7%，這一比例在2016年全年為29.7%。

其中，廣告宣傳費、紅人服務費兩項費用最高，共計7227.51萬元，佔比營收23.7%。

據不完全統計，如涵控股簽約網紅超過50人，但真正實現商業變現的少則更少。就目前來看，如涵控股依舊未能擺脫對網紅張大奕的依賴。

中報顯示，子公司大奕電商公司實現營收1.32億元，淨利潤1819.2萬元。也就是說，張大奕一人貢獻了如涵控股近一半的收入。

品牌營銷專家路勝貞接受媒體採訪時表示，每個網紅的成長都有特定的背景和軌跡，網紅孵化存在較大偶然性，包括張大奕在內的網紅都存在3~5年很快就會過氣的週期規律，這是網紅的規律。張大奕的成功是一種順應時代的偶然，絕不是服裝業的必然。未來的競爭不是網紅，而是設計能力和品牌能力。其次，網紅缺乏可複製性，無法批量生產，如涵控股是不能指望培養出10個張大奕的。

就目前來看，微博等社交用戶增量接近天花板，流量紅利褪去，引流成本大幅提升，網紅服務費等費用也將水漲船高，而對於以網紅經濟驅動發展的如涵控股來說，如何壓縮高額成本將成為未來最現實的問題。再者，如涵控股營收仍對張大奕形成較大依賴，一旦脫離可能直接導致如涵控股經營現狀惡化，風險很高。

總而言之，如涵控股駕著七彩祥雲來到新三板，還有阿里巴巴背書，但沒有我們所預想能夠站在風口上起飛。事實是，孵化網紅需要週期，需要資金持續投入，期間還伴隨眾多變量，如涵控股在中報也說了，簽約網紅的質量、網紅是否與公司經營模式相適應以及網紅的穩定性已成為公司持續健康經營的風險因素之一。

最後需要補充的是，8月29日，如涵控股發佈了變更募資用途公告，原用於面料 B2B 項目開發及推廣的1.3億元費用將全額用於補充流動資金，也就是說，募資用途變更後，補充流動資金總額佔到最近一輪融資4.3億元的65%。