景川：加息通常使商品進入牛市週期今年大宗可揚眉吐氣？

外匯經濟投資美國第一期現網 2017-05-13

簽到

有禮

點擊『大宗內參』微信號底部菜單『簽到有禮』即有機會獲得現金紅包、VIP觀眾券、瑞泰酒業提供的價值468元“好萊塢”紅酒一瓶。

採訪對象：中大期貨副總經理景川

核心觀點

1.美國在進入加息之後，應該說是整個全球也會進入一個被動的通脹或者是輸入性通脹這樣一個階段。從美聯儲的利率政策來看，其實美聯儲每輪加息它其實是對市場利率的一個追認，而不是美聯儲制訂的政策。

2.每輪加息週期，應該都是牛市週期，而每輪的減息週期都是熊市週期。而這一輪有所區別，在於全球的差異化導致的美聯儲進入的加息週期的時候，其他的國家它其實進入一個被動加息的這個時期。

3.我們認為第一季度的時候中國經濟相對比較穩定，歐美也基本上呈現相對穩定的狀態，所以這個時候聯儲的加息的節奏會加快，或者說會比一般的市場預期會來的更快一些。人民幣的貶值壓力其實是非常明顯的。

完整語音速記請繼續往下☟

受訪專家

中大期貨副總經理景川

語音速記

美國在進入加息之後，應該說是整個全球也會進入一個被動的通脹或者是輸入性通脹這樣一個階段。美國的通脹會帶來對美聯儲的加息條件，但是我們還是這麼認為就是從利益的角度上講，跟我們經常解讀的是有點區別的，從美聯儲的利率政策來看，其實美聯儲每輪加息它其實是對市場利率的一個追認，而不是美聯儲制訂的政策。那麼通常情況下解讀是因為加息於是會出現不良反應，但是事實上它應該說是一個結果，而不是一個成因。這一點我認為是特別值得關注的點，因為往往一出現加息，他們很多人會認為經濟會走壞，整個股市會下跌，然後商品也會下跌。但是事實上從過去的年份來看，每輪加息週期，應該都是牛市週期，而每輪的減息週期都是熊市週期。而這一輪有所區別在於全球的差異化導致的美聯儲進入的加息週期的時候，其他的國家它其實進入一個被動加息的這個時期，而不是說由於經濟狀況轉好，市場利率提高，央行去追認它的加息的進程。其實總體上應該說是聯儲的加息，或者是美國的市場利率的增長帶動聯儲的加息，聯儲加息使得美元的強勢會出現。而其他國家的貨幣出現一種貶值狀態，那麼自然出現一種跟隨性加息。

比方說中國比較典型的，現在已經進入了一個我們的貿易出現赤字，我們經常項出現赤字，資本項也出現赤字。資本項目出現赤字是由於人民幣的貶值，人民幣貶值的話，大量外匯流失，這兩者加起來使得我們以投資拉動的這樣的一個增長模式也會受到一定的影響。應該說外匯帳款的減少，也會讓我們的流動資金減少，過去這三十年我們基本上的途徑是中國的高額的民間儲備，以及外匯帳款的不斷的增長，使得我們中央政府太多的資金讓我們投資得到實現。目前這種情況下，恰恰是走向了一個雙赤字狀態。那麼雙赤字狀態如果說沒有發生改變的話，對未來的經濟其實是堪憂的。

可以說今年的中央貨幣政策總體上應該傾向於，尤其是上半年傾向於穩匯率為主，包括對房地產的打壓，包括我們貨幣政策的收緊，雙緊模式其實主要的動因就是因為匯率可能會對我們造成非常大的影響，因為畢竟我們製造業完成之後，進入工業化之後，我們的出口的能力其實是逐漸的在減弱。這個減弱的過程中，尤其是出現了美國經濟的復甦，所以我們可能會出現貿易上的逆差，以及資本上的逆差，這個可能是今年的貨幣政策的主推動因素。

從整個的貨幣的流動性來看，確實是在M1高速增長，M2出現回落的這個情況下，整個的資金的仍然呈現這種應該說是一個資金脫實向虛的狀態還在繼續。雖然現在有所改善，但是根本的改變並沒有出現。

同時流動性陷阱的背景下，又有輸入性通脹，畢竟人民幣貶值會導致一些輸入性通脹。而這個輸入性通脹會讓我們極有可能，比如說去年雖然我們經濟出現回升，但是事實上這種的增長，應該說我們整個經濟增長出現減弱的情況下，可能會出現滯脹，這個滯脹的苗頭其實是很明顯的。在對整個匯率的控制的這種需求下，那麼我們年初的確有這樣的條件，因為畢竟我們的經濟在去年的脈衝式的增長過程中，還是出現了一定的增長。這個增長是允許我們在這個時候，去對我們的流動性資金進行收緊，而一旦經濟再下滑的話，那麼這種收緊可能會受限。所以上半年利用這個時機進行在一定程度上收緊流動性，來改善我們的匯率狀況，還是有一定的條件和基礎的。再加上供給側改革，確實在一定程度上，畢竟中國的供給側改革是基於行政命令為基礎的，所以在一定程度上，它的價格的變動會來的比較劇烈。應該說去年的黑色系的這種收緊其實已經是超出了市場預期，所以黑色系去年的價格上漲幅度非常大，這個實際上是在於一個行政性供給側改革的背景下出現的。即使這樣經濟在好預期的狀態下，而供給側改革還在繼續，今年的流動性資金開始收緊條件是具備的，或者說會繼續。

從中央政府的政策來看，應該說中美貨幣的政策應該說是相互牽制的，畢竟中國這一輪的經濟增長，其實核心是來源於中國對於房地產以及基建規模的投資，帶來的經濟增長拉動了2016年全球的經濟出現復甦。但是同時由於美國的經濟真正的復甦並沒有實現，或者真正意義上的這種以消費為主導的這種復甦其實還是有待觀察的。

美國新總統上任之後，它的基建規模1萬億美元的經濟規模，通常情況下需要國會去論證去吵架。那麼一般來說沒有半年也是很難出臺的。同時我們知道目前雖然說特朗普已經上任了，但是目前沒有仍然還在奧巴馬的財政年度當中，奧巴馬財政年度到今年的3季度末才能結束，從10月1日開始才能真正開啟特朗普的經濟財政年度，所以這個時候才有可能在第四季度的時候它的基建的這種計劃才能夠落地。我們可能寄希望於在第四季度的時候，美國能力接過這個接力棒，因為畢竟中國用投資拉動的這個方式，至少在目前來看持續性是受到置疑了。所以四季度能不能接過這個接力棒使得它作為一個新的經濟隱形帶動全球經濟增長，只有到第四季度我們去觀察。

從目前來看，我們是認可，到第四季度的時候中國的貨幣政策也會做一定的調整，那麼美國的新的經濟增長的方式也會出現，雖然我們沒有看到真正的主流的增長點，但是畢竟在新的財年出現之後，會有一定的帶動。

所以中國在兩難之中，在上半年其實是可以做到我們在一定程度上加息，或者說市場性加息，那麼這種加息其實已經出現了。經濟在穩定的情況下，人民幣出現貶值風險是值得我們去借鑑。那麼下半年的時候，可能會出現，畢竟我們房地產以及基建規模投資在我們的佔比過大，那麼這麼高佔比，一旦它的規模會減弱的時候，它會導致一個經濟的滑落，這是難以避免的，因為畢竟我們中國的這種經濟增長沒有出現，我們消費是很難真正出現持續性增長的。消費跟不上，那麼投資一旦有所下降的話，我們認為在第三季度的時候，或者二季末到第三季度初的時候，或者整個三季度都會出現整個經濟會出現一定的回落，這個回落在一定程度上，會改變第四季度央行的貨幣政策。

總體上講，我們認為第一季度的時候中國經濟相對比較穩定，歐美也基本上呈現相對穩定的狀態，所以這個時候聯儲的加息的節奏會加快，或者說會比一般的市場預期會來的更快一些。人民幣的貶值壓力其實是非常明顯的，也是呈現一種階段性的脈衝式的，所以這個時候會比較明顯。到二季度仍然會出現一種再度開啟的狀態，等會我們會闡述因為什麼原因。貨幣政策必然會出現收緊，所以目前貨幣政策緊緊圍繞著整個人民幣出現貶值週期的時候，會讓人民幣穩下來這樣一個目標來實現的。

那麼二季度聯儲會繼續加息，因為畢竟這個加息週期它會維持。我們知道經濟學裡面它的脈衝效應一般來說是3個月到半年，所以到二季度的時候仍然會出現，所以我們認為第二季度6月份聯儲的繼續加息的可能性仍然偏大。那麼人民幣自然會面臨這第二輪的貶值，新一輪的貶值，貨幣政策應該說繼續收緊。因為這個既然是一個目標，所以在二季度的時候仍然會繼續收緊，雖然我們看到在階段性的我們的央重啟回扣，但是整體上這種回扣，整個的到期的這個數量是遠遠大於歐美的儲量，所以仍然是收緊的狀態。

那麼第三季度就會出現，我們認為第三季度由於去年年底的脈衝效應，在二季度之後，就會消失或者說減弱，那麼這個減弱之後，經濟就會有下行的風險。因為畢竟我們起動的這一輪的啟動是由於中國率先起動的，所以對於整個全球的貢獻比較大。那麼一旦到二季度、三季度的時候，我們自己經濟減弱的時候，對全球的這種貢獻減弱，那麼也會出現一種下滑的狀態，所以美聯儲在第三季度會考慮加息。其實我們不需要考慮聯儲什麼時候加息，我們只需要看美國的利率期貨，或者美國的市場利率是否是出現回升，或者繼續回升，或者已經開始停止，這個時候美聯儲一定是不會加息的。所以我們的貨幣政策相對而言在這個時候可以考慮有一個寬鬆的可能。

那麼到第四季度的時候，其實特朗普的新政就會推行，就是我們講的新的財政年開始推行，美國能不能接過來這個接力棒，而美國一旦接過接力棒，經濟再繼續增長的話，美聯儲的加息會繼續收緊，或者說它進入一個央行縮短狀態，那麼流動性會縮緊，也會繼續加息，或者加息的預期會加大。那麼這種情況人民幣的貶值風險再現，這個時候中國的貨幣政策可能會出現兩難。其實一旦出現滯脹的局面的時候，這個兩難是必然的。

從週期角度上看，應該說是全球的通脹週期已經發生了一個拐點，我們知道08年之後，應該說是美國和歐洲基本上是以零利率或者負利率狀態為主的這種模式。那麼這種模式其實舉一個前提就是它的整個通脹是一個在低位徘徊，甚至有通貨的危險，所以才會把利率降那麼低。這個通策的風險一旦消失之後，或者說解除之後，進入一個通脹週期的時候，加息週期或者市場利率提高就必然會出現。同時在歐佩克減產的時候，我們知道大家更關心的是原油，原油對於整個全球的通脹，對大宗商品的影響應該說是起到一個引領的作用。那麼在歐佩克減產之後，整個原油的中樞是不斷在抬高的，雖然抬高，大家可能更為關心的是美國的頁岩氣和頁岩油會不會被重新啟動，打壓原油的價格，至少我們認為在短週期內，目前的情況下，實際上是美國的鑽井平臺的開啟是相對比較有限的。我們知道目前基本上在美國的頁岩汽、頁岩油的成本線附近，也就是50多美金附近。那麼在這個附近，它去開啟它的整個的原油產能可能性偏少。因為畢竟按一般的計算，它會考慮它的贏利週期是一年到一年半之上，才有可能去開啟它的鑽井，這是資源類商品的特徵。

想查閱其他品種的小夥伴們快猛戳最下方閱讀原文直接進入“持倉分析”吧！

關於期貨週刊

我們將用有限的時間打造無限的市場潛能，

旨為您準確把握傳統認知，

用獨特標籤開啟您的價值探索之旅！

本節目於每週日17:30首播，

次週六09:00重播，

於第一財經電視、now財經、新加坡星和有線同步播出。