為什麼看好新能源乘用車和物流車電機。
看好新能源乘用車和物流車:第一,對標傳統燃油車,乘用車市場空間2400-2500萬輛,新能源乘用車的滲透率不足1%;城市物流車市場空間250-300萬輛,新能源物流車滲透率僅2%,可替代空間巨大。第二,新能源汽車積分制度再公示,積分比例不下調、積分考核起始時間不推遲,新能源汽車進入新一輪市場化的大週期,長期利好乘用車。
看好乘用車和物流車電機板塊:第一,與電池、電控相比,電機板塊價格率先觸底,繼續下探空間不大。在上游原材料漲價、下游整車倒逼中游降價之時,電池和電控降價幅度遠大於電機。第二,與客車電機(毛利17%)相比,乘用車和物流車電機受益於高技術壁壘和高定製化程度,毛利維持在合理的高位(毛利20%-25%)。第三,橫向縱向比較,電機板塊估值處於低位,當前時點比電池更具投資價值。
為什麼看好方正電機。
競爭格局中最純正的新能源乘用車和物流車電機供應商:上海電驅動、上海大郡客車電機業務在收入中佔比約60%,對利潤貢獻超65%,但新能源客車整體處於增速疲軟期。而方正電機80%新能源汽車電機業務收入和利潤來自乘用車和物流車。
客戶壁壘和成本控制構築堅實護城河:16年綁定眾泰(雲100S和芝麻E30A角供應商),17年切入吉利和上汽通用五菱(寶駿E100)供應鏈,18年預期進入上汽自主(榮威系列)供應鏈,成本優勢(產業鏈佈局電機電控動力總成、規模效應)和客戶壁壘構築方正電機主要護城河。
盈利預測及評級:預計2017-2019年淨利潤增速分別為47.36%,48.43%和10.36%,EPS分別為0.39,0.57和0.63元,給予“買入”評級。
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