'華測檢測—1H19業績符合預期，淨利潤率和現金流表現亮眼'
中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
華測檢測(300012)
1H19業績符合我們預期
華測檢測1H19收入13.3億元，+22.2%YoY，歸屬於母公司淨利潤為1.6億元，+213.6%YoY。2Q19實現收入7.65億元，+19.4%YoY，歸屬於母公司淨利潤為1.15億元，+52.2%YoY，符合我們的預期。
2Q收入穩健高增長，增速環比有所回落主要由於內控力度加強。公司2Q19收入增速從1Q19的26.2%回落到19.4%，我們認為主要由於6月公司騰挪較大精力來加強自查力度，影響了收入增速。具體分板塊來看：1）貿易保障收入同比增長21.2%，主要由於新版RoHS於7月強制執行，較多客戶集中在今年釋放需求。2）生命科學收入同比增長28.97%，主要由於食品和環境增速較高。3）消費品和工業收入增速都在13%左右，整體表現平淡。
毛利率水平大幅提升，三項費用率穩定。1H19毛利率同比上升7.18ppt，其中生命科學/工業/消費品毛利率分別同比提升11.1ppt/8.2ppt/3.1ppt，貿易保障下滑2.2ppt。估計生命科學毛利率提升主要受益於食品產能利用率提升，工業品主要受益於華安大幅減虧。1H19銷售和管理費用率同比上升0.2ppt/1.7ppt，主要由於獎金計提增加，同時計提了股份支付成本。而財務費用率同比下降了0.4ppt，主要由於現金流管理得當，借款減少。1H19/2Q19淨利潤率分別為12%/15%，同比提升7.3ppt/3.23ppt。
現金流大幅改善。1H19/2Q19經營現金流1.15/1.4億元，同比增長745%/121%，主要由於公司加強應收賬款管理，加強回款力度。
發展趨勢
擬出售瑞歐51%股權。公司擬以5622.24萬元出售瑞歐51%股權。我們估計交易完成後，有望產生稅後投資收益4,441萬元。
效率提升邏輯進一步兌現。隨著經營效率的快速提升，我們估計2019年淨利潤率有望提升到12%以上，中期有望提升至15%。
盈利預測與估值
我們暫維持2019年盈利預測不變，但若出售瑞歐股權的交易順利完成，則2019年業績有望增加至4.59億元。考慮到公司效率提升明顯，我們上調2020e盈利預測7.4%至6.01億元。目前股價對應2019/20e48.2x/33.2x，我們上調12個月目標價29%至14.51元，對應2020e40x目標P/E，潛在漲幅20%，維持“跑贏行業”評級。
風險
收入增速不及預期，經營效率改善不及預期。
"