'美國驚現衰退信號！美股暴跌800點 中美兩地操盤手度過驚險一日'

（圖片來源：壹圖網）

經濟觀察網 記者 鄭一真

一

8月14日，美國紐約，天驕基金總裁郭亞夫如往常一樣開始了他作為對衝基金操盤手的一天。

郭亞夫幫助機構和高淨值的個人管理海外資產，其中，中國香港的客戶委託其顧問和管理的資金有數億美元。

此前一天，受到美方推遲對部分中國商品類別加徵關稅的利好，道瓊斯工業指數大漲373點（1.44%）。美國貿易代表辦公室8月13日公告稱，將3000億清單中部分商品加徵關稅的時間從9月1日推遲至12月15日。但是最近跌宕起伏的過山車行情讓郭亞夫不敢掉以輕心。

果不其然，美國10年期國債和2年期國債自金融危機以來首次出現倒掛！這一信號被看作是美國經濟衰退的有效預警信號。一時間，輿論譁然，市場恐慌，歐美股市慘遭血洗，道瓊斯指數開盤暴跌150點。

郭亞夫意識到情況不對，開盤旋即降低多頭敞口，增加市場空頭倉位。最終，當天道瓊斯指數暴挫800點（3.1%），創下今年以來最大單日跌幅，標普指數及納斯達克分別收低2.9%及3%。

“雖然做了應急措施，但是，13日美股有量大漲，牛氣沖天，很多投資者都增加一些多頭敞口，沒想到今天會來個180度反轉，有量大跌。在這種大波動行情之下，很難賺錢，能保本就不錯了。”

前一天晚上，郭亞夫與客戶視頻會議，對未來的市場情況做了幾種預測，根據未來市場走勢，制定了相應的交易計劃。而當下，郭亞夫增加結構性產品的持倉，比如與美股掛鉤的銀行定存產品，來暫避風頭。

“這類產品，不論股市漲跌都可以賺錢，現在美股不像以前好做，川普政策變來變去，短期市場不看好，除非做超短線交易。＂

8月15日，在大洋彼岸的中國北京，私募投資人徐若溪同樣經歷了波動的一天。受隔夜美股的影響，A股低開，但收盤沒有跟跌反而上漲0.25%，被媒體稱為A股的“奇蹟日”。

作為一家小型私募基金的創始人和投資經理，徐若溪在上一輪A股盤整的時候加倉，而且目前倉位並不低，達到9成。雖然她判斷A股今天大概率會低開，隨後會漲起來，但是手上的彈藥並不多。

“開盤加倉了手機產業鏈，膽小了一點，盤中就賣了，結果賣飛了，收盤價比我賣出價還高，飛了也就飛了，寧願少掙，也不願意高位接盤。”

最近A股處於無序波動的狀態，徐若溪在她的朋友圈感慨道，“炒個股票真是不容易，一會兒阿根廷崩盤了，全球血洗，剛剛割完，中美談判又有進展又是暴漲，剛剛覺得有轉機了買點，馬上英國又是硬脫歐再全球炸盤。”

2009年之後才進入私募行業的徐若溪並沒有經歷過真正的危機，而像現在這樣接連發生全球金融市場大幅波動也是其第一次遇到，“危機特別多，震盪特別多，但是我認為後期會是一個震盪走勢，不會像去年那樣出現綿綿不絕的陰跌。”

二

像這樣一天暴漲、一天暴跌的行情已經成為中美股市近期的常態。而這輪暴跌的導火索就是美國2年期國債和10年期國債倒掛，即2年期國債高於10年期國債收益率。

美國10年期和3個月期美債持續倒掛逾兩個月後，8月14日早間，紐約尾盤，2年期美債收益率跌9.4個基點，報1.587%；10年期美債收益率跌12.7個基點，報1.584%。30年期美債收益率跌14.6個基點，報2.020%，盤中刷新歷史新低。

一般而言，10年期國債投資期限長，因此收益率高於2年期國債。雖然其他期限的國債收益率也會出現倒掛，但是10年和2年國債收益率的倒掛被市場投資者解讀為預示美國經濟衰退（即連續兩個季度出現負增長——記者注）的可靠信號。美國10年期國債和30年期國債反映的是投資者對全球經濟的預期，而2年期國債則反映美聯儲的基準利率。

根據瑞信的統計數據，自1978年以來，總共出現過5次美國兩年期與十年期國債收益率的倒掛，其中，每一次都會跟隨出現經濟衰退。歷史數據顯示，自美債出現倒掛現象至經濟開始衰退，兩者平均相隔達22個月，而最近5次衰退經驗，兩者相差10至36個月不等。

那麼，這一次，對美國而言意味著什麼？美股到頭了嗎？美國經濟開始衰退了嗎？

金融機構和智庫給出的答案是否定的。

距離衰退尚遠，瑞銀財富管理團隊預測道。按照瑞銀的基準情景，美國經濟明年陷入衰退的概率只有25%。國債收益率曲線倒掛無疑對經濟起預警作用，但當前水平並不至於太壞。不過，美國一旦對所有中國商品加徵25%關稅（下行情景），那麼明年經濟衰退的概率升至50%。

國盛證券宏觀分析師熊園認為，美債期限利差倒掛，通常反映市場對美國經濟前景的擔憂，但期限利差是市場預期的結果，並非引發經濟衰退的原因。本次10年期和2年期美債收益率倒掛，除基本面因素外，很大程度上受貿易摩擦升級影響。按此經驗規律，當前倒掛並不能判定美國經濟短期就會陷入衰退，但中長期幾成定局。歷次美國衰退的根本原因，都是企業或居民部門大規模債務違約引發的金融體系崩潰。當前，美國居民部門債務壓力較輕，企業部門債務壓力偏高但尚可承受，同時金融體系抗風險能力顯著增強，因此美國經濟短期內陷入衰退的可能性較小。

而市場最為關注的是倒掛的時間。全球宏觀市場風險監測和早期預警平臺——知險數據高級分析師薄正源表示，不是每次利率倒掛都有長期經濟衰退，歷次經濟衰退的數據表明，需要長達4-6個月的長期倒掛才真正具有預測性。

這次美債期限利差倒掛的導火索則是歐洲市場增長不達預期。當天早些時候數據顯示，德國第二季度GDP收縮0.1%，為六年來首次出現零增長。德國經濟去年四季度險些陷入連續兩個季度經濟萎縮的“技術性衰退”，去年三季度環比意外萎縮0.2%，為2015年一季度以來首次萎縮。市場擔憂歐洲最大經濟體可能會陷入衰退。第二季度歐元區GDP環比增幅也僅為0.2%，與今年第一季度0.4%的增速相比大幅放緩。

對於美國而言，經濟數據顯得模稜兩可。

而利差倒掛、美股暴跌也是市場在向美聯儲施壓。薄正源認為，目前市場的短期震盪，無疑是在給美聯儲發送信號，希望美聯儲進一步降息或者出臺其他量化寬鬆的政策來抵禦潛在危機。

美股暴跌之後，川普接連喊話鮑威爾，要求加快減息的幅度和速度。今年8月1日，美聯儲十年來首次降息，美聯儲首次降息，將聯邦基金利率目標區間下調至2%-2.25%。

不過，這一次的暴跌並不意味著美股已經到頭了。事實上，瑞銀強調，收益率曲線倒掛，不代表投資者要賣出股票。自1975年，美國2年及10年期國債收益率倒掛後，標普500指數平均再漲接近兩年，平均漲幅達40%。

郭亞夫表示，由於美聯儲對美國經濟依然信心滿滿，減息的力度不夠，外加貿易戰，才造成今天這樣的被動局面。歷史上，美國股市長牛短熊，“因為根據美國現行的401K等制度，一發工資就有，部分資金通過養老金進入股市，源源不斷的資金湧入股市，進入各種基金中去。由機構投資人管理。他們大都是價值投資、長期投資者，保證了市場相對的穩定。美國共同基金大都有完全投資條款，必須95%左右要始終投資在市場裡，即便獲利賣出也要很快買入。從宏觀看，美國可以不斷地增加流量性，助推股市上漲，雖然美國只有兩億多人，但作為主要儲備貨幣，美國發幣由全球四十多億人買單，並不會造成太大的通脹壓力。”

三

10年期和2年期美債收益率倒掛後，大類資產怎麼走？老百姓的資產又如何避險？

從市場的表現來看，股市等風險資產暴跌，黃金等避險資產則暴漲。週三，受美債倒掛的影響，市場避險情緒升溫，倫敦現貨黃金再次飆升，最高觸及1524.1美元/盎司。截至當天收盤，現貨黃金報1516.4美元/盎司，漲幅1%。COMEX黃金期貨收漲0.87%，報1527.3美元/盎司，創逾六年收盤新高。

北京時間14日晚間，國際油價亦大幅下挫，美油、布油一度雙雙跌超5%。截至收盤，NYMEX原油期貨收跌3.77%報54.95美元/桶；布倫特原油期貨收跌3.77%報58.99美元/桶。

國盛證券分析師熊園表示，美債倒掛之後，美元指數表現無一致性規律，10年期美債收益率多數上行，標普500指數多數上漲，黃金價格走勢無一致性規律，原油價格多數上漲。

莫尼塔宏觀研究7月份報告顯示，從歷史上的倒掛和降息經驗來看：美股短期內依然有上漲動力，但長期會下跌；降息後美債長端短暫反彈，短端繼續向下，收益率曲線被修復，但長端長期內還會往下；美元初次降息前後會出現明顯下跌；黃金初次降息前後會出現小幅反彈，長期會迎來比較大的牛市；原油初次降息前後小幅上漲，但如果沒有供給端的強刺激，長期上行動力並不足。

對於中國股市影響幾何？招商證券分析師謝亞軒研報分析道，倒掛期間中國股債都是收益的，或主要與資金流入有關。只有當美國經濟下滑確實對國內經濟造成影響時，外部影響對中國股市才會轉向負面。

對於A股的投資者而言，徐若溪認為，少關注全球政治風波，更多關注企業本身盈利情況可能會好一點。這段時間以來，白酒和大消費等板塊的股票無視大盤調整走得很好，反而因為全球風險暴跌出機會來。

不過，當下，“黑天鵝”頻出之際，阿根廷股債崩盤，美債倒掛之後英國和加拿大也相繼出現國債收益率曲線倒掛，德國工業數據收縮，日韓貿易摩擦升級……對於風險資產而言，這波築底可能需要更長時間。

現在操盤，如郭亞夫所言，就像是打仗，敵人從哪個方向來了就從哪個方向出擊，而現在敵人正四處出擊。

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