曾經懷揣“千億市值”夢想的聯建光電（300269.SZ），在資本市場卻接連受挫。
這家深耕LED顯示研發與製造的老牌公司，如今正面臨併購危局。
為扭轉主營業務增長乏力之困，近年來聯建光電併購了13家企業股權。通過大規模併購，聯建光電試圖轉型成為一家數字營銷傳播的企業。
然而“瘋狂”的併購後，公司卻被拖入鉅額商譽壓頂、涉嫌業績造假、股價大跌市值縮水、大股東瀕臨質押平倉風險等泥潭中。
近日，聯建光電公告顯示，公司控股股東、實際控制人劉虎軍因個人所持有的公司股票質押逾期事項出現被動減持的情況，減持股份數為8.5萬股，佔總股本比例為0.01%。減持用於償還質權人相關質押融資借款。
7月25日，聯建光電證券部人士接受《中國經營報》記者採訪時表示，由於2017年證監會對公司立案調查，導致公司之前通過審核的債券發不了、銀行出現斷貸和抽貸情況，所以公司向各個子公司借款，主要用於償還銀行貸款和解決營運資金。
商譽高企
聯建光電從成立至今已有16年的歷史，其早期是一家中高端LED全綵顯示應用產品的系統方案提供商，為客戶提供包括方案設計、產品製造、工程服務、技術支持和產品租賃在內的“產品+服務”的系統解決方案，它是國內LED顯示研發與製造的老牌公司。
2011年10月，聯建光電成功登陸創業板上市。上市後連續兩年的業績並不理想，營收雖然有所增長，但扣非後淨利潤卻連續下滑，2013年時，公司的扣非淨利潤僅有900多萬元，扣非淨利潤同比增長為-61.6%。
彼時，聯建光電開始謀求併購擴張。
2013年12月20日，聯建光電發佈《現金及發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易報告書(草案)》顯示，擬以8.60億元購買何吉倫等12名交易對方合計持有的四川分時廣告傳媒有限公司（以下簡稱“分時傳媒”）100%的股權，本次交易的增值率達738.48%，2014年4月正式完成收購。據公開資料顯示，分時傳媒從事戶外廣告業務。
聯建光電董事長劉虎軍在公開場合表示，收購分時傳媒後，聯建光電主營業務結構將從以LED生產製造為主轉為LED生產製造與戶外媒體運營並重，從而完成產業結構由第二產業向第三產業延伸，達到用現代服務業提升製造業，實現產業鏈上下游的良好互動和協同。
分時傳媒並表後，聯建光電2014年業績大幅改觀。據2014年年報顯示，其實現營業收入9.70億元，較上年增長65.66%；淨利潤1.34億元，較上年同期增長逾7倍（737.5%）。
2015年，聯建光電又出資約10.3億元併購3家公司。其中4.6億元收購友拓公關100%股權，向數字公關服務佈局；4.89億元收購易事達100%股權，為海外客戶提供定製高端LED顯示屏；0.77億元收購精準分眾28.4%股權，其溢價率高達943%。
2016年，聯建光電定增豪擲19.6億元一次性收購了4家企業。包括8億元收購深圳力瑪88.8%股權，溢價率1245.93%；分別以3.64億元、4.96億元、3億元收購華瀚文化、勵唐營銷、遠洋傳媒100%股權，對應的溢價率分別為1086.03%、733.53%、982.49%。隨後又分別完成對於豐德博信、上海成光、西安綠一傳媒、西藏泊視的全資收購以及樹熊網絡16.02%的股權併購。
此外，2017年聯建光電並未停下四處收購的腳步。公司又陸續完成對於藍海購14.08%股權、愛普新媒100%股權、杭州磐景25%股權、Artixium60%股權的收購。值得注意的是，全資收購愛普新媒，其溢價率高達1554.09%。
據記者統計，2014〜2017年連續四年的瘋狂併購，聯建光電耗資超過45億元。
頻繁的併購和定增，導致聯建光電的商譽和應收賬款呈現爆發式增長。其中其商譽賬面原值從2014年的7.11億元一路增至2018年年末的44.91億元；應收賬款賬面原值也從2014年的3.95億元增至2018年年末的11.7億元，2017年更是達到12.14億元。
陷入併購泥潭
在大肆併購、資本運作之下，聯建光電營收高歌猛進，市值在2015年一度超過百億元，但卻出現了增收不增利的尷尬局面。
財務數據顯示，2017年聯建光電在主營收入同比實現約42%增速的情況下，其歸屬母公司的淨利潤同比下降約60%，扣非後淨利潤下滑233.56%。2018年的業績更是慘不忍睹，聯建光電2018年實現營業總收入41.5億元，同比增長2.56%；歸屬母公司的淨利潤卻為－28.9億元，比上年同期下滑了2869.48%。
聯建光電業績大幅下滑，究其原因主要是，最近幾年收購的標的公司無法完成對賭協議承諾的業績，進行鉅額商譽減值。
從聯建光電併購企業的業績承諾完成情況來看，2015〜2017年並表公司的業績承諾分別為2.12億元、4.35億元和5.51億元，實際完成情況分別為2.34億元、4.33億元和4.09億元。可以看出，2016年和2017年聯建光電併購的標的公司均未完成對賭業績，而2018年的情況更差。
聯建光電在2018年財報中表示，公司源於對鉅額商譽未來盈利能力的擔心，對各子公司商譽進行了全面商譽減值測試，對觸發商譽減值的子公司堅決進行商譽減值處理。在此基礎上，公司對2017年度做了7.95億元的商譽減值，並且在2018年度繼續商譽減值27.3億元，兩年內公司商譽減值額高達35.25億元，超過總商譽額的75%。
值得一提的是，2019年5月27日晚，聯建光電發佈致歉公告，稱旗下華瀚文化、勵唐營銷、力瑪網絡三家子公司均未實現業績承諾。主要是2018年受公司立案調查的負面影響、以及公司向部分子公司借款事項導致子公司經營資金緊張等原因造成的。
從目前來看，聯建光電數字營銷轉型之路正陷入困境，事實上，聯建光電現金流正處於緊繃的地步，公司正面臨流動性危機。
據2018年聯建光電財務披露，其經營性現金淨流量為1.62億元，與上年同期3.03億元相比，聯建光電經營活動產生的現金流量淨額下降了46.53%。記者測算出其自由現金流量僅為0.78億元，相比2017年的1.74億元，也呈現大幅下滑狀態。此外，加上近幾年應收賬款激增，佔用大量的公司流動資金。
2018年8月，聯建光電接待投資者關係活動中，劉虎軍表示，對於公司來講，我們每年有穩定的3億至4億的經營性現金流量淨額，各方面業務保持正常良性運轉，說明公司也具備創造正向經營性利潤的能力；而對於銀行、投資者來說，一個企業擁有穩定的經營性現金流，其償債能力，特別是短期償債能力有足夠的保障，這一點非常關鍵。
不過，7月25日，針對聯建光電是否以低息借款方式抽調相關子公司資金及用途，該公司證券部相關人士接受記者採訪時表示，由於2017年證監會立案調查，導致公司之前通過證監局審核的債券發不了、銀行出現斷貸和抽貸情況，所以公司向各個子公司借款，主要用於償還銀行貸款和解決營運資金。
記者注意到，包括劉虎軍及公司董事熊瑾玉在內的上市公司高管股權，目前很有可能面臨平倉的風險。
聯建光電控股股東劉虎軍、熊瑾玉所持公司股份幾乎全部質押。據2018年財務數據顯示，聯建光電大股東劉虎軍、熊瑾玉兩人處於質押狀態的股份，分別佔其所持公司股份總數的99.9982%和99.9839%。兩位控股股東合計持有公司股份低於30%的控股風險線。
同時，聯建光電股價由2015年最高時的44.58元/股，一路下滑至最低的4.23元/股，市值亦由最高時的破百億元降至目前的僅為25億元。
為此，聯建光電先後轉讓西藏泊視、藍海購的股權。這有利於提升管理效力，加強股權投資管理，降低管理成本，進一步優化資產結構，緩解經營資金壓力問題。
另外，據2018年財報顯示，2018年12月14日，聯建光電與山東省聊城市東昌府區人民政府、中天鴻遠資產管理（深圳）有限責任公司簽訂了《股權投資框架協議》，由中天鴻遠資產管理（深圳）有限責任公司向負責公司數字顯示設備業務的子公司聯建有限和易事達增資合計4億元，並由聯建有限、易事達在山東省聊城市東昌府區成立合資公司，按照公司的戰略佈局，建立北方區域總部，進一步開拓北方市場。
不過，從業績表現看，聯建光電的日子依然難言樂觀。2019年半年度業績預告顯示，其歸屬於上市公司股東的淨利潤比上年同期下降93.67%〜77.85%。
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