本報記者 劉慧
國內財政政策和貨幣政策自5月份以來，維持積極但適度寬鬆態勢，並未進行大規模刺激。近日推出第一個政策工具，中辦、國辦印發《關於做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》（以下簡稱《通知》），允許將專項債券作為符合條件的重大項目資本金。機構分析，新政意圖不是要大規模刺激基建，而是要精準支持補短板重點方向。預計2019年基建投資整體溫和回升。
光大證券謝超團隊的研報顯示，這再一次確認了政策經濟週期第四階段的邏輯，即“數據弱、政策鬆”。2019年以來漲幅後五位分別是建築、傳媒、汽車、電力及公用事業、鋼鐵，但上週建築的漲跌幅排名前六，體現出好的抗跌屬性。新出的政策對於建築行業而言，邊際上肯定有提振價值。至於空間有多大，還是由後續發展形勢來定，形勢越嚴峻，建築的空間越大，取決於政策經濟週期的數據弱會弱到什麼程度。
5月份經濟數據即將密集發佈，但市場對數據趨弱預期已較為充分，關注點在通脹指標。光大證券認為，這將影響市場對於滯脹的預期，也是貨幣政策相機決策的參考指標。當前市場再度陷入2018年四季度末的悲觀狀態，但往往是歷史上階段底部產生的條件。對大勢影響最重要的關稅聽證會和G20峰會逐漸臨近，一個多月以來不確定性對市場風險偏好的壓制也接近尾聲。即使中美博弈走向5000億美元商品關稅稅率全部上調至25%情形，按當前各方面的測算，將影響實際GDP增速約0.5-1個百分點，從市場估值隱含的增長預期看，估值水平可能有5%至10%的回撤區間，市場短期受趨勢交易者影響可能會有“最後一跌”。但大博弈升級給順差國造成的通縮壓力會降低結構性通脹對“政策鬆”的制約。大博弈催化政策再調整將推升市場估值修復，如果6月中下旬大博弈走向緩和，短期風險偏好快速修復可能使市場快速上漲，但結構性通脹對制約“政策鬆”的同時也壓縮市場的收益空間。
華泰宏觀李超團隊的研報顯示，新出臺的政策相當於認可了“專項債+市場化融資”的模式。
《通知》規定，並非所有專項債都可以用於項目資本金。項目範圍：專項債券支持、符合中央重大決策部署、具有較大示範帶動效應的重大項目。收益要求：評估項目收益償還專項債券本息後專項收入具備融資條件的。專項債券作為一定比例的項目資本金，但不得超越項目收益實際水平過度融資。
華泰宏觀認為，中央防範地方政府債務隱性風險的方向沒有改變。5月以來外部環境發生較大變化，對國內經濟和現有政策形成一定衝擊和挑戰，外部環境惡化要求政策需要相機抉擇，通過逆週期政策予以應對。當前政策主線是以供給側結構性改革的方式穩定總需求，此次專項債用於資本金是政府態度邊際變化，是利用政策工具應對外部風險的預調微調，不用過度重視量的變化，不是放棄結構調整重回刺激的老路。外部環境變化仍是政策最大掣肘，未來刺激政策的出臺仍需關注G20前後的習特會及中美經貿談判走勢。
《通知》提出，合理保障必要在建項目後續融資。華泰宏觀認為，今年年初以來，由於隱性債務問題，項目融資較為受限，而此次有底線的邊際放鬆——給規範隱性債務存量提供後續資金支持，有望緩解在建項目的資金壓力，有效降低半拉子工程風險。
專項債用於重大項目資本金為投資項目資本金帶來邊際增量，有助於撬動更大規模的債務融資，放大槓桿效應，進而推動投資建設進度。但《通知》強調“避免層層嵌套、層層放大槓桿”，即專項債用作資本金後借來的錢不能再做資本金，嚴禁利用專項債券作為重大項目資本金政策層層放大槓桿。機構認為，這樣能有效避免多層嵌套和槓桿的無序累積。
《通知》還提出，專項債用於資本金要精準聚焦重點領域和重大項目，支持京津冀、長江經濟帶、粵港澳大灣區、長三角區域一體化等重大戰略；在行業方向上，主要是國家重點支持的鐵路公路、機場、水利生態、供電供氣重大項目。華泰宏觀認為，鐵路、高速公路、生態環境治理投資增速可能反彈較明顯。由於地方政府自發加槓桿意願相對有限，基建增速不大可能強勢復甦。