今日早間，樂視網收到深交所年報問詢函，要求說明樂融致新估值與前兩次估值存在較大差異的原因，而這也是市場關注的焦點。
近日深交所決定樂視網暫停上市，依據的規定便是其2018年淨資產為負，而樂融致新的估值是樂視網淨資產是否為負的決定性因素，也決定了其是否還有一線生機。
樂融致新估值“縮水”34億
為什麼樂融致新的估值會引發深交所和市場的關注？皆因其估值是樂視網是否暫停上市乃至最終會退市的決定性因素。就在上週五的樂視網年報路演上，不斷有投資者追問樂融致新的估值問題。
根據規定若去年樂視網淨資產為負，則將暫停上市。在其公佈2018年年報前，根據前三季度合併報表的財務數據推算，樂視網淨資產為-3.65億元，而其中樂融致新貢獻了-5.13億元，這意味著只要樂融致新出表，樂視網的淨資產就將轉正。
但問題在於，樂融致新的估值彼時尚未確定，若大幅減少可能導致樂視網去年的投資收益鉅虧，進而致使其淨資產仍然為負。
樂融致新曾在2018年進行過兩次估值，一次是孫宏斌參與司法拍賣時的估值是18.72億元，另一次是騰訊、京東、融創、蘇寧、TCL等對樂融致新增資27.4億時樂融致新的評估值為90億元。前者應該是採用的權益法，而後者是市場法。
在今年2月發佈的去年業績快報中，樂視網稱若按樂融致新18.72億元的估值計算，將致使樂視網淨利潤為-20.26億元，淨資產為-10.4億元將暫停上市；若樂融致新按前兩次估值的平均值57.66億元計算，則樂視網淨利潤為-6.08億元，淨資產為3.77億元為正，無需暫停上市。
基於爭議樂視網聘請了第三方機構對樂融致新進行最終的估值，根據今年4月24日的評估報告，樂融致新最終以權益法估值僅為23.11億元，使得最終去年樂視網淨資產為-30.26億被暫停上市。為何間隔不久，估值卻較之前的均值“縮水”了34.55億？投資者不滿，也引來了深交所問詢。
此外，大量投資者對於選擇以權益法而不是市場法對樂融致新進行估值非常不滿，上週五樂視網年報說明會時頻頻有人質疑此事，樂視網方面解釋稱“難以獲取足夠可對比上市公司或交易案例，所以本次評估不適用於市場法。”
如果此次樂融致新以權益法估值23.11億元為最終結果，則樂視網去年的淨資產就將定格在-30.26億，以現狀來看除非再出現一個孫宏斌，否則大概率將退市。
但若以市場法進行估值，樂融致新的最終估值將大幅提高，可能使得樂視網的淨資產負值大幅減少甚至轉正，就仍有一線生機。
不過從最終的結果來看，除了樂融致新的估值以外，去年年報的其它數據也相較快報有較大調整，期待通過子公司出表來實現淨資產轉正從一開始可能便是錯的。
樂融致新的最終估值高於快報中18.72億元的下限，然而樂視網去年的淨資產-30.26億卻遠遠低於以估值下限推測的-10.4億元，這說明除了樂融致新以外還有多種因素導致樂視網的淨資產為負。
樂融致新出表始末
在2017年7月賈躍亭出走美國後，其實擺在樂視網面前的就只剩三條路，注資、破產重組、退市。
“白馬騎士”孫宏斌曾在2016年末到2018年初見向“樂視系”注資超過200億，但卻發現資金漏洞超乎自己想象最終放棄。其也曾提議通過破產重組解決債務問題，在親自掛帥董事長後多次“逼宮”管理層試圖推動破產重組，他曾明確表態過不希望樂視網退市，然而卻事與願違相關各方態度並不積極。
比如在2017年下旬，樂視網曾計劃將樂視金融裝入上市公司作價不超過30億以資抵債，但彼時遭到監管部門的否決。等到2018年4月得以成行時，樂視金融的估值僅剩14億元，對於上百億元的債務而言已是杯水車薪。
2018年初孫宏斌選擇卸任樂視網董事長，堅決地從樂視網的泥沼中抽身，他的選擇理性而無可奈何，在融創最早投資樂視系的150億中，直接入股上市公司樂視網的金額高達60億元，他沒有任何理由放棄這筆金額等於融創此前數年盈利的投資，除非萬不得已。
在破產重組無望的情況下孫宏斌選擇棄船，當初其除了直接投資樂視網以外，還曾投資樂視網旗下的樂視致新和樂視影業。這二者也是樂視網爆發危機後為數不多的優質資產。樂視致新主要為樂視TV硬件業務，2018年末時保有量超過一千兩百萬臺，而樂視影業則斷斷續續仍有影視作品面世。
2018年初樂視致新兩度更名最終變為樂融致新，開啟了去樂視化進程。2018年9月樂視控股持有的樂融致新和樂視影業因為債務問題被司法拍賣，融創作為唯一的競拍者以7.7億元的底價接盤了樂融致新18.34％的股權和樂視影業21.81％的股權，加上前述投資成為了二者的控股股東。
至此，樂視網僅有的“造血來源”樂融致新和樂視影業，都從上市公司體系內出表，與其相關的資產、負債、淨利潤及現金流量都不再納入樂視網合併範圍，成了事實上的“空殼”。孫宏斌則付出了巨大的代價，最終得到了其青睞的文創資產。
目前融創系控制的天津嘉睿匯鑫持有樂融致新46.05％的股權，樂視影業42.81％的股權，是其實際控制人，賈躍亭和樂視網已經出局。
“白馬騎士”孫宏斌
作為最後一位“白馬騎士”，孫宏斌和賈躍亭還有樂視網的愛恨情仇在資本市場廣為流傳，儘管孫宏斌如今已不再想提樂視網。
時間回到2016年末，供應鏈危機、債務危機全面爆發，賈躍亭焦頭爛額之際遇到了急於進軍文創行業的孫宏斌，雙方一拍即合。
從2016年年末到2017年年初，孫宏斌動用總計150億元對樂視網、樂視致新和樂視影業進行股權投資，其中60.4億收購樂視網8.56％股權，10.5億收購樂視影業15％股權，79.5億收購樂視致新33.5％股權。但按照賈躍亭的說法，這筆錢當時就被用來還了銀行貸款。
2017年7月賈躍亭遠遁美國，孫宏斌被迫全面接手樂視網，面對債務他最初仍然想的是維持樂視網的上市地位，以及原有的整套業務體系，但從他後來的自述當中可以看出其低估了樂視網的整體債務規模。
在2017年末，先是融創房地產與樂視網提供了30億元的債務擔保，而後融創中國又向樂視致新與樂視網分別借款5億元和12.9億元用於運營。此外，融創旗下公司天津嘉睿匯鑫還增資3億元給樂視影業。
據不完全統計，融創先後共往樂視體系實際注入了至少200億元。
2018年初樂視網的債務規模基本清晰，孫宏斌發現至少還需要注資超過百億元才能解決樂視網的債務問題，他怒爆粗口迴應不會再繼續投錢。對於樂視網的投資已經被孫宏斌定義為“以後再也不想犯的錯誤”。
而為融創帶來的後果也和孫宏斌的話一樣深刻，2017年融創因為投資樂視計提了165.5億元損失，相當於其2012-2016年的淨利潤之和。
作為樂視網大股東以及危機始作俑者的賈躍亭，彼時在美國頻頻融資講著自己的“汽車夢”，從那時起樂視網的結局基本已經註定。
現在樂視網仍在不斷虧損，今年一季度淨利潤為-1.77億，淨資產負值繼續擴大，隨著核心子公司的出表已然失去“造血能力”，目前僅剩一些會員服務等基本業務，營業收入1.29億元不到2017年同期的零頭，成為了實際上的“空殼”。
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