“基因測序界的騰訊”華大基因成功過會，估值比2015年降了36億｜IPO觀察

華大基因生物醫學中國人壽 IPO 36氪 2017-05-27

24日下午，華大基因成功過會。

這家國內基因測序的巨頭，被稱為“基因測序界的騰訊”。早在2015年8月，深圳華大基因股份有限公司(以下簡稱“華大基因”)發出公告稱，擬在國內證券市場首次公開發行股票並上市時，就有分析師推測，上交所深交所都希望拿下這家優質企業。

華大基因在2015年年末就已在創業板IPO隊列中排隊，但其間一波三折，終於在今天成功過會。按照目前上會到核發批文的速度（15天左右）和創業板每週4家發審節奏來看，華大基因有可能在一個月內登陸A股。

根據華大基因招股書顯示，本次華大基因擬發行4000萬股，籌資17.32億元，主要用於雲服務生態系統的建設、醫學檢驗解決方案平臺的升級、基因組學研究中心等項目，估算其發行價在43.3元左右。

募資用途

收入增速逐年上升，理財收益佔淨利潤兩成

不僅它自己是個明星，華大基因的股東也是巨星雲集，招股書顯示，其有43家股東且大多數為機構股東，包括中國人壽、華夏人壽，深創投、上海雲鋒、同創偉業等國內知名機構。

那麼，這家基因測序界的明星，目前的體量和營收情況如何？

招股書顯示，華大基因2014年、2015年和2016年的營業收入分別為11.3億元、13.2億元和17.1億元，淨利潤為5852萬元、2.7億元和3.5億元。

不過，根據利潤表，除了營業利潤之外，其近三年都有2000萬以上的營業外收入。此外，在2016年，扣除非經常性損益之後，歸屬於母公司的淨利潤，活活少了1億；2015年也少了8000萬左右，這些收益都包括了什麼？

查詢其營業外收入發現，其大頭是計入當期損益的政府補助，近三年的金額分別為 1,759.27 萬元、2,098.16 萬元和 3,441.25 萬元，佔各期利潤總額的比例為23.49%、6.47% 和 8.40%。

好的方面是，近三年，其主營業務收入增速逐步提升，從2014年的7.59%、2015年的16.22%、到2016年的30.19%。

值得注意的是，上面提到的2016年的1億非經常性損益，其中有7200多萬，是來自於理財產品的收益，佔到其淨利潤的兩成；這個數字在2015年也達到6600多萬，佔淨利潤的24%。

招股書表示，2016 年末，公司持有的中國銀行、工商銀行、農業銀行等大型商業銀行發售的相關理財產品及利息等共計 160,887.22 萬元。

這樣看起來，年化收益率也達到了6.7%。嗯……華大基因不僅基因測序膩害，理財也不錯。

總體來說，報告期內，公司的利潤總額主要還是來源於主營業務，對政府補助的依賴似乎有下降的趨勢，報告期內營業利潤佔利潤總額的比例分別為 71.50%、93.74%和 93.33%。

營收支柱從基礎科學研究到生育健康

根據招股主營收入構成，華大基因的主要服務有四種。主要客戶是國內外的科研院校、研究所、獨立實驗室、製藥公司、各級醫院和體檢機構等醫療衛生機構、公司客戶和大眾客戶。盈利模式主要是提供檢測報告和測序分析數據。

一是生育健康基礎研究和臨床應用服務。這是公司營業收入和利潤增長的核心業務，佔營收比例過半。

中國目前的出生缺陷發生率高達 5.6%，其中遺傳性疾病是導致出生缺陷的重要原因，其種類包括染色體結構和數目異常、微缺失/微重複綜合徵、單基因遺傳病等。這項業務主要就是研究遺傳缺陷的致病機理，通過對胎兒以及父母的檢測和分析，檢測遺傳病，減少出生缺陷發生。

報告期內，公司開發出無創產前基因檢測業務等新興服務，生育健康類服務快速增長，

二是基礎科學研究服務。

該業務主要是為全世界的生物、農業和醫學等領域研究者提供基因測序和生物信息分析等基因組學解決方案。基因組測序通常會產生巨大的數據量，這些數據只有在專業處理和分析後，才能挖掘出有價值的信息。生物信息分析，可以根據其客戶的需求，利用IT技術來管理和分析這些數據。

招股書表示，華大基因還有一系列具有自主知識產權的分析軟件，開發了基於分佈式架構的，集數據分析、數據存儲、遠程傳輸於一體的雲計算系統。

三是複雜疾病基礎研究和臨床應用服務。

該業務研究腫瘤等各類複雜疾病的致病機理和遺傳機制，並依據這些研究結果，指導疾病預防、診斷、預後以及用藥指導。

四是藥物基礎研究和臨床應用服務。

這主要包括新藥的開發包括疾病致病機理研究、藥物先導分子篩選和優化、臨床前測試、I-III 期臨床測試直至新藥上市幾個階段，整個過程需 10-15 年，平均投入經費約 10 億美金。

從近三年的收入構成可以看出，生育健康類服務收入在整體主營業務收入中的佔比逐漸增大；相反，基礎科研類服務收入佔比有所下降。前者已經取代後者成為公司的主要營收來源。

報告期內，生育健康類服務收入2014 年至 2016 年年複合增長率達到 61.43%。招股書指出，增長快速的原因，是由於報告期內，生育健康服務種類價格逐漸下降，市場接受度不斷提高。檢測逐漸從高危產婦、部分富裕人群走向低危產婦、普通收入人群。

招股書顯示，2014 年至 2016 年，公司生育健康類業務檢測樣本總量分別為 42.51 萬例、73.10 萬例和 146.73 萬例。若以年度營收除以檢測樣本例數，近三年平均每例價格約為840元、780元和630元，確實呈下降趨勢。

另作為數據參考，據國家統計局公佈，2015年全年出生人口為1655萬，比2014年減少32萬。2016年中國全年出生人口1786萬人，比2015年多增131萬人。

生育健康類服務增長情況

根據新聞報道，該業務也得以與國家標準和管理規範的完善，據華夏時報，2014年2月，國家食品藥品監督管理總局和國家衛生計生委兩部門發要求在相關的准入標準、管理規範出臺以前，任何醫療機構不得開展基因測序臨床應用，已經開展的，要立即停止。無創產前檢測服務是華大醫學的主營業務，即為孕產婦篩查唐氏綜合徵等先天性基因缺陷。華大醫學稱，那時幾乎沒有營收，承受非常大的壓力，當時還被迫裁員。

至於基礎科學收入比重的下滑，跟基因測序技術整體進步有關。該技術發展初期毛利空間大，後期競爭加劇、測序成本下降，使得客單價降低。此外，隨著完成首次測序的物種越來越多，該類測序服務市場需求逐漸降低，而動植物重測序、純測序等相對低毛利率的業務需求被釋放，相對低毛利率的合同數量增加。

從毛利率來看，生育健康類業務的毛利率升了28個百分點，基礎科研卻下降8個百分點。

估值降了30多億，究竟算不算高？

營收增速和毛利率總體上升，華大基因的發展似乎比較穩定，不過從業務成本上來看，受設備和原材料價格的波動、行業發展和競爭的加劇等因素影響，公司的業務成本有所波動。

招股書也提示，隨著公司業務規模的快速擴大，公司應收賬款規模相應增長，報告期內各期末應收賬款賬面價值佔當期營業收入的比例分別為 29.06%和 36.79%和 35.77%。同時三年以來的毛利率也呈現一定程度的波動性，分別為 45.92%、55.55%和 58.44%。不過，其實跟選取的公司相比，除 2014 年外，公司綜合毛利率和應收賬款佔營收的比例，跟同行業相差並不大。