中國空調市場已到天花板？18年銷售1億臺產量2億臺產能嚴重過剩

曾在某文中提及“中國空調市場離天花板尚早”，由於這是近年來市場不看好格力的重要原因之一，故在此展開分析。

先說結論:保守估計中國空調保有量未來十年倍增，年複合成長率7.2%。若加計更新需求及長期單價提升(圖九)，一線空調廠內銷營收增長10%並非難事。外銷方面，印度目前空調滲透率僅10%，但從人口數和地理位置來看完全可能複製一箇中國市場，不確定的是人均所得提升的速度，那就算整體外銷十年零增長吧，則依目前內外銷7:3的結構，整體營收成長7%，再考慮營運槓桿，獲利成長10-15%應屬保守。

空調總需求的影響因素共有(家戶數、人均所得、天氣、家戶 天氣、家戶 所得)，其中最後二項為人口分佈因素，即一個家庭，在人均所得高或/且較熱的地區，對空調需求較高，且因為房間數，每戶會較低所得或較冷地區平均多出2-2.5臺。這個複合效應是考慮市場大小時的一個重要因素。以下就主要需求因子分析，最後試著“大概率地”測算一下中國空調市場的潛在規模。

家戶數

在存量方面，中國14億人口，家戶數約4.3億，約與印度相當，是美國的4倍、日本的11倍。在增量方面，人口金字塔和城鎮化率二個變量會影響首購房需求，進而影響空調需求。在此引用snowballs_rate近期的一帖分享: “購房高峰年齡平均人口將在10年時間從2300萬人減少到1750萬人”，但“我國每年湧進城鎮居住的人數約為1700萬人”。對衝後增量的影響為1700-2300 1750=1150萬，對應14億，增長率約1%可忽略不計，故重點為家戶數的存量分佈和所得提高速度。

人均所得

對比圖一到三可以看到幾個有意思的現象：

1、空調是所有家電裡和人均GDP長期相關性最高的；

2、即使如日本很早就完成工業化和城鎮化，空調滲透率還是持續上升，如1995-2011，滲透率從75%到90%、戶均保有量從1.66到2.48臺；

3、其他白電的天花板遠低於空調，不管是跨歷史或跨國家分析，大約在人均GDP10,000美元時(中國目前約8,000美元)即達100%滲透率。當然，還是有更新、升級需求，但空調也是一樣。這些特點與其單價高、戶均保有量高有關。所以對於說其他白電較空調發展性好的結論，我持相當保留看法。

圖一：日本人均GDP vs 家電滲透率(上圖)；全球國家人均GDP vs 空調滲透率(下圖)

圖二：全球國家人均GDP vs 冰箱(上圖)及洗衣機(下圖)滲透率

圖三：日本戶均空調數

家戶 天氣

也就是人口的地理分佈。中國人口密集區長三角、珠三角在北緯23.5及32.5度間，為亞熱帶氣候。若與已開發國家相比，美、日幾乎全境都在32.5-45度，小部份亞熱帶，但主要為溫帶氣候。加以中國這二個區域城市人口數眾多(圖四:全球前15大城市中國佔4名)，故以家戶數 天氣這個因素來看，中國空調市場含金量應高於美、日。乍看下北京、上海、廣東等地城鎮空調戶均數已達2-2.5(圖五)，似已達日本經驗2.48的天花板，但別忘了日本這個數字是全國平均，故東京、大阪等主要城市可能在3臺以上。另外北、上、廣、深人口總和也僅佔中國總人口5%，以此可再次推論，中國空調市場離天花板尚遠。

圖四：全球主要城市人口

圖五：北京、上海、廣東城鎮空調保有量

家戶 所得

這個因素沒有特別值得深入分析的地方，基本上和天氣因素重迭，即中國GDP大省如江蘇、浙江、廣東等都在亞熱帶氣候區，以家戶 所得及家戶 天氣二個因素來看，皆有利於空調產業。

圖六：中國各省GDP

結論:10年保有量倍增，市場錯誤認知及週期性低點造就理想擊球帶

中國2013年全國戶均空調保有量為0.7臺(圖七)，其中城鎮約1.3臺、農村0.3臺(圖八)。最簡單但合理的推算，對比日本在1984-1994(圖三)的經驗，中國每戶保有量在2015-2025由0.8臺倍增至1.6臺，家戶數增長如先前分析忽略不計，則10年空調需求量複合成長率為7.2%。當然，這裡是假設中國人均GDP成長率至少要和1984-1994的日本相當，約2.8%(為日元計算，此期間因廣場協議日元大幅升值150%，以美元計會失真)，這個達成機率應該還是滿高的。另外別忘了更新需求及單價提升，保守估計額外貢獻每年2-3%的成長，則空調廠內銷營收增長10%可達成。這還不算一線廠極有可能增加的市場份額(在今年已相當明顯)。外銷方面如開頭所述，印度有複製一箇中國的潛力，但就保守算外銷十年零增長，則依目前內外銷7:3的結構，整體營收成長7%，再考慮營運槓桿，獲利成長10-15%應屬保守。

綜合以上分析，中國空調市場的天花板可能在10年後還不一定出現，加上家電寡佔、長期單價上升及輕資產的特性，體現在確定性高及現金流強這二項價值投資的要點上。這些都是事實或確定性較高的推論。對比現在資本市場“可能”的錯誤天花板認知，以及“可能”錯把長期上升趨勢中的週期性低點當做長期轉折點，個人認為已造就了一個相當理想的擊球帶。

圖七:中國家庭耐用品戶均保有量

圖八:中國農村及城鎮空調戶均保有量

圖八:中國農村及城鎮空調戶均保有量

圖九:消費電子及家用電器單價長期走勢