'大族激光小股東：比起研發中心，我更關心體外資產'
作者：徐小貓yoyo
來源：雪球
“受制於消費電子行業週期性下滑及部分行業客戶資本開支趨向謹慎的影響……由於產品結構及市場競爭的影響……扣除上年同期處置股權的影響後（歸母淨利潤）同比下降 51%~57%。”
自從這份半年報預告出爐，在經過300萬手交易後，大族激光股價下跌了25%，甚至還沒收到一根陽線（22日勉強收了一根假陰線）。
小貓有點不懂了。
1 到底為何買大族
買大族，難道不是買“A客戶”嗎？
可是，“A客戶”近年來的頹勢早就明牌了呀。自“7”之後，再無能讓小貓眼前一亮的產品，只能從小硬件上做做手腳，包括所謂AMOLED的“X”；況且，即使是“X”，也已經兩年了吧。加上最近華為梳理起來的愛國情懷，“A客戶”，用《長安十二時辰》中龐博士的話說：
“大荒落，萬物，熾盛大出，霍然而落，故云荒落。”
今天不談上市公司的業務，不再展開。
只是，如果一切都在預料之內，為何此時才有反應，難道是僥倖心理博突發利好？原來外資也有韭菜……
2 突然的歐洲研發中心
更有意思的是，公告發出後，焦點不是上面說到的“A客戶”，而是大族疑似造假的文章。莫名其妙的“歐洲研發中心”如雨後春筍般出現，夾雜著一些應付職工薪酬之類的問題，引得深交所也出來問了兩句。還有一些諸如“我看了下這企業，和康得新很像”之類的言論。
為什麼？一個尚未投產、哪怕投產之後折舊攤銷也對大族影響甚小的項目（即使預算10億元，每年攤銷、利息也到不了1億，與大族淨利潤相比太過渺小）引起如此大的反響？它和業績預告有關嗎？究竟是事先擬好，還是炒作熱點，還是大家已如驚弓之鳥？
關於這個所謂的歐洲研發中心，該說的其他人都人肉的差不多了，小貓覺得：從性質而言，至少有一部分是酒店，這個已經沒有爭論。聯想到高雲峰在海外搞得那些酒店、地產（下文會詳細分析），轉移些錢幫襯一下，雖信批違規，但也無可厚非，無需將大族與康美藥業、康得新之流混為一談。
比起專業分析師，韭菜最大的問題在於——明明抬頭就能望到天空，卻說自己暗無天日。
為什麼這麼說？小貓寫過很多文章，如輔仁藥業（已涼）、如康得新（已涼）、如金鴻控股（已涼）、如譽衡藥業（已涼）、如東旭光電（堅如磐石的頑強挽救著），等等，企業本身自然也有這樣那樣的問題，但股東、關聯方這些體外因素才是真正隱藏的詭雷。但如今，大家過多的把關注點集中“大存大貸”的特徵上，或者關聯交易、違規擔保的手段上，而忽視了去探究體外主體本身——畢竟，特徵是可以修飾的，手段是可以創新的，但體外主體自身基本面（或者說體外主體缺錢）這一本質是不變的。
讓小貓不懂的是，如果說康得集團、輔仁集團只發行私募債沒有辦法獲取信息，金鴻控股、譽衡藥業更是股東無任何資料可獲取突然發生的黑天鵝（其實不是），那大族激光的控股股東大族控股可以說是債券市場老司機了——2013年就開始發行中期票據（公開債券），直到2018年9月才僅存續私募債——可依然沒看到關於股東的任何分析。
作者：徐小貓yoyo
來源：雪球
“受制於消費電子行業週期性下滑及部分行業客戶資本開支趨向謹慎的影響……由於產品結構及市場競爭的影響……扣除上年同期處置股權的影響後（歸母淨利潤）同比下降 51%~57%。”
自從這份半年報預告出爐，在經過300萬手交易後，大族激光股價下跌了25%，甚至還沒收到一根陽線（22日勉強收了一根假陰線）。
小貓有點不懂了。
1 到底為何買大族
買大族，難道不是買“A客戶”嗎？
可是，“A客戶”近年來的頹勢早就明牌了呀。自“7”之後，再無能讓小貓眼前一亮的產品，只能從小硬件上做做手腳，包括所謂AMOLED的“X”；況且，即使是“X”，也已經兩年了吧。加上最近華為梳理起來的愛國情懷，“A客戶”，用《長安十二時辰》中龐博士的話說：
“大荒落，萬物，熾盛大出，霍然而落，故云荒落。”
今天不談上市公司的業務，不再展開。
只是，如果一切都在預料之內，為何此時才有反應，難道是僥倖心理博突發利好？原來外資也有韭菜……
2 突然的歐洲研發中心
更有意思的是，公告發出後，焦點不是上面說到的“A客戶”，而是大族疑似造假的文章。莫名其妙的“歐洲研發中心”如雨後春筍般出現，夾雜著一些應付職工薪酬之類的問題，引得深交所也出來問了兩句。還有一些諸如“我看了下這企業，和康得新很像”之類的言論。
為什麼？一個尚未投產、哪怕投產之後折舊攤銷也對大族影響甚小的項目（即使預算10億元，每年攤銷、利息也到不了1億，與大族淨利潤相比太過渺小）引起如此大的反響？它和業績預告有關嗎？究竟是事先擬好，還是炒作熱點，還是大家已如驚弓之鳥？
關於這個所謂的歐洲研發中心，該說的其他人都人肉的差不多了，小貓覺得：從性質而言，至少有一部分是酒店，這個已經沒有爭論。聯想到高雲峰在海外搞得那些酒店、地產（下文會詳細分析），轉移些錢幫襯一下，雖信批違規，但也無可厚非，無需將大族與康美藥業、康得新之流混為一談。
比起專業分析師，韭菜最大的問題在於——明明抬頭就能望到天空，卻說自己暗無天日。
為什麼這麼說？小貓寫過很多文章，如輔仁藥業（已涼）、如康得新（已涼）、如金鴻控股（已涼）、如譽衡藥業（已涼）、如東旭光電（堅如磐石的頑強挽救著），等等，企業本身自然也有這樣那樣的問題，但股東、關聯方這些體外因素才是真正隱藏的詭雷。但如今，大家過多的把關注點集中“大存大貸”的特徵上，或者關聯交易、違規擔保的手段上，而忽視了去探究體外主體本身——畢竟，特徵是可以修飾的，手段是可以創新的，但體外主體自身基本面（或者說體外主體缺錢）這一本質是不變的。
讓小貓不懂的是，如果說康得集團、輔仁集團只發行私募債沒有辦法獲取信息，金鴻控股、譽衡藥業更是股東無任何資料可獲取突然發生的黑天鵝（其實不是），那大族激光的控股股東大族控股可以說是債券市場老司機了——2013年就開始發行中期票據（公開債券），直到2018年9月才僅存續私募債——可依然沒看到關於股東的任何分析。
3 談談大族控股的房地產
大族激光的體外資產很簡單，就是地產。高老闆熱愛地產不是新聞了，有住宅項目，有商業地產，也有這次引起關注的酒店。坑就坑在房地產上了。
（1）深圳大族雲峰項目
也叫大光勘城市更新項目，項目兩期，總投資大概60億，兩期投資各佔一半。一期2016年底就投資超過10億，2017年又投15億，等到2018年，索性一期二期一起披露了，再投12億（2017年底二期投資大概3~4億）。
有意思的是，2016年就開始辦理預售手續的大族雲峰，預售證卻遲遲拿不到。這一耗，就耗到了2018年底。
作者：徐小貓yoyo
來源：雪球
“受制於消費電子行業週期性下滑及部分行業客戶資本開支趨向謹慎的影響……由於產品結構及市場競爭的影響……扣除上年同期處置股權的影響後（歸母淨利潤）同比下降 51%~57%。”
自從這份半年報預告出爐，在經過300萬手交易後，大族激光股價下跌了25%，甚至還沒收到一根陽線（22日勉強收了一根假陰線）。
小貓有點不懂了。
1 到底為何買大族
買大族，難道不是買“A客戶”嗎？
可是，“A客戶”近年來的頹勢早就明牌了呀。自“7”之後，再無能讓小貓眼前一亮的產品，只能從小硬件上做做手腳，包括所謂AMOLED的“X”；況且，即使是“X”，也已經兩年了吧。加上最近華為梳理起來的愛國情懷，“A客戶”，用《長安十二時辰》中龐博士的話說：
“大荒落，萬物，熾盛大出，霍然而落，故云荒落。”
今天不談上市公司的業務，不再展開。
只是，如果一切都在預料之內，為何此時才有反應，難道是僥倖心理博突發利好？原來外資也有韭菜……
2 突然的歐洲研發中心
更有意思的是，公告發出後，焦點不是上面說到的“A客戶”，而是大族疑似造假的文章。莫名其妙的“歐洲研發中心”如雨後春筍般出現，夾雜著一些應付職工薪酬之類的問題，引得深交所也出來問了兩句。還有一些諸如“我看了下這企業，和康得新很像”之類的言論。
為什麼？一個尚未投產、哪怕投產之後折舊攤銷也對大族影響甚小的項目（即使預算10億元，每年攤銷、利息也到不了1億，與大族淨利潤相比太過渺小）引起如此大的反響？它和業績預告有關嗎？究竟是事先擬好，還是炒作熱點，還是大家已如驚弓之鳥？
關於這個所謂的歐洲研發中心，該說的其他人都人肉的差不多了，小貓覺得：從性質而言，至少有一部分是酒店，這個已經沒有爭論。聯想到高雲峰在海外搞得那些酒店、地產（下文會詳細分析），轉移些錢幫襯一下，雖信批違規，但也無可厚非，無需將大族與康美藥業、康得新之流混為一談。
比起專業分析師，韭菜最大的問題在於——明明抬頭就能望到天空，卻說自己暗無天日。
為什麼這麼說？小貓寫過很多文章，如輔仁藥業（已涼）、如康得新（已涼）、如金鴻控股（已涼）、如譽衡藥業（已涼）、如東旭光電（堅如磐石的頑強挽救著），等等，企業本身自然也有這樣那樣的問題，但股東、關聯方這些體外因素才是真正隱藏的詭雷。但如今，大家過多的把關注點集中“大存大貸”的特徵上，或者關聯交易、違規擔保的手段上，而忽視了去探究體外主體本身——畢竟，特徵是可以修飾的，手段是可以創新的，但體外主體自身基本面（或者說體外主體缺錢）這一本質是不變的。
讓小貓不懂的是，如果說康得集團、輔仁集團只發行私募債沒有辦法獲取信息，金鴻控股、譽衡藥業更是股東無任何資料可獲取突然發生的黑天鵝（其實不是），那大族激光的控股股東大族控股可以說是債券市場老司機了——2013年就開始發行中期票據（公開債券），直到2018年9月才僅存續私募債——可依然沒看到關於股東的任何分析。
3 談談大族控股的房地產
大族激光的體外資產很簡單，就是地產。高老闆熱愛地產不是新聞了，有住宅項目，有商業地產，也有這次引起關注的酒店。坑就坑在房地產上了。
（1）深圳大族雲峰項目
也叫大光勘城市更新項目，項目兩期，總投資大概60億，兩期投資各佔一半。一期2016年底就投資超過10億，2017年又投15億，等到2018年，索性一期二期一起披露了，再投12億（2017年底二期投資大概3~4億）。
有意思的是，2016年就開始辦理預售手續的大族雲峰，預售證卻遲遲拿不到。這一耗，就耗到了2018年底。
從2018年四季度大族控股的現金流情況來看，項目銷售的情況是不錯，均價也快到了6萬每平。拖了三年的資金，還好沒拖垮。
（2）深圳大族河山項目
也叫沙塘布舊改項目，分為兩期，總投資26億元。一期很順利，投資大概15億，2015年9月建成，屆時已經資金回籠15億，基本資金平衡，只剩下3萬平米物業（存貨對應大概6~7億），需要作為二期開發保證金等二期拆遷完成80%解封。
沒想到高老闆遇到了釘子戶，這一等，等到了2018年。從評級報告來看，2018年3月底大族河山二期還未拆遷結束，自然，一期那3萬平米還堆在賬上。2018年底，大族河山一期對應的存貨還是6~7億的規模，但二期的拆遷成本又多了一個多億，已經沉澱了快10億了。
作者：徐小貓yoyo
來源：雪球
“受制於消費電子行業週期性下滑及部分行業客戶資本開支趨向謹慎的影響……由於產品結構及市場競爭的影響……扣除上年同期處置股權的影響後（歸母淨利潤）同比下降 51%~57%。”
自從這份半年報預告出爐，在經過300萬手交易後，大族激光股價下跌了25%，甚至還沒收到一根陽線（22日勉強收了一根假陰線）。
小貓有點不懂了。
1 到底為何買大族
買大族，難道不是買“A客戶”嗎？
可是，“A客戶”近年來的頹勢早就明牌了呀。自“7”之後，再無能讓小貓眼前一亮的產品，只能從小硬件上做做手腳，包括所謂AMOLED的“X”；況且，即使是“X”，也已經兩年了吧。加上最近華為梳理起來的愛國情懷，“A客戶”，用《長安十二時辰》中龐博士的話說：
“大荒落，萬物，熾盛大出，霍然而落，故云荒落。”
今天不談上市公司的業務，不再展開。
只是，如果一切都在預料之內，為何此時才有反應，難道是僥倖心理博突發利好？原來外資也有韭菜……
2 突然的歐洲研發中心
更有意思的是，公告發出後，焦點不是上面說到的“A客戶”，而是大族疑似造假的文章。莫名其妙的“歐洲研發中心”如雨後春筍般出現，夾雜著一些應付職工薪酬之類的問題，引得深交所也出來問了兩句。還有一些諸如“我看了下這企業，和康得新很像”之類的言論。
為什麼？一個尚未投產、哪怕投產之後折舊攤銷也對大族影響甚小的項目（即使預算10億元，每年攤銷、利息也到不了1億，與大族淨利潤相比太過渺小）引起如此大的反響？它和業績預告有關嗎？究竟是事先擬好，還是炒作熱點，還是大家已如驚弓之鳥？
關於這個所謂的歐洲研發中心，該說的其他人都人肉的差不多了，小貓覺得：從性質而言，至少有一部分是酒店，這個已經沒有爭論。聯想到高雲峰在海外搞得那些酒店、地產（下文會詳細分析），轉移些錢幫襯一下，雖信批違規，但也無可厚非，無需將大族與康美藥業、康得新之流混為一談。
比起專業分析師，韭菜最大的問題在於——明明抬頭就能望到天空，卻說自己暗無天日。
為什麼這麼說？小貓寫過很多文章，如輔仁藥業（已涼）、如康得新（已涼）、如金鴻控股（已涼）、如譽衡藥業（已涼）、如東旭光電（堅如磐石的頑強挽救著），等等，企業本身自然也有這樣那樣的問題，但股東、關聯方這些體外因素才是真正隱藏的詭雷。但如今，大家過多的把關注點集中“大存大貸”的特徵上，或者關聯交易、違規擔保的手段上，而忽視了去探究體外主體本身——畢竟，特徵是可以修飾的，手段是可以創新的，但體外主體自身基本面（或者說體外主體缺錢）這一本質是不變的。
讓小貓不懂的是，如果說康得集團、輔仁集團只發行私募債沒有辦法獲取信息，金鴻控股、譽衡藥業更是股東無任何資料可獲取突然發生的黑天鵝（其實不是），那大族激光的控股股東大族控股可以說是債券市場老司機了——2013年就開始發行中期票據（公開債券），直到2018年9月才僅存續私募債——可依然沒看到關於股東的任何分析。
3 談談大族控股的房地產
大族激光的體外資產很簡單，就是地產。高老闆熱愛地產不是新聞了，有住宅項目，有商業地產，也有這次引起關注的酒店。坑就坑在房地產上了。
（1）深圳大族雲峰項目
也叫大光勘城市更新項目，項目兩期，總投資大概60億，兩期投資各佔一半。一期2016年底就投資超過10億，2017年又投15億，等到2018年，索性一期二期一起披露了，再投12億（2017年底二期投資大概3~4億）。
有意思的是，2016年就開始辦理預售手續的大族雲峰，預售證卻遲遲拿不到。這一耗，就耗到了2018年底。
從2018年四季度大族控股的現金流情況來看，項目銷售的情況是不錯，均價也快到了6萬每平。拖了三年的資金，還好沒拖垮。
（2）深圳大族河山項目
也叫沙塘布舊改項目，分為兩期，總投資26億元。一期很順利，投資大概15億，2015年9月建成，屆時已經資金回籠15億，基本資金平衡，只剩下3萬平米物業（存貨對應大概6~7億），需要作為二期開發保證金等二期拆遷完成80%解封。
沒想到高老闆遇到了釘子戶，這一等，等到了2018年。從評級報告來看，2018年3月底大族河山二期還未拆遷結束，自然，一期那3萬平米還堆在賬上。2018年底，大族河山一期對應的存貨還是6~7億的規模，但二期的拆遷成本又多了一個多億，已經沉澱了快10億了。
從媒體信息來看，二期似乎要2019年下半年入市，開盤時間未定，這麼來看，拆遷或許差不多了吧……
作者：徐小貓yoyo
來源：雪球
“受制於消費電子行業週期性下滑及部分行業客戶資本開支趨向謹慎的影響……由於產品結構及市場競爭的影響……扣除上年同期處置股權的影響後（歸母淨利潤）同比下降 51%~57%。”
自從這份半年報預告出爐，在經過300萬手交易後，大族激光股價下跌了25%，甚至還沒收到一根陽線（22日勉強收了一根假陰線）。
小貓有點不懂了。
1 到底為何買大族
買大族，難道不是買“A客戶”嗎？
可是，“A客戶”近年來的頹勢早就明牌了呀。自“7”之後，再無能讓小貓眼前一亮的產品，只能從小硬件上做做手腳，包括所謂AMOLED的“X”；況且，即使是“X”，也已經兩年了吧。加上最近華為梳理起來的愛國情懷，“A客戶”，用《長安十二時辰》中龐博士的話說：
“大荒落，萬物，熾盛大出，霍然而落，故云荒落。”
今天不談上市公司的業務，不再展開。
只是，如果一切都在預料之內，為何此時才有反應，難道是僥倖心理博突發利好？原來外資也有韭菜……
2 突然的歐洲研發中心
更有意思的是，公告發出後，焦點不是上面說到的“A客戶”，而是大族疑似造假的文章。莫名其妙的“歐洲研發中心”如雨後春筍般出現，夾雜著一些應付職工薪酬之類的問題，引得深交所也出來問了兩句。還有一些諸如“我看了下這企業，和康得新很像”之類的言論。
為什麼？一個尚未投產、哪怕投產之後折舊攤銷也對大族影響甚小的項目（即使預算10億元，每年攤銷、利息也到不了1億，與大族淨利潤相比太過渺小）引起如此大的反響？它和業績預告有關嗎？究竟是事先擬好，還是炒作熱點，還是大家已如驚弓之鳥？
關於這個所謂的歐洲研發中心，該說的其他人都人肉的差不多了，小貓覺得：從性質而言，至少有一部分是酒店，這個已經沒有爭論。聯想到高雲峰在海外搞得那些酒店、地產（下文會詳細分析），轉移些錢幫襯一下，雖信批違規，但也無可厚非，無需將大族與康美藥業、康得新之流混為一談。
比起專業分析師，韭菜最大的問題在於——明明抬頭就能望到天空，卻說自己暗無天日。
為什麼這麼說？小貓寫過很多文章，如輔仁藥業（已涼）、如康得新（已涼）、如金鴻控股（已涼）、如譽衡藥業（已涼）、如東旭光電（堅如磐石的頑強挽救著），等等，企業本身自然也有這樣那樣的問題，但股東、關聯方這些體外因素才是真正隱藏的詭雷。但如今，大家過多的把關注點集中“大存大貸”的特徵上，或者關聯交易、違規擔保的手段上，而忽視了去探究體外主體本身——畢竟，特徵是可以修飾的，手段是可以創新的，但體外主體自身基本面（或者說體外主體缺錢）這一本質是不變的。
讓小貓不懂的是，如果說康得集團、輔仁集團只發行私募債沒有辦法獲取信息，金鴻控股、譽衡藥業更是股東無任何資料可獲取突然發生的黑天鵝（其實不是），那大族激光的控股股東大族控股可以說是債券市場老司機了——2013年就開始發行中期票據（公開債券），直到2018年9月才僅存續私募債——可依然沒看到關於股東的任何分析。
3 談談大族控股的房地產
大族激光的體外資產很簡單，就是地產。高老闆熱愛地產不是新聞了，有住宅項目，有商業地產，也有這次引起關注的酒店。坑就坑在房地產上了。
（1）深圳大族雲峰項目
也叫大光勘城市更新項目，項目兩期，總投資大概60億，兩期投資各佔一半。一期2016年底就投資超過10億，2017年又投15億，等到2018年，索性一期二期一起披露了，再投12億（2017年底二期投資大概3~4億）。
有意思的是，2016年就開始辦理預售手續的大族雲峰，預售證卻遲遲拿不到。這一耗，就耗到了2018年底。
從2018年四季度大族控股的現金流情況來看，項目銷售的情況是不錯，均價也快到了6萬每平。拖了三年的資金，還好沒拖垮。
（2）深圳大族河山項目
也叫沙塘布舊改項目，分為兩期，總投資26億元。一期很順利，投資大概15億，2015年9月建成，屆時已經資金回籠15億，基本資金平衡，只剩下3萬平米物業（存貨對應大概6~7億），需要作為二期開發保證金等二期拆遷完成80%解封。
沒想到高老闆遇到了釘子戶，這一等，等到了2018年。從評級報告來看，2018年3月底大族河山二期還未拆遷結束，自然，一期那3萬平米還堆在賬上。2018年底，大族河山一期對應的存貨還是6~7億的規模，但二期的拆遷成本又多了一個多億，已經沉澱了快10億了。
從媒體信息來看，二期似乎要2019年下半年入市，開盤時間未定，這麼來看，拆遷或許差不多了吧……
（3）太原大族龍雲家園項目
也叫龍雲香堤項目，仍然是兩期。一期是2012年6月建成、2013年初入住的，太早了，就說二期吧，總投資5.5億元。這個項目沒有預售證壓力，也沒有舊改壓力，但碰到了另一件事——去化。由於項目地處太原較偏遠地區，周邊環境一般，銷售進度緩慢，銷售均價也只有大概8000每平的水平。從2018年底數據來看，這5.5億投資是全投了，可收回來的錢似乎是還沒覆蓋成本。現如今，這個2016年開盤的項目也還是在售中。
作者：徐小貓yoyo
來源：雪球
“受制於消費電子行業週期性下滑及部分行業客戶資本開支趨向謹慎的影響……由於產品結構及市場競爭的影響……扣除上年同期處置股權的影響後（歸母淨利潤）同比下降 51%~57%。”
自從這份半年報預告出爐，在經過300萬手交易後，大族激光股價下跌了25%，甚至還沒收到一根陽線（22日勉強收了一根假陰線）。
小貓有點不懂了。
1 到底為何買大族
買大族，難道不是買“A客戶”嗎？
可是，“A客戶”近年來的頹勢早就明牌了呀。自“7”之後，再無能讓小貓眼前一亮的產品，只能從小硬件上做做手腳，包括所謂AMOLED的“X”；況且，即使是“X”，也已經兩年了吧。加上最近華為梳理起來的愛國情懷，“A客戶”，用《長安十二時辰》中龐博士的話說：
“大荒落，萬物，熾盛大出，霍然而落，故云荒落。”
今天不談上市公司的業務，不再展開。
只是，如果一切都在預料之內，為何此時才有反應，難道是僥倖心理博突發利好？原來外資也有韭菜……
2 突然的歐洲研發中心
更有意思的是，公告發出後，焦點不是上面說到的“A客戶”，而是大族疑似造假的文章。莫名其妙的“歐洲研發中心”如雨後春筍般出現，夾雜著一些應付職工薪酬之類的問題，引得深交所也出來問了兩句。還有一些諸如“我看了下這企業，和康得新很像”之類的言論。
為什麼？一個尚未投產、哪怕投產之後折舊攤銷也對大族影響甚小的項目（即使預算10億元，每年攤銷、利息也到不了1億，與大族淨利潤相比太過渺小）引起如此大的反響？它和業績預告有關嗎？究竟是事先擬好，還是炒作熱點，還是大家已如驚弓之鳥？
關於這個所謂的歐洲研發中心，該說的其他人都人肉的差不多了，小貓覺得：從性質而言，至少有一部分是酒店，這個已經沒有爭論。聯想到高雲峰在海外搞得那些酒店、地產（下文會詳細分析），轉移些錢幫襯一下，雖信批違規，但也無可厚非，無需將大族與康美藥業、康得新之流混為一談。
比起專業分析師，韭菜最大的問題在於——明明抬頭就能望到天空，卻說自己暗無天日。
為什麼這麼說？小貓寫過很多文章，如輔仁藥業（已涼）、如康得新（已涼）、如金鴻控股（已涼）、如譽衡藥業（已涼）、如東旭光電（堅如磐石的頑強挽救著），等等，企業本身自然也有這樣那樣的問題，但股東、關聯方這些體外因素才是真正隱藏的詭雷。但如今，大家過多的把關注點集中“大存大貸”的特徵上，或者關聯交易、違規擔保的手段上，而忽視了去探究體外主體本身——畢竟，特徵是可以修飾的，手段是可以創新的，但體外主體自身基本面（或者說體外主體缺錢）這一本質是不變的。
讓小貓不懂的是，如果說康得集團、輔仁集團只發行私募債沒有辦法獲取信息，金鴻控股、譽衡藥業更是股東無任何資料可獲取突然發生的黑天鵝（其實不是），那大族激光的控股股東大族控股可以說是債券市場老司機了——2013年就開始發行中期票據（公開債券），直到2018年9月才僅存續私募債——可依然沒看到關於股東的任何分析。
3 談談大族控股的房地產
大族激光的體外資產很簡單，就是地產。高老闆熱愛地產不是新聞了，有住宅項目，有商業地產，也有這次引起關注的酒店。坑就坑在房地產上了。
（1）深圳大族雲峰項目
也叫大光勘城市更新項目，項目兩期，總投資大概60億，兩期投資各佔一半。一期2016年底就投資超過10億，2017年又投15億，等到2018年，索性一期二期一起披露了，再投12億（2017年底二期投資大概3~4億）。
有意思的是，2016年就開始辦理預售手續的大族雲峰，預售證卻遲遲拿不到。這一耗，就耗到了2018年底。
從2018年四季度大族控股的現金流情況來看，項目銷售的情況是不錯，均價也快到了6萬每平。拖了三年的資金，還好沒拖垮。
（2）深圳大族河山項目
也叫沙塘布舊改項目，分為兩期，總投資26億元。一期很順利，投資大概15億，2015年9月建成，屆時已經資金回籠15億，基本資金平衡，只剩下3萬平米物業（存貨對應大概6~7億），需要作為二期開發保證金等二期拆遷完成80%解封。
沒想到高老闆遇到了釘子戶，這一等，等到了2018年。從評級報告來看，2018年3月底大族河山二期還未拆遷結束，自然，一期那3萬平米還堆在賬上。2018年底，大族河山一期對應的存貨還是6~7億的規模，但二期的拆遷成本又多了一個多億，已經沉澱了快10億了。
從媒體信息來看，二期似乎要2019年下半年入市，開盤時間未定，這麼來看，拆遷或許差不多了吧……
（3）太原大族龍雲家園項目
也叫龍雲香堤項目，仍然是兩期。一期是2012年6月建成、2013年初入住的，太早了，就說二期吧，總投資5.5億元。這個項目沒有預售證壓力，也沒有舊改壓力，但碰到了另一件事——去化。由於項目地處太原較偏遠地區，周邊環境一般，銷售進度緩慢，銷售均價也只有大概8000每平的水平。從2018年底數據來看，這5.5億投資是全投了，可收回來的錢似乎是還沒覆蓋成本。現如今，這個2016年開盤的項目也還是在售中。
（4）神祕的瀋陽伴山湖項目
這個項目很有趣。在2015年小貓去大族的時候，這個項目還由大族控股70%（其餘30%由自然人持有），項目總投資12億元。當時，高老闆說這個項目去化不好，打算轉讓掉。我們可以很清楚的看到，2016年的審計報告，就已經沒有這個項目公司了。據說，轉讓價格是2.6億，而彼時前後投資7~8億的樣子，又是一個失敗案例。
2016年以後，其他應收款中出現了應收瀋陽大族伴山湖房地產開發有限公司一個多億往來款，而且還逐年增加（只有不併表才會體現在合併報表裡）；在募集說明書中也明確說明將該項目銷售。
作者：徐小貓yoyo
來源：雪球
“受制於消費電子行業週期性下滑及部分行業客戶資本開支趨向謹慎的影響……由於產品結構及市場競爭的影響……扣除上年同期處置股權的影響後（歸母淨利潤）同比下降 51%~57%。”
自從這份半年報預告出爐，在經過300萬手交易後，大族激光股價下跌了25%，甚至還沒收到一根陽線（22日勉強收了一根假陰線）。
小貓有點不懂了。
1 到底為何買大族
買大族，難道不是買“A客戶”嗎？
可是，“A客戶”近年來的頹勢早就明牌了呀。自“7”之後，再無能讓小貓眼前一亮的產品，只能從小硬件上做做手腳，包括所謂AMOLED的“X”；況且，即使是“X”，也已經兩年了吧。加上最近華為梳理起來的愛國情懷，“A客戶”，用《長安十二時辰》中龐博士的話說：
“大荒落，萬物，熾盛大出，霍然而落，故云荒落。”
今天不談上市公司的業務，不再展開。
只是，如果一切都在預料之內，為何此時才有反應，難道是僥倖心理博突發利好？原來外資也有韭菜……
2 突然的歐洲研發中心
更有意思的是，公告發出後，焦點不是上面說到的“A客戶”，而是大族疑似造假的文章。莫名其妙的“歐洲研發中心”如雨後春筍般出現，夾雜著一些應付職工薪酬之類的問題，引得深交所也出來問了兩句。還有一些諸如“我看了下這企業，和康得新很像”之類的言論。
為什麼？一個尚未投產、哪怕投產之後折舊攤銷也對大族影響甚小的項目（即使預算10億元，每年攤銷、利息也到不了1億，與大族淨利潤相比太過渺小）引起如此大的反響？它和業績預告有關嗎？究竟是事先擬好，還是炒作熱點，還是大家已如驚弓之鳥？
關於這個所謂的歐洲研發中心，該說的其他人都人肉的差不多了，小貓覺得：從性質而言，至少有一部分是酒店，這個已經沒有爭論。聯想到高雲峰在海外搞得那些酒店、地產（下文會詳細分析），轉移些錢幫襯一下，雖信批違規，但也無可厚非，無需將大族與康美藥業、康得新之流混為一談。
比起專業分析師，韭菜最大的問題在於——明明抬頭就能望到天空，卻說自己暗無天日。
為什麼這麼說？小貓寫過很多文章，如輔仁藥業（已涼）、如康得新（已涼）、如金鴻控股（已涼）、如譽衡藥業（已涼）、如東旭光電（堅如磐石的頑強挽救著），等等，企業本身自然也有這樣那樣的問題，但股東、關聯方這些體外因素才是真正隱藏的詭雷。但如今，大家過多的把關注點集中“大存大貸”的特徵上，或者關聯交易、違規擔保的手段上，而忽視了去探究體外主體本身——畢竟，特徵是可以修飾的，手段是可以創新的，但體外主體自身基本面（或者說體外主體缺錢）這一本質是不變的。
讓小貓不懂的是，如果說康得集團、輔仁集團只發行私募債沒有辦法獲取信息，金鴻控股、譽衡藥業更是股東無任何資料可獲取突然發生的黑天鵝（其實不是），那大族激光的控股股東大族控股可以說是債券市場老司機了——2013年就開始發行中期票據（公開債券），直到2018年9月才僅存續私募債——可依然沒看到關於股東的任何分析。
3 談談大族控股的房地產
大族激光的體外資產很簡單，就是地產。高老闆熱愛地產不是新聞了，有住宅項目，有商業地產，也有這次引起關注的酒店。坑就坑在房地產上了。
（1）深圳大族雲峰項目
也叫大光勘城市更新項目，項目兩期，總投資大概60億，兩期投資各佔一半。一期2016年底就投資超過10億，2017年又投15億，等到2018年，索性一期二期一起披露了，再投12億（2017年底二期投資大概3~4億）。
有意思的是，2016年就開始辦理預售手續的大族雲峰，預售證卻遲遲拿不到。這一耗，就耗到了2018年底。
從2018年四季度大族控股的現金流情況來看，項目銷售的情況是不錯，均價也快到了6萬每平。拖了三年的資金，還好沒拖垮。
（2）深圳大族河山項目
也叫沙塘布舊改項目，分為兩期，總投資26億元。一期很順利，投資大概15億，2015年9月建成，屆時已經資金回籠15億，基本資金平衡，只剩下3萬平米物業（存貨對應大概6~7億），需要作為二期開發保證金等二期拆遷完成80%解封。
沒想到高老闆遇到了釘子戶，這一等，等到了2018年。從評級報告來看，2018年3月底大族河山二期還未拆遷結束，自然，一期那3萬平米還堆在賬上。2018年底，大族河山一期對應的存貨還是6~7億的規模，但二期的拆遷成本又多了一個多億，已經沉澱了快10億了。
從媒體信息來看，二期似乎要2019年下半年入市，開盤時間未定，這麼來看，拆遷或許差不多了吧……
（3）太原大族龍雲家園項目
也叫龍雲香堤項目，仍然是兩期。一期是2012年6月建成、2013年初入住的，太早了，就說二期吧，總投資5.5億元。這個項目沒有預售證壓力，也沒有舊改壓力，但碰到了另一件事——去化。由於項目地處太原較偏遠地區，周邊環境一般，銷售進度緩慢，銷售均價也只有大概8000每平的水平。從2018年底數據來看，這5.5億投資是全投了，可收回來的錢似乎是還沒覆蓋成本。現如今，這個2016年開盤的項目也還是在售中。
（4）神祕的瀋陽伴山湖項目
這個項目很有趣。在2015年小貓去大族的時候，這個項目還由大族控股70%（其餘30%由自然人持有），項目總投資12億元。當時，高老闆說這個項目去化不好，打算轉讓掉。我們可以很清楚的看到，2016年的審計報告，就已經沒有這個項目公司了。據說，轉讓價格是2.6億，而彼時前後投資7~8億的樣子，又是一個失敗案例。
2016年以後，其他應收款中出現了應收瀋陽大族伴山湖房地產開發有限公司一個多億往來款，而且還逐年增加（只有不併表才會體現在合併報表裡）；在募集說明書中也明確說明將該項目銷售。
作者：徐小貓yoyo
來源：雪球
“受制於消費電子行業週期性下滑及部分行業客戶資本開支趨向謹慎的影響……由於產品結構及市場競爭的影響……扣除上年同期處置股權的影響後（歸母淨利潤）同比下降 51%~57%。”
自從這份半年報預告出爐，在經過300萬手交易後，大族激光股價下跌了25%，甚至還沒收到一根陽線（22日勉強收了一根假陰線）。
小貓有點不懂了。
1 到底為何買大族
買大族，難道不是買“A客戶”嗎？
可是，“A客戶”近年來的頹勢早就明牌了呀。自“7”之後，再無能讓小貓眼前一亮的產品，只能從小硬件上做做手腳，包括所謂AMOLED的“X”；況且，即使是“X”，也已經兩年了吧。加上最近華為梳理起來的愛國情懷，“A客戶”，用《長安十二時辰》中龐博士的話說：
“大荒落，萬物，熾盛大出，霍然而落，故云荒落。”
今天不談上市公司的業務，不再展開。
只是，如果一切都在預料之內，為何此時才有反應，難道是僥倖心理博突發利好？原來外資也有韭菜……
2 突然的歐洲研發中心
更有意思的是，公告發出後，焦點不是上面說到的“A客戶”，而是大族疑似造假的文章。莫名其妙的“歐洲研發中心”如雨後春筍般出現，夾雜著一些應付職工薪酬之類的問題，引得深交所也出來問了兩句。還有一些諸如“我看了下這企業，和康得新很像”之類的言論。
為什麼？一個尚未投產、哪怕投產之後折舊攤銷也對大族影響甚小的項目（即使預算10億元，每年攤銷、利息也到不了1億，與大族淨利潤相比太過渺小）引起如此大的反響？它和業績預告有關嗎？究竟是事先擬好，還是炒作熱點，還是大家已如驚弓之鳥？
關於這個所謂的歐洲研發中心，該說的其他人都人肉的差不多了，小貓覺得：從性質而言，至少有一部分是酒店，這個已經沒有爭論。聯想到高雲峰在海外搞得那些酒店、地產（下文會詳細分析），轉移些錢幫襯一下，雖信批違規，但也無可厚非，無需將大族與康美藥業、康得新之流混為一談。
比起專業分析師，韭菜最大的問題在於——明明抬頭就能望到天空，卻說自己暗無天日。
為什麼這麼說？小貓寫過很多文章，如輔仁藥業（已涼）、如康得新（已涼）、如金鴻控股（已涼）、如譽衡藥業（已涼）、如東旭光電（堅如磐石的頑強挽救著），等等，企業本身自然也有這樣那樣的問題，但股東、關聯方這些體外因素才是真正隱藏的詭雷。但如今，大家過多的把關注點集中“大存大貸”的特徵上，或者關聯交易、違規擔保的手段上，而忽視了去探究體外主體本身——畢竟，特徵是可以修飾的，手段是可以創新的，但體外主體自身基本面（或者說體外主體缺錢）這一本質是不變的。
讓小貓不懂的是，如果說康得集團、輔仁集團只發行私募債沒有辦法獲取信息，金鴻控股、譽衡藥業更是股東無任何資料可獲取突然發生的黑天鵝（其實不是），那大族激光的控股股東大族控股可以說是債券市場老司機了——2013年就開始發行中期票據（公開債券），直到2018年9月才僅存續私募債——可依然沒看到關於股東的任何分析。
3 談談大族控股的房地產
大族激光的體外資產很簡單，就是地產。高老闆熱愛地產不是新聞了，有住宅項目，有商業地產，也有這次引起關注的酒店。坑就坑在房地產上了。
（1）深圳大族雲峰項目
也叫大光勘城市更新項目，項目兩期，總投資大概60億，兩期投資各佔一半。一期2016年底就投資超過10億，2017年又投15億，等到2018年，索性一期二期一起披露了，再投12億（2017年底二期投資大概3~4億）。
有意思的是，2016年就開始辦理預售手續的大族雲峰，預售證卻遲遲拿不到。這一耗，就耗到了2018年底。
從2018年四季度大族控股的現金流情況來看，項目銷售的情況是不錯，均價也快到了6萬每平。拖了三年的資金，還好沒拖垮。
（2）深圳大族河山項目
也叫沙塘布舊改項目，分為兩期，總投資26億元。一期很順利，投資大概15億，2015年9月建成，屆時已經資金回籠15億，基本資金平衡，只剩下3萬平米物業（存貨對應大概6~7億），需要作為二期開發保證金等二期拆遷完成80%解封。
沒想到高老闆遇到了釘子戶，這一等，等到了2018年。從評級報告來看，2018年3月底大族河山二期還未拆遷結束，自然，一期那3萬平米還堆在賬上。2018年底，大族河山一期對應的存貨還是6~7億的規模，但二期的拆遷成本又多了一個多億，已經沉澱了快10億了。
從媒體信息來看，二期似乎要2019年下半年入市，開盤時間未定，這麼來看，拆遷或許差不多了吧……
（3）太原大族龍雲家園項目
也叫龍雲香堤項目，仍然是兩期。一期是2012年6月建成、2013年初入住的，太早了，就說二期吧，總投資5.5億元。這個項目沒有預售證壓力，也沒有舊改壓力，但碰到了另一件事——去化。由於項目地處太原較偏遠地區，周邊環境一般，銷售進度緩慢，銷售均價也只有大概8000每平的水平。從2018年底數據來看，這5.5億投資是全投了，可收回來的錢似乎是還沒覆蓋成本。現如今，這個2016年開盤的項目也還是在售中。
（4）神祕的瀋陽伴山湖項目
這個項目很有趣。在2015年小貓去大族的時候，這個項目還由大族控股70%（其餘30%由自然人持有），項目總投資12億元。當時，高老闆說這個項目去化不好，打算轉讓掉。我們可以很清楚的看到，2016年的審計報告，就已經沒有這個項目公司了。據說，轉讓價格是2.6億，而彼時前後投資7~8億的樣子，又是一個失敗案例。
2016年以後，其他應收款中出現了應收瀋陽大族伴山湖房地產開發有限公司一個多億往來款，而且還逐年增加（只有不併表才會體現在合併報表裡）；在募集說明書中也明確說明將該項目銷售。
但神奇的是，從最新的天眼查來看，不僅項目公司沒被轉讓，反而還在2016年由大族控股全資持有了；此外，至今，這個項目仍以瀋陽大族伴山湖房地產開發有限公司的名義在銷售（轉讓了連名字都不改？）：
作者：徐小貓yoyo
來源：雪球
“受制於消費電子行業週期性下滑及部分行業客戶資本開支趨向謹慎的影響……由於產品結構及市場競爭的影響……扣除上年同期處置股權的影響後（歸母淨利潤）同比下降 51%~57%。”
自從這份半年報預告出爐，在經過300萬手交易後，大族激光股價下跌了25%，甚至還沒收到一根陽線（22日勉強收了一根假陰線）。
小貓有點不懂了。
1 到底為何買大族
買大族，難道不是買“A客戶”嗎？
可是，“A客戶”近年來的頹勢早就明牌了呀。自“7”之後，再無能讓小貓眼前一亮的產品，只能從小硬件上做做手腳，包括所謂AMOLED的“X”；況且，即使是“X”，也已經兩年了吧。加上最近華為梳理起來的愛國情懷，“A客戶”，用《長安十二時辰》中龐博士的話說：
“大荒落，萬物，熾盛大出，霍然而落，故云荒落。”
今天不談上市公司的業務，不再展開。
只是，如果一切都在預料之內，為何此時才有反應，難道是僥倖心理博突發利好？原來外資也有韭菜……
2 突然的歐洲研發中心
更有意思的是，公告發出後，焦點不是上面說到的“A客戶”，而是大族疑似造假的文章。莫名其妙的“歐洲研發中心”如雨後春筍般出現，夾雜著一些應付職工薪酬之類的問題，引得深交所也出來問了兩句。還有一些諸如“我看了下這企業，和康得新很像”之類的言論。
為什麼？一個尚未投產、哪怕投產之後折舊攤銷也對大族影響甚小的項目（即使預算10億元，每年攤銷、利息也到不了1億，與大族淨利潤相比太過渺小）引起如此大的反響？它和業績預告有關嗎？究竟是事先擬好，還是炒作熱點，還是大家已如驚弓之鳥？
關於這個所謂的歐洲研發中心，該說的其他人都人肉的差不多了，小貓覺得：從性質而言，至少有一部分是酒店，這個已經沒有爭論。聯想到高雲峰在海外搞得那些酒店、地產（下文會詳細分析），轉移些錢幫襯一下，雖信批違規，但也無可厚非，無需將大族與康美藥業、康得新之流混為一談。
比起專業分析師，韭菜最大的問題在於——明明抬頭就能望到天空，卻說自己暗無天日。
為什麼這麼說？小貓寫過很多文章，如輔仁藥業（已涼）、如康得新（已涼）、如金鴻控股（已涼）、如譽衡藥業（已涼）、如東旭光電（堅如磐石的頑強挽救著），等等，企業本身自然也有這樣那樣的問題，但股東、關聯方這些體外因素才是真正隱藏的詭雷。但如今，大家過多的把關注點集中“大存大貸”的特徵上，或者關聯交易、違規擔保的手段上，而忽視了去探究體外主體本身——畢竟，特徵是可以修飾的，手段是可以創新的，但體外主體自身基本面（或者說體外主體缺錢）這一本質是不變的。
讓小貓不懂的是，如果說康得集團、輔仁集團只發行私募債沒有辦法獲取信息，金鴻控股、譽衡藥業更是股東無任何資料可獲取突然發生的黑天鵝（其實不是），那大族激光的控股股東大族控股可以說是債券市場老司機了——2013年就開始發行中期票據（公開債券），直到2018年9月才僅存續私募債——可依然沒看到關於股東的任何分析。
3 談談大族控股的房地產
大族激光的體外資產很簡單，就是地產。高老闆熱愛地產不是新聞了，有住宅項目，有商業地產，也有這次引起關注的酒店。坑就坑在房地產上了。
（1）深圳大族雲峰項目
也叫大光勘城市更新項目，項目兩期，總投資大概60億，兩期投資各佔一半。一期2016年底就投資超過10億，2017年又投15億，等到2018年，索性一期二期一起披露了，再投12億（2017年底二期投資大概3~4億）。
有意思的是，2016年就開始辦理預售手續的大族雲峰，預售證卻遲遲拿不到。這一耗，就耗到了2018年底。
從2018年四季度大族控股的現金流情況來看，項目銷售的情況是不錯，均價也快到了6萬每平。拖了三年的資金，還好沒拖垮。
（2）深圳大族河山項目
也叫沙塘布舊改項目，分為兩期，總投資26億元。一期很順利，投資大概15億，2015年9月建成，屆時已經資金回籠15億，基本資金平衡，只剩下3萬平米物業（存貨對應大概6~7億），需要作為二期開發保證金等二期拆遷完成80%解封。
沒想到高老闆遇到了釘子戶，這一等，等到了2018年。從評級報告來看，2018年3月底大族河山二期還未拆遷結束，自然，一期那3萬平米還堆在賬上。2018年底，大族河山一期對應的存貨還是6~7億的規模，但二期的拆遷成本又多了一個多億，已經沉澱了快10億了。
從媒體信息來看，二期似乎要2019年下半年入市，開盤時間未定，這麼來看，拆遷或許差不多了吧……
（3）太原大族龍雲家園項目
也叫龍雲香堤項目，仍然是兩期。一期是2012年6月建成、2013年初入住的，太早了，就說二期吧，總投資5.5億元。這個項目沒有預售證壓力，也沒有舊改壓力，但碰到了另一件事——去化。由於項目地處太原較偏遠地區，周邊環境一般，銷售進度緩慢，銷售均價也只有大概8000每平的水平。從2018年底數據來看，這5.5億投資是全投了，可收回來的錢似乎是還沒覆蓋成本。現如今，這個2016年開盤的項目也還是在售中。
（4）神祕的瀋陽伴山湖項目
這個項目很有趣。在2015年小貓去大族的時候，這個項目還由大族控股70%（其餘30%由自然人持有），項目總投資12億元。當時，高老闆說這個項目去化不好，打算轉讓掉。我們可以很清楚的看到，2016年的審計報告，就已經沒有這個項目公司了。據說，轉讓價格是2.6億，而彼時前後投資7~8億的樣子，又是一個失敗案例。
2016年以後，其他應收款中出現了應收瀋陽大族伴山湖房地產開發有限公司一個多億往來款，而且還逐年增加（只有不併表才會體現在合併報表裡）；在募集說明書中也明確說明將該項目銷售。
但神奇的是，從最新的天眼查來看，不僅項目公司沒被轉讓，反而還在2016年由大族控股全資持有了；此外，至今，這個項目仍以瀋陽大族伴山湖房地產開發有限公司的名義在銷售（轉讓了連名字都不改？）：
作者：徐小貓yoyo
來源：雪球
“受制於消費電子行業週期性下滑及部分行業客戶資本開支趨向謹慎的影響……由於產品結構及市場競爭的影響……扣除上年同期處置股權的影響後（歸母淨利潤）同比下降 51%~57%。”
自從這份半年報預告出爐，在經過300萬手交易後，大族激光股價下跌了25%，甚至還沒收到一根陽線（22日勉強收了一根假陰線）。
小貓有點不懂了。
1 到底為何買大族
買大族，難道不是買“A客戶”嗎？
可是，“A客戶”近年來的頹勢早就明牌了呀。自“7”之後，再無能讓小貓眼前一亮的產品，只能從小硬件上做做手腳，包括所謂AMOLED的“X”；況且，即使是“X”，也已經兩年了吧。加上最近華為梳理起來的愛國情懷，“A客戶”，用《長安十二時辰》中龐博士的話說：
“大荒落，萬物，熾盛大出，霍然而落，故云荒落。”
今天不談上市公司的業務，不再展開。
只是，如果一切都在預料之內，為何此時才有反應，難道是僥倖心理博突發利好？原來外資也有韭菜……
2 突然的歐洲研發中心
更有意思的是，公告發出後，焦點不是上面說到的“A客戶”，而是大族疑似造假的文章。莫名其妙的“歐洲研發中心”如雨後春筍般出現，夾雜著一些應付職工薪酬之類的問題，引得深交所也出來問了兩句。還有一些諸如“我看了下這企業，和康得新很像”之類的言論。
為什麼？一個尚未投產、哪怕投產之後折舊攤銷也對大族影響甚小的項目（即使預算10億元，每年攤銷、利息也到不了1億，與大族淨利潤相比太過渺小）引起如此大的反響？它和業績預告有關嗎？究竟是事先擬好，還是炒作熱點，還是大家已如驚弓之鳥？
關於這個所謂的歐洲研發中心，該說的其他人都人肉的差不多了，小貓覺得：從性質而言，至少有一部分是酒店，這個已經沒有爭論。聯想到高雲峰在海外搞得那些酒店、地產（下文會詳細分析），轉移些錢幫襯一下，雖信批違規，但也無可厚非，無需將大族與康美藥業、康得新之流混為一談。
比起專業分析師，韭菜最大的問題在於——明明抬頭就能望到天空，卻說自己暗無天日。
為什麼這麼說？小貓寫過很多文章，如輔仁藥業（已涼）、如康得新（已涼）、如金鴻控股（已涼）、如譽衡藥業（已涼）、如東旭光電（堅如磐石的頑強挽救著），等等，企業本身自然也有這樣那樣的問題，但股東、關聯方這些體外因素才是真正隱藏的詭雷。但如今，大家過多的把關注點集中“大存大貸”的特徵上，或者關聯交易、違規擔保的手段上，而忽視了去探究體外主體本身——畢竟，特徵是可以修飾的，手段是可以創新的，但體外主體自身基本面（或者說體外主體缺錢）這一本質是不變的。
讓小貓不懂的是，如果說康得集團、輔仁集團只發行私募債沒有辦法獲取信息，金鴻控股、譽衡藥業更是股東無任何資料可獲取突然發生的黑天鵝（其實不是），那大族激光的控股股東大族控股可以說是債券市場老司機了——2013年就開始發行中期票據（公開債券），直到2018年9月才僅存續私募債——可依然沒看到關於股東的任何分析。
3 談談大族控股的房地產
大族激光的體外資產很簡單，就是地產。高老闆熱愛地產不是新聞了，有住宅項目，有商業地產，也有這次引起關注的酒店。坑就坑在房地產上了。
（1）深圳大族雲峰項目
也叫大光勘城市更新項目，項目兩期，總投資大概60億，兩期投資各佔一半。一期2016年底就投資超過10億，2017年又投15億，等到2018年，索性一期二期一起披露了，再投12億（2017年底二期投資大概3~4億）。
有意思的是，2016年就開始辦理預售手續的大族雲峰，預售證卻遲遲拿不到。這一耗，就耗到了2018年底。
從2018年四季度大族控股的現金流情況來看，項目銷售的情況是不錯，均價也快到了6萬每平。拖了三年的資金，還好沒拖垮。
（2）深圳大族河山項目
也叫沙塘布舊改項目，分為兩期，總投資26億元。一期很順利，投資大概15億，2015年9月建成，屆時已經資金回籠15億，基本資金平衡，只剩下3萬平米物業（存貨對應大概6~7億），需要作為二期開發保證金等二期拆遷完成80%解封。
沒想到高老闆遇到了釘子戶，這一等，等到了2018年。從評級報告來看，2018年3月底大族河山二期還未拆遷結束，自然，一期那3萬平米還堆在賬上。2018年底，大族河山一期對應的存貨還是6~7億的規模，但二期的拆遷成本又多了一個多億，已經沉澱了快10億了。
從媒體信息來看，二期似乎要2019年下半年入市，開盤時間未定，這麼來看，拆遷或許差不多了吧……
（3）太原大族龍雲家園項目
也叫龍雲香堤項目，仍然是兩期。一期是2012年6月建成、2013年初入住的，太早了，就說二期吧，總投資5.5億元。這個項目沒有預售證壓力，也沒有舊改壓力，但碰到了另一件事——去化。由於項目地處太原較偏遠地區，周邊環境一般，銷售進度緩慢，銷售均價也只有大概8000每平的水平。從2018年底數據來看，這5.5億投資是全投了，可收回來的錢似乎是還沒覆蓋成本。現如今，這個2016年開盤的項目也還是在售中。
（4）神祕的瀋陽伴山湖項目
這個項目很有趣。在2015年小貓去大族的時候，這個項目還由大族控股70%（其餘30%由自然人持有），項目總投資12億元。當時，高老闆說這個項目去化不好，打算轉讓掉。我們可以很清楚的看到，2016年的審計報告，就已經沒有這個項目公司了。據說，轉讓價格是2.6億，而彼時前後投資7~8億的樣子，又是一個失敗案例。
2016年以後，其他應收款中出現了應收瀋陽大族伴山湖房地產開發有限公司一個多億往來款，而且還逐年增加（只有不併表才會體現在合併報表裡）；在募集說明書中也明確說明將該項目銷售。
但神奇的是，從最新的天眼查來看，不僅項目公司沒被轉讓，反而還在2016年由大族控股全資持有了；此外，至今，這個項目仍以瀋陽大族伴山湖房地產開發有限公司的名義在銷售（轉讓了連名字都不改？）：
（5）其他舊改的坑
在大族控股2018年年報裡，清晰的還看到了這麼一行字：
“觀瀾君龍興項目、北頭村舊城改造拆遷工程及其他城市更新項目屬於拆遷舊改項目，因受徵地補償、規劃設計等原因，暫無法準確預計開工、完工時間，其發生的成本主要為支付的拆遷補償款。”
作者：徐小貓yoyo
來源：雪球
“受制於消費電子行業週期性下滑及部分行業客戶資本開支趨向謹慎的影響……由於產品結構及市場競爭的影響……扣除上年同期處置股權的影響後（歸母淨利潤）同比下降 51%~57%。”
自從這份半年報預告出爐，在經過300萬手交易後，大族激光股價下跌了25%，甚至還沒收到一根陽線（22日勉強收了一根假陰線）。
小貓有點不懂了。
1 到底為何買大族
買大族，難道不是買“A客戶”嗎？
可是，“A客戶”近年來的頹勢早就明牌了呀。自“7”之後，再無能讓小貓眼前一亮的產品，只能從小硬件上做做手腳，包括所謂AMOLED的“X”；況且，即使是“X”，也已經兩年了吧。加上最近華為梳理起來的愛國情懷，“A客戶”，用《長安十二時辰》中龐博士的話說：
“大荒落，萬物，熾盛大出，霍然而落，故云荒落。”
今天不談上市公司的業務，不再展開。
只是，如果一切都在預料之內，為何此時才有反應，難道是僥倖心理博突發利好？原來外資也有韭菜……
2 突然的歐洲研發中心
更有意思的是，公告發出後，焦點不是上面說到的“A客戶”，而是大族疑似造假的文章。莫名其妙的“歐洲研發中心”如雨後春筍般出現，夾雜著一些應付職工薪酬之類的問題，引得深交所也出來問了兩句。還有一些諸如“我看了下這企業，和康得新很像”之類的言論。
為什麼？一個尚未投產、哪怕投產之後折舊攤銷也對大族影響甚小的項目（即使預算10億元，每年攤銷、利息也到不了1億，與大族淨利潤相比太過渺小）引起如此大的反響？它和業績預告有關嗎？究竟是事先擬好，還是炒作熱點，還是大家已如驚弓之鳥？
關於這個所謂的歐洲研發中心，該說的其他人都人肉的差不多了，小貓覺得：從性質而言，至少有一部分是酒店，這個已經沒有爭論。聯想到高雲峰在海外搞得那些酒店、地產（下文會詳細分析），轉移些錢幫襯一下，雖信批違規，但也無可厚非，無需將大族與康美藥業、康得新之流混為一談。
比起專業分析師，韭菜最大的問題在於——明明抬頭就能望到天空，卻說自己暗無天日。
為什麼這麼說？小貓寫過很多文章，如輔仁藥業（已涼）、如康得新（已涼）、如金鴻控股（已涼）、如譽衡藥業（已涼）、如東旭光電（堅如磐石的頑強挽救著），等等，企業本身自然也有這樣那樣的問題，但股東、關聯方這些體外因素才是真正隱藏的詭雷。但如今，大家過多的把關注點集中“大存大貸”的特徵上，或者關聯交易、違規擔保的手段上，而忽視了去探究體外主體本身——畢竟，特徵是可以修飾的，手段是可以創新的，但體外主體自身基本面（或者說體外主體缺錢）這一本質是不變的。
讓小貓不懂的是，如果說康得集團、輔仁集團只發行私募債沒有辦法獲取信息，金鴻控股、譽衡藥業更是股東無任何資料可獲取突然發生的黑天鵝（其實不是），那大族激光的控股股東大族控股可以說是債券市場老司機了——2013年就開始發行中期票據（公開債券），直到2018年9月才僅存續私募債——可依然沒看到關於股東的任何分析。
3 談談大族控股的房地產
大族激光的體外資產很簡單，就是地產。高老闆熱愛地產不是新聞了，有住宅項目，有商業地產，也有這次引起關注的酒店。坑就坑在房地產上了。
（1）深圳大族雲峰項目
也叫大光勘城市更新項目，項目兩期，總投資大概60億，兩期投資各佔一半。一期2016年底就投資超過10億，2017年又投15億，等到2018年，索性一期二期一起披露了，再投12億（2017年底二期投資大概3~4億）。
有意思的是，2016年就開始辦理預售手續的大族雲峰，預售證卻遲遲拿不到。這一耗，就耗到了2018年底。
從2018年四季度大族控股的現金流情況來看，項目銷售的情況是不錯，均價也快到了6萬每平。拖了三年的資金，還好沒拖垮。
（2）深圳大族河山項目
也叫沙塘布舊改項目，分為兩期，總投資26億元。一期很順利，投資大概15億，2015年9月建成，屆時已經資金回籠15億，基本資金平衡，只剩下3萬平米物業（存貨對應大概6~7億），需要作為二期開發保證金等二期拆遷完成80%解封。
沒想到高老闆遇到了釘子戶，這一等，等到了2018年。從評級報告來看，2018年3月底大族河山二期還未拆遷結束，自然，一期那3萬平米還堆在賬上。2018年底，大族河山一期對應的存貨還是6~7億的規模，但二期的拆遷成本又多了一個多億，已經沉澱了快10億了。
從媒體信息來看，二期似乎要2019年下半年入市，開盤時間未定，這麼來看，拆遷或許差不多了吧……
（3）太原大族龍雲家園項目
也叫龍雲香堤項目，仍然是兩期。一期是2012年6月建成、2013年初入住的，太早了，就說二期吧，總投資5.5億元。這個項目沒有預售證壓力，也沒有舊改壓力，但碰到了另一件事——去化。由於項目地處太原較偏遠地區，周邊環境一般，銷售進度緩慢，銷售均價也只有大概8000每平的水平。從2018年底數據來看，這5.5億投資是全投了，可收回來的錢似乎是還沒覆蓋成本。現如今，這個2016年開盤的項目也還是在售中。
（4）神祕的瀋陽伴山湖項目
這個項目很有趣。在2015年小貓去大族的時候，這個項目還由大族控股70%（其餘30%由自然人持有），項目總投資12億元。當時，高老闆說這個項目去化不好，打算轉讓掉。我們可以很清楚的看到，2016年的審計報告，就已經沒有這個項目公司了。據說，轉讓價格是2.6億，而彼時前後投資7~8億的樣子，又是一個失敗案例。
2016年以後，其他應收款中出現了應收瀋陽大族伴山湖房地產開發有限公司一個多億往來款，而且還逐年增加（只有不併表才會體現在合併報表裡）；在募集說明書中也明確說明將該項目銷售。
但神奇的是，從最新的天眼查來看，不僅項目公司沒被轉讓，反而還在2016年由大族控股全資持有了；此外，至今，這個項目仍以瀋陽大族伴山湖房地產開發有限公司的名義在銷售（轉讓了連名字都不改？）：
（5）其他舊改的坑
在大族控股2018年年報裡，清晰的還看到了這麼一行字：
“觀瀾君龍興項目、北頭村舊城改造拆遷工程及其他城市更新項目屬於拆遷舊改項目，因受徵地補償、規劃設計等原因，暫無法準確預計開工、完工時間，其發生的成本主要為支付的拆遷補償款。”
這些舊改項目已經沉澱了多少錢？13億+。還需要投多少錢？50億+。註釋這句話什麼意思？沒啥，也就讓小貓想起了三年無法拆遷的大族河山。
（6）大族產業園與大族廣場
說完住宅，接著說物業。大族有N多物業項目，小的在深圳，大的在北京亦莊，名為大族產業園與大族廣場。
從公開資料來看，大族產業園對外開放早，出租率能接近90%；但大族廣場就差很多了，出租率不到30%。兩個樓加起來每個月租金2000萬。
作者：徐小貓yoyo
來源：雪球
“受制於消費電子行業週期性下滑及部分行業客戶資本開支趨向謹慎的影響……由於產品結構及市場競爭的影響……扣除上年同期處置股權的影響後（歸母淨利潤）同比下降 51%~57%。”
自從這份半年報預告出爐，在經過300萬手交易後，大族激光股價下跌了25%，甚至還沒收到一根陽線（22日勉強收了一根假陰線）。
小貓有點不懂了。
1 到底為何買大族
買大族，難道不是買“A客戶”嗎？
可是，“A客戶”近年來的頹勢早就明牌了呀。自“7”之後，再無能讓小貓眼前一亮的產品，只能從小硬件上做做手腳，包括所謂AMOLED的“X”；況且，即使是“X”，也已經兩年了吧。加上最近華為梳理起來的愛國情懷，“A客戶”，用《長安十二時辰》中龐博士的話說：
“大荒落，萬物，熾盛大出，霍然而落，故云荒落。”
今天不談上市公司的業務，不再展開。
只是，如果一切都在預料之內，為何此時才有反應，難道是僥倖心理博突發利好？原來外資也有韭菜……
2 突然的歐洲研發中心
更有意思的是，公告發出後，焦點不是上面說到的“A客戶”，而是大族疑似造假的文章。莫名其妙的“歐洲研發中心”如雨後春筍般出現，夾雜著一些應付職工薪酬之類的問題，引得深交所也出來問了兩句。還有一些諸如“我看了下這企業，和康得新很像”之類的言論。
為什麼？一個尚未投產、哪怕投產之後折舊攤銷也對大族影響甚小的項目（即使預算10億元，每年攤銷、利息也到不了1億，與大族淨利潤相比太過渺小）引起如此大的反響？它和業績預告有關嗎？究竟是事先擬好，還是炒作熱點，還是大家已如驚弓之鳥？
關於這個所謂的歐洲研發中心，該說的其他人都人肉的差不多了，小貓覺得：從性質而言，至少有一部分是酒店，這個已經沒有爭論。聯想到高雲峰在海外搞得那些酒店、地產（下文會詳細分析），轉移些錢幫襯一下，雖信批違規，但也無可厚非，無需將大族與康美藥業、康得新之流混為一談。
比起專業分析師，韭菜最大的問題在於——明明抬頭就能望到天空，卻說自己暗無天日。
為什麼這麼說？小貓寫過很多文章，如輔仁藥業（已涼）、如康得新（已涼）、如金鴻控股（已涼）、如譽衡藥業（已涼）、如東旭光電（堅如磐石的頑強挽救著），等等，企業本身自然也有這樣那樣的問題，但股東、關聯方這些體外因素才是真正隱藏的詭雷。但如今，大家過多的把關注點集中“大存大貸”的特徵上，或者關聯交易、違規擔保的手段上，而忽視了去探究體外主體本身——畢竟，特徵是可以修飾的，手段是可以創新的，但體外主體自身基本面（或者說體外主體缺錢）這一本質是不變的。
讓小貓不懂的是，如果說康得集團、輔仁集團只發行私募債沒有辦法獲取信息，金鴻控股、譽衡藥業更是股東無任何資料可獲取突然發生的黑天鵝（其實不是），那大族激光的控股股東大族控股可以說是債券市場老司機了——2013年就開始發行中期票據（公開債券），直到2018年9月才僅存續私募債——可依然沒看到關於股東的任何分析。
3 談談大族控股的房地產
大族激光的體外資產很簡單，就是地產。高老闆熱愛地產不是新聞了，有住宅項目，有商業地產，也有這次引起關注的酒店。坑就坑在房地產上了。
（1）深圳大族雲峰項目
也叫大光勘城市更新項目，項目兩期，總投資大概60億，兩期投資各佔一半。一期2016年底就投資超過10億，2017年又投15億，等到2018年，索性一期二期一起披露了，再投12億（2017年底二期投資大概3~4億）。
有意思的是，2016年就開始辦理預售手續的大族雲峰，預售證卻遲遲拿不到。這一耗，就耗到了2018年底。
從2018年四季度大族控股的現金流情況來看，項目銷售的情況是不錯，均價也快到了6萬每平。拖了三年的資金，還好沒拖垮。
（2）深圳大族河山項目
也叫沙塘布舊改項目，分為兩期，總投資26億元。一期很順利，投資大概15億，2015年9月建成，屆時已經資金回籠15億，基本資金平衡，只剩下3萬平米物業（存貨對應大概6~7億），需要作為二期開發保證金等二期拆遷完成80%解封。
沒想到高老闆遇到了釘子戶，這一等，等到了2018年。從評級報告來看，2018年3月底大族河山二期還未拆遷結束，自然，一期那3萬平米還堆在賬上。2018年底，大族河山一期對應的存貨還是6~7億的規模，但二期的拆遷成本又多了一個多億，已經沉澱了快10億了。
從媒體信息來看，二期似乎要2019年下半年入市，開盤時間未定，這麼來看，拆遷或許差不多了吧……
（3）太原大族龍雲家園項目
也叫龍雲香堤項目，仍然是兩期。一期是2012年6月建成、2013年初入住的，太早了，就說二期吧，總投資5.5億元。這個項目沒有預售證壓力，也沒有舊改壓力，但碰到了另一件事——去化。由於項目地處太原較偏遠地區，周邊環境一般，銷售進度緩慢，銷售均價也只有大概8000每平的水平。從2018年底數據來看，這5.5億投資是全投了，可收回來的錢似乎是還沒覆蓋成本。現如今，這個2016年開盤的項目也還是在售中。
（4）神祕的瀋陽伴山湖項目
這個項目很有趣。在2015年小貓去大族的時候，這個項目還由大族控股70%（其餘30%由自然人持有），項目總投資12億元。當時，高老闆說這個項目去化不好，打算轉讓掉。我們可以很清楚的看到，2016年的審計報告，就已經沒有這個項目公司了。據說，轉讓價格是2.6億，而彼時前後投資7~8億的樣子，又是一個失敗案例。
2016年以後，其他應收款中出現了應收瀋陽大族伴山湖房地產開發有限公司一個多億往來款，而且還逐年增加（只有不併表才會體現在合併報表裡）；在募集說明書中也明確說明將該項目銷售。
但神奇的是，從最新的天眼查來看，不僅項目公司沒被轉讓，反而還在2016年由大族控股全資持有了；此外，至今，這個項目仍以瀋陽大族伴山湖房地產開發有限公司的名義在銷售（轉讓了連名字都不改？）：
（5）其他舊改的坑
在大族控股2018年年報裡，清晰的還看到了這麼一行字：
“觀瀾君龍興項目、北頭村舊城改造拆遷工程及其他城市更新項目屬於拆遷舊改項目，因受徵地補償、規劃設計等原因，暫無法準確預計開工、完工時間，其發生的成本主要為支付的拆遷補償款。”
這些舊改項目已經沉澱了多少錢？13億+。還需要投多少錢？50億+。註釋這句話什麼意思？沒啥，也就讓小貓想起了三年無法拆遷的大族河山。
（6）大族產業園與大族廣場
說完住宅，接著說物業。大族有N多物業項目，小的在深圳，大的在北京亦莊，名為大族產業園與大族廣場。
從公開資料來看，大族產業園對外開放早，出租率能接近90%；但大族廣場就差很多了，出租率不到30%。兩個樓加起來每個月租金2000萬。
那讓我們來計算一下資金平衡吧：兩個項目大概投資都在20億水平，總體40億。以2000萬每月計算，需要超過15年。什麼概念呢？做個不恰當的比喻（畢竟商業地產回籠確實慢），大族河山只有三年誒。
（7）海外那些酒店
下面是你們感興趣的酒店，但對小貓一般，所以小貓就簡單說吧。
→美國的Han's 28 Hospitality LLC，託管給了希爾頓經營，2017年實現收入2.5億；
→瑞士的Frutt Lodge AG，是個山上的小酒店，2017年升級改造，所以尚無法獲取正常運營收入；
→瑞士的First Swiss Hotel Collection AG，是盧塞恩的一個五星級酒店，2017年收入大概1.2億。
也就是說，哪怕外匯這麼好轉，哪怕不算運營開支，每年也就貢獻5億現金流。杯水車薪。
總結高老闆的地產項目就是，資金拖累，資金拖累，資金拖累。所以你說，有上市公司那麼好的大白馬（really？），不給體外輸送點錢，說得過去麼？
4 談談大族控股的資金壓力
空從經營談了半天資金拖累，實際是不是這樣呢？
作者：徐小貓yoyo
來源：雪球
“受制於消費電子行業週期性下滑及部分行業客戶資本開支趨向謹慎的影響……由於產品結構及市場競爭的影響……扣除上年同期處置股權的影響後（歸母淨利潤）同比下降 51%~57%。”
自從這份半年報預告出爐，在經過300萬手交易後，大族激光股價下跌了25%，甚至還沒收到一根陽線（22日勉強收了一根假陰線）。
小貓有點不懂了。
1 到底為何買大族
買大族，難道不是買“A客戶”嗎？
可是，“A客戶”近年來的頹勢早就明牌了呀。自“7”之後，再無能讓小貓眼前一亮的產品，只能從小硬件上做做手腳，包括所謂AMOLED的“X”；況且，即使是“X”，也已經兩年了吧。加上最近華為梳理起來的愛國情懷，“A客戶”，用《長安十二時辰》中龐博士的話說：
“大荒落，萬物，熾盛大出，霍然而落，故云荒落。”
今天不談上市公司的業務，不再展開。
只是，如果一切都在預料之內，為何此時才有反應，難道是僥倖心理博突發利好？原來外資也有韭菜……
2 突然的歐洲研發中心
更有意思的是，公告發出後，焦點不是上面說到的“A客戶”，而是大族疑似造假的文章。莫名其妙的“歐洲研發中心”如雨後春筍般出現，夾雜著一些應付職工薪酬之類的問題，引得深交所也出來問了兩句。還有一些諸如“我看了下這企業，和康得新很像”之類的言論。
為什麼？一個尚未投產、哪怕投產之後折舊攤銷也對大族影響甚小的項目（即使預算10億元，每年攤銷、利息也到不了1億，與大族淨利潤相比太過渺小）引起如此大的反響？它和業績預告有關嗎？究竟是事先擬好，還是炒作熱點，還是大家已如驚弓之鳥？
關於這個所謂的歐洲研發中心，該說的其他人都人肉的差不多了，小貓覺得：從性質而言，至少有一部分是酒店，這個已經沒有爭論。聯想到高雲峰在海外搞得那些酒店、地產（下文會詳細分析），轉移些錢幫襯一下，雖信批違規，但也無可厚非，無需將大族與康美藥業、康得新之流混為一談。
比起專業分析師，韭菜最大的問題在於——明明抬頭就能望到天空，卻說自己暗無天日。
為什麼這麼說？小貓寫過很多文章，如輔仁藥業（已涼）、如康得新（已涼）、如金鴻控股（已涼）、如譽衡藥業（已涼）、如東旭光電（堅如磐石的頑強挽救著），等等，企業本身自然也有這樣那樣的問題，但股東、關聯方這些體外因素才是真正隱藏的詭雷。但如今，大家過多的把關注點集中“大存大貸”的特徵上，或者關聯交易、違規擔保的手段上，而忽視了去探究體外主體本身——畢竟，特徵是可以修飾的，手段是可以創新的，但體外主體自身基本面（或者說體外主體缺錢）這一本質是不變的。
讓小貓不懂的是，如果說康得集團、輔仁集團只發行私募債沒有辦法獲取信息，金鴻控股、譽衡藥業更是股東無任何資料可獲取突然發生的黑天鵝（其實不是），那大族激光的控股股東大族控股可以說是債券市場老司機了——2013年就開始發行中期票據（公開債券），直到2018年9月才僅存續私募債——可依然沒看到關於股東的任何分析。
3 談談大族控股的房地產
大族激光的體外資產很簡單，就是地產。高老闆熱愛地產不是新聞了，有住宅項目，有商業地產，也有這次引起關注的酒店。坑就坑在房地產上了。
（1）深圳大族雲峰項目
也叫大光勘城市更新項目，項目兩期，總投資大概60億，兩期投資各佔一半。一期2016年底就投資超過10億，2017年又投15億，等到2018年，索性一期二期一起披露了，再投12億（2017年底二期投資大概3~4億）。
有意思的是，2016年就開始辦理預售手續的大族雲峰，預售證卻遲遲拿不到。這一耗，就耗到了2018年底。
從2018年四季度大族控股的現金流情況來看，項目銷售的情況是不錯，均價也快到了6萬每平。拖了三年的資金，還好沒拖垮。
（2）深圳大族河山項目
也叫沙塘布舊改項目，分為兩期，總投資26億元。一期很順利，投資大概15億，2015年9月建成，屆時已經資金回籠15億，基本資金平衡，只剩下3萬平米物業（存貨對應大概6~7億），需要作為二期開發保證金等二期拆遷完成80%解封。
沒想到高老闆遇到了釘子戶，這一等，等到了2018年。從評級報告來看，2018年3月底大族河山二期還未拆遷結束，自然，一期那3萬平米還堆在賬上。2018年底，大族河山一期對應的存貨還是6~7億的規模，但二期的拆遷成本又多了一個多億，已經沉澱了快10億了。
從媒體信息來看，二期似乎要2019年下半年入市，開盤時間未定，這麼來看，拆遷或許差不多了吧……
（3）太原大族龍雲家園項目
也叫龍雲香堤項目，仍然是兩期。一期是2012年6月建成、2013年初入住的，太早了，就說二期吧，總投資5.5億元。這個項目沒有預售證壓力，也沒有舊改壓力，但碰到了另一件事——去化。由於項目地處太原較偏遠地區，周邊環境一般，銷售進度緩慢，銷售均價也只有大概8000每平的水平。從2018年底數據來看，這5.5億投資是全投了，可收回來的錢似乎是還沒覆蓋成本。現如今，這個2016年開盤的項目也還是在售中。
（4）神祕的瀋陽伴山湖項目
這個項目很有趣。在2015年小貓去大族的時候，這個項目還由大族控股70%（其餘30%由自然人持有），項目總投資12億元。當時，高老闆說這個項目去化不好，打算轉讓掉。我們可以很清楚的看到，2016年的審計報告，就已經沒有這個項目公司了。據說，轉讓價格是2.6億，而彼時前後投資7~8億的樣子，又是一個失敗案例。
2016年以後，其他應收款中出現了應收瀋陽大族伴山湖房地產開發有限公司一個多億往來款，而且還逐年增加（只有不併表才會體現在合併報表裡）；在募集說明書中也明確說明將該項目銷售。
但神奇的是，從最新的天眼查來看，不僅項目公司沒被轉讓，反而還在2016年由大族控股全資持有了；此外，至今，這個項目仍以瀋陽大族伴山湖房地產開發有限公司的名義在銷售（轉讓了連名字都不改？）：
（5）其他舊改的坑
在大族控股2018年年報裡，清晰的還看到了這麼一行字：
“觀瀾君龍興項目、北頭村舊城改造拆遷工程及其他城市更新項目屬於拆遷舊改項目，因受徵地補償、規劃設計等原因，暫無法準確預計開工、完工時間，其發生的成本主要為支付的拆遷補償款。”
這些舊改項目已經沉澱了多少錢？13億+。還需要投多少錢？50億+。註釋這句話什麼意思？沒啥，也就讓小貓想起了三年無法拆遷的大族河山。
（6）大族產業園與大族廣場
說完住宅，接著說物業。大族有N多物業項目，小的在深圳，大的在北京亦莊，名為大族產業園與大族廣場。
從公開資料來看，大族產業園對外開放早，出租率能接近90%；但大族廣場就差很多了，出租率不到30%。兩個樓加起來每個月租金2000萬。
那讓我們來計算一下資金平衡吧：兩個項目大概投資都在20億水平，總體40億。以2000萬每月計算，需要超過15年。什麼概念呢？做個不恰當的比喻（畢竟商業地產回籠確實慢），大族河山只有三年誒。
（7）海外那些酒店
下面是你們感興趣的酒店，但對小貓一般，所以小貓就簡單說吧。
→美國的Han's 28 Hospitality LLC，託管給了希爾頓經營，2017年實現收入2.5億；
→瑞士的Frutt Lodge AG，是個山上的小酒店，2017年升級改造，所以尚無法獲取正常運營收入；
→瑞士的First Swiss Hotel Collection AG，是盧塞恩的一個五星級酒店，2017年收入大概1.2億。
也就是說，哪怕外匯這麼好轉，哪怕不算運營開支，每年也就貢獻5億現金流。杯水車薪。
總結高老闆的地產項目就是，資金拖累，資金拖累，資金拖累。所以你說，有上市公司那麼好的大白馬（really？），不給體外輸送點錢，說得過去麼？
4 談談大族控股的資金壓力
空從經營談了半天資金拖累，實際是不是這樣呢？
可以清楚地看到，除了2018年（我們只好猜測是大族雲峰等項目救主），扣除大族激光之後（也就是房地產），每年的經營、投資要消耗大量現金流——2015~2018年累計淨流出約100億元——與存貨增加額（大概60億）和兩家物業的入賬成本增加額（大概40億）可以大致匹配。
錢都投了地產，那錢從哪來？瘋狂融資：同期籌資超過100億元。但大族控股不是上市公司，大族激光也多年未股權融資，所以這些錢只有一個來源——借款——與有息債務增加額可以大致匹配。
作者：徐小貓yoyo
來源：雪球
“受制於消費電子行業週期性下滑及部分行業客戶資本開支趨向謹慎的影響……由於產品結構及市場競爭的影響……扣除上年同期處置股權的影響後（歸母淨利潤）同比下降 51%~57%。”
自從這份半年報預告出爐，在經過300萬手交易後，大族激光股價下跌了25%，甚至還沒收到一根陽線（22日勉強收了一根假陰線）。
小貓有點不懂了。
1 到底為何買大族
買大族，難道不是買“A客戶”嗎？
可是，“A客戶”近年來的頹勢早就明牌了呀。自“7”之後，再無能讓小貓眼前一亮的產品，只能從小硬件上做做手腳，包括所謂AMOLED的“X”；況且，即使是“X”，也已經兩年了吧。加上最近華為梳理起來的愛國情懷，“A客戶”，用《長安十二時辰》中龐博士的話說：
“大荒落，萬物，熾盛大出，霍然而落，故云荒落。”
今天不談上市公司的業務，不再展開。
只是，如果一切都在預料之內，為何此時才有反應，難道是僥倖心理博突發利好？原來外資也有韭菜……
2 突然的歐洲研發中心
更有意思的是，公告發出後，焦點不是上面說到的“A客戶”，而是大族疑似造假的文章。莫名其妙的“歐洲研發中心”如雨後春筍般出現，夾雜著一些應付職工薪酬之類的問題，引得深交所也出來問了兩句。還有一些諸如“我看了下這企業，和康得新很像”之類的言論。
為什麼？一個尚未投產、哪怕投產之後折舊攤銷也對大族影響甚小的項目（即使預算10億元，每年攤銷、利息也到不了1億，與大族淨利潤相比太過渺小）引起如此大的反響？它和業績預告有關嗎？究竟是事先擬好，還是炒作熱點，還是大家已如驚弓之鳥？
關於這個所謂的歐洲研發中心，該說的其他人都人肉的差不多了，小貓覺得：從性質而言，至少有一部分是酒店，這個已經沒有爭論。聯想到高雲峰在海外搞得那些酒店、地產（下文會詳細分析），轉移些錢幫襯一下，雖信批違規，但也無可厚非，無需將大族與康美藥業、康得新之流混為一談。
比起專業分析師，韭菜最大的問題在於——明明抬頭就能望到天空，卻說自己暗無天日。
為什麼這麼說？小貓寫過很多文章，如輔仁藥業（已涼）、如康得新（已涼）、如金鴻控股（已涼）、如譽衡藥業（已涼）、如東旭光電（堅如磐石的頑強挽救著），等等，企業本身自然也有這樣那樣的問題，但股東、關聯方這些體外因素才是真正隱藏的詭雷。但如今，大家過多的把關注點集中“大存大貸”的特徵上，或者關聯交易、違規擔保的手段上，而忽視了去探究體外主體本身——畢竟，特徵是可以修飾的，手段是可以創新的，但體外主體自身基本面（或者說體外主體缺錢）這一本質是不變的。
讓小貓不懂的是，如果說康得集團、輔仁集團只發行私募債沒有辦法獲取信息，金鴻控股、譽衡藥業更是股東無任何資料可獲取突然發生的黑天鵝（其實不是），那大族激光的控股股東大族控股可以說是債券市場老司機了——2013年就開始發行中期票據（公開債券），直到2018年9月才僅存續私募債——可依然沒看到關於股東的任何分析。
3 談談大族控股的房地產
大族激光的體外資產很簡單，就是地產。高老闆熱愛地產不是新聞了，有住宅項目，有商業地產，也有這次引起關注的酒店。坑就坑在房地產上了。
（1）深圳大族雲峰項目
也叫大光勘城市更新項目，項目兩期，總投資大概60億，兩期投資各佔一半。一期2016年底就投資超過10億，2017年又投15億，等到2018年，索性一期二期一起披露了，再投12億（2017年底二期投資大概3~4億）。
有意思的是，2016年就開始辦理預售手續的大族雲峰，預售證卻遲遲拿不到。這一耗，就耗到了2018年底。
從2018年四季度大族控股的現金流情況來看，項目銷售的情況是不錯，均價也快到了6萬每平。拖了三年的資金，還好沒拖垮。
（2）深圳大族河山項目
也叫沙塘布舊改項目，分為兩期，總投資26億元。一期很順利，投資大概15億，2015年9月建成，屆時已經資金回籠15億，基本資金平衡，只剩下3萬平米物業（存貨對應大概6~7億），需要作為二期開發保證金等二期拆遷完成80%解封。
沒想到高老闆遇到了釘子戶，這一等，等到了2018年。從評級報告來看，2018年3月底大族河山二期還未拆遷結束，自然，一期那3萬平米還堆在賬上。2018年底，大族河山一期對應的存貨還是6~7億的規模，但二期的拆遷成本又多了一個多億，已經沉澱了快10億了。
從媒體信息來看，二期似乎要2019年下半年入市，開盤時間未定，這麼來看，拆遷或許差不多了吧……
（3）太原大族龍雲家園項目
也叫龍雲香堤項目，仍然是兩期。一期是2012年6月建成、2013年初入住的，太早了，就說二期吧，總投資5.5億元。這個項目沒有預售證壓力，也沒有舊改壓力，但碰到了另一件事——去化。由於項目地處太原較偏遠地區，周邊環境一般，銷售進度緩慢，銷售均價也只有大概8000每平的水平。從2018年底數據來看，這5.5億投資是全投了，可收回來的錢似乎是還沒覆蓋成本。現如今，這個2016年開盤的項目也還是在售中。
（4）神祕的瀋陽伴山湖項目
這個項目很有趣。在2015年小貓去大族的時候，這個項目還由大族控股70%（其餘30%由自然人持有），項目總投資12億元。當時，高老闆說這個項目去化不好，打算轉讓掉。我們可以很清楚的看到，2016年的審計報告，就已經沒有這個項目公司了。據說，轉讓價格是2.6億，而彼時前後投資7~8億的樣子，又是一個失敗案例。
2016年以後，其他應收款中出現了應收瀋陽大族伴山湖房地產開發有限公司一個多億往來款，而且還逐年增加（只有不併表才會體現在合併報表裡）；在募集說明書中也明確說明將該項目銷售。
但神奇的是，從最新的天眼查來看，不僅項目公司沒被轉讓，反而還在2016年由大族控股全資持有了；此外，至今，這個項目仍以瀋陽大族伴山湖房地產開發有限公司的名義在銷售（轉讓了連名字都不改？）：
（5）其他舊改的坑
在大族控股2018年年報裡，清晰的還看到了這麼一行字：
“觀瀾君龍興項目、北頭村舊城改造拆遷工程及其他城市更新項目屬於拆遷舊改項目，因受徵地補償、規劃設計等原因，暫無法準確預計開工、完工時間，其發生的成本主要為支付的拆遷補償款。”
這些舊改項目已經沉澱了多少錢？13億+。還需要投多少錢？50億+。註釋這句話什麼意思？沒啥，也就讓小貓想起了三年無法拆遷的大族河山。
（6）大族產業園與大族廣場
說完住宅，接著說物業。大族有N多物業項目，小的在深圳，大的在北京亦莊，名為大族產業園與大族廣場。
從公開資料來看，大族產業園對外開放早，出租率能接近90%；但大族廣場就差很多了，出租率不到30%。兩個樓加起來每個月租金2000萬。
那讓我們來計算一下資金平衡吧：兩個項目大概投資都在20億水平，總體40億。以2000萬每月計算，需要超過15年。什麼概念呢？做個不恰當的比喻（畢竟商業地產回籠確實慢），大族河山只有三年誒。
（7）海外那些酒店
下面是你們感興趣的酒店，但對小貓一般，所以小貓就簡單說吧。
→美國的Han's 28 Hospitality LLC，託管給了希爾頓經營，2017年實現收入2.5億；
→瑞士的Frutt Lodge AG，是個山上的小酒店，2017年升級改造，所以尚無法獲取正常運營收入；
→瑞士的First Swiss Hotel Collection AG，是盧塞恩的一個五星級酒店，2017年收入大概1.2億。
也就是說，哪怕外匯這麼好轉，哪怕不算運營開支，每年也就貢獻5億現金流。杯水車薪。
總結高老闆的地產項目就是，資金拖累，資金拖累，資金拖累。所以你說，有上市公司那麼好的大白馬（really？），不給體外輸送點錢，說得過去麼？
4 談談大族控股的資金壓力
空從經營談了半天資金拖累，實際是不是這樣呢？
可以清楚地看到，除了2018年（我們只好猜測是大族雲峰等項目救主），扣除大族激光之後（也就是房地產），每年的經營、投資要消耗大量現金流——2015~2018年累計淨流出約100億元——與存貨增加額（大概60億）和兩家物業的入賬成本增加額（大概40億）可以大致匹配。
錢都投了地產，那錢從哪來？瘋狂融資：同期籌資超過100億元。但大族控股不是上市公司，大族激光也多年未股權融資，所以這些錢只有一個來源——借款——與有息債務增加額可以大致匹配。
未來的現金流？想想那些沒有明確計劃的舊改項目吧。舉債經營的本質不會變化。
到2018年底，不算大族激光（按你們說的，上市公司的獨立性），大族控股有200億有息債務，僅一年內到期的就接近90億元，但現金只有25億。
作者：徐小貓yoyo
來源：雪球
“受制於消費電子行業週期性下滑及部分行業客戶資本開支趨向謹慎的影響……由於產品結構及市場競爭的影響……扣除上年同期處置股權的影響後（歸母淨利潤）同比下降 51%~57%。”
自從這份半年報預告出爐，在經過300萬手交易後，大族激光股價下跌了25%，甚至還沒收到一根陽線（22日勉強收了一根假陰線）。
小貓有點不懂了。
1 到底為何買大族
買大族，難道不是買“A客戶”嗎？
可是，“A客戶”近年來的頹勢早就明牌了呀。自“7”之後，再無能讓小貓眼前一亮的產品，只能從小硬件上做做手腳，包括所謂AMOLED的“X”；況且，即使是“X”，也已經兩年了吧。加上最近華為梳理起來的愛國情懷，“A客戶”，用《長安十二時辰》中龐博士的話說：
“大荒落，萬物，熾盛大出，霍然而落，故云荒落。”
今天不談上市公司的業務，不再展開。
只是，如果一切都在預料之內，為何此時才有反應，難道是僥倖心理博突發利好？原來外資也有韭菜……
2 突然的歐洲研發中心
更有意思的是，公告發出後，焦點不是上面說到的“A客戶”，而是大族疑似造假的文章。莫名其妙的“歐洲研發中心”如雨後春筍般出現，夾雜著一些應付職工薪酬之類的問題，引得深交所也出來問了兩句。還有一些諸如“我看了下這企業，和康得新很像”之類的言論。
為什麼？一個尚未投產、哪怕投產之後折舊攤銷也對大族影響甚小的項目（即使預算10億元，每年攤銷、利息也到不了1億，與大族淨利潤相比太過渺小）引起如此大的反響？它和業績預告有關嗎？究竟是事先擬好，還是炒作熱點，還是大家已如驚弓之鳥？
關於這個所謂的歐洲研發中心，該說的其他人都人肉的差不多了，小貓覺得：從性質而言，至少有一部分是酒店，這個已經沒有爭論。聯想到高雲峰在海外搞得那些酒店、地產（下文會詳細分析），轉移些錢幫襯一下，雖信批違規，但也無可厚非，無需將大族與康美藥業、康得新之流混為一談。
比起專業分析師，韭菜最大的問題在於——明明抬頭就能望到天空，卻說自己暗無天日。
為什麼這麼說？小貓寫過很多文章，如輔仁藥業（已涼）、如康得新（已涼）、如金鴻控股（已涼）、如譽衡藥業（已涼）、如東旭光電（堅如磐石的頑強挽救著），等等，企業本身自然也有這樣那樣的問題，但股東、關聯方這些體外因素才是真正隱藏的詭雷。但如今，大家過多的把關注點集中“大存大貸”的特徵上，或者關聯交易、違規擔保的手段上，而忽視了去探究體外主體本身——畢竟，特徵是可以修飾的，手段是可以創新的，但體外主體自身基本面（或者說體外主體缺錢）這一本質是不變的。
讓小貓不懂的是，如果說康得集團、輔仁集團只發行私募債沒有辦法獲取信息，金鴻控股、譽衡藥業更是股東無任何資料可獲取突然發生的黑天鵝（其實不是），那大族激光的控股股東大族控股可以說是債券市場老司機了——2013年就開始發行中期票據（公開債券），直到2018年9月才僅存續私募債——可依然沒看到關於股東的任何分析。
3 談談大族控股的房地產
大族激光的體外資產很簡單，就是地產。高老闆熱愛地產不是新聞了，有住宅項目，有商業地產，也有這次引起關注的酒店。坑就坑在房地產上了。
（1）深圳大族雲峰項目
也叫大光勘城市更新項目，項目兩期，總投資大概60億，兩期投資各佔一半。一期2016年底就投資超過10億，2017年又投15億，等到2018年，索性一期二期一起披露了，再投12億（2017年底二期投資大概3~4億）。
有意思的是，2016年就開始辦理預售手續的大族雲峰，預售證卻遲遲拿不到。這一耗，就耗到了2018年底。
從2018年四季度大族控股的現金流情況來看，項目銷售的情況是不錯，均價也快到了6萬每平。拖了三年的資金，還好沒拖垮。
（2）深圳大族河山項目
也叫沙塘布舊改項目，分為兩期，總投資26億元。一期很順利，投資大概15億，2015年9月建成，屆時已經資金回籠15億，基本資金平衡，只剩下3萬平米物業（存貨對應大概6~7億），需要作為二期開發保證金等二期拆遷完成80%解封。
沒想到高老闆遇到了釘子戶，這一等，等到了2018年。從評級報告來看，2018年3月底大族河山二期還未拆遷結束，自然，一期那3萬平米還堆在賬上。2018年底，大族河山一期對應的存貨還是6~7億的規模，但二期的拆遷成本又多了一個多億，已經沉澱了快10億了。
從媒體信息來看，二期似乎要2019年下半年入市，開盤時間未定，這麼來看，拆遷或許差不多了吧……
（3）太原大族龍雲家園項目
也叫龍雲香堤項目，仍然是兩期。一期是2012年6月建成、2013年初入住的，太早了，就說二期吧，總投資5.5億元。這個項目沒有預售證壓力，也沒有舊改壓力，但碰到了另一件事——去化。由於項目地處太原較偏遠地區，周邊環境一般，銷售進度緩慢，銷售均價也只有大概8000每平的水平。從2018年底數據來看，這5.5億投資是全投了，可收回來的錢似乎是還沒覆蓋成本。現如今，這個2016年開盤的項目也還是在售中。
（4）神祕的瀋陽伴山湖項目
這個項目很有趣。在2015年小貓去大族的時候，這個項目還由大族控股70%（其餘30%由自然人持有），項目總投資12億元。當時，高老闆說這個項目去化不好，打算轉讓掉。我們可以很清楚的看到，2016年的審計報告，就已經沒有這個項目公司了。據說，轉讓價格是2.6億，而彼時前後投資7~8億的樣子，又是一個失敗案例。
2016年以後，其他應收款中出現了應收瀋陽大族伴山湖房地產開發有限公司一個多億往來款，而且還逐年增加（只有不併表才會體現在合併報表裡）；在募集說明書中也明確說明將該項目銷售。
但神奇的是，從最新的天眼查來看，不僅項目公司沒被轉讓，反而還在2016年由大族控股全資持有了；此外，至今，這個項目仍以瀋陽大族伴山湖房地產開發有限公司的名義在銷售（轉讓了連名字都不改？）：
（5）其他舊改的坑
在大族控股2018年年報裡，清晰的還看到了這麼一行字：
“觀瀾君龍興項目、北頭村舊城改造拆遷工程及其他城市更新項目屬於拆遷舊改項目，因受徵地補償、規劃設計等原因，暫無法準確預計開工、完工時間，其發生的成本主要為支付的拆遷補償款。”
這些舊改項目已經沉澱了多少錢？13億+。還需要投多少錢？50億+。註釋這句話什麼意思？沒啥，也就讓小貓想起了三年無法拆遷的大族河山。
（6）大族產業園與大族廣場
說完住宅，接著說物業。大族有N多物業項目，小的在深圳，大的在北京亦莊，名為大族產業園與大族廣場。
從公開資料來看，大族產業園對外開放早，出租率能接近90%；但大族廣場就差很多了，出租率不到30%。兩個樓加起來每個月租金2000萬。
那讓我們來計算一下資金平衡吧：兩個項目大概投資都在20億水平，總體40億。以2000萬每月計算，需要超過15年。什麼概念呢？做個不恰當的比喻（畢竟商業地產回籠確實慢），大族河山只有三年誒。
（7）海外那些酒店
下面是你們感興趣的酒店，但對小貓一般，所以小貓就簡單說吧。
→美國的Han's 28 Hospitality LLC，託管給了希爾頓經營，2017年實現收入2.5億；
→瑞士的Frutt Lodge AG，是個山上的小酒店，2017年升級改造，所以尚無法獲取正常運營收入；
→瑞士的First Swiss Hotel Collection AG，是盧塞恩的一個五星級酒店，2017年收入大概1.2億。
也就是說，哪怕外匯這麼好轉，哪怕不算運營開支，每年也就貢獻5億現金流。杯水車薪。
總結高老闆的地產項目就是，資金拖累，資金拖累，資金拖累。所以你說，有上市公司那麼好的大白馬（really？），不給體外輸送點錢，說得過去麼？
4 談談大族控股的資金壓力
空從經營談了半天資金拖累，實際是不是這樣呢？
可以清楚地看到，除了2018年（我們只好猜測是大族雲峰等項目救主），扣除大族激光之後（也就是房地產），每年的經營、投資要消耗大量現金流——2015~2018年累計淨流出約100億元——與存貨增加額（大概60億）和兩家物業的入賬成本增加額（大概40億）可以大致匹配。
錢都投了地產，那錢從哪來？瘋狂融資：同期籌資超過100億元。但大族控股不是上市公司，大族激光也多年未股權融資，所以這些錢只有一個來源——借款——與有息債務增加額可以大致匹配。
未來的現金流？想想那些沒有明確計劃的舊改項目吧。舉債經營的本質不會變化。
到2018年底，不算大族激光（按你們說的，上市公司的獨立性），大族控股有200億有息債務，僅一年內到期的就接近90億元，但現金只有25億。
沒有資金回籠（反而還要繼續花錢），賬上現金也匱乏，還有債務壓頂，那咋辦？繼續借錢唄。
但，高老闆還借的到嗎？
其實早就不太借的到了。
因為對於大族控股和高老闆來說，最值錢的莫過於大族激光的股權。從回覆函來看：
“大族控股及公司實際控制人高雲峰先生共持有大族激光股份25,837萬股，截止到2019年7月19日，共質押25,826萬股，質押率為99.96%。”
什麼意思？到期可以解押再質押，但新增，不可能了。而且還需要注意股價波動導致的爆倉，畢竟沒有融資空間了。
還有件很有意思的事，小貓不妨說說：
高老闆一共持有大族2.58億股，佔比還不到25%，這個比例真的不高，在小貓遇到的企業裡見到的也不多。但即使如此，2018年2月，大族激光發行“大族轉債”；2018年8月，大族控股發行“18大族EB”（可交換債）；2019年3月，大族控股發行“19大族EB”（可交換債）。持股比例這麼低，還要不斷稀釋股份，你說資金不緊張小貓是不信。
5 尾聲
不帶任何個人感情來說（畢竟小貓從未持、今後也不會持大族1股），大族控股是被高老闆對房地產莫名其妙（或許自有原因，小貓也懶得探究了）的熱愛拖垮了。主營業務呢，雖然在未來一兩年激光與PCB可能仍然難有很大起色，但和那些騙子公司還是有很大區別的。
作者：徐小貓yoyo
來源：雪球
“受制於消費電子行業週期性下滑及部分行業客戶資本開支趨向謹慎的影響……由於產品結構及市場競爭的影響……扣除上年同期處置股權的影響後（歸母淨利潤）同比下降 51%~57%。”
自從這份半年報預告出爐，在經過300萬手交易後，大族激光股價下跌了25%，甚至還沒收到一根陽線（22日勉強收了一根假陰線）。
小貓有點不懂了。
1 到底為何買大族
買大族，難道不是買“A客戶”嗎？
可是，“A客戶”近年來的頹勢早就明牌了呀。自“7”之後，再無能讓小貓眼前一亮的產品，只能從小硬件上做做手腳，包括所謂AMOLED的“X”；況且，即使是“X”，也已經兩年了吧。加上最近華為梳理起來的愛國情懷，“A客戶”，用《長安十二時辰》中龐博士的話說：
“大荒落，萬物，熾盛大出，霍然而落，故云荒落。”
今天不談上市公司的業務，不再展開。
只是，如果一切都在預料之內，為何此時才有反應，難道是僥倖心理博突發利好？原來外資也有韭菜……
2 突然的歐洲研發中心
更有意思的是，公告發出後，焦點不是上面說到的“A客戶”，而是大族疑似造假的文章。莫名其妙的“歐洲研發中心”如雨後春筍般出現，夾雜著一些應付職工薪酬之類的問題，引得深交所也出來問了兩句。還有一些諸如“我看了下這企業，和康得新很像”之類的言論。
為什麼？一個尚未投產、哪怕投產之後折舊攤銷也對大族影響甚小的項目（即使預算10億元，每年攤銷、利息也到不了1億，與大族淨利潤相比太過渺小）引起如此大的反響？它和業績預告有關嗎？究竟是事先擬好，還是炒作熱點，還是大家已如驚弓之鳥？
關於這個所謂的歐洲研發中心，該說的其他人都人肉的差不多了，小貓覺得：從性質而言，至少有一部分是酒店，這個已經沒有爭論。聯想到高雲峰在海外搞得那些酒店、地產（下文會詳細分析），轉移些錢幫襯一下，雖信批違規，但也無可厚非，無需將大族與康美藥業、康得新之流混為一談。
比起專業分析師，韭菜最大的問題在於——明明抬頭就能望到天空，卻說自己暗無天日。
為什麼這麼說？小貓寫過很多文章，如輔仁藥業（已涼）、如康得新（已涼）、如金鴻控股（已涼）、如譽衡藥業（已涼）、如東旭光電（堅如磐石的頑強挽救著），等等，企業本身自然也有這樣那樣的問題，但股東、關聯方這些體外因素才是真正隱藏的詭雷。但如今，大家過多的把關注點集中“大存大貸”的特徵上，或者關聯交易、違規擔保的手段上，而忽視了去探究體外主體本身——畢竟，特徵是可以修飾的，手段是可以創新的，但體外主體自身基本面（或者說體外主體缺錢）這一本質是不變的。
讓小貓不懂的是，如果說康得集團、輔仁集團只發行私募債沒有辦法獲取信息，金鴻控股、譽衡藥業更是股東無任何資料可獲取突然發生的黑天鵝（其實不是），那大族激光的控股股東大族控股可以說是債券市場老司機了——2013年就開始發行中期票據（公開債券），直到2018年9月才僅存續私募債——可依然沒看到關於股東的任何分析。
3 談談大族控股的房地產
大族激光的體外資產很簡單，就是地產。高老闆熱愛地產不是新聞了，有住宅項目，有商業地產，也有這次引起關注的酒店。坑就坑在房地產上了。
（1）深圳大族雲峰項目
也叫大光勘城市更新項目，項目兩期，總投資大概60億，兩期投資各佔一半。一期2016年底就投資超過10億，2017年又投15億，等到2018年，索性一期二期一起披露了，再投12億（2017年底二期投資大概3~4億）。
有意思的是，2016年就開始辦理預售手續的大族雲峰，預售證卻遲遲拿不到。這一耗，就耗到了2018年底。
從2018年四季度大族控股的現金流情況來看，項目銷售的情況是不錯，均價也快到了6萬每平。拖了三年的資金，還好沒拖垮。
（2）深圳大族河山項目
也叫沙塘布舊改項目，分為兩期，總投資26億元。一期很順利，投資大概15億，2015年9月建成，屆時已經資金回籠15億，基本資金平衡，只剩下3萬平米物業（存貨對應大概6~7億），需要作為二期開發保證金等二期拆遷完成80%解封。
沒想到高老闆遇到了釘子戶，這一等，等到了2018年。從評級報告來看，2018年3月底大族河山二期還未拆遷結束，自然，一期那3萬平米還堆在賬上。2018年底，大族河山一期對應的存貨還是6~7億的規模，但二期的拆遷成本又多了一個多億，已經沉澱了快10億了。
從媒體信息來看，二期似乎要2019年下半年入市，開盤時間未定，這麼來看，拆遷或許差不多了吧……
（3）太原大族龍雲家園項目
也叫龍雲香堤項目，仍然是兩期。一期是2012年6月建成、2013年初入住的，太早了，就說二期吧，總投資5.5億元。這個項目沒有預售證壓力，也沒有舊改壓力，但碰到了另一件事——去化。由於項目地處太原較偏遠地區，周邊環境一般，銷售進度緩慢，銷售均價也只有大概8000每平的水平。從2018年底數據來看，這5.5億投資是全投了，可收回來的錢似乎是還沒覆蓋成本。現如今，這個2016年開盤的項目也還是在售中。
（4）神祕的瀋陽伴山湖項目
這個項目很有趣。在2015年小貓去大族的時候，這個項目還由大族控股70%（其餘30%由自然人持有），項目總投資12億元。當時，高老闆說這個項目去化不好，打算轉讓掉。我們可以很清楚的看到，2016年的審計報告，就已經沒有這個項目公司了。據說，轉讓價格是2.6億，而彼時前後投資7~8億的樣子，又是一個失敗案例。
2016年以後，其他應收款中出現了應收瀋陽大族伴山湖房地產開發有限公司一個多億往來款，而且還逐年增加（只有不併表才會體現在合併報表裡）；在募集說明書中也明確說明將該項目銷售。
但神奇的是，從最新的天眼查來看，不僅項目公司沒被轉讓，反而還在2016年由大族控股全資持有了；此外，至今，這個項目仍以瀋陽大族伴山湖房地產開發有限公司的名義在銷售（轉讓了連名字都不改？）：
（5）其他舊改的坑
在大族控股2018年年報裡，清晰的還看到了這麼一行字：
“觀瀾君龍興項目、北頭村舊城改造拆遷工程及其他城市更新項目屬於拆遷舊改項目，因受徵地補償、規劃設計等原因，暫無法準確預計開工、完工時間，其發生的成本主要為支付的拆遷補償款。”
這些舊改項目已經沉澱了多少錢？13億+。還需要投多少錢？50億+。註釋這句話什麼意思？沒啥，也就讓小貓想起了三年無法拆遷的大族河山。
（6）大族產業園與大族廣場
說完住宅，接著說物業。大族有N多物業項目，小的在深圳，大的在北京亦莊，名為大族產業園與大族廣場。
從公開資料來看，大族產業園對外開放早，出租率能接近90%；但大族廣場就差很多了，出租率不到30%。兩個樓加起來每個月租金2000萬。
那讓我們來計算一下資金平衡吧：兩個項目大概投資都在20億水平，總體40億。以2000萬每月計算，需要超過15年。什麼概念呢？做個不恰當的比喻（畢竟商業地產回籠確實慢），大族河山只有三年誒。
（7）海外那些酒店
下面是你們感興趣的酒店，但對小貓一般，所以小貓就簡單說吧。
→美國的Han's 28 Hospitality LLC，託管給了希爾頓經營，2017年實現收入2.5億；
→瑞士的Frutt Lodge AG，是個山上的小酒店，2017年升級改造，所以尚無法獲取正常運營收入；
→瑞士的First Swiss Hotel Collection AG，是盧塞恩的一個五星級酒店，2017年收入大概1.2億。
也就是說，哪怕外匯這麼好轉，哪怕不算運營開支，每年也就貢獻5億現金流。杯水車薪。
總結高老闆的地產項目就是，資金拖累，資金拖累，資金拖累。所以你說，有上市公司那麼好的大白馬（really？），不給體外輸送點錢，說得過去麼？
4 談談大族控股的資金壓力
空從經營談了半天資金拖累，實際是不是這樣呢？
可以清楚地看到，除了2018年（我們只好猜測是大族雲峰等項目救主），扣除大族激光之後（也就是房地產），每年的經營、投資要消耗大量現金流——2015~2018年累計淨流出約100億元——與存貨增加額（大概60億）和兩家物業的入賬成本增加額（大概40億）可以大致匹配。
錢都投了地產，那錢從哪來？瘋狂融資：同期籌資超過100億元。但大族控股不是上市公司，大族激光也多年未股權融資，所以這些錢只有一個來源——借款——與有息債務增加額可以大致匹配。
未來的現金流？想想那些沒有明確計劃的舊改項目吧。舉債經營的本質不會變化。
到2018年底，不算大族激光（按你們說的，上市公司的獨立性），大族控股有200億有息債務，僅一年內到期的就接近90億元，但現金只有25億。
沒有資金回籠（反而還要繼續花錢），賬上現金也匱乏，還有債務壓頂，那咋辦？繼續借錢唄。
但，高老闆還借的到嗎？
其實早就不太借的到了。
因為對於大族控股和高老闆來說，最值錢的莫過於大族激光的股權。從回覆函來看：
“大族控股及公司實際控制人高雲峰先生共持有大族激光股份25,837萬股，截止到2019年7月19日，共質押25,826萬股，質押率為99.96%。”
什麼意思？到期可以解押再質押，但新增，不可能了。而且還需要注意股價波動導致的爆倉，畢竟沒有融資空間了。
還有件很有意思的事，小貓不妨說說：
高老闆一共持有大族2.58億股，佔比還不到25%，這個比例真的不高，在小貓遇到的企業裡見到的也不多。但即使如此，2018年2月，大族激光發行“大族轉債”；2018年8月，大族控股發行“18大族EB”（可交換債）；2019年3月，大族控股發行“19大族EB”（可交換債）。持股比例這麼低，還要不斷稀釋股份，你說資金不緊張小貓是不信。
5 尾聲
不帶任何個人感情來說（畢竟小貓從未持、今後也不會持大族1股），大族控股是被高老闆對房地產莫名其妙（或許自有原因，小貓也懶得探究了）的熱愛拖垮了。主營業務呢，雖然在未來一兩年激光與PCB可能仍然難有很大起色，但和那些騙子公司還是有很大區別的。