本文首發於微信公眾號：美期大研究。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。我國是世界上重要的石油生產國和第二大消費國，為了提高我國在國際原油市場的定價權，消除“亞洲升水”，維護國家的原油戰略安全，為國內原油企業提供保值避險手段，完善國內成品油定價機制，上海期貨交易所子公司上海國際能源中心股份有限公司近期將推出原油期貨。
伴隨著原油期貨系列交易規則落地，原油期貨上市準備工作也進入提速狀態，6月即將進入仿真交易，正式上市的腳步也將臨近。為了更好地理解原油期貨，我們對投資者重點關注的合約規則進行了解讀。
一、原油定價體系
1.1 全球原油定價體系
目前全球上市的原油期貨成功的只有WTI和 Brent（成熟的期現貨市場，發達完善的金融體系，消費量較大構成影響力），其他諸如迪拜商品交易所（DME）的阿曼（Oman）原油期貨，東京商品交易所（TOCOM）的普氏迪拜（Platts Dubai）原油期貨，RTSSE 的烏拉爾（Urals）原油期貨基本是不成功的，在全球的原油定價體系中話語權作用甚微。
圖表1：全球原油定價體系
數據來源：美爾雅期貨
北美市場2010以前主要以WTI為基準定價，2010年以後以ARGUS公司編制的ASCI指數為基準定價，而ASCI的主要權重也是參考WTI。歐洲市場主要以Brent為基準定價，但隨著Brent的產量持續下滑，不得新添品種以保證現貨市場的規模，形成了Brent、Oseberg、Ekofisk、 Forties以及 Troll 油種，即 Brent實際為 BFOET。2000以後是以Brent的加權平均BWAVE（Brent Weighted Average）為定價基準。而亞太地區雖然是以普氏Dubai/Oman 原油為定價基準，但是其價格發現的功能還是依賴於Brent，所以亞太地區還是間接的以Brent為定價基準。
1.2 亞太缺乏原油定價基準，我國需發展原油期貨
中國是僅次於美國的第二大石油消費國，已佔世界石油消費總量的12%左右。中國原油進口量從2000年的0.7億噸上升到2016年的3.4億噸，成為全球第二大原油進口國，2016年進口依賴度達到65%，預計2017年將達到70%。由於亞太地區缺乏權威的原油基準價格，使得原油在亞太地區出現“亞洲升水”，由此也造成我國進口原油貴1美元/桶，每年進口原油多支付20多億美元。所以發展原油期貨對中國原油市場的定價權意義重大。
二、INE原油期貨合約規則解讀
表2：原油期貨合約
資料來源：INE
2.1 交易品種
原油按組成分為：石蠟基原油、環烷基原油和中間基原油三類；按硫含量分為：超低硫原油、低硫原油、含硫原油和高硫原油四類；按比重分為：輕質原油、中質原油、重質原油以三類。
圖表3：原油交易標的-中質含硫
備註：不同國家機構對原油依據API度、硫含量劃分的標準各有差異，上述指標並非完全一致.
INE選擇中質含硫原油是因為，一是主要是現在WTI和BRENT的影響力很強，這兩個是輕質低硫原油，總產量佔19%左右，為了避免和這兩個衝突；二是中質含硫和高硫佔44%左右，資源充足。
圖表4：2015年全球原油產量及品質分佈情況
數據來源：INE美爾雅期貨
2.2 合約交易單位
交易單位為1000桶/手，合約價值約為1000桶/手*46美元/桶（油價）*6.8（匯率）＝312800元；以10%保證金計算，1手合約能源中心收取的保證金金額約為31280元。
為什麼是1000桶？
目前國際上比較有影響力的原油期貨合約是WTI、BRENT和OMAN，合約單位都是1000桶/手。INE選擇便於投資者跨市套利，套保操作。
2.3 報價單位及最小變動價位
報價單位為元/桶（不含稅），計價貨幣用人民幣，這是整個原油期貨的核心。境外投資者參與就會涉及到匯率，人民幣國際上流通性問題。報價是淨價交易，即交易價格不含關稅、增值稅等等，是單純的商品價。
表5：合約最小變動價位
數據來源： INE
2.4 合約掛牌月份
SC掛牌月份（交割月份）是36個月，最近12個月連續合約，12個月以後連續8個季月合約，跨度是3年。所謂季月合約就是3月、6月、9月、12月，當中如果前面合約到期以後，會自動生成相應的新合約。
表6：合約掛牌情況
數據來源： INE
2.5 交易時間
SC日盤交易時間是上午9點到11點半，下午1點半到3點，夜盤交易是21點至次日2:30（具體時間將在正式上市前公佈），WTI、Brent和OMAN基本是6天連續交易。
圖表7：全球原油交易時間對比
數據來源： INE
注：1、圖中時間均為北京時間；2、美國時間為標準時間（CST）換算，夏令時需在此時間上提前一小時。
2.6 最後交易日
合約最後交易日為交割月份前一月份的最後一個交易日；能源中心有權根據國家法定節假日調整最後交易日。
圖表8：各交易所最後交易日比較
資料來源： INE
圖表9：以1809合約為例的最後交易日
資料來源：美爾雅期貨
三、原油期貨交割
3.1 交割期限
交割環節是否通暢將決定產業客戶對原油期貨的參與程度，進而影響到金融機構的參與度。涉及到原油自由流通，匯率交割成本等問題，影響產業和金融機構的參與積極性。
圖表10：各交易所交割期限比較
資料來源： INE美爾雅期貨
3.2 INE可交割品種
市場上可能用來交割的原油品種：主要是中東產的中質含硫原油，但是出於供應安全的考量，沙特、科威特和伊朗產的原油可能性較低。俄羅斯到中國主要是ESPO輸送，API35，含硫0.68%%，屬輕質低硫原油，品質較高，用於交割可能性較低。URALS原油為中質含硫/高硫原油，但其主要銷往歐洲，用於交割可能性較低。所以可能用來交割原油品種篩選後有七種。七種可能用來交割的原油品質接近, 而INE交割品級是中質含硫原油，基準品質為API度32含硫量1.5%，是概念指標，實際交割原油品種可在概念指標上加一定的升貼水，具體可交割油種及升貼水由INE另行規定。升貼水一段時間固定，根據市場調整，整體由現貨市場價格+運費+保險費+升貼水來評估。
圖表11：7種可交割品種
資料來源： INE美爾雅期貨
七種可交割原油品質接近,總產量為472萬桶/天，可交割資源總量相當於大慶油田的6倍，資源充足。國內的勝利油主要考慮在中東地緣等影響下原油供應緊張，可起到平抑作用。
圖表12：可交割油種日產量
數據來源：美爾雅期貨 INE
3.3 INE原油交割模式
a)實物交割（也可EFP交割）
b)倉庫交割—買賣雙方以倉庫標準倉單形式，按規定程序履行實物交割的方式。而不是廠庫交割：買賣雙方以廠庫標準倉單形式，按規定程序履行實物交割的方式
c）保稅交割—以海關特殊監管區域或者保稅監管場所內處於保稅監管狀態的、期貨合約所載商品作為交割標的物進行實物交割的方式。而不是完稅交割—以進入國內貿易流通的，已繳納關稅、增值稅等稅款的期貨合約 所載商品作為交割標的物進行實物交割的方式。
另外期轉現在期貨市場上也是主流的交割形式，WTI市場上期轉現佔交割70-80%。期轉現交割可以解決非標準品質、非指定交割油庫情況下的交割，節省交割成本。需要注意的是1、採用保稅標準倉單到期交割的，以上海國際能源交易中心原油期貨保稅交割結算價 加上交割升貼水為基礎確定完稅價格。2、採用保稅標準倉單期轉現交割的，以期轉現申請日前一交易日上海國際能源交易中心發佈的原油期貨最近月份合約的結算價加上交割升貼水為基礎確定完稅價格。3、採用非標準倉單期轉現交割或採用保稅標準倉單但未經期貨保稅交割而轉讓的，按現 行保稅貨物內銷有關規定確定完稅價格。
圖表13：各交易所交割方式比較
資料來源： INE 美爾雅期貨
圖表14：交割相關費用
資料來源： INE美爾雅期貨
圖15：交割業務參與方式 圖16：交割及倉單業務概覽
資料來源：上海國際能源交易中心
3.4 溢短與損耗
溢短：原油入（或出）庫完成後指定檢驗機構出具的數量證書與保稅標準倉單生成（或註銷）數量的差。比如入庫時，按照實際入庫量四捨五入生成整百數桶的標準倉單。實際入/出庫量：205640桶，標準倉單：20.56萬桶 溢短：40桶。入/出庫溢短貨款=允許範圍內的原油溢短數量×（原油入/出庫完成前一交易日能源中心最近月份原油期貨合約的結算價+交割升貼水）。交割升貼水包括交割油種升貼水、地區升貼水及其他由上海國際能源交易中心規定的升貼水。與油庫進行溢短量結算時扣水(明水 水雜），純油結算，入/出庫時原油溢短數量不超過入庫申報數量的±2%。
損耗：原油在指定交割倉庫儲存過程中必然存在自然損耗（一般是指蒸發損耗），而指定交割倉庫又必須按照標準倉單的數量足額發貨。因此，能源中心規定由入出庫貨主在入出庫檢驗報告出具後的三個工作日內，向指定交割倉庫支付損耗補償。海關對期貨保稅交割原油存儲期間的自然損耗的認定試行不超過0.12%/年的標準（入庫、出庫各0.06%）。
3.5 INE原油期貨指定交割倉庫
初期預計以倉庫交割為交割方式，後期條件成熟可能會發展廠庫交割。交割倉庫選擇條件：經營資質，抗風險能力，倉庫庫容，原油倉儲風險管理經驗，交通運輸條件。選址佈局：分佈於沿海區域擁有原油倉儲資質的油庫，主要原油進出口港口，可輻射日韓亞太地區。
目前6個可能備選的交割庫：
大連、日照、舟山中石化興中、冊子島、上海洋山港、湛江；兩個備用庫：大連、寧波。交割庫裡作為交割的油罐固定，不能進行調油操作，如裝滿可用現貨罐靈活調整，具體交割庫上市前公佈。一期意向535萬立方，擬啟用230萬立方，合1450萬桶，預計可用庫容1000萬桶，摺合持倉1萬手（單邊）。
圖表17：原油指定交割庫
資料來源：上海國際能源交易中心
文章來源：微信公眾號美期大研究
相關推薦
