燃料電池產業鏈概覽

燃料電池是一種將燃料與氧化劑的化學能通過電化學反應直接轉換成電能的電池。相較於傳統儲能原件而言，氫燃料電池具有能量轉化率高、噪音低及零排放等優點，並有望憑藉上述優勢廣泛應用於汽車、飛機、列車等交通工具及固定電站等領域當中。從整個產業業態來看，燃料電池產業鏈主要分為材料和零部件構成的上游，電堆生產為重心的中游和以動力應用為主的下游，其中上游主要包括制氫環節和電池電堆材料兩個重要的部分，二者有分別包括：氫氣生產和儲存以及催化劑、膜材料、氣體擴散層和雙極板等材料。

燃料電池電堆材料：亟待產業化提升，空間培育中

電堆相關材料中：1）質子交換膜主要採用全氟磺酸樹脂，部分國內企業如東嶽集團等已經在技術水平上實現了一定的領先優勢；2）膜電極催化劑：Pt/C催化劑為主流，降成本是關鍵，國內部分具備鉑資源的企業已經與車企展開技術研發合作；3）氣體擴散層：國產碳紙已超國外廠商水平，但尚未實現大規模量產；4）雙極板：石墨雙極板是當前主流應用，金屬雙極板是轉型方向，國內生產商安泰科技在金屬極板領域遙遙領先，已經開始向巴拉德供貨。

燃料電池上游：氫氣資源與儲氫技術

上游領域中，1）氫氣資源目前主要依賴氯鹼聯產氫氣和烷烴裂解副產氫，二者在成本和純度方面較其他產氫方法具有優勢，且上述兩個子行業在燃料電池發展初期可以滿足動力領域氫氣需求；2）碳纖維儲氫瓶：國內具備合格產品，成本控制亟待解決；3）儲氫材料：固態儲氫技術能有效克服高壓氣態存儲方式的不足，未來佔比有望擴大，生產商主要有南方稀土集團的廈門鎢業、江鎢浩運等，已具備一定規模產能，可以滿足較大氫氣儲藏能力。

投資建議

當前時點下，燃料電池政策預期高漲，伴隨市場空間窗口期釋放，我們判斷燃料電池材料板塊將維持較高熱度，相關標的估值有望迅速上升。同時，由於目前補貼政策向上調整可能性較大，燃料電池材料各細分領域具有技術佈局和產業化能力的標的業績有望在未來長期內實現高速增長。氫氣資源重點推薦領域率先領跑的 鴻達興業、衛星石化，建議關注嘉化能源、 華昌化工、東華能源；材料領域建議關注技術儲備雄厚的 東嶽集團、安泰科技、中材科技 等