來源：中泰證券
事件：2019Q2拼多多12個月GMV達7,091億元，同比增長171％；淨營業收入為72.9億元，同比增長169％；歸屬於上市公司股東的淨利潤為-10.03億元，虧損率同比收窄至13.8％。年活躍買家數量達到4.83億人，比上個季度增長了4,000萬人，高於阿里同期2,000萬的用戶增量。
季度GMV增速回升，全域引流戰略優化獲客成本。2019Q2拼多多12個月GMV達7,091億元，同比增長171％，剔除年化平滑效應後測算得到單季度GMV同比增長183％，環比增速顯著回升。其中，6月GMV有50％來自於一二線城市，拼多多的品牌認知戰略成效初現。年活躍買家數達4.83億人，季度新增用戶4,000萬人，達到3個季度以來最高；月活躍用戶數達3.66億人，同比增長1.71億人。Q2拼多多獲客成本為153元/人，環比減少44元。2019Q2，拼多多活躍買家年消費金額持續提升至1,468元，ARPU提升至43元，對標阿里，拼多多客單價和人均創收能力的提升空間仍然較大。
廣告收入持續放量，營收維持高速增長。用戶基礎持續擴大、下沉市場優勢的進一步鞏固和一二線城市佔比提高有效推動拼多多收入增長。2019Q2拼多多實現營業收入72.9億元，同比增長169％，超出市場預期。其中，在線營銷服務收入達64.67億元，同比增長173％。本季度平臺年貨幣化率為2.94％，環比保持穩健。
營銷效率顯著優化，虧損同比大幅收窄。19Q2銷售及營銷費用為61.04億元，同比增長105％，營銷費用率為105％；Non-GAAP銷售及營銷費用率為81％，同比/環比降低27％/22％，仍保持較高的營銷和銷售投入。一般及行政費用為2.78億元，同比減少95％，主要是因為去年4月一次性股權激勵費用的影響；Non-GAAP管理費率為1％，同比保持平穩。研發費用為8.04億元，同比增長332％，主要為研發人員數量增長、更多的技術人才聘用以及雲服務費用增加的影響。營銷效率提高有效推動盈利改善，Q2歸屬於普通股股東的淨利潤為-10.03億元，Non-GAAP歸屬於普通股股東的淨利潤為-4.11億元，Non-GAAP虧損率為5.6％，同比大幅收窄19.2％。本季度經營性淨現金流為41.48億元，去年同期為10.88億元，經營現金流同比大幅增厚。
在宏觀和行業增速放緩的大背景下，阿里和拼多多不約而同地選擇戰略性投資未來，讓利平臺商家和消費者，在放緩貨幣化進程的同時，加大對用戶的補貼力度，推動市場份額提升，謀求長期可持續發展和收入變現。隨著行業競爭加劇、線上紅利消退，預計電商行業集中度將進一步提升，各平臺對用戶的爭奪將日趨激烈，預計短期內拼多多仍將保持較高的營銷投入，實現季度盈利的難度較大，盈利能力較阿里/京東/唯品會而言依然較弱。
風險提示事件：（1）社交流量紅利見頂，電商平臺用戶增長停滯，營收增速大幅放緩；（2）低價拼團業務模式單一，平臺形象不佳，客單價難以提升；（3）缺少物流、金融等競爭壁壘，估值想象空間小，市場情緒變化容易帶來較大的估值波動。
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