買入
東方財富證券 盧嘉鵬
用友網絡(600588)近期發佈了2019年中報，報告期內公司共實現營業收入33億元，歸屬於母公司淨利潤4.8億元，同比增長290.1%。其中，公司雲服務業務共計實現收入4.7億元，同比增長114.6%。雲服務業務增速超市場預期。2019上半年公司營業收入同比增長10.2%，但云業務收入同比增長高達115%，呈現高速增長勢頭，雲服務業務收入佔比進一步提升至14.2%。對雲服務業務收入拆分，其中SaaS同比增133.6%,PaaS增長39.5%,BaaS增長146.1%，DaaS增長78.3%，均呈現快速增長的勢頭，反映公司雲戰略轉型處於加速推進中。
費用率整體穩定 研發費用率進一步提升
三費方面，銷售費用率為17.6%，較去年同期下降2.3pct;管理費用率為16.3%，較去年同期下降 2.7pct;研發費用率為22.3%，較去年同期提升2.7pct。公司實現了在整體費用率有效控制的前提下，加大了對研發的投入。此外，歸母淨利潤率較去年同期呈現較大幅度的增長，主要源於處置長期股權投資產生的投資收益大幅增加及資產減值損失大幅減少所致。
預計全年雲服務有望保持快速增長勢頭
一方面，三季度將成為用友新產品發佈的密集期，像雲ERP套件、用友公有云平臺iuap5.0及用友NC Cloud 1909等新產品有望在三季度推出，助力公司雲業務的快速發展。另一方面，公司雲服務業務預收賬款達4.4億元，預收賬款的快速增長對全年雲收入保持快速增長打下了堅實的基礎。此外，公司雲服務業務的客單價與續費率均呈現穩步提升，反映公司雲產品的市場競爭力進一步增強。
繼續維持“買入”的投資評級
預計19/20/21年營業收入分別為92.47億/10.69億/123.34億元，歸母淨利潤分別為8.57億元/10.07億元/12.50億元，PE分別為90x/77x/62x。考慮到公司雲業
務收入的快速增長及中國通用類軟件公司雲轉型標的的稀缺性，繼續維持“買入”的投資評級。
風險提示:宏觀經濟下行的風險;雲業務收入增長不及預期的風險;行業競爭加劇的風險。
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