財富證券發佈投資研究報告，評級: 謹慎推薦。
埃斯頓(002747)
營收略有下降，淨利潤保持穩定。公司發佈2019年半年度報告，2019H1公司實現營業收入6.81億元，同比下降6.0%；實現歸母淨利潤5669.75萬元，同比增長0.69%。其中Q2實現營業收入3.6億元，同比下降14.75%；實現歸母淨利潤3775.65萬元，同比下降1.25%。
行業下行，公司本體銷量逆勢增長。公司收入分業務看，上半年工業機器人及智能製造系統實現收入3.22億元，同比下降9.04%。其中機器人本體收入逆勢增長10%，智能製造系統收入同比下降20%，智能製造系統收入下降主要為公司有選擇的放棄了部分回款條件差的訂單。自動化核心部件及運動控制系統實現收入3.58億元，同比下降3.09%。其中運動控制及交流伺服業務收入同比保持相對增長，運動控制完整解決方案收入在運控板塊收入的佔比提升到51.69%。
盈利能力提升，現金流改善。上半年公司綜合毛利率達到36.88%，同比增長0.73pct，其中自動化核心部件及運動控制系統毛利率為41.99%，同比增長2.89%；工業機器人及智能製造系統毛利率為31.19%，同比下降1.88pct。上半年淨利率為9.53%，同比增長0.88pct，盈利能力穩步提升。同時，上半年公司審慎選擇行業和客戶，從嚴控制應收賬款，加大回款力度，因此上半年經營活動現金流量淨額達到4235萬元，同比大幅改善。
收購全球焊接機器人領軍企業Cloos，公司競爭實力有望進一步提升。8月26日，公司公告與大股東旗下子公司鼎派機電擬以現金方式出資1.96億歐元收購Cloos100%股權。同時，大股東承諾：本次收購協議簽署完成後，立即啟動將標的公司併入上市公司的流程。Cloos是全球久負盛名的機器人焊接領域頂尖企業，Cloos從1981年起自主研發焊接機器人，是世界上最早擁有完全自主焊接機器人技術和產品的公司之一。通過收購Cloos一方面可以顯著提升公司在焊接機器人領域的競爭實力，縮短和國際競爭對手的差距。另一方面公司可以藉助Cloos全球化的銷售渠道進一步開拓國際市場。
投資建議：不考慮Cloos並表的影響，預計2019-2021年，公司實現收入16.07億元、20.09億元和24.10億元，實現歸母淨利潤1.25億元、1.63億元和2.12億元，對應EPS0.15元、0.20元和0.25元，對應PE61倍、47倍和36倍。考慮到Cloos如果明年並表，公司估值將顯著降低，因此給予公司2019年底65-72倍PE。對應合理區間為9.8~10.8元。維持“謹慎推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預期，併購整合不及預期。
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