文|潘向東、劉娟秀、鄭嘉偉、邢曙光、陳韻陽（潘向東為中國首席經濟學家論壇理事，新時代證券首席經濟學家）
正文
上半年信貸投放總量較多，但結構有待進一步優化
上半年信貸投放總量較多，但結構有待進一步優化。上半年人民幣貸款增加9.67萬億元，同比多增6440億元。分部門看，住戶部門貸款增加3.76萬億元，其中，短期貸款增加1萬億元，中長期貸款增加2.75萬億元；非金融企業及機關團體貸款增加6.26萬億元，其中，短期貸款增加1.47萬億元，中長期貸款增加3.48萬億元，票據融資增加1.18萬億元；非銀行業金融機構貸款減少3565億元。上半年，9.67萬億元的信貸投放總量遠遠高於歷史同期，但從結構去看，企業新增的主要是短期貸款和票據融資，中長期貸款增加的並不顯著，可見實體融資需要並不旺盛。
6月信貸投放小幅回落。6月份，人民幣貸款增加1.66萬億元，同比少增1786億元。信貸小幅回落的主要貢獻來自企業票據融資和非銀金融機構貸款。其中，企業部門票據融資新增961億元，中長期貸款新增3753億元，分別同比少增1986億元和248億元；非金融企業短期貸款增加4408億元，同比多增1816億元；由於票據融資監管趨嚴，未來企業通過票據融資規模將進一步下滑。居民部門無論是短期貸款還是中長期貸款均同比有所增加，其中，居民短期貸款增加2667億元，同比多增297億元；中長期貸款新增4858億元，同比多增224億元。受流動性分層影響，非銀金融機構貸款出現較大幅度下滑，新增-161億元，同比少增1809億元。
中長期貸款佔比下降，可能是銀行風險偏好不高、企業融資需求不旺。6月中長期貸款總額達到8611億元，佔全部貸款比重為51.9%，較上月回落了9.1個百分點，整個上半年信貸投放結構中中長期貸款依然未現改善的跡象。中長期信貸投放沒有明顯增加，一方面意味著銀行風險偏好不高，另一方面可能顯示企業擴大投資動力不強，優質企業融資需求不旺，信貸結構有待進一步優化。
總體來看，下半年信貸投放可能放緩。上半年，在偏寬鬆貨幣環境下，信貸投放總量較多，總量達到了9.67萬億元，信貸投放增速保持在13%以上，但投放結構一般，中長期貸款佔比下降；信貸結構日益短期化，新增貸款向票據和短貸集中，由於2019年企業違約數量和規模同比並未出現放緩跡象，由於銀行風險偏好短期內難以改變，以及實體融資需求不旺，加之，投放節奏前高後低的季節性特徵，即使貨幣環境較寬鬆，下半年信貸投放或有所放緩，預計月均投放量在1.2-1.3億元左右，低於前六個月投放量。
"文|潘向東、劉娟秀、鄭嘉偉、邢曙光、陳韻陽（潘向東為中國首席經濟學家論壇理事，新時代證券首席經濟學家）
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上半年信貸投放總量較多，但結構有待進一步優化
上半年信貸投放總量較多，但結構有待進一步優化。上半年人民幣貸款增加9.67萬億元，同比多增6440億元。分部門看，住戶部門貸款增加3.76萬億元，其中，短期貸款增加1萬億元，中長期貸款增加2.75萬億元；非金融企業及機關團體貸款增加6.26萬億元，其中，短期貸款增加1.47萬億元，中長期貸款增加3.48萬億元，票據融資增加1.18萬億元；非銀行業金融機構貸款減少3565億元。上半年，9.67萬億元的信貸投放總量遠遠高於歷史同期，但從結構去看，企業新增的主要是短期貸款和票據融資，中長期貸款增加的並不顯著，可見實體融資需要並不旺盛。
6月信貸投放小幅回落。6月份，人民幣貸款增加1.66萬億元，同比少增1786億元。信貸小幅回落的主要貢獻來自企業票據融資和非銀金融機構貸款。其中，企業部門票據融資新增961億元，中長期貸款新增3753億元，分別同比少增1986億元和248億元；非金融企業短期貸款增加4408億元，同比多增1816億元；由於票據融資監管趨嚴，未來企業通過票據融資規模將進一步下滑。居民部門無論是短期貸款還是中長期貸款均同比有所增加，其中，居民短期貸款增加2667億元，同比多增297億元；中長期貸款新增4858億元，同比多增224億元。受流動性分層影響，非銀金融機構貸款出現較大幅度下滑，新增-161億元，同比少增1809億元。
中長期貸款佔比下降，可能是銀行風險偏好不高、企業融資需求不旺。6月中長期貸款總額達到8611億元，佔全部貸款比重為51.9%，較上月回落了9.1個百分點，整個上半年信貸投放結構中中長期貸款依然未現改善的跡象。中長期信貸投放沒有明顯增加，一方面意味著銀行風險偏好不高，另一方面可能顯示企業擴大投資動力不強，優質企業融資需求不旺，信貸結構有待進一步優化。
總體來看，下半年信貸投放可能放緩。上半年，在偏寬鬆貨幣環境下，信貸投放總量較多，總量達到了9.67萬億元，信貸投放增速保持在13%以上，但投放結構一般，中長期貸款佔比下降；信貸結構日益短期化，新增貸款向票據和短貸集中，由於2019年企業違約數量和規模同比並未出現放緩跡象，由於銀行風險偏好短期內難以改變，以及實體融資需求不旺，加之，投放節奏前高後低的季節性特徵，即使貨幣環境較寬鬆，下半年信貸投放或有所放緩，預計月均投放量在1.2-1.3億元左右，低於前六個月投放量。
文|潘向東、劉娟秀、鄭嘉偉、邢曙光、陳韻陽（潘向東為中國首席經濟學家論壇理事，新時代證券首席經濟學家）
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上半年信貸投放總量較多，但結構有待進一步優化
上半年信貸投放總量較多，但結構有待進一步優化。上半年人民幣貸款增加9.67萬億元，同比多增6440億元。分部門看，住戶部門貸款增加3.76萬億元，其中，短期貸款增加1萬億元，中長期貸款增加2.75萬億元；非金融企業及機關團體貸款增加6.26萬億元，其中，短期貸款增加1.47萬億元，中長期貸款增加3.48萬億元，票據融資增加1.18萬億元；非銀行業金融機構貸款減少3565億元。上半年，9.67萬億元的信貸投放總量遠遠高於歷史同期，但從結構去看，企業新增的主要是短期貸款和票據融資，中長期貸款增加的並不顯著，可見實體融資需要並不旺盛。
6月信貸投放小幅回落。6月份，人民幣貸款增加1.66萬億元，同比少增1786億元。信貸小幅回落的主要貢獻來自企業票據融資和非銀金融機構貸款。其中，企業部門票據融資新增961億元，中長期貸款新增3753億元，分別同比少增1986億元和248億元；非金融企業短期貸款增加4408億元，同比多增1816億元；由於票據融資監管趨嚴，未來企業通過票據融資規模將進一步下滑。居民部門無論是短期貸款還是中長期貸款均同比有所增加，其中，居民短期貸款增加2667億元，同比多增297億元；中長期貸款新增4858億元，同比多增224億元。受流動性分層影響，非銀金融機構貸款出現較大幅度下滑，新增-161億元，同比少增1809億元。
中長期貸款佔比下降，可能是銀行風險偏好不高、企業融資需求不旺。6月中長期貸款總額達到8611億元，佔全部貸款比重為51.9%，較上月回落了9.1個百分點，整個上半年信貸投放結構中中長期貸款依然未現改善的跡象。中長期信貸投放沒有明顯增加，一方面意味著銀行風險偏好不高，另一方面可能顯示企業擴大投資動力不強，優質企業融資需求不旺，信貸結構有待進一步優化。
總體來看，下半年信貸投放可能放緩。上半年，在偏寬鬆貨幣環境下，信貸投放總量較多，總量達到了9.67萬億元，信貸投放增速保持在13%以上，但投放結構一般，中長期貸款佔比下降；信貸結構日益短期化，新增貸款向票據和短貸集中，由於2019年企業違約數量和規模同比並未出現放緩跡象，由於銀行風險偏好短期內難以改變，以及實體融資需求不旺，加之，投放節奏前高後低的季節性特徵，即使貨幣環境較寬鬆，下半年信貸投放或有所放緩，預計月均投放量在1.2-1.3億元左右，低於前六個月投放量。
非標低基數、專項債發行加速助推社融增速回升
非標低基數和專項債發行加速助推社融增速回升。6月社融新增2.26萬億元，比上年同期多增7723億元，增速升至10.9%，接近11%的水平，較上月回升0.3個百分點。社融增速回升主要來自於非標的低基數效應和專項債發行加速。從結構上來看，一是非標低基數效應助推社融增速回升。2018年6月由於資管新規頒佈，非標社融出現斷崖式下跌，無論是委託貸款、信託貸款還是承兌匯票均出現大幅下滑，總計非標融資出現6914.72億元下滑；2019年隨著非標融資緩和，6月依然出現2124億元的下滑，但是同比少減4791億元，由於2018年的低基數效應，助推了社融增速整體回升，成為6月社融增速最大的貢獻因子。二是專項債發行加速對社融增速貢獻增加。6月地方政府在中辦、國辦印發《關於做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》政策推動下，專項債發行加速，其中6月專項債發行規模為3579.29億元，同比新增2560.29億元，在9月底前全年新增專項債和一般債將基本發行完畢，那麼未來三個月每個月社融增量將在2000-3000億元，結合專項債發行時商業銀行配套信貸規模，未來社融增速將會進一步維持高位增長。三是信貸投放與去年持平，對社融貢獻較低。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加16714億元，同比多增291億元；雖然下半年信貸投放增速或將進一步放緩，但是政策刺激下，尤其是隨著專項債發行及相關配套融資措施落地，基建和固定資產投資增速回升，提高實體經濟融資需求，將會提升社融增速。
下半年社融增速依然保持高位。6月在非標低基數和專項債發行加速等因素影響下，社融增速創出新高，雖然2019年下半年隨著專項債發行接近尾聲，對社融的貢獻有限，但是非標萎縮的規模將會進一步趨緩，對社融拖累減緩，對社融的貢獻也將由負轉正，預計下半年社融增速依然保持在10-11%的高速增長區間，社融總量將達到22萬億元左右。隨著9月底前全年新增專項債發行完畢，社融增速可能將有所回落，但依然維持高位，預計高速增長的社融下，寬信用效果將會在下半年顯現。
"文|潘向東、劉娟秀、鄭嘉偉、邢曙光、陳韻陽（潘向東為中國首席經濟學家論壇理事，新時代證券首席經濟學家）
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上半年信貸投放總量較多，但結構有待進一步優化
上半年信貸投放總量較多，但結構有待進一步優化。上半年人民幣貸款增加9.67萬億元，同比多增6440億元。分部門看，住戶部門貸款增加3.76萬億元，其中，短期貸款增加1萬億元，中長期貸款增加2.75萬億元；非金融企業及機關團體貸款增加6.26萬億元，其中，短期貸款增加1.47萬億元，中長期貸款增加3.48萬億元，票據融資增加1.18萬億元；非銀行業金融機構貸款減少3565億元。上半年，9.67萬億元的信貸投放總量遠遠高於歷史同期，但從結構去看，企業新增的主要是短期貸款和票據融資，中長期貸款增加的並不顯著，可見實體融資需要並不旺盛。
6月信貸投放小幅回落。6月份，人民幣貸款增加1.66萬億元，同比少增1786億元。信貸小幅回落的主要貢獻來自企業票據融資和非銀金融機構貸款。其中，企業部門票據融資新增961億元，中長期貸款新增3753億元，分別同比少增1986億元和248億元；非金融企業短期貸款增加4408億元，同比多增1816億元；由於票據融資監管趨嚴，未來企業通過票據融資規模將進一步下滑。居民部門無論是短期貸款還是中長期貸款均同比有所增加，其中，居民短期貸款增加2667億元，同比多增297億元；中長期貸款新增4858億元，同比多增224億元。受流動性分層影響，非銀金融機構貸款出現較大幅度下滑，新增-161億元，同比少增1809億元。
中長期貸款佔比下降，可能是銀行風險偏好不高、企業融資需求不旺。6月中長期貸款總額達到8611億元，佔全部貸款比重為51.9%，較上月回落了9.1個百分點，整個上半年信貸投放結構中中長期貸款依然未現改善的跡象。中長期信貸投放沒有明顯增加，一方面意味著銀行風險偏好不高，另一方面可能顯示企業擴大投資動力不強，優質企業融資需求不旺，信貸結構有待進一步優化。
總體來看，下半年信貸投放可能放緩。上半年，在偏寬鬆貨幣環境下，信貸投放總量較多，總量達到了9.67萬億元，信貸投放增速保持在13%以上，但投放結構一般，中長期貸款佔比下降；信貸結構日益短期化，新增貸款向票據和短貸集中，由於2019年企業違約數量和規模同比並未出現放緩跡象，由於銀行風險偏好短期內難以改變，以及實體融資需求不旺，加之，投放節奏前高後低的季節性特徵，即使貨幣環境較寬鬆，下半年信貸投放或有所放緩，預計月均投放量在1.2-1.3億元左右，低於前六個月投放量。
非標低基數、專項債發行加速助推社融增速回升
非標低基數和專項債發行加速助推社融增速回升。6月社融新增2.26萬億元，比上年同期多增7723億元，增速升至10.9%，接近11%的水平，較上月回升0.3個百分點。社融增速回升主要來自於非標的低基數效應和專項債發行加速。從結構上來看，一是非標低基數效應助推社融增速回升。2018年6月由於資管新規頒佈，非標社融出現斷崖式下跌，無論是委託貸款、信託貸款還是承兌匯票均出現大幅下滑，總計非標融資出現6914.72億元下滑；2019年隨著非標融資緩和，6月依然出現2124億元的下滑，但是同比少減4791億元，由於2018年的低基數效應，助推了社融增速整體回升，成為6月社融增速最大的貢獻因子。二是專項債發行加速對社融增速貢獻增加。6月地方政府在中辦、國辦印發《關於做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》政策推動下，專項債發行加速，其中6月專項債發行規模為3579.29億元，同比新增2560.29億元，在9月底前全年新增專項債和一般債將基本發行完畢，那麼未來三個月每個月社融增量將在2000-3000億元，結合專項債發行時商業銀行配套信貸規模，未來社融增速將會進一步維持高位增長。三是信貸投放與去年持平，對社融貢獻較低。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加16714億元，同比多增291億元；雖然下半年信貸投放增速或將進一步放緩，但是政策刺激下，尤其是隨著專項債發行及相關配套融資措施落地，基建和固定資產投資增速回升，提高實體經濟融資需求，將會提升社融增速。
下半年社融增速依然保持高位。6月在非標低基數和專項債發行加速等因素影響下，社融增速創出新高，雖然2019年下半年隨著專項債發行接近尾聲，對社融的貢獻有限，但是非標萎縮的規模將會進一步趨緩，對社融拖累減緩，對社融的貢獻也將由負轉正，預計下半年社融增速依然保持在10-11%的高速增長區間，社融總量將達到22萬億元左右。隨著9月底前全年新增專項債發行完畢，社融增速可能將有所回落，但依然維持高位，預計高速增長的社融下，寬信用效果將會在下半年顯現。
文|潘向東、劉娟秀、鄭嘉偉、邢曙光、陳韻陽（潘向東為中國首席經濟學家論壇理事，新時代證券首席經濟學家）
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上半年信貸投放總量較多，但結構有待進一步優化
上半年信貸投放總量較多，但結構有待進一步優化。上半年人民幣貸款增加9.67萬億元，同比多增6440億元。分部門看，住戶部門貸款增加3.76萬億元，其中，短期貸款增加1萬億元，中長期貸款增加2.75萬億元；非金融企業及機關團體貸款增加6.26萬億元，其中，短期貸款增加1.47萬億元，中長期貸款增加3.48萬億元，票據融資增加1.18萬億元；非銀行業金融機構貸款減少3565億元。上半年，9.67萬億元的信貸投放總量遠遠高於歷史同期，但從結構去看，企業新增的主要是短期貸款和票據融資，中長期貸款增加的並不顯著，可見實體融資需要並不旺盛。
6月信貸投放小幅回落。6月份，人民幣貸款增加1.66萬億元，同比少增1786億元。信貸小幅回落的主要貢獻來自企業票據融資和非銀金融機構貸款。其中，企業部門票據融資新增961億元，中長期貸款新增3753億元，分別同比少增1986億元和248億元；非金融企業短期貸款增加4408億元，同比多增1816億元；由於票據融資監管趨嚴，未來企業通過票據融資規模將進一步下滑。居民部門無論是短期貸款還是中長期貸款均同比有所增加，其中，居民短期貸款增加2667億元，同比多增297億元；中長期貸款新增4858億元，同比多增224億元。受流動性分層影響，非銀金融機構貸款出現較大幅度下滑，新增-161億元，同比少增1809億元。
中長期貸款佔比下降，可能是銀行風險偏好不高、企業融資需求不旺。6月中長期貸款總額達到8611億元，佔全部貸款比重為51.9%，較上月回落了9.1個百分點，整個上半年信貸投放結構中中長期貸款依然未現改善的跡象。中長期信貸投放沒有明顯增加，一方面意味著銀行風險偏好不高，另一方面可能顯示企業擴大投資動力不強，優質企業融資需求不旺，信貸結構有待進一步優化。
總體來看，下半年信貸投放可能放緩。上半年，在偏寬鬆貨幣環境下，信貸投放總量較多，總量達到了9.67萬億元，信貸投放增速保持在13%以上，但投放結構一般，中長期貸款佔比下降；信貸結構日益短期化，新增貸款向票據和短貸集中，由於2019年企業違約數量和規模同比並未出現放緩跡象，由於銀行風險偏好短期內難以改變，以及實體融資需求不旺，加之，投放節奏前高後低的季節性特徵，即使貨幣環境較寬鬆，下半年信貸投放或有所放緩，預計月均投放量在1.2-1.3億元左右，低於前六個月投放量。
非標低基數、專項債發行加速助推社融增速回升
非標低基數和專項債發行加速助推社融增速回升。6月社融新增2.26萬億元，比上年同期多增7723億元，增速升至10.9%，接近11%的水平，較上月回升0.3個百分點。社融增速回升主要來自於非標的低基數效應和專項債發行加速。從結構上來看，一是非標低基數效應助推社融增速回升。2018年6月由於資管新規頒佈，非標社融出現斷崖式下跌，無論是委託貸款、信託貸款還是承兌匯票均出現大幅下滑，總計非標融資出現6914.72億元下滑；2019年隨著非標融資緩和，6月依然出現2124億元的下滑，但是同比少減4791億元，由於2018年的低基數效應，助推了社融增速整體回升，成為6月社融增速最大的貢獻因子。二是專項債發行加速對社融增速貢獻增加。6月地方政府在中辦、國辦印發《關於做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》政策推動下，專項債發行加速，其中6月專項債發行規模為3579.29億元，同比新增2560.29億元，在9月底前全年新增專項債和一般債將基本發行完畢，那麼未來三個月每個月社融增量將在2000-3000億元，結合專項債發行時商業銀行配套信貸規模，未來社融增速將會進一步維持高位增長。三是信貸投放與去年持平，對社融貢獻較低。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加16714億元，同比多增291億元；雖然下半年信貸投放增速或將進一步放緩，但是政策刺激下，尤其是隨著專項債發行及相關配套融資措施落地，基建和固定資產投資增速回升，提高實體經濟融資需求，將會提升社融增速。
下半年社融增速依然保持高位。6月在非標低基數和專項債發行加速等因素影響下，社融增速創出新高，雖然2019年下半年隨著專項債發行接近尾聲，對社融的貢獻有限，但是非標萎縮的規模將會進一步趨緩，對社融拖累減緩，對社融的貢獻也將由負轉正，預計下半年社融增速依然保持在10-11%的高速增長區間，社融總量將達到22萬億元左右。隨著9月底前全年新增專項債發行完畢，社融增速可能將有所回落，但依然維持高位，預計高速增長的社融下，寬信用效果將會在下半年顯現。
M2增速保持平穩
6月末，M2餘額同比增長8.5%，增速與上月末持平，比上年同期高0.5個百分點。6月M2增速持平一方面包商事件後，非銀信貸下滑拉低非銀存款；另一方面，非標和專項債同比多增，拉昇企業存款，相互作用下推動M2增速持平。另外，財政存款同比少減1868億元，可能是地方債發行的結果，不一定拉昇M2增速。
6月末 M1餘額同比增長4.4%，增速環比上月末高1個百分點，比上年同期低2.2個百分點，M2與M1剪刀差較上月收窄。M1增速回升主要是企業活期存款增加所致，6月非金融企業存款15629億元，同比多增6154億元。尤其是地產銷售穩定增長推動居民中長期貸款轉化為企業活期存款，M1增速也較上月出現回升，不是投資意願增強所致。
雖然海外市場持續寬鬆，歐美降息預期不斷飆升，但是近期央行不斷回收流動性，並表示將密切監測國內外經濟金融形勢的變化，在統籌好內外均衡的前提下，堅持“以我為主”的原則，根據中國經濟形勢、價格變化及時進行預調微調，保持市場流動性合理充裕，保持利率水平合理穩定。同時，我國無論是市場利率還是貸款利率均呈現下降趨勢，其中，DR007同比下降45BP；10年期國債收益率同比下降25BP，5月企業貸款平均利率同比下降17BP。在流動性總量寬鬆背景下，我國將繼續保持M2增速與名義經濟增速相匹配，並沒有通過寬鬆貨幣政策進一步刺激經濟的主動性與意圖。
"文|潘向東、劉娟秀、鄭嘉偉、邢曙光、陳韻陽（潘向東為中國首席經濟學家論壇理事，新時代證券首席經濟學家）
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上半年信貸投放總量較多，但結構有待進一步優化
上半年信貸投放總量較多，但結構有待進一步優化。上半年人民幣貸款增加9.67萬億元，同比多增6440億元。分部門看，住戶部門貸款增加3.76萬億元，其中，短期貸款增加1萬億元，中長期貸款增加2.75萬億元；非金融企業及機關團體貸款增加6.26萬億元，其中，短期貸款增加1.47萬億元，中長期貸款增加3.48萬億元，票據融資增加1.18萬億元；非銀行業金融機構貸款減少3565億元。上半年，9.67萬億元的信貸投放總量遠遠高於歷史同期，但從結構去看，企業新增的主要是短期貸款和票據融資，中長期貸款增加的並不顯著，可見實體融資需要並不旺盛。
6月信貸投放小幅回落。6月份，人民幣貸款增加1.66萬億元，同比少增1786億元。信貸小幅回落的主要貢獻來自企業票據融資和非銀金融機構貸款。其中，企業部門票據融資新增961億元，中長期貸款新增3753億元，分別同比少增1986億元和248億元；非金融企業短期貸款增加4408億元，同比多增1816億元；由於票據融資監管趨嚴，未來企業通過票據融資規模將進一步下滑。居民部門無論是短期貸款還是中長期貸款均同比有所增加，其中，居民短期貸款增加2667億元，同比多增297億元；中長期貸款新增4858億元，同比多增224億元。受流動性分層影響，非銀金融機構貸款出現較大幅度下滑，新增-161億元，同比少增1809億元。
中長期貸款佔比下降，可能是銀行風險偏好不高、企業融資需求不旺。6月中長期貸款總額達到8611億元，佔全部貸款比重為51.9%，較上月回落了9.1個百分點，整個上半年信貸投放結構中中長期貸款依然未現改善的跡象。中長期信貸投放沒有明顯增加，一方面意味著銀行風險偏好不高，另一方面可能顯示企業擴大投資動力不強，優質企業融資需求不旺，信貸結構有待進一步優化。
總體來看，下半年信貸投放可能放緩。上半年，在偏寬鬆貨幣環境下，信貸投放總量較多，總量達到了9.67萬億元，信貸投放增速保持在13%以上，但投放結構一般，中長期貸款佔比下降；信貸結構日益短期化，新增貸款向票據和短貸集中，由於2019年企業違約數量和規模同比並未出現放緩跡象，由於銀行風險偏好短期內難以改變，以及實體融資需求不旺，加之，投放節奏前高後低的季節性特徵，即使貨幣環境較寬鬆，下半年信貸投放或有所放緩，預計月均投放量在1.2-1.3億元左右，低於前六個月投放量。
非標低基數、專項債發行加速助推社融增速回升
非標低基數和專項債發行加速助推社融增速回升。6月社融新增2.26萬億元，比上年同期多增7723億元，增速升至10.9%，接近11%的水平，較上月回升0.3個百分點。社融增速回升主要來自於非標的低基數效應和專項債發行加速。從結構上來看，一是非標低基數效應助推社融增速回升。2018年6月由於資管新規頒佈，非標社融出現斷崖式下跌，無論是委託貸款、信託貸款還是承兌匯票均出現大幅下滑，總計非標融資出現6914.72億元下滑；2019年隨著非標融資緩和，6月依然出現2124億元的下滑，但是同比少減4791億元，由於2018年的低基數效應，助推了社融增速整體回升，成為6月社融增速最大的貢獻因子。二是專項債發行加速對社融增速貢獻增加。6月地方政府在中辦、國辦印發《關於做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》政策推動下，專項債發行加速，其中6月專項債發行規模為3579.29億元，同比新增2560.29億元，在9月底前全年新增專項債和一般債將基本發行完畢，那麼未來三個月每個月社融增量將在2000-3000億元，結合專項債發行時商業銀行配套信貸規模，未來社融增速將會進一步維持高位增長。三是信貸投放與去年持平，對社融貢獻較低。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加16714億元，同比多增291億元；雖然下半年信貸投放增速或將進一步放緩，但是政策刺激下，尤其是隨著專項債發行及相關配套融資措施落地，基建和固定資產投資增速回升，提高實體經濟融資需求，將會提升社融增速。
下半年社融增速依然保持高位。6月在非標低基數和專項債發行加速等因素影響下，社融增速創出新高，雖然2019年下半年隨著專項債發行接近尾聲，對社融的貢獻有限，但是非標萎縮的規模將會進一步趨緩，對社融拖累減緩，對社融的貢獻也將由負轉正，預計下半年社融增速依然保持在10-11%的高速增長區間，社融總量將達到22萬億元左右。隨著9月底前全年新增專項債發行完畢，社融增速可能將有所回落，但依然維持高位，預計高速增長的社融下，寬信用效果將會在下半年顯現。
M2增速保持平穩
6月末，M2餘額同比增長8.5%，增速與上月末持平，比上年同期高0.5個百分點。6月M2增速持平一方面包商事件後，非銀信貸下滑拉低非銀存款；另一方面，非標和專項債同比多增，拉昇企業存款，相互作用下推動M2增速持平。另外，財政存款同比少減1868億元，可能是地方債發行的結果，不一定拉昇M2增速。
6月末 M1餘額同比增長4.4%，增速環比上月末高1個百分點，比上年同期低2.2個百分點，M2與M1剪刀差較上月收窄。M1增速回升主要是企業活期存款增加所致，6月非金融企業存款15629億元，同比多增6154億元。尤其是地產銷售穩定增長推動居民中長期貸款轉化為企業活期存款，M1增速也較上月出現回升，不是投資意願增強所致。
雖然海外市場持續寬鬆，歐美降息預期不斷飆升，但是近期央行不斷回收流動性，並表示將密切監測國內外經濟金融形勢的變化，在統籌好內外均衡的前提下，堅持“以我為主”的原則，根據中國經濟形勢、價格變化及時進行預調微調，保持市場流動性合理充裕，保持利率水平合理穩定。同時，我國無論是市場利率還是貸款利率均呈現下降趨勢，其中，DR007同比下降45BP；10年期國債收益率同比下降25BP，5月企業貸款平均利率同比下降17BP。在流動性總量寬鬆背景下，我國將繼續保持M2增速與名義經濟增速相匹配，並沒有通過寬鬆貨幣政策進一步刺激經濟的主動性與意圖。
貨幣政策“以我為主”
目前市場分歧較大，一方面來自於實體經濟下行壓力較大，央行要不要跟隨美聯儲降息，另一方面社融增速高增長，寬信用在下半年什麼時候企穩？雖然2019年，社融將會呈現出2009年、2014年的天量，預計全口徑下社融總規模達到22萬億左右。地方債和非標對社融的拖累減緩將成為社融增速回升的重要推力，但金融供給側結構性改革依然是重點，也就是焦點依然是利率並軌和市場化改革。
在專項債等財政政策託底背景下，貨幣政策基調逐步迴歸“適時適度+逆週期調節”，減少“大水漫灌”，保持廣義貨幣M2和社會融資規模增速與國內生產總值名義增速相匹配意圖明顯。未來將會根據外部風險環境的變化以及國內經濟運行，貨幣政策力圖推進利率市場化改革，在完善利率傳導機制、構建供給、需求和金融體系三角框架基礎上，從金融供給側角度等機制上彌補流動結構性分層難題。央行依然會“以我為主”，根據國內外經濟運行的實際情況，相機抉擇，加大逆週期調節力度。
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"文|潘向東、劉娟秀、鄭嘉偉、邢曙光、陳韻陽（潘向東為中國首席經濟學家論壇理事，新時代證券首席經濟學家）
正文
上半年信貸投放總量較多，但結構有待進一步優化
上半年信貸投放總量較多，但結構有待進一步優化。上半年人民幣貸款增加9.67萬億元，同比多增6440億元。分部門看，住戶部門貸款增加3.76萬億元，其中，短期貸款增加1萬億元，中長期貸款增加2.75萬億元；非金融企業及機關團體貸款增加6.26萬億元，其中，短期貸款增加1.47萬億元，中長期貸款增加3.48萬億元，票據融資增加1.18萬億元；非銀行業金融機構貸款減少3565億元。上半年，9.67萬億元的信貸投放總量遠遠高於歷史同期，但從結構去看，企業新增的主要是短期貸款和票據融資，中長期貸款增加的並不顯著，可見實體融資需要並不旺盛。
6月信貸投放小幅回落。6月份，人民幣貸款增加1.66萬億元，同比少增1786億元。信貸小幅回落的主要貢獻來自企業票據融資和非銀金融機構貸款。其中，企業部門票據融資新增961億元，中長期貸款新增3753億元，分別同比少增1986億元和248億元；非金融企業短期貸款增加4408億元，同比多增1816億元；由於票據融資監管趨嚴，未來企業通過票據融資規模將進一步下滑。居民部門無論是短期貸款還是中長期貸款均同比有所增加，其中，居民短期貸款增加2667億元，同比多增297億元；中長期貸款新增4858億元，同比多增224億元。受流動性分層影響，非銀金融機構貸款出現較大幅度下滑，新增-161億元，同比少增1809億元。
中長期貸款佔比下降，可能是銀行風險偏好不高、企業融資需求不旺。6月中長期貸款總額達到8611億元，佔全部貸款比重為51.9%，較上月回落了9.1個百分點，整個上半年信貸投放結構中中長期貸款依然未現改善的跡象。中長期信貸投放沒有明顯增加，一方面意味著銀行風險偏好不高，另一方面可能顯示企業擴大投資動力不強，優質企業融資需求不旺，信貸結構有待進一步優化。
總體來看，下半年信貸投放可能放緩。上半年，在偏寬鬆貨幣環境下，信貸投放總量較多，總量達到了9.67萬億元，信貸投放增速保持在13%以上，但投放結構一般，中長期貸款佔比下降；信貸結構日益短期化，新增貸款向票據和短貸集中，由於2019年企業違約數量和規模同比並未出現放緩跡象，由於銀行風險偏好短期內難以改變，以及實體融資需求不旺，加之，投放節奏前高後低的季節性特徵，即使貨幣環境較寬鬆，下半年信貸投放或有所放緩，預計月均投放量在1.2-1.3億元左右，低於前六個月投放量。
非標低基數、專項債發行加速助推社融增速回升
非標低基數和專項債發行加速助推社融增速回升。6月社融新增2.26萬億元，比上年同期多增7723億元，增速升至10.9%，接近11%的水平，較上月回升0.3個百分點。社融增速回升主要來自於非標的低基數效應和專項債發行加速。從結構上來看，一是非標低基數效應助推社融增速回升。2018年6月由於資管新規頒佈，非標社融出現斷崖式下跌，無論是委託貸款、信託貸款還是承兌匯票均出現大幅下滑，總計非標融資出現6914.72億元下滑；2019年隨著非標融資緩和，6月依然出現2124億元的下滑，但是同比少減4791億元，由於2018年的低基數效應，助推了社融增速整體回升，成為6月社融增速最大的貢獻因子。二是專項債發行加速對社融增速貢獻增加。6月地方政府在中辦、國辦印發《關於做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》政策推動下，專項債發行加速，其中6月專項債發行規模為3579.29億元，同比新增2560.29億元，在9月底前全年新增專項債和一般債將基本發行完畢，那麼未來三個月每個月社融增量將在2000-3000億元，結合專項債發行時商業銀行配套信貸規模，未來社融增速將會進一步維持高位增長。三是信貸投放與去年持平，對社融貢獻較低。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加16714億元，同比多增291億元；雖然下半年信貸投放增速或將進一步放緩，但是政策刺激下，尤其是隨著專項債發行及相關配套融資措施落地，基建和固定資產投資增速回升，提高實體經濟融資需求，將會提升社融增速。
下半年社融增速依然保持高位。6月在非標低基數和專項債發行加速等因素影響下，社融增速創出新高，雖然2019年下半年隨著專項債發行接近尾聲，對社融的貢獻有限，但是非標萎縮的規模將會進一步趨緩，對社融拖累減緩，對社融的貢獻也將由負轉正，預計下半年社融增速依然保持在10-11%的高速增長區間，社融總量將達到22萬億元左右。隨著9月底前全年新增專項債發行完畢，社融增速可能將有所回落，但依然維持高位，預計高速增長的社融下，寬信用效果將會在下半年顯現。
M2增速保持平穩
6月末，M2餘額同比增長8.5%，增速與上月末持平，比上年同期高0.5個百分點。6月M2增速持平一方面包商事件後，非銀信貸下滑拉低非銀存款；另一方面，非標和專項債同比多增，拉昇企業存款，相互作用下推動M2增速持平。另外，財政存款同比少減1868億元，可能是地方債發行的結果，不一定拉昇M2增速。
6月末 M1餘額同比增長4.4%，增速環比上月末高1個百分點，比上年同期低2.2個百分點，M2與M1剪刀差較上月收窄。M1增速回升主要是企業活期存款增加所致，6月非金融企業存款15629億元，同比多增6154億元。尤其是地產銷售穩定增長推動居民中長期貸款轉化為企業活期存款，M1增速也較上月出現回升，不是投資意願增強所致。
雖然海外市場持續寬鬆，歐美降息預期不斷飆升，但是近期央行不斷回收流動性，並表示將密切監測國內外經濟金融形勢的變化，在統籌好內外均衡的前提下，堅持“以我為主”的原則，根據中國經濟形勢、價格變化及時進行預調微調，保持市場流動性合理充裕，保持利率水平合理穩定。同時，我國無論是市場利率還是貸款利率均呈現下降趨勢，其中，DR007同比下降45BP；10年期國債收益率同比下降25BP，5月企業貸款平均利率同比下降17BP。在流動性總量寬鬆背景下，我國將繼續保持M2增速與名義經濟增速相匹配，並沒有通過寬鬆貨幣政策進一步刺激經濟的主動性與意圖。
貨幣政策“以我為主”
目前市場分歧較大，一方面來自於實體經濟下行壓力較大，央行要不要跟隨美聯儲降息，另一方面社融增速高增長，寬信用在下半年什麼時候企穩？雖然2019年，社融將會呈現出2009年、2014年的天量，預計全口徑下社融總規模達到22萬億左右。地方債和非標對社融的拖累減緩將成為社融增速回升的重要推力，但金融供給側結構性改革依然是重點，也就是焦點依然是利率並軌和市場化改革。
在專項債等財政政策託底背景下，貨幣政策基調逐步迴歸“適時適度+逆週期調節”，減少“大水漫灌”，保持廣義貨幣M2和社會融資規模增速與國內生產總值名義增速相匹配意圖明顯。未來將會根據外部風險環境的變化以及國內經濟運行，貨幣政策力圖推進利率市場化改革，在完善利率傳導機制、構建供給、需求和金融體系三角框架基礎上，從金融供給側角度等機制上彌補流動結構性分層難題。央行依然會“以我為主”，根據國內外經濟運行的實際情況，相機抉擇，加大逆週期調節力度。
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