一針難求的疫苗，兩強相爭的市場：智飛生物和沃森生物

疫苗是一個非常特殊的行業，由於它關係著千家萬戶的生命安全，所以對於安全事故是零容忍。

然而近年來卻接連出現幾次重大疫苗問題，監管機構也沒有手軟，三下五除二先把涉案企業罰到傾家蕩產，然後把責任人抓捕歸案，大快人心。

中國的疫苗行業從上世紀90年代才剛剛起步，1989年9月，在時任總裁羅伊·瓦傑洛斯（Roy Vagelos）的決策下，美國默克公司決定將最新基因工程乙肝疫苗技術轉讓中國。1993年，中國成功生產出第一批基因工程乙肝疫苗。以當時中國每年2000萬新生兒計算，1993-2018年，25年間，中國至少有5億新生兒接種了這種轉基因疫苗。

默克公司以700萬美元的價格將最先進的重組乙肝疫苗技術轉讓給中國，公司不僅沒有盈利，還由於派遣員工協助中國安裝設備培訓員工，支出遠遠大於這個數字。

到了2006年，曾給中國獻上一份厚禮的默克公司，研發的HPV疫苗（宮頸癌疫苗）通過FDA認證上市，然而，在長達11年的時間裡，無法進入中國市場。在這期間，中國因宮頸癌死亡的女性超過50萬。

1992年，在衛生部和廣東省的牽頭下，深圳康泰生物公司成立，成為承接默克公司乙肝疫苗技術轉讓生產的企業。

2009年，杜偉民入主康泰生物，國資悉數退出。

杜偉民是誰？1995年到1999年曾在長生生物任銷售經理。後來創立了江蘇延申，從事狂犬疫苗的生產，在江蘇延申出現假疫苗案件之前，轉讓所有股權，全身而退。

早期的疫苗江湖，是大佬的江湖。

後來，有兩個新秀給疫苗市場帶來一股清流：智飛生物和沃森生物。

首先叩開中國國門的HPV疫苗生產商不是默克，而是葛蘭素史克（默克董事長哭暈在廁所），2016年，它提供的是二價HPV疫苗，隨後，2018年默沙東的九價疫苗進入中國。智飛生物拿到了默沙東九價HPV疫苗的獨家代理權。由於HPV疫苗的優異口碑，該產品一針難求，在此之前，眾多大陸女性去香港注射該疫苗，甚至在海南還出現了走私貨和假貨。

宮頸癌是人類攻克的第一種癌症，澳大利亞科學家伊恩·弗雷澤博士和中國科學家周健博士聯手發現，人類乳頭瘤病毒（HPV病毒）感染是導致宮頸癌的元凶。

其中容易引起子宮頸癌的稱為高危型，較常見的依序為第16、18、31、45、52及58等6型。（建議所有適齡女性注射HPV疫苗，建議已婚女性每年檢查一次HPV情況）

在此基礎上，經過科學家們和醫藥巨頭們的攜手努力，終於研發出HPV疫苗。遺憾的是，在疫苗尚未量產的時候，周健博士不幸去世。

一、智飛生物的破綻

2018年年報發佈的時候，表哥第一時間做了點評。公司業績紮實，預期極佳，所以認為股價的下跌其實是“假摔”。

報告期內，公司實現營業收入52.28億元，比去年同期增長289.43%；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤14.51億元，比去年同期增長235.75%；實現歸屬於母公司所有者扣除非經常性損益的淨利潤14.59億元，比去年同期增長237.12%。

自公司代理HPV疫苗以來，公司的業績直線上漲，這樣的業績，讓無數上市公司垂涎三尺。

但是，股價是怎麼回事呢？

有兩個原因，一是一款銷量不錯的國產疫苗沒有通過註冊，這個對公司業績影響其實微乎其微；二是公司陷入行賄醜聞，隨著財政部對各醫藥公司的抽查，投資者對公司的前景不太看好。

表哥認為，行賄的確是一家公司的劣跡，沒有可洗的餘地。

但是智飛生物現在的核心業務其實是代理HPV疫苗。

公司差不多74%的營收來自代理進口疫苗（主要是全國範圍內缺貨的HPV疫苗），自產疫苗不足總營收的24%，並且種類繁多。

由於代理HPV疫苗供不應求，所以公司的銷售費用更多的是為了推廣自產疫苗，因此查賬事件對公司短期的影響並不會太大。

此外，由於毛利差異較大，2018年公司的主要利潤來源是自產疫苗，但是九價HPV疫苗銷量會一飛沖天，所以2019年的業績還是關注代理業務。

二、沃森生物的成長性

在智飛生物代理HPV九價疫苗的同時，沃森生物積極的進行同款疫苗的自研工作。

據2017年年報披露：二價HPV疫苗已處於Ⅲ期臨床研究最後階段；九價HPV疫苗已於2018年1月獲得臨床試驗批件，目前正在進行臨床試驗現場準備的各項工作。

據2018年年報披露：二價HPV疫苗已進入了Ⅲ期臨床研究的關鍵時期， 處於收集病例及分析的最後階段； 九價HPV疫苗已於2018年1月收到臨床試驗批件，目前正在開展Ⅰ期臨床試驗。

整體來看，公司這一年進展有點緩慢。

有媒體報道，由廈門萬泰滄海、廈門大學以及萬泰生物聯合申報的2價宮頸癌(HPV)疫苗的技術審評工作已基本完成，從申報至今歷時約一年半時間，目前正在等待現場核查。若此次疫苗可以成功獲批上市，意味著這款2價HPV疫苗將成為國內首個上市的國產宮頸癌疫苗。

去年4月，表哥對沃森生物的年報進行了點評，公司的業績虧損的一塌糊塗，並且經營性現金流量淨額為負數，2018年雖然盈利，但主要靠的是出售子公司股權，主營業務其實依舊虧損，公司的經營性現金流量淨額連續六年為負數。已經遠遠超過了表哥能接受的最低限：最多最最多連續三年為負數。

從財務狀況看，是一個比較糟糕的公司。

但是，疫苗行業往往是一針翻身。公司是最有希望第一個落地國產九價HPV疫苗的公司，屆時有望憑藉更高的性價比收穫女神們的荷包。

據公司年報顯示，兩價HPV疫苗已經在三期臨床試驗階段，距離上市近在咫尺，而九價HPV疫苗，還有大概1-2年的時間。

三、白壁有暇

疫苗行業是一個非常特殊的行業，一方面蘊藏著極大的投資機會；另一方面，安全風險遠遠大於普通行業。

兩家不錯的疫苗公司各有特色，卻也各有瑕疵，投資者在選擇的時候應該膽大心細。