來源丨21世紀經濟報道
必須以結構性改革取代貨幣刺激，才能釋放發展空間和能量，避免系統性金融風險。
美聯儲決定將其基準利率下調25個基點，至2%到2.25%的目標區間，並提前終止縮表。這符合市場預期，但給未來製造了更多困惑。
對於此次降息，美聯儲主席解釋為“週期中的調整”，並不必然是寬鬆週期的開始。這個解釋引起了市場的悲觀情緒，導致美股大跌。因為市場預期此次降息應該是向更寬鬆的貨幣政策組合轉變的信號。但鮑威爾表示，如果美國經濟走弱的話，或許會降許多次，但現在顯然不滿足這個條件。
由於現在美國經濟數據表現良好，因此降息是保險性的，而非寬鬆週期的信號。美聯儲為降息給出三個理由：對抗疲軟的全球經濟增長所帶來的下行風險，貿易戰帶來的不確定性，以及儘快達到2%的通脹目標。可見，降息主要針對的是不確定性風險，正因為風險不確定，所以，貨幣政策也必然是不確定的。
貨幣政策走向的不確定性，導致市場一定程度上喪失定價參考，因此，美聯儲議息會議結束後，資本市場出現動盪。但是，如果美聯儲給出一個確定性的週期性寬鬆預期，那意味著美國經濟形勢也存在確定性衰退，這對市場而言更是壞消息。因此，當美聯儲保險性降息後，市場也做出防禦姿態。
美聯儲之所以對可能的經濟放緩做出防禦性動作，一個原因是吸取歷史教訓，即在一個寬鬆週期結束後的緊縮進程，很容易引起金融危機，這既包括1990年代的日本經濟泡沫破裂，也包括美國十年前的次貸危機，都是在較快的加息過程中突然爆發。
美聯儲自2015年啟動量化寬鬆政策退出至今，加息的幅度小，進程緩慢，但即使如此，美國經濟也難以承受。事實上，雖然美國經濟數據表現良好，甚至是優秀，比如股市屢創新高，失業率處於50年來最低水平附近，消費旺盛。但是，這些表現背後是美國自金融危機以來，在量化寬鬆的環境裡，總債務增長了75%。如此之高的債務水平，只有在寬鬆的金融環境中繼續維持經濟繁榮，否則融資成本上漲將使充滿過高槓杆的經濟不堪重負。事實上，由於美國發動貿易戰帶來的衝擊，美國企業的利潤增長明顯放緩，企業債務的可持續性已經受到挑戰。
所以，在不確定性風險增加以及企業利潤放緩的雙重壓力之下，美國市場對貨幣環境變得更加敏感，而過高的槓桿放大了“風險敏感度”。美聯儲降息意在預防市場情緒反轉導致系統性金融風險，但同時又要防止寬鬆預期鼓勵市場增加風險偏好，造成資產泡沫以及繼續增加槓桿。因此，美聯儲的表態非常糾結。
這對各國而言都是一個深刻的警示，即不能過度利用寬鬆貨幣政策刺激經濟增長，因為當經濟對債務產生依賴以後，貨幣政策將被脆弱的市場劫持，失去主動權的貨幣當局不管如何拿捏政策，都意味著對經濟局勢失去掌控能力。歷史表明，一個債務過高或者資產泡沫太大的經濟體，幾乎無法通過貨幣政策實現軟著陸，必然會爆發系統性金融風險。
當金融危機爆發後，又必然需要以寬鬆貨幣政策加以拯救，從而最終讓貨幣政策失靈，陷入流動性陷阱以及長期零利率或負利率困境。日本、歐洲都已經出現負利率問題，而美聯儲也在研究負利率的可能性。中國仍然是一個具有巨大潛力的發展中經濟體，需要警惕並防範貨幣政策失靈的風險，必須以結構性改革取代貨幣刺激，才能釋放發展空間和能量，避免系統性金融風險。中國正在推進的供給側結構性改革，就是正確的方向。
中國也需要關注美元走向。白宮對美聯儲的降息幅度表達了強烈不滿，白宮一直想通過大幅降息壓低美元，增加出口競爭力，已經多次提到改變強勢美元的可能性。這令人想起了里根時代的相關經濟政策，1980年代，里根政府的對外經濟政策做出三大調整：將貿易自由化政策調整為公平貿易政策（針對日本發動貿易戰）；將傳統的多邊主義轉向新雙邊主義；主動干預外匯市場，組織廣場會議主導美元貶值。
一旦美國經濟衰退並伴隨全球經濟放緩，美國政府幹預匯率的可能性會急劇增加。中國應該警惕。
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