華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
海螺水泥(600585)
上半年業績符合預期，下半年有望受益西部區域改善
公司8月22日晚發佈半年報，1H19實現營收716億元，YoY+56.6%；實現歸母淨利潤153億元，YoY+17.9%，業績符合預期。公司上半年量價齊升，收入增長快於業績增長系水泥熟料貿易收入大增10倍。下半年國內基建有望延續恢復，地產新開工具備較強韌性，小幅上調公司19-21年EPS至6.1/6.3/6.5元（調整前5.7/5.9/6.2元），維持公司“買入”評級。
Q2增速下行但具韌性，上半年自產品噸毛利提升11元
公司Q1/Q2分別實現收入305/411億元，YoY+62.5%/52.5%；實現歸母淨利潤61/92億元，YoY+27%/12%，Q2增速有所下行但仍然較快。上半年公司自產水泥熟料銷量1.46億噸，YoY+6%，與全國水泥產量增速6.8%基本相當；實現相應自產品收入487億元，YoY+13%，不含稅噸均價333元，同比提升20元。上半年公司自產水泥熟料噸成本176元，同比增加9元，系原材料和人工成本上行影響；噸毛利158元，同比提升11元。下半年在投資需求穩健、貴州等地錯峰趨嚴、西部陸海新通道建設等因素影響下，我們預計公司主要銷售區域仍有望實現量價穩定增長。
貿易收入貢獻大幅提升，費用率和槓桿率延續優化
公司上半年水泥熟料貿易銷量0.57億噸，實現貿易業務收入197億元，同比增長10倍，佔公司總收入比重由0.04%提升至27.5%。貿易業務毛利率低，1H19為0.2%，同比下降0.15pct；低毛利貿易收入佔比提升降低了公司綜合毛利率，1H19為32.5%，同比下降11.8pct。公司上半年期間費用率為5.2%，同比下降2pct，三項費用率（含研發）均實現下降；剔除貿易收入影響後期間費率7.3%，同比下降0.2pct。公司6月末資產負債率19%，較19年年初下降3pct，公司資本負債結構繼續優化。
西部短板供需有望改善，下半年或更好
分區域看，上半年公司自產水泥熟料在東部、中部、南部和西部的銷售收入增速分別為11%、19%、19%和6%，其中西部收入佔自產品收入22%但增速較慢，且上半年毛利率同比下降3pct至41.6%，我們預計與貴州、雲南等地消化新增產能有關。近期貴州水泥工業協會公佈19年錯峰生產安排，要求所有水泥熟料生產線秋季剛性錯峰生產總計不少於30天，而去年同期主要是黔中區域錯峰；此外《西部陸海新通道總體規劃》的公佈也有望提振川渝雲貴等西南區域需求，我們預計下半年西部銷售有望改善。
小幅上調公司盈利預測，維持“買入”評級
由於公司上半年貿易收入增長，我們調升全年收入和淨利潤預測，預計19-21年歸母淨利潤為322/332/345億元（調整前304/313/327億元），YoY+8%/3%/4%。受地產政策調控等因素影響，當前可比公司對應19年平均6.9xPE較年初下行，考慮公司龍頭地位及4%-5%較穩定的股息率，認可給予公司19年7-8xPE，合理目標價42.56-48.59元，維持“買入”。
風險提示：地產新開工大幅快速下滑，西南區域量價未能改善等。
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