染指中國汽車金融第一股 奇瑞徽銀得先擺平大股東家事

港股IPO鎩羽而歸，立即轉戰A股市場以求緩解資金壓力。該公司的“金主”股東亦頻現麻煩，尋求資本的庇護似乎成了目前追趕同行的唯一路徑

文 | 《投資時報》記者 孟楠

互聯網汽車金融已經成為風險機構頻拋橄欖枝的領域，以優信二手車、易鑫金融和瓜子二手車為首的新興汽車金融平臺均受惠於此。《投資時報》記者依據公開資料不完全統計，截至2017年6月，該領域累計獲得的融資額已逾130億元，這無疑讓傳統汽車金融公司倍感壓力。

近日，奇瑞徽銀汽車金融股份有限公司（下稱“奇瑞徽銀”）向證監會遞交了招股說明書，欲向“中國汽車金融第一股”發起衝擊。此次IPO，奇瑞徽銀擬在上交所公開發行不超過3.33億新股，擬募集資金總量將根據詢價後確定的發行價格和實際發行股數確定，所募資金淨額將全部用於補充公司資本金、充實運營資金。

招股書顯示，奇瑞徽銀成立於2009年4月，是中國銀監會批准的首家中國品牌汽車廠商與本土銀行合資成立的汽車金融公司，主要業務包括零售汽車貸款業務及經銷商汽車貸款業務。

背靠奇瑞和徽商銀行兩大股東，奇瑞徽銀在汽車金融領域本具備得天獨厚的優勢，然而早在2015年7月，奇瑞徽銀便衝刺港股IPO，結果卻因其在6個月的有效審核時段未能完成對相關問題反饋，申請材料因超出規定時段而無效，最終IPO進程被迫中止。如今轉戰A股市場，在高負債率的背景下，奇瑞徽銀股東們因連續兩年享受高額現金分紅而廣受質疑。同時，其股東徽商銀行不僅IPO進程二度中止，管理層內部之間亦有諸多問題有待解決。

線上業務佔比微乎其微

與其他行業可以充分對比同行業上市公司不同，鑑於中國A股市場暫無汽車金融領域的上市公司，奇瑞徽銀並未在招股書中與同行業可比公司做詳盡的數據對比和分析，僅簡單介紹了競爭對手的基本情況。

招股書顯示，2014年至2016年（下稱“報告期內”），奇瑞徽銀分別實現營業收入8.51億元、11.94億元和16.10億元，淨利潤分別為3.07億元、4.32億元和6.72億元，其中淨利潤的平均增長率為48.14%。不過該項指標的高速增長在同行業對比中並不佔優，據《2016中國汽車金融增長報告》顯示，寶馬汽車金融和福特汽車金融的淨利潤增速分別高達81.89%和70.40%。

伴隨業績增長，奇瑞徽銀市場份額亦小幅擴大。招股書顯示，報告期內，其發放貸款和墊款金額分別為151.06億元、187.92億元及224.63億元，2013年至2015年佔國內汽車金融公司發放貸款和墊款的比例分別為3.62%、4.71%及4.81%。

儘管市場份額有所增長，但作為衡量汽車金融行業最重要的指標之一，其不良貸款率卻不盡人意。招股書顯示，報告期內奇瑞徽銀不良貸款率分別為0.94%、0.91%和0.63%。其中，零售汽車貸款的不良貸款率分別為1.08%、0.86%和0.65%，經銷商貸款的不良貸款率分別為0.27%、1.21%和0.57%。據羅蘭貝格與建元資本聯合發佈《2016中國汽車金融報告》顯示，汽車金融行業的不良貸款率的平均值僅為0.54%，而行業龍頭上汽通用汽車金融2016年不良貸款率僅為0.17%。

進入2017年，互聯網行業與汽車行業雙重高速發展的帶動下，汽車金融逐漸成為互聯網金融行業的新寵兒。但是相比而言，奇瑞徽銀的線上業務佔比則微乎其微，其官網顯示，截至目前線上申請貸款的業務數量僅為8000餘筆，佔其報告期內合計放款數量69.84萬筆的零頭不到。而招股書中顯示，奇瑞徽銀對於互聯網平臺的搭建，也僅僅是未來三年公司業務發展的目標之一。比較來看，上汽通用汽車金融自2009年創建業內首家自建電商平臺以來，已累計通過互聯網平臺獲得超過400萬筆業務。

融資渠道過於單一

面對逾萬億規模的汽車金融市場，各路資本的追逐令受益企業融資方式顯得日益豐富。記者從華興逐鹿近期披露的汽車金融調研報告獲悉，目前中國參與汽車金融行業的資金主要來源於銀行資金、非銀金融和民間資金。其中，新車消費方面，三者的比例接近6:3:1；二手車消費方面比例接近1:1:0.5。銀行、信託、保險、券商和私募基金等基本大部分金融機構都參與到了這場資金盛筵中，對於汽車金融行業來說，僅40%不到的金融滲透率，未來的融資渠道還會更加豐富。

相反，奇瑞徽銀的資金來源則稍顯單一。招股書顯示，報告期內其銀行借款在主要資金來源中的佔比分別為87.06%、93.16和96.47%，且對於銀行借款的依賴性逐年增高。受行業固有屬性影響及融資成本與渠道的限制，該公司銀行借款期限通常是一年，而貸款資產的期限通常為一到三年左右，存在一定程度的錯配。另外貸款利率的波動對奇瑞徽銀的資金成本有重大影響，如果未來利率上升可能導致公司融資成本上升、整體業務的貸款需求下降以及客戶違約概率增大。

現金流方面亦不容樂觀，2015年和2016年，奇瑞徽銀的經營性現金流量淨額持續為負值，分別-13.68億元和-22.38億元。整體看來，資金緊張且流動性差或許是其連續衝擊資本市場的原因。同時，其資產負債率則一直保持在高位，報告期內，奇瑞徽銀的資產負債率分別為89.72%、89.36%和88.03%。

值得注意的是，如此情況下，奇瑞徽銀卻連續兩年高額現金分紅。招股書顯示，2015年和2016年，奇瑞徽銀分別向股東派發了9500萬元和4366萬元的現金股利，分別佔到當期淨利潤的21.99%和6.50%。

不僅如此，其金主股東徽商銀行近期麻煩頗多。2017年3月，徽商銀行股東中靜系與董事會內部問題導致其IPO進程再度處於“中止審查”狀態。徽商銀行公告稱，鑑於該行須就相關法律法規及證監會要求所涉及的部分事項與部分董事、股東進一步協商，且考慮到該行審計服務機構面臨更換，該行董事會通過決議，決定向證監會申請中止審查A股發行。

此外，徽商銀行還陷入與萬達集團內保外貸的旋渦中，涉及資金高達4億美元，這也引起相關監管部門的高度關注。