文章來自於金融業最具影響力的財經脫口秀《虎成論金》；讓中國人更懂金融！
《虎成論金》微信公眾號（hclj99）
現在都知道軍工是好的投資方向，但大多數人只能通過二級市場享受軍工產業的福利，同時也要承受價格劇烈波動帶來的不確定性，對於回報率更高、確定性更強的一級市場，大部分投資人是沒有門路的。《虎成論金》軍工投資系列，正是為我們廣大投資人朋友打開軍工股權投資的財富之門，這個門之所以很難打開，也是軍民融合倡導很多年但實際效果並不顯著的原因！軍工涉及的領域很複雜，進入壁壘非常之高！從事軍工產業需要國軍標質量管理體系認證、武器裝備科研生產單位保密資質認證、武器裝備科研生產許可證認證、裝備承製單位資格名錄認證，俗稱軍工四證的資質。
除了軍工四證這個顯性的門檻，還有隱性的門檻，有廣為人知通行的行規，還有不為人知暗行的潛規則。本期虎哥從微觀角度，把2年多對軍工產業深度關注、持續研究、向業內資深人士請教、以及真金白銀實戰投資之後，嘔心瀝血提煉的心得認識分享於眾。同時也祝願我的投資人朋友能明明白白的抓住軍工股權投資的大機遇，分享到中國經濟發展和軍民融合帶來的紅利。
特點 1：保密的要求高，行業封閉
嚴格意義來說，軍工不能稱之為一個行業，軍工代表的是一個領域。所以本質上講，軍工是一個以製造業為主，再加上機械、電子、材料、能源、計算機等等眾多行業的集群。從股權投資角度看軍工，它與其他行業最大的特殊性在於最終用戶只有一個：軍方！所以其第一大特點：保密的要求高，行業封閉！
軍工技術的特殊性，決定著其具有高度保密性的特點，很多信息都不公開，可以說是深不可測。軍工股權投資面臨著的是一個系統複雜、專業性強、技術門檻非常高的市場，如果沒有熟悉這個產業的人，可以說門都找不到。軍工企業出於保密的要求，大多數是不接受盡調的，或者在關鍵信息上是沒有辦法求證的，無形中加大了投資的風險，如果沒有軍工專家資源庫，最好不要碰軍工領域的股權投資，因為你根本無從下手。
特點 2：產業鏈長，不確定性因素多
小到一把手槍，大到坦克飛機導彈航母，在研製生產過程中需要非常之多的環節相互配合。一個產品哪怕是一個很小的配件從研發到被甲方軍方或者是軍工集團的科研院所下訂單，至少要面臨需求、研製、定價、招標、驗收、定型、交付等等產業的管理鏈條。在這個鏈條裡，對接的職能部門有12大軍工集團的科研院所，還有各軍兵種的裝備部門，至少都是團和副師級以上的單位，而且都沒有隸屬關係。此外還要面臨著技術、質量、渠道、軍改等問題，隨時有可能出局。對軍工股權投資機構而言，投後管理和風險防範要求是極高的，除了對產業和技術上的專業，還要有能覆蓋企業產品面臨的管理鏈條全過程的資源。
特點 3：投資週期長，不適合短期資金
股權投資行業有句話叫：軍工無創投！一個軍工項目，從基礎科研、預研、立項、方案論證、工程研製、定型試驗、列裝後訂單產生，有可能在某個環節、某個階段就夭折了，也有可能十年就過去了還沒任何著落。如果在偏傳統的行業，5年投資週期你已經覺得時間很長了，那你真不適合參與到軍工股權投資。因為這種軍工股權投資時間真短不了，除非是已經很成熟的高估值的中後期項目，否則退出週期真要按八年以上準備。這就意味著投資機構得有長週期資金的募集和管理能力，這一點就把很多投資機構擋在門外！如果說投資是一個很寂寞、孤獨的事業，那軍工股權投資更是孤獨、寂寞加煎熬。
特點 4：投資時間節點更重要
任何領域的投資時間節點都是一件很有藝術性的事：投早了，無形中就加大了投資風險；等企業成熟了，那價值空間已大幅衰減。只有對行業深入的研究思考，對企業持續的跟蹤，才能比較精準的把握每個細分行業的競爭格局和每家企業的發展動態。此外，民參軍和軍轉民的企業也是不一樣的：民參軍都是企業有一定的技術水平，要進入軍方市場，但是轉化時間是比較長的，投資風險比較大；軍轉民，就是把軍用先進技術轉化為大眾化的需求，比如導航、通訊等高端裝備，這個市場需求很旺盛，從投資的角度來看安全邊際是更高的。
特點 5：體量大，容量小
軍工產業從機械加工製造到新材料、光電技術、信息技術、智能裝備等無所不在，所涵蓋的產業體量非常之大。但需要冷靜思考的是：軍費預算裡能夠用於武器裝備發展的只有三分之一，分配到具體型號、項目和所對應的企業，天花板是顯而易見的；此外，大多數軍品的需求的特點是長週期、多品種、小批次。比如說導彈，分為地對空、空對空、空對地，那麼空對空的需求就會比地對空的需求要小很多，這是對於企業來說，更要注意的風險。熬了很多年進入軍工領域，但所生產的軍工產品市場容量限制、無法量產、訂單有限，怎麼持續的穩定的增長呢？這個產業不像互聯網產業，一個投資週期可能會出現幾十上百倍的增長，大多數軍工企業增長幅度是比較平穩的，這對從事軍工股權投資的機構而言，要保持清醒認識，這麼多的軍工企業究竟什麼樣的才值得投資？
特點 6：需求！需求！還是需求！
軍工產業政治性和經濟性並重，仍有濃厚的計劃經濟特點，但和市場經濟的規則是一樣的，就是需求！我們關注過一些民參軍的企業，認為自己的技術在民用市場非常有優勢，折騰了好多年，最後連為12大軍工集團做四級配套的訂單都拿不到；還有一些企業，閉門造車，自我感覺進入軍工領域後會大顯身手，這都是犯了大忌，瞭解用戶的需求是非常重要的，尤其是還未正式進入軍方市場的，切不可貿然投產，一定要先了解軍方的需求，甚至可以引導需求，根據他們的需求再開發或者是改良產品，這個過程最考驗企業的運營能力。此外軍品還有自己獨特的訴求：通常是要求質量的高可靠性、高穩定性，有些還要適應高低溫、黴菌、沙塵、高腐蝕性等惡劣的環境。
一家想進入軍工市場，但不瞭解軍方需求的企業，股權投資是要極其慎重再慎重的。同樣，衡量一家軍工股權投資機構的水準，就要看這家機構是否比被投的企業要更全面，更深刻的瞭解市場的狀態，更瞭解用戶的需求。民營軍工企業最需要的並非資金，因為不論為軍工院所做配套還是直接對接軍方，回款都是非常有保障的，民營軍工企業最需要的是市場需求的信息資源，那對股權投資機構而言，最重要的就是有幫助被投企業預判市場發展趨勢以及獲取訂單的能力。
特點 7：定型帶來高壁壘、高估值
在軍工股權投資的一級市場，一些像樣的企業，估值一般不低於40倍，為什麼一級市場這麼高？那是因為在二級市場更高，A股純正的軍工板塊平均市盈率都是超過了100倍！為什麼二級市場這麼高呢？軍工企業的毛利率很高，稍微有些技術優勢的，都能夠到百分之七十以上，為什麼毛利率這麼高？正所謂上天為你關一扇門就會為你開一扇窗，前面說了那麼多軍工企業發展的難度，都抵不過軍工產業壁壘優勢帶來的制度紅利，通俗的說就是“型號”。和軍工企業交流，出現頻率最高的一詞一定是“定型”，這相當於進入了軍方的型譜目錄，一旦進入，少5年、長10年都是沒有人能和你競爭的，而且價格也被鎖定、訂單穩定、具有一定的壟斷性特徵。當然現在由於武器裝備升級換代更快了，對軍工企業的技術更新的能力也提出了更高要求，這個週期也在逐漸的縮短。
但並不是所有的產品都需要定型，比如說軍事院校裡面的教學設備，有裝備部列裝的，就屬於“定型產品”，有根據教學需求學校自行採購的教學用品，這就不屬於“定型產品”，還有後勤部、車輛就屬於 “定型產品”，維修工具就不屬於。考量某個企業“軍工”成分有多深，就看其有沒有“定型產品”。
【虎哥寄語】
軍工產業股權投資的7大特點，也可以解讀出軍工產業股權投資的規則。只要是投資就有風險，尤其是股權投資，具體會有哪些風險，之前的《虎成論金》多次講到，在這裡就不再贅述了。但現在軍工產業的股權投資，還面臨著一個表面歌舞昇平、背後暗流湧動的政策風險，那就是國進民退。2015年1月正式上線運行的全軍武器裝備採購信息網，軍隊的需求都可以在網上明確的查到，表明了國家支持民營企業的積極和堅定的信號。但是截止到今日，並沒有幾個民營企業，儘管在技術和成本這方面的優勢毋庸置疑，但12大軍工集團的根基、身份背景決定著大多數時候民企就是來陪太子讀書的。
剛剛步入軍工領域的民營企業在軍民融合光鮮奪目、獵獵作響的紅旗下極度的亢奮，他們哪裡知道，那些步入軍工領域更早更深的民營企業正面臨著一波 “要麼生要麼死的被招安潮 ”。前面講過，觸動利益比觸動靈魂更難。12大軍工集團是不會拿出原本就屬於他們的蛋糕來分給民營企業的，他們想的更多的是怎麼樣把各小細分領域的龍頭民營企業給收購和兼併，這並不是錯，這恰恰是市場經濟運行的本質規律，強者恆強！但細分領域的龍頭民營企業家肯定也是志存高遠的人，哪裡肯願意被國有軍工集團的科研院所招安呢，怎麼辦？那我就收購行業排名稍靠後的。軍工產業的封閉特點決定著，民營軍工企業如果獲取不到軍工集團的配套訂單資源，要麼徹底轉型不要再進軍軍工產業；要麼就是死路一條。更有某軍工集團的科研院所，在用更卑劣的手段圍剿民營企業，民營企業你不是技術好嗎，那你一旦做強了，我們就沒法和你競爭了，但你現在是依附於我啊，那我就是不用你的技術，寧可把國家交付我的項目進度放緩，也要把你拖死整死，等你奄奄一息無力抗衡時，就很輕鬆地把你和你的技術都收購了，這並不是虎哥瞭解到的個案。國家的軍民融合政策是沒有問題的，但現實的發展是在消滅“民參軍”的積極性，那對軍工股權投資來說，這是潛在的最致命的風險。這也是驅使虎哥把《虎成論金》軍工系列講的如此之深、之全、之透的原因，希望更多的人能瞭解軍民融合，能瞭解中國的軍工技術水平，能瞭解軍工投資，而你的關注和了解，可能無形之中，就支持了中國軍民融合事業的發展，推動了國防軍工技術的進步！這也是虎哥的家國情懷，人短暫的一生，不能總追求利益，不能只追求利益！解決基本的物質保障之後，還是要力所能及的為國家的發展，為民族的未來，為我們的子孫後代，做點有長遠價值的事情！
聽了那麼多紙上談兵的空話，是不是膩了？你該聽聽一線金融大佬的實戰經歷！關注微信公眾號《虎成論金》（hclj99），讓虎哥帶你縱橫金融疆場！
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