導讀： 對於企業在審核期間對老股東能否進行利潤分配，雖然在監管口徑上留有餘地，但在IPO審期間實施分紅的企業卻寥寥無幾，而像仙樂健康這樣一邊大手筆分紅，且分紅規模超過近7年的扣非淨利潤總和，另一邊卻申請鉅額融資以補充流動資金，這在分紅的合理性、必要性上，很難解釋得通。
本文由叩叩財訊（ID：koukounews)獨家原創首發
作者：陳渝川@北京
編輯：翟 睿 @北京
雖然早在2016年3月便正式申報IPO，但經歷過一次中止，一次撤材料，隨後再重新更改“賽道”申報創業板，以保健食品研發和生產為主業的仙樂健康科技股份有限公司（下稱“仙樂健康”）即將在8月22日正式叩響其通往A股市場的大門。
根據仙樂健康最新披露的招股說明書（申報稿）顯示，其此次擬計劃發行不超過2000萬股，募集約6.06億資金投入到5大項目中，在這一系列包括安徽馬鞍山生產基地建設等募投項目中，但最大的一筆近2.2億元的募資卻將被用來補充流動資金。
這是2018年4月仙樂健康在從主板撤銷IPO申請改道創業板後發佈的全新融資計劃，較其2016年3月的最初申報版本相比，最大的變動便是將補流資金從最初的8000萬元增加至2.2億，融資總額也從最初的4.66億調整到6億有餘，除此之外，其餘項目則基本保持一致。
或許，如果僅僅從募資項目的資金需求角度，此次IPO的成敗最初對仙樂健康而言似乎並不那麼重要。
早在2016年1月，即是在仙樂健康IPO首次申報前夕，其便通過出售全資子公司廣東千林健康產業有限公司（以下簡稱：“廣東千林”）獲得了1.44億美元的現金收入，使得當年確認投資收益達高達8.54億，這筆收入也使得其在2016年3月底時可供分配利潤達到了7.85億元，而在2015年底，仙樂健康的未分配利潤才僅僅6171萬元。
廣東千林是仙樂健康最優質的核心資產，也是其最賺錢的自有品牌。隨著這家成立於1995年已經運營了20餘年的全資子公司的出售，仙樂健康也徹底淪為了保健品的“全職代工廠”。
顯然，在2016年3月獲得的這筆高達8億多元的投資收益是足可以覆蓋仙樂健康同時間申請IPO募資投向的數起項目的資金需求的，在仙樂健康此次IPO投向的五大項目中，除去補流，其他4項包括生產基地建設、研發中心項目、B2B營銷和車間技術改造擬投入的資金僅3.8億元。
但值得注意的是，出售核心資產後的仙樂健康，並未將這一筆投資所得用來拓展業務佈局生產，而是通過鉅額分紅實現了資產的套現。
於是，我們看到了有趣的一幕，在2016年9月，仙樂健康以2016年3月31日累計未分配利潤為基礎，一口氣向其股東分配5億現金，但同時，另一邊，出售完最賺錢業務的仙樂健康卻急切地試圖通過IPO市場獲得4.66億的募資。
1）分紅與融資的悖論
導讀： 對於企業在審核期間對老股東能否進行利潤分配，雖然在監管口徑上留有餘地，但在IPO審期間實施分紅的企業卻寥寥無幾，而像仙樂健康這樣一邊大手筆分紅，且分紅規模超過近7年的扣非淨利潤總和，另一邊卻申請鉅額融資以補充流動資金，這在分紅的合理性、必要性上，很難解釋得通。
本文由叩叩財訊（ID：koukounews)獨家原創首發
作者：陳渝川@北京
編輯：翟 睿 @北京
雖然早在2016年3月便正式申報IPO，但經歷過一次中止，一次撤材料，隨後再重新更改“賽道”申報創業板，以保健食品研發和生產為主業的仙樂健康科技股份有限公司（下稱“仙樂健康”）即將在8月22日正式叩響其通往A股市場的大門。
根據仙樂健康最新披露的招股說明書（申報稿）顯示，其此次擬計劃發行不超過2000萬股，募集約6.06億資金投入到5大項目中，在這一系列包括安徽馬鞍山生產基地建設等募投項目中，但最大的一筆近2.2億元的募資卻將被用來補充流動資金。
這是2018年4月仙樂健康在從主板撤銷IPO申請改道創業板後發佈的全新融資計劃，較其2016年3月的最初申報版本相比，最大的變動便是將補流資金從最初的8000萬元增加至2.2億，融資總額也從最初的4.66億調整到6億有餘，除此之外，其餘項目則基本保持一致。
或許，如果僅僅從募資項目的資金需求角度，此次IPO的成敗最初對仙樂健康而言似乎並不那麼重要。
早在2016年1月，即是在仙樂健康IPO首次申報前夕，其便通過出售全資子公司廣東千林健康產業有限公司（以下簡稱：“廣東千林”）獲得了1.44億美元的現金收入，使得當年確認投資收益達高達8.54億，這筆收入也使得其在2016年3月底時可供分配利潤達到了7.85億元，而在2015年底，仙樂健康的未分配利潤才僅僅6171萬元。
廣東千林是仙樂健康最優質的核心資產，也是其最賺錢的自有品牌。隨著這家成立於1995年已經運營了20餘年的全資子公司的出售，仙樂健康也徹底淪為了保健品的“全職代工廠”。
顯然，在2016年3月獲得的這筆高達8億多元的投資收益是足可以覆蓋仙樂健康同時間申請IPO募資投向的數起項目的資金需求的，在仙樂健康此次IPO投向的五大項目中，除去補流，其他4項包括生產基地建設、研發中心項目、B2B營銷和車間技術改造擬投入的資金僅3.8億元。
但值得注意的是，出售核心資產後的仙樂健康，並未將這一筆投資所得用來拓展業務佈局生產，而是通過鉅額分紅實現了資產的套現。
於是，我們看到了有趣的一幕，在2016年9月，仙樂健康以2016年3月31日累計未分配利潤為基礎，一口氣向其股東分配5億現金，但同時，另一邊，出售完最賺錢業務的仙樂健康卻急切地試圖通過IPO市場獲得4.66億的募資。
1）分紅與融資的悖論
上市前夕出售核心資產用於鉅額分紅，卻又在IPO市場中加大募資投向流動資金補充，仙樂健康這一分紅與融資的悖論或是外界對其此次IPO之行最大的質疑。
在2016年初，從仙樂健康手中收購廣州千林的為目前全球最大的生物醫藥公司輝瑞製藥，在此之前，仙樂健康也承擔著輝瑞製藥旗下的眾多保健食品的代工工作。
對於此次出售，仙樂健康給出的理由是“進一步強化與輝瑞製藥的合作關係”，但從其出售廣州千林之後立即實施的鉅額分紅來看，資產套現亦是其最大的原始驅動力之一。
無論仙樂健康在其IPO申報稿中如何輕描淡寫廣州千林出讓後對其影響不大，但卻依然改變不了廣州千林曾是其最為賺錢核心資產的事實。
仙樂健康生產模式主要包括合同生產模式與自由品牌銷售，前者即為代工貼牌模式，而後者對於仙樂健康而言便主要是廣州千林的相關運營。
據其招股書有關數據顯示，2014年、2015年兩年間，仙樂健康的合同生產模式主營收入分別為5.83億和6.12億，刨去主營業務成本，其毛利分別為1.65億和1.95億，毛利率僅分別為28.3%、31.84%，而其自有品牌的銷售在對應的兩年中，主營收入分別為1.83億和1.99億，毛利潤卻分別高達1.45億、1.55億，幾乎與其合同生產模式毛利持平，而其毛利率卻高達79.22%和77.78%。
導讀： 對於企業在審核期間對老股東能否進行利潤分配，雖然在監管口徑上留有餘地，但在IPO審期間實施分紅的企業卻寥寥無幾，而像仙樂健康這樣一邊大手筆分紅，且分紅規模超過近7年的扣非淨利潤總和，另一邊卻申請鉅額融資以補充流動資金，這在分紅的合理性、必要性上，很難解釋得通。
本文由叩叩財訊（ID：koukounews)獨家原創首發
作者：陳渝川@北京
編輯：翟 睿 @北京
雖然早在2016年3月便正式申報IPO，但經歷過一次中止，一次撤材料，隨後再重新更改“賽道”申報創業板，以保健食品研發和生產為主業的仙樂健康科技股份有限公司（下稱“仙樂健康”）即將在8月22日正式叩響其通往A股市場的大門。
根據仙樂健康最新披露的招股說明書（申報稿）顯示，其此次擬計劃發行不超過2000萬股，募集約6.06億資金投入到5大項目中，在這一系列包括安徽馬鞍山生產基地建設等募投項目中，但最大的一筆近2.2億元的募資卻將被用來補充流動資金。
這是2018年4月仙樂健康在從主板撤銷IPO申請改道創業板後發佈的全新融資計劃，較其2016年3月的最初申報版本相比，最大的變動便是將補流資金從最初的8000萬元增加至2.2億，融資總額也從最初的4.66億調整到6億有餘，除此之外，其餘項目則基本保持一致。
或許，如果僅僅從募資項目的資金需求角度，此次IPO的成敗最初對仙樂健康而言似乎並不那麼重要。
早在2016年1月，即是在仙樂健康IPO首次申報前夕，其便通過出售全資子公司廣東千林健康產業有限公司（以下簡稱：“廣東千林”）獲得了1.44億美元的現金收入，使得當年確認投資收益達高達8.54億，這筆收入也使得其在2016年3月底時可供分配利潤達到了7.85億元，而在2015年底，仙樂健康的未分配利潤才僅僅6171萬元。
廣東千林是仙樂健康最優質的核心資產，也是其最賺錢的自有品牌。隨著這家成立於1995年已經運營了20餘年的全資子公司的出售，仙樂健康也徹底淪為了保健品的“全職代工廠”。
顯然，在2016年3月獲得的這筆高達8億多元的投資收益是足可以覆蓋仙樂健康同時間申請IPO募資投向的數起項目的資金需求的，在仙樂健康此次IPO投向的五大項目中，除去補流，其他4項包括生產基地建設、研發中心項目、B2B營銷和車間技術改造擬投入的資金僅3.8億元。
但值得注意的是，出售核心資產後的仙樂健康，並未將這一筆投資所得用來拓展業務佈局生產，而是通過鉅額分紅實現了資產的套現。
於是，我們看到了有趣的一幕，在2016年9月，仙樂健康以2016年3月31日累計未分配利潤為基礎，一口氣向其股東分配5億現金，但同時，另一邊，出售完最賺錢業務的仙樂健康卻急切地試圖通過IPO市場獲得4.66億的募資。
1）分紅與融資的悖論
上市前夕出售核心資產用於鉅額分紅，卻又在IPO市場中加大募資投向流動資金補充，仙樂健康這一分紅與融資的悖論或是外界對其此次IPO之行最大的質疑。
在2016年初，從仙樂健康手中收購廣州千林的為目前全球最大的生物醫藥公司輝瑞製藥，在此之前，仙樂健康也承擔著輝瑞製藥旗下的眾多保健食品的代工工作。
對於此次出售，仙樂健康給出的理由是“進一步強化與輝瑞製藥的合作關係”，但從其出售廣州千林之後立即實施的鉅額分紅來看，資產套現亦是其最大的原始驅動力之一。
無論仙樂健康在其IPO申報稿中如何輕描淡寫廣州千林出讓後對其影響不大，但卻依然改變不了廣州千林曾是其最為賺錢核心資產的事實。
仙樂健康生產模式主要包括合同生產模式與自由品牌銷售，前者即為代工貼牌模式，而後者對於仙樂健康而言便主要是廣州千林的相關運營。
據其招股書有關數據顯示，2014年、2015年兩年間，仙樂健康的合同生產模式主營收入分別為5.83億和6.12億，刨去主營業務成本，其毛利分別為1.65億和1.95億，毛利率僅分別為28.3%、31.84%，而其自有品牌的銷售在對應的兩年中，主營收入分別為1.83億和1.99億，毛利潤卻分別高達1.45億、1.55億，幾乎與其合同生產模式毛利持平，而其毛利率卻高達79.22%和77.78%。
2016年，隨著仙樂健康將廣州千林以9億人民幣的高價出售之後，其整體毛利率下滑超過10個百分點，從此前兩年皆超過40%下滑至31.98%，而2016年其自有品牌銷售一欄中，主營業務收入下跌僅為225.93萬元，毛利率跌至48.71%。
“廣州雙林是仙樂健康的核心資產，輝瑞製藥收購其價格也並不便宜。”一位接近於仙樂健康的知情人士向叩叩財訊透露，在高價面前並可以提前實現資本套現，是許多企業都難以拒絕的。
據叩叩財訊獲悉，輝瑞之所以願意在當時花巨資收購廣州雙林，也與當年國內保健品市場中即將推行的新政有關。
2015年12月9日，國家食藥監總局發佈新的《食品安全法實施條例》（修訂草案徵求意見稿)規定，同一企業不得用同一配方生產不同品牌的特殊醫學用途配方食品、保健食品。同一註冊證書或者備案號的保健食品應當使用同一商標。
為應對這一全新的政策，輝瑞方面必須手握更多的保健食品批文，而斯時作為常年為其代工的仙樂健康子公司，手裡擁有26個保健食品批文，且基本涵蓋了膳食補充劑領域各個品類的廣州千林便進入了輝瑞的法眼。
“雖然當時正是仙樂健康衝擊IPO的關鍵時期，但輝瑞方面給出的價格無疑是極具誘惑力的，而且可以使得其部分完成資本的提前套現。”上述知情人士表示，對於企業而言，IPO存在著重大的不確定性，加上時間成本等因素，仙樂健康最終決定剝離這一塊核心資產。
況且，對於仙樂健康而言，即使剝離了廣州千林這一塊核心業務，也並不意味著其IPO之路就此了斷，其依然存在“一魚雙吃”的可能。
於是，我們便看到了這一幕——廣州雙林高價出售後，仙樂健康剩下的毛利率僅在30%的代工業務被其繼續打包尋求上市，並計劃募集4.66億的融資，在幾個月後的2016年9月，仙樂健康便以分紅的名義向原始股東瓜分了5億出售資產而獲得的現金（要知道，從2012年至2018年上半年近7年時間裡，仙樂健康累計的扣非淨利潤還不足5億元），在鉅額分紅之後，又將IPO募資中的補流計劃從8000萬提高至2.2億，從而將募資額度從4.66億提高至6億。
2）後遺症難解
導讀： 對於企業在審核期間對老股東能否進行利潤分配，雖然在監管口徑上留有餘地，但在IPO審期間實施分紅的企業卻寥寥無幾，而像仙樂健康這樣一邊大手筆分紅，且分紅規模超過近7年的扣非淨利潤總和，另一邊卻申請鉅額融資以補充流動資金，這在分紅的合理性、必要性上，很難解釋得通。
本文由叩叩財訊（ID：koukounews)獨家原創首發
作者：陳渝川@北京
編輯：翟 睿 @北京
雖然早在2016年3月便正式申報IPO，但經歷過一次中止，一次撤材料，隨後再重新更改“賽道”申報創業板，以保健食品研發和生產為主業的仙樂健康科技股份有限公司（下稱“仙樂健康”）即將在8月22日正式叩響其通往A股市場的大門。
根據仙樂健康最新披露的招股說明書（申報稿）顯示，其此次擬計劃發行不超過2000萬股，募集約6.06億資金投入到5大項目中，在這一系列包括安徽馬鞍山生產基地建設等募投項目中，但最大的一筆近2.2億元的募資卻將被用來補充流動資金。
這是2018年4月仙樂健康在從主板撤銷IPO申請改道創業板後發佈的全新融資計劃，較其2016年3月的最初申報版本相比，最大的變動便是將補流資金從最初的8000萬元增加至2.2億，融資總額也從最初的4.66億調整到6億有餘，除此之外，其餘項目則基本保持一致。
或許，如果僅僅從募資項目的資金需求角度，此次IPO的成敗最初對仙樂健康而言似乎並不那麼重要。
早在2016年1月，即是在仙樂健康IPO首次申報前夕，其便通過出售全資子公司廣東千林健康產業有限公司（以下簡稱：“廣東千林”）獲得了1.44億美元的現金收入，使得當年確認投資收益達高達8.54億，這筆收入也使得其在2016年3月底時可供分配利潤達到了7.85億元，而在2015年底，仙樂健康的未分配利潤才僅僅6171萬元。
廣東千林是仙樂健康最優質的核心資產，也是其最賺錢的自有品牌。隨著這家成立於1995年已經運營了20餘年的全資子公司的出售，仙樂健康也徹底淪為了保健品的“全職代工廠”。
顯然，在2016年3月獲得的這筆高達8億多元的投資收益是足可以覆蓋仙樂健康同時間申請IPO募資投向的數起項目的資金需求的，在仙樂健康此次IPO投向的五大項目中，除去補流，其他4項包括生產基地建設、研發中心項目、B2B營銷和車間技術改造擬投入的資金僅3.8億元。
但值得注意的是，出售核心資產後的仙樂健康，並未將這一筆投資所得用來拓展業務佈局生產，而是通過鉅額分紅實現了資產的套現。
於是，我們看到了有趣的一幕，在2016年9月，仙樂健康以2016年3月31日累計未分配利潤為基礎，一口氣向其股東分配5億現金，但同時，另一邊，出售完最賺錢業務的仙樂健康卻急切地試圖通過IPO市場獲得4.66億的募資。
1）分紅與融資的悖論
上市前夕出售核心資產用於鉅額分紅，卻又在IPO市場中加大募資投向流動資金補充，仙樂健康這一分紅與融資的悖論或是外界對其此次IPO之行最大的質疑。
在2016年初，從仙樂健康手中收購廣州千林的為目前全球最大的生物醫藥公司輝瑞製藥，在此之前，仙樂健康也承擔著輝瑞製藥旗下的眾多保健食品的代工工作。
對於此次出售，仙樂健康給出的理由是“進一步強化與輝瑞製藥的合作關係”，但從其出售廣州千林之後立即實施的鉅額分紅來看，資產套現亦是其最大的原始驅動力之一。
無論仙樂健康在其IPO申報稿中如何輕描淡寫廣州千林出讓後對其影響不大，但卻依然改變不了廣州千林曾是其最為賺錢核心資產的事實。
仙樂健康生產模式主要包括合同生產模式與自由品牌銷售，前者即為代工貼牌模式，而後者對於仙樂健康而言便主要是廣州千林的相關運營。
據其招股書有關數據顯示，2014年、2015年兩年間，仙樂健康的合同生產模式主營收入分別為5.83億和6.12億，刨去主營業務成本，其毛利分別為1.65億和1.95億，毛利率僅分別為28.3%、31.84%，而其自有品牌的銷售在對應的兩年中，主營收入分別為1.83億和1.99億，毛利潤卻分別高達1.45億、1.55億，幾乎與其合同生產模式毛利持平，而其毛利率卻高達79.22%和77.78%。
2016年，隨著仙樂健康將廣州千林以9億人民幣的高價出售之後，其整體毛利率下滑超過10個百分點，從此前兩年皆超過40%下滑至31.98%，而2016年其自有品牌銷售一欄中，主營業務收入下跌僅為225.93萬元，毛利率跌至48.71%。
“廣州雙林是仙樂健康的核心資產，輝瑞製藥收購其價格也並不便宜。”一位接近於仙樂健康的知情人士向叩叩財訊透露，在高價面前並可以提前實現資本套現，是許多企業都難以拒絕的。
據叩叩財訊獲悉，輝瑞之所以願意在當時花巨資收購廣州雙林，也與當年國內保健品市場中即將推行的新政有關。
2015年12月9日，國家食藥監總局發佈新的《食品安全法實施條例》（修訂草案徵求意見稿)規定，同一企業不得用同一配方生產不同品牌的特殊醫學用途配方食品、保健食品。同一註冊證書或者備案號的保健食品應當使用同一商標。
為應對這一全新的政策，輝瑞方面必須手握更多的保健食品批文，而斯時作為常年為其代工的仙樂健康子公司，手裡擁有26個保健食品批文，且基本涵蓋了膳食補充劑領域各個品類的廣州千林便進入了輝瑞的法眼。
“雖然當時正是仙樂健康衝擊IPO的關鍵時期，但輝瑞方面給出的價格無疑是極具誘惑力的，而且可以使得其部分完成資本的提前套現。”上述知情人士表示，對於企業而言，IPO存在著重大的不確定性，加上時間成本等因素，仙樂健康最終決定剝離這一塊核心資產。
況且，對於仙樂健康而言，即使剝離了廣州千林這一塊核心業務，也並不意味著其IPO之路就此了斷，其依然存在“一魚雙吃”的可能。
於是，我們便看到了這一幕——廣州雙林高價出售後，仙樂健康剩下的毛利率僅在30%的代工業務被其繼續打包尋求上市，並計劃募集4.66億的融資，在幾個月後的2016年9月，仙樂健康便以分紅的名義向原始股東瓜分了5億出售資產而獲得的現金（要知道，從2012年至2018年上半年近7年時間裡，仙樂健康累計的扣非淨利潤還不足5億元），在鉅額分紅之後，又將IPO募資中的補流計劃從8000萬提高至2.2億，從而將募資額度從4.66億提高至6億。
2）後遺症難解
2018年3月，原本申請主板上市的仙樂健康首次撤回了其IPO申請，但一個月後，其便更改軌道重新申報，將上市的目的地選在了門檻更低的創業板。
“仙樂健康撤回申請重新申報與其在2016年9月的鉅額分紅不無關係。”一位接近於監管層的投行人士向叩叩財訊透露，企業在已經申報IPO被證監會正式接受，並已經作出‘新老股東共享’滾存利潤的公開披露後，對老股東進行如此大規模地鉅額分紅，仙樂健康此舉在A股市場實屬罕見。
公開信息顯示，仙樂健康於2016年3月正式向證監會遞交其IPO申請並獲得接受，在其遞交的申請中也公開表示“公司發行上市日前所滾存的客供股東分配的未分配利潤由公司新老股東按發行後的持股比例共享”，然而該筆高達5億的現金分紅卻發生在2016年9月。
導讀： 對於企業在審核期間對老股東能否進行利潤分配，雖然在監管口徑上留有餘地，但在IPO審期間實施分紅的企業卻寥寥無幾，而像仙樂健康這樣一邊大手筆分紅，且分紅規模超過近7年的扣非淨利潤總和，另一邊卻申請鉅額融資以補充流動資金，這在分紅的合理性、必要性上，很難解釋得通。
本文由叩叩財訊（ID：koukounews)獨家原創首發
作者：陳渝川@北京
編輯：翟 睿 @北京
雖然早在2016年3月便正式申報IPO，但經歷過一次中止，一次撤材料，隨後再重新更改“賽道”申報創業板，以保健食品研發和生產為主業的仙樂健康科技股份有限公司（下稱“仙樂健康”）即將在8月22日正式叩響其通往A股市場的大門。
根據仙樂健康最新披露的招股說明書（申報稿）顯示，其此次擬計劃發行不超過2000萬股，募集約6.06億資金投入到5大項目中，在這一系列包括安徽馬鞍山生產基地建設等募投項目中，但最大的一筆近2.2億元的募資卻將被用來補充流動資金。
這是2018年4月仙樂健康在從主板撤銷IPO申請改道創業板後發佈的全新融資計劃，較其2016年3月的最初申報版本相比，最大的變動便是將補流資金從最初的8000萬元增加至2.2億，融資總額也從最初的4.66億調整到6億有餘，除此之外，其餘項目則基本保持一致。
或許，如果僅僅從募資項目的資金需求角度，此次IPO的成敗最初對仙樂健康而言似乎並不那麼重要。
早在2016年1月，即是在仙樂健康IPO首次申報前夕，其便通過出售全資子公司廣東千林健康產業有限公司（以下簡稱：“廣東千林”）獲得了1.44億美元的現金收入，使得當年確認投資收益達高達8.54億，這筆收入也使得其在2016年3月底時可供分配利潤達到了7.85億元，而在2015年底，仙樂健康的未分配利潤才僅僅6171萬元。
廣東千林是仙樂健康最優質的核心資產，也是其最賺錢的自有品牌。隨著這家成立於1995年已經運營了20餘年的全資子公司的出售，仙樂健康也徹底淪為了保健品的“全職代工廠”。
顯然，在2016年3月獲得的這筆高達8億多元的投資收益是足可以覆蓋仙樂健康同時間申請IPO募資投向的數起項目的資金需求的，在仙樂健康此次IPO投向的五大項目中，除去補流，其他4項包括生產基地建設、研發中心項目、B2B營銷和車間技術改造擬投入的資金僅3.8億元。
但值得注意的是，出售核心資產後的仙樂健康，並未將這一筆投資所得用來拓展業務佈局生產，而是通過鉅額分紅實現了資產的套現。
於是，我們看到了有趣的一幕，在2016年9月，仙樂健康以2016年3月31日累計未分配利潤為基礎，一口氣向其股東分配5億現金，但同時，另一邊，出售完最賺錢業務的仙樂健康卻急切地試圖通過IPO市場獲得4.66億的募資。
1）分紅與融資的悖論
上市前夕出售核心資產用於鉅額分紅，卻又在IPO市場中加大募資投向流動資金補充，仙樂健康這一分紅與融資的悖論或是外界對其此次IPO之行最大的質疑。
在2016年初，從仙樂健康手中收購廣州千林的為目前全球最大的生物醫藥公司輝瑞製藥，在此之前，仙樂健康也承擔著輝瑞製藥旗下的眾多保健食品的代工工作。
對於此次出售，仙樂健康給出的理由是“進一步強化與輝瑞製藥的合作關係”，但從其出售廣州千林之後立即實施的鉅額分紅來看，資產套現亦是其最大的原始驅動力之一。
無論仙樂健康在其IPO申報稿中如何輕描淡寫廣州千林出讓後對其影響不大，但卻依然改變不了廣州千林曾是其最為賺錢核心資產的事實。
仙樂健康生產模式主要包括合同生產模式與自由品牌銷售，前者即為代工貼牌模式，而後者對於仙樂健康而言便主要是廣州千林的相關運營。
據其招股書有關數據顯示，2014年、2015年兩年間，仙樂健康的合同生產模式主營收入分別為5.83億和6.12億，刨去主營業務成本，其毛利分別為1.65億和1.95億，毛利率僅分別為28.3%、31.84%，而其自有品牌的銷售在對應的兩年中，主營收入分別為1.83億和1.99億，毛利潤卻分別高達1.45億、1.55億，幾乎與其合同生產模式毛利持平，而其毛利率卻高達79.22%和77.78%。
2016年，隨著仙樂健康將廣州千林以9億人民幣的高價出售之後，其整體毛利率下滑超過10個百分點，從此前兩年皆超過40%下滑至31.98%，而2016年其自有品牌銷售一欄中，主營業務收入下跌僅為225.93萬元，毛利率跌至48.71%。
“廣州雙林是仙樂健康的核心資產，輝瑞製藥收購其價格也並不便宜。”一位接近於仙樂健康的知情人士向叩叩財訊透露，在高價面前並可以提前實現資本套現，是許多企業都難以拒絕的。
據叩叩財訊獲悉，輝瑞之所以願意在當時花巨資收購廣州雙林，也與當年國內保健品市場中即將推行的新政有關。
2015年12月9日，國家食藥監總局發佈新的《食品安全法實施條例》（修訂草案徵求意見稿)規定，同一企業不得用同一配方生產不同品牌的特殊醫學用途配方食品、保健食品。同一註冊證書或者備案號的保健食品應當使用同一商標。
為應對這一全新的政策，輝瑞方面必須手握更多的保健食品批文，而斯時作為常年為其代工的仙樂健康子公司，手裡擁有26個保健食品批文，且基本涵蓋了膳食補充劑領域各個品類的廣州千林便進入了輝瑞的法眼。
“雖然當時正是仙樂健康衝擊IPO的關鍵時期，但輝瑞方面給出的價格無疑是極具誘惑力的，而且可以使得其部分完成資本的提前套現。”上述知情人士表示，對於企業而言，IPO存在著重大的不確定性，加上時間成本等因素，仙樂健康最終決定剝離這一塊核心資產。
況且，對於仙樂健康而言，即使剝離了廣州千林這一塊核心業務，也並不意味著其IPO之路就此了斷，其依然存在“一魚雙吃”的可能。
於是，我們便看到了這一幕——廣州雙林高價出售後，仙樂健康剩下的毛利率僅在30%的代工業務被其繼續打包尋求上市，並計劃募集4.66億的融資，在幾個月後的2016年9月，仙樂健康便以分紅的名義向原始股東瓜分了5億出售資產而獲得的現金（要知道，從2012年至2018年上半年近7年時間裡，仙樂健康累計的扣非淨利潤還不足5億元），在鉅額分紅之後，又將IPO募資中的補流計劃從8000萬提高至2.2億，從而將募資額度從4.66億提高至6億。
2）後遺症難解
2018年3月，原本申請主板上市的仙樂健康首次撤回了其IPO申請，但一個月後，其便更改軌道重新申報，將上市的目的地選在了門檻更低的創業板。
“仙樂健康撤回申請重新申報與其在2016年9月的鉅額分紅不無關係。”一位接近於監管層的投行人士向叩叩財訊透露，企業在已經申報IPO被證監會正式接受，並已經作出‘新老股東共享’滾存利潤的公開披露後，對老股東進行如此大規模地鉅額分紅，仙樂健康此舉在A股市場實屬罕見。
公開信息顯示，仙樂健康於2016年3月正式向證監會遞交其IPO申請並獲得接受，在其遞交的申請中也公開表示“公司發行上市日前所滾存的客供股東分配的未分配利潤由公司新老股東按發行後的持股比例共享”，然而該筆高達5億的現金分紅卻發生在2016年9月。
對於企業在審核期間對老股東能否進行利潤分配，證監會內部是有相應的指導政策——保薦人應該對發行人在審核期間進行利潤分配的必要性、合理性進行專項說明，就利潤分配方案的實施對發行人的財務狀況、生產運營的影響進行分析並發表核查意見。
雖然在監管口徑上留有餘地，但在IPO審期間實施分紅的企業卻寥寥無幾，且大部分即使實施分紅的，其原由基本皆是利用分紅替原始股東“補交公司股份改制時股東應繳納的有關稅款”，而像仙樂健康這樣一邊大手筆分紅，且分紅規模超過近7年的扣非淨利潤總和，另一邊卻申請鉅額融資以補充流動資金，這在分紅的合理性、必要性上，很難解釋得通。
“2018年4月重新申報材料後，這筆規模巨大的分紅便不在發生在審核期內，至少在規則上便規避了對有關合理性和必要性的解釋。”上述投行人士表示。
從主板改道創業板，失去了最為賺錢的一塊資產後，仙樂健康即便上市成功，遺留下來的後遺症也是不容小覷的。
與許多企業紛紛佈局上下游甚至外延產業以突破行業利潤的天花板的做法完全相反，沒有了自有品牌，放棄高毛利率市場的仙樂健康，以成立已經25年的高齡轉戰創業板，雖然在一定時間內，其業績的持續性尚可能不足以引人擔憂，但成長性卻讓人缺乏想象空間。此外，“代工”模式之下的仙樂健康只能依靠以“量”取勝，加之近年來，保健品市場貼牌“代工”的模式也飽受市場爭議，監管層對保健品市場“代工”政策的態度，則將直接對仙樂健康的前景產生致命的影響。
因保健品“代工”政策變化所帶來的巨大影響，仙樂健康並非沒有前車之鑑。
早在2012年，仙樂健康便因為有關政策的變化出現過大批產品被要求下架被退貨的問題。
2012年5月18日,國家食藥監總局發佈關於突出重點集中開展保健食品生產企業監督檢查的通知，明確要求重點檢查是否存在套用、冒用批准文號，一個批准文號用於多個產品、一個產品的批准名稱加貼其他商標等情況，產品說明書及標籤內容是否與批准的一致。
在這一通知之下，仙樂健康曾致函廣東省食品藥品監督管理局保健食品處時承認，因上述檢查以來，由於對有關通知存在不同理解，導致“很多產品在部分地方被要求下架，被退貨，公司內部已生產的產品發不出，原輔料、包材大量滯壓，給企業正常生產經營帶來很大的困擾。”
3）食品安全隱患尚存
導讀： 對於企業在審核期間對老股東能否進行利潤分配，雖然在監管口徑上留有餘地，但在IPO審期間實施分紅的企業卻寥寥無幾，而像仙樂健康這樣一邊大手筆分紅，且分紅規模超過近7年的扣非淨利潤總和，另一邊卻申請鉅額融資以補充流動資金，這在分紅的合理性、必要性上，很難解釋得通。
本文由叩叩財訊（ID：koukounews)獨家原創首發
作者：陳渝川@北京
編輯：翟 睿 @北京
雖然早在2016年3月便正式申報IPO，但經歷過一次中止，一次撤材料，隨後再重新更改“賽道”申報創業板，以保健食品研發和生產為主業的仙樂健康科技股份有限公司（下稱“仙樂健康”）即將在8月22日正式叩響其通往A股市場的大門。
根據仙樂健康最新披露的招股說明書（申報稿）顯示，其此次擬計劃發行不超過2000萬股，募集約6.06億資金投入到5大項目中，在這一系列包括安徽馬鞍山生產基地建設等募投項目中，但最大的一筆近2.2億元的募資卻將被用來補充流動資金。
這是2018年4月仙樂健康在從主板撤銷IPO申請改道創業板後發佈的全新融資計劃，較其2016年3月的最初申報版本相比，最大的變動便是將補流資金從最初的8000萬元增加至2.2億，融資總額也從最初的4.66億調整到6億有餘，除此之外，其餘項目則基本保持一致。
或許，如果僅僅從募資項目的資金需求角度，此次IPO的成敗最初對仙樂健康而言似乎並不那麼重要。
早在2016年1月，即是在仙樂健康IPO首次申報前夕，其便通過出售全資子公司廣東千林健康產業有限公司（以下簡稱：“廣東千林”）獲得了1.44億美元的現金收入，使得當年確認投資收益達高達8.54億，這筆收入也使得其在2016年3月底時可供分配利潤達到了7.85億元，而在2015年底，仙樂健康的未分配利潤才僅僅6171萬元。
廣東千林是仙樂健康最優質的核心資產，也是其最賺錢的自有品牌。隨著這家成立於1995年已經運營了20餘年的全資子公司的出售，仙樂健康也徹底淪為了保健品的“全職代工廠”。
顯然，在2016年3月獲得的這筆高達8億多元的投資收益是足可以覆蓋仙樂健康同時間申請IPO募資投向的數起項目的資金需求的，在仙樂健康此次IPO投向的五大項目中，除去補流，其他4項包括生產基地建設、研發中心項目、B2B營銷和車間技術改造擬投入的資金僅3.8億元。
但值得注意的是，出售核心資產後的仙樂健康，並未將這一筆投資所得用來拓展業務佈局生產，而是通過鉅額分紅實現了資產的套現。
於是，我們看到了有趣的一幕，在2016年9月，仙樂健康以2016年3月31日累計未分配利潤為基礎，一口氣向其股東分配5億現金，但同時，另一邊，出售完最賺錢業務的仙樂健康卻急切地試圖通過IPO市場獲得4.66億的募資。
1）分紅與融資的悖論
上市前夕出售核心資產用於鉅額分紅，卻又在IPO市場中加大募資投向流動資金補充，仙樂健康這一分紅與融資的悖論或是外界對其此次IPO之行最大的質疑。
在2016年初，從仙樂健康手中收購廣州千林的為目前全球最大的生物醫藥公司輝瑞製藥，在此之前，仙樂健康也承擔著輝瑞製藥旗下的眾多保健食品的代工工作。
對於此次出售，仙樂健康給出的理由是“進一步強化與輝瑞製藥的合作關係”，但從其出售廣州千林之後立即實施的鉅額分紅來看，資產套現亦是其最大的原始驅動力之一。
無論仙樂健康在其IPO申報稿中如何輕描淡寫廣州千林出讓後對其影響不大，但卻依然改變不了廣州千林曾是其最為賺錢核心資產的事實。
仙樂健康生產模式主要包括合同生產模式與自由品牌銷售，前者即為代工貼牌模式，而後者對於仙樂健康而言便主要是廣州千林的相關運營。
據其招股書有關數據顯示，2014年、2015年兩年間，仙樂健康的合同生產模式主營收入分別為5.83億和6.12億，刨去主營業務成本，其毛利分別為1.65億和1.95億，毛利率僅分別為28.3%、31.84%，而其自有品牌的銷售在對應的兩年中，主營收入分別為1.83億和1.99億，毛利潤卻分別高達1.45億、1.55億，幾乎與其合同生產模式毛利持平，而其毛利率卻高達79.22%和77.78%。
2016年，隨著仙樂健康將廣州千林以9億人民幣的高價出售之後，其整體毛利率下滑超過10個百分點，從此前兩年皆超過40%下滑至31.98%，而2016年其自有品牌銷售一欄中，主營業務收入下跌僅為225.93萬元，毛利率跌至48.71%。
“廣州雙林是仙樂健康的核心資產，輝瑞製藥收購其價格也並不便宜。”一位接近於仙樂健康的知情人士向叩叩財訊透露，在高價面前並可以提前實現資本套現，是許多企業都難以拒絕的。
據叩叩財訊獲悉，輝瑞之所以願意在當時花巨資收購廣州雙林，也與當年國內保健品市場中即將推行的新政有關。
2015年12月9日，國家食藥監總局發佈新的《食品安全法實施條例》（修訂草案徵求意見稿)規定，同一企業不得用同一配方生產不同品牌的特殊醫學用途配方食品、保健食品。同一註冊證書或者備案號的保健食品應當使用同一商標。
為應對這一全新的政策，輝瑞方面必須手握更多的保健食品批文，而斯時作為常年為其代工的仙樂健康子公司，手裡擁有26個保健食品批文，且基本涵蓋了膳食補充劑領域各個品類的廣州千林便進入了輝瑞的法眼。
“雖然當時正是仙樂健康衝擊IPO的關鍵時期，但輝瑞方面給出的價格無疑是極具誘惑力的，而且可以使得其部分完成資本的提前套現。”上述知情人士表示，對於企業而言，IPO存在著重大的不確定性，加上時間成本等因素，仙樂健康最終決定剝離這一塊核心資產。
況且，對於仙樂健康而言，即使剝離了廣州千林這一塊核心業務，也並不意味著其IPO之路就此了斷，其依然存在“一魚雙吃”的可能。
於是，我們便看到了這一幕——廣州雙林高價出售後，仙樂健康剩下的毛利率僅在30%的代工業務被其繼續打包尋求上市，並計劃募集4.66億的融資，在幾個月後的2016年9月，仙樂健康便以分紅的名義向原始股東瓜分了5億出售資產而獲得的現金（要知道，從2012年至2018年上半年近7年時間裡，仙樂健康累計的扣非淨利潤還不足5億元），在鉅額分紅之後，又將IPO募資中的補流計劃從8000萬提高至2.2億，從而將募資額度從4.66億提高至6億。
2）後遺症難解
2018年3月，原本申請主板上市的仙樂健康首次撤回了其IPO申請，但一個月後，其便更改軌道重新申報，將上市的目的地選在了門檻更低的創業板。
“仙樂健康撤回申請重新申報與其在2016年9月的鉅額分紅不無關係。”一位接近於監管層的投行人士向叩叩財訊透露，企業在已經申報IPO被證監會正式接受，並已經作出‘新老股東共享’滾存利潤的公開披露後，對老股東進行如此大規模地鉅額分紅，仙樂健康此舉在A股市場實屬罕見。
公開信息顯示，仙樂健康於2016年3月正式向證監會遞交其IPO申請並獲得接受，在其遞交的申請中也公開表示“公司發行上市日前所滾存的客供股東分配的未分配利潤由公司新老股東按發行後的持股比例共享”，然而該筆高達5億的現金分紅卻發生在2016年9月。
對於企業在審核期間對老股東能否進行利潤分配，證監會內部是有相應的指導政策——保薦人應該對發行人在審核期間進行利潤分配的必要性、合理性進行專項說明，就利潤分配方案的實施對發行人的財務狀況、生產運營的影響進行分析並發表核查意見。
雖然在監管口徑上留有餘地，但在IPO審期間實施分紅的企業卻寥寥無幾，且大部分即使實施分紅的，其原由基本皆是利用分紅替原始股東“補交公司股份改制時股東應繳納的有關稅款”，而像仙樂健康這樣一邊大手筆分紅，且分紅規模超過近7年的扣非淨利潤總和，另一邊卻申請鉅額融資以補充流動資金，這在分紅的合理性、必要性上，很難解釋得通。
“2018年4月重新申報材料後，這筆規模巨大的分紅便不在發生在審核期內，至少在規則上便規避了對有關合理性和必要性的解釋。”上述投行人士表示。
從主板改道創業板，失去了最為賺錢的一塊資產後，仙樂健康即便上市成功，遺留下來的後遺症也是不容小覷的。
與許多企業紛紛佈局上下游甚至外延產業以突破行業利潤的天花板的做法完全相反，沒有了自有品牌，放棄高毛利率市場的仙樂健康，以成立已經25年的高齡轉戰創業板，雖然在一定時間內，其業績的持續性尚可能不足以引人擔憂，但成長性卻讓人缺乏想象空間。此外，“代工”模式之下的仙樂健康只能依靠以“量”取勝，加之近年來，保健品市場貼牌“代工”的模式也飽受市場爭議，監管層對保健品市場“代工”政策的態度，則將直接對仙樂健康的前景產生致命的影響。
因保健品“代工”政策變化所帶來的巨大影響，仙樂健康並非沒有前車之鑑。
早在2012年，仙樂健康便因為有關政策的變化出現過大批產品被要求下架被退貨的問題。
2012年5月18日,國家食藥監總局發佈關於突出重點集中開展保健食品生產企業監督檢查的通知，明確要求重點檢查是否存在套用、冒用批准文號，一個批准文號用於多個產品、一個產品的批准名稱加貼其他商標等情況，產品說明書及標籤內容是否與批准的一致。
在這一通知之下，仙樂健康曾致函廣東省食品藥品監督管理局保健食品處時承認，因上述檢查以來，由於對有關通知存在不同理解，導致“很多產品在部分地方被要求下架，被退貨，公司內部已生產的產品發不出，原輔料、包材大量滯壓，給企業正常生產經營帶來很大的困擾。”
3）食品安全隱患尚存
同樣，食品安全性問題也困擾著身處保健品行業的仙樂健康。
近一年多時間裡，仙樂健康生產的產品已經至少兩次被國家監管部門查出“不合格”，但公司在擬招股書中沒有進行任何披露。
2018年1月初，南昌市食品藥品監督管理局發佈的2017年南昌市市級保健品抽檢信息公告顯示，由華測檢測認證集團股份有限公司進行檢測的，仙樂健康生產的多種維生素礦物質片(成人型)檢測結果不合格，其中維生素A檢出值為0.197mg/g(標準0.285~0.641mg/g)。
2018年12月，國家市場監督管理總局於官網發佈《市場監管總局關於23批次食品不合格情況的通告》稱，北京開心人大藥房有限公司勁鬆店銷售的標稱廣東省仙樂健康科技股份有限公司生產的活力來濃縮磷脂軟膠囊，黴菌和酵母的檢驗結果為380CFU/g，高於國家規定的≤50CFU/g標準值。檢驗機構為中國食品藥品檢定研究院。
（完）
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