科創板雖然還未“芝麻開門”，但在門外念著“祕訣”，準備登堂入室的企業，不在少數。
煙臺睿創微納技術股份有限公司（以下簡稱“睿創微納”）就是其中之一。除了唸叨自己多麼有優勢之外，睿創微納在招股說明書中，還按規定提示了自身所面臨的5個風險。
比公司本身更不留情面的是，作為保薦機構，中信證券則提示了睿創微納共5大條17個風險。
這些林林總總的風險，感興趣的諸君，可以去翻翻。《全球財說》也仔細研讀了公司招股說明書和發行保薦書，除了上述風險，發現睿創微納更存在著募擴項目必要性存疑、怎樣保證投研競爭力和研發核心是否穩定三個隱患。如果不排除這三個隱患，即使其註冊成功，完成上市，未來依然是隱患險於明火，投資人需要時時提防潛在火災的威脅。
產品滯銷仍募資大力擴產 有何必要性？
睿創微納2009年成立，2016年6月變更為股份制公司，其產品在軍品上主要應用於夜視觀瞄、精確制導光電載荷以及軍車輛輔助駕駛系統等，在民用中則主要是應用於安防監控、汽車輔助駕駛、戶外運動、消費電子、工業測溫、森林防火、醫療檢測設備等領域。今年3月，公司向科創板遞交上市材料，擬在科創板註冊發行上市。
本次發行擬募集資金中，將有2.5億元用於原有產品線的技術改造和擴建，另有8千萬元用於建設研究院，未來將形成新增年產36萬隻探測器及7000套整機系統的生產規模。
聽上去不錯，但募投項目達產後，原產品線產銷率劇烈波動是第一個隱患。
這次產能擴張距離上一次擴建剛剛兩年。在2016年股改之後，睿創微納原生產線已經做過一次產能擴大，從而帶動產量增加，但產品尚未全產全銷，以探測器為主的產品產銷率波動較高。因此，募集資金再建新產品線的必要性存疑。
具體來看，擴大產能後，2016年～2018年（以下稱近三年）公司產品銷量並未同步放大。
探測器是睿創微納收入最主要來源，近三年佔主營收入比例均高達40%～50%，2018年產能增加接近一倍；機芯產品佔主營收入近三成，2018年產能增加近7倍；整機產能增加近10倍。
不妨用產銷率情況來檢測一下產能擴張是否激進。
睿創微納主要產品產銷情況
資料來源：睿創微納招股說明書
由此可知，在2017年時，睿創微納生產的探測器半數產品沒有形成直接銷售。到了2018年，仍與全產全銷有不小距離。
相比來看，機芯在2017年產銷兩旺，不僅把當年產量銷售一空，還減了庫存。但2018年產能增加，開足馬力增加產量6倍，銷量顯然未跟上前兩項指標的步伐，實際直接銷售才增加了兩倍。要知道，機芯可是公司單價最高的產品，2018年產銷率不到50%，可謂滯銷嚴重。按流行語說，“步子太大了，有點扯淡了。”
另外一塊業務整機生產也是如此，2017年銷量尚可時，2018年產量擴張激進，但銷量顯然無法跟上前兩項指標的步伐，產銷率只有76%。
對於產銷率劇烈波動的原因，睿創微納解釋稱：“主要是軍品客戶對產品的交付時間及質量要求高，而公司探測器、機芯的生產週期較長。”
按照現有產能對比，募投項目達產後，探測器將從8萬隻增加到44萬隻，再擴5倍有餘。如何保證這些新增產品銷售能力，將是個大問題。既然原來產品產銷率波動劇烈，募集資金再建新產品線的必要性何在呢？
拿投資人的血汗錢去擴建不能全產全銷的產品線，將來的收益如何，顯然是個存疑的大問題。對投資者而言，產銷率波動必然會帶來年度利潤情況波動，未來給股票估值也會困擾極大。
除了上述隱患，上了科創板理應重點體現科創屬性，但睿創微納研發實力是第二個隱患。
研發佔比持續下降 競爭力何在？
芯片行業有個摩爾定律（當價格不變時，集成電路上可容納的元器件的數目，約每隔18-24個月便會增加一倍，性能也將提升一倍），蘋果iPhone誕生後打了雞血般的更新換代，這都是依靠持續創新保持領先地位活生生的例子，其背後是大量的研發投入。
一位投資科技企業的PE人士告訴《全球財說》，看科技企業後勁，一定要看其後續研發投入，如果躺在功勞簿上吃老本，這家企業很難保證未來的競爭力。
睿創微納近三年研發費用佔各年度營業收入比重分別為29.78%、17.18%及16.94%，明顯呈現逐年下滑的軌跡。與此同時，公司原有產品已是成熟產品，已經在快速降價。
睿創微納產品銷售價格變動情況
資料來源：睿創微納招股說明書
根據公司招股書披露，睿創微納的探測器近三年降價39%，機芯降價27%，整機降價18%。
睿創微納解釋稱，“隨著對主要客戶的持續供貨以及產品技術日趨成熟和生本降低，公司在訂單量增長的同時逐漸降低成熟型號產品售價，因此平均單價下降。”
很顯然，如果優秀運動員隨年齡增加逐漸退役，再不培養新的運動員，球隊肯定無法保證未來的好成績。
睿創微納就是這樣的局面。公司的產品進入了成熟期之後，研發佔比持續下降，如果不能研發出新的產品持續更新，競爭力無疑會走下坡路，未來的競爭力在何處？是不是公司終於熬到了可能上市這一天，未來還顧不上考慮，管它走不走下坡路。
研發過多依靠實控人 風險知多少？
從專利數量來說，睿創微納與高德紅外有一拼。但公司的技術核心人員，也就是公司的實際控制人馬宏，在規模擴大或上市後，很可能研發精力會受到很大影響，招股說明書並未披露公司應對預案。
發行後，馬宏持股比例將只有15.57%，資本市場“野蠻人敲門”的壓力陡增。
兩三年前萬科遭遇寶萬之爭，其後，標準普爾、穆迪先後下調萬科的評級展望為“負面”，近兩年萬科的淨利潤增長率顯著落後於同行。
如果有資本威脅睿創微納的實控權，馬宏作為正在成長期的睿創微納的投研核心，其對於研發的專注度勢必會下降。
並且，本次上市前突擊入股的股東，也很可能給馬宏和公司帶來壓力和困擾。
2018年12月13日，深創投、國投創合、南靖互興和濰坊高精尖增資入股，關注新聞的投資人都知道，就在這一天的一週前，高層宣佈要在上海開闢科創板。
有關睿創微納的報道普遍認為，這些機構突擊入股，僅僅是想借道公司登陸科創板，上市後套現走人，對公司發展沒有實質支撐。他們將來陸續減持套現時，必將影響到公司股價波動。這些困擾，未來馬宏和公司怎麼應對？不管怎麼應對，都會分散馬宏的研發精力。
馬宏是睿創微納的研發核心，分散了他的研發精力，就是降低了公司研發實力、研發競爭力，進而威脅到了公司的發展後勁。
只有昔日輝煌，明日前景存疑，帶著隱患前行的公司，資本市場的投資人如何去緊密跟隨呢？
《全球財說》就以上種種問題向睿創微納探尋答案或解決預案，但截至發稿並未收到任何迴應。當然，對於公司來說，也許這都不是問題。因為，如果僅僅把上市當做一次融資和變現的機會，那麼，只在意今日，不面對未來，就是順理成章的事情。
相關推薦
