文 / 華商韜略 賈澎
7月31日，靠幾元錢一包的榨菜撐起了近二百億市值的涪陵榨菜，開盤就跌停了。
文 / 華商韜略 賈澎
7月31日，靠幾元錢一包的榨菜撐起了近二百億市值的涪陵榨菜，開盤就跌停了。
30日晚間，這家被譽為“鹹菜中茅臺”的公司，發佈了2019半年報。期內，涪陵榨菜實現營收10.86億元，比上年同期上漲2.11%；歸母淨利潤3.12億元，同比增長2.58%
看起來還不錯，為什麼市場卻報以跌停呢？
原因是業績增長不及預期。
今年一季度，涪陵榨菜實現營收5.27億元，同比增長3.81%；歸母淨利潤1.55億元，同比增長35.15%。簡單用半年報減去一季報，可知公司二季度營收5.59億元，歸母淨利潤1.57億元。而2018年同期淨利潤為1.9億元，也就是說同比下降了15.79%。
與茅臺一樣，涪陵榨菜也被廣泛認為能對抗經濟週期，因而備受資本青睞。近年來，其股價的飆漲速度，比茅臺也是不遑多讓。自2016年2月股價開始啟動以來至今年6月底，該股前復權價漲幅達426.8%。而同期，貴州茅臺的漲幅為506.8%。
只有業績大白馬才有資格享受這種漲幅。
看看前幾年涪陵榨菜的業績有多猛：
2016年涪陵榨菜實現營收11.20億元，同比增長20.34%，淨利潤2.57億元，同比上漲63.5%；2017年實現營收15.20億元，同比增長35.64%，淨利潤4.14億元，同比增長61%；2018年實現營收19.14億元，同比增長25.92%，淨利潤6.62億元，同比增長59.78%。
相比之下，今年上半年的業績表現確實有些令人失望。
涪陵榨菜與茅臺的另一個相似之處，是其驚人的業績，靠的是漲價不滯銷。
初步統計，涪陵榨菜近三年漲價四次，到2018年，涪陵榨菜產品的出廠均價已經較2011年接近翻番。
每次提價，都直接提高了毛利率。2016年中報時，毛利率為47.96%；到2019年上半年，涪陵榨菜毛利率為58.55%，同比增長3.56%。其中，榨菜產品毛利率為60.51%，同比增長4.03%。
今年之前，毛利率的提升讓利潤增速明顯跑贏營收增收。但在2019半年報中，種種跡象卻表明，涪陵榨菜的銷售情況正在變差——
首先是存貨增加，當期存貨賬面餘額佔總資產比例為12.63%，比上年同期增長1.55%。其次是貨幣資金大幅減少，上年同期貨幣資金為11.28億元，當期僅為2.19億元。官方給出的原因，是購買了理財產品。再次，是應收賬款餘額為4721.73萬元，比期初暴增 500.77%。最後，銷售費用也同比增加了9.45%。
漲價不滯銷，是涪陵榨菜優秀業績的來源，也是市場給了該股與茅臺相似的超30倍動態市盈率的原因。然而，鹹菜之於中國人，只是“家常便飯”，幾乎毫無門檻，家家會做。如今存貨增加，也不完全都在意料之外。
有人也曾稱讚涪陵榨菜“品牌+原材料採購優勢+管理”三位一體的護城河，保護了其不斷拉昇的毛利率。但從最新半年報看來，這個邏輯似乎正在變得可疑起來。
文 / 華商韜略 賈澎
7月31日，靠幾元錢一包的榨菜撐起了近二百億市值的涪陵榨菜，開盤就跌停了。
30日晚間，這家被譽為“鹹菜中茅臺”的公司，發佈了2019半年報。期內，涪陵榨菜實現營收10.86億元，比上年同期上漲2.11%；歸母淨利潤3.12億元，同比增長2.58%
看起來還不錯，為什麼市場卻報以跌停呢？
原因是業績增長不及預期。
今年一季度，涪陵榨菜實現營收5.27億元，同比增長3.81%；歸母淨利潤1.55億元，同比增長35.15%。簡單用半年報減去一季報，可知公司二季度營收5.59億元，歸母淨利潤1.57億元。而2018年同期淨利潤為1.9億元，也就是說同比下降了15.79%。
與茅臺一樣，涪陵榨菜也被廣泛認為能對抗經濟週期，因而備受資本青睞。近年來，其股價的飆漲速度，比茅臺也是不遑多讓。自2016年2月股價開始啟動以來至今年6月底，該股前復權價漲幅達426.8%。而同期，貴州茅臺的漲幅為506.8%。
只有業績大白馬才有資格享受這種漲幅。
看看前幾年涪陵榨菜的業績有多猛：
2016年涪陵榨菜實現營收11.20億元，同比增長20.34%，淨利潤2.57億元，同比上漲63.5%；2017年實現營收15.20億元，同比增長35.64%，淨利潤4.14億元，同比增長61%；2018年實現營收19.14億元，同比增長25.92%，淨利潤6.62億元，同比增長59.78%。
相比之下，今年上半年的業績表現確實有些令人失望。
涪陵榨菜與茅臺的另一個相似之處，是其驚人的業績，靠的是漲價不滯銷。
初步統計，涪陵榨菜近三年漲價四次，到2018年，涪陵榨菜產品的出廠均價已經較2011年接近翻番。
每次提價，都直接提高了毛利率。2016年中報時，毛利率為47.96%；到2019年上半年，涪陵榨菜毛利率為58.55%，同比增長3.56%。其中，榨菜產品毛利率為60.51%，同比增長4.03%。
今年之前，毛利率的提升讓利潤增速明顯跑贏營收增收。但在2019半年報中，種種跡象卻表明，涪陵榨菜的銷售情況正在變差——
首先是存貨增加，當期存貨賬面餘額佔總資產比例為12.63%，比上年同期增長1.55%。其次是貨幣資金大幅減少，上年同期貨幣資金為11.28億元，當期僅為2.19億元。官方給出的原因，是購買了理財產品。再次，是應收賬款餘額為4721.73萬元，比期初暴增 500.77%。最後，銷售費用也同比增加了9.45%。
漲價不滯銷，是涪陵榨菜優秀業績的來源，也是市場給了該股與茅臺相似的超30倍動態市盈率的原因。然而，鹹菜之於中國人，只是“家常便飯”，幾乎毫無門檻，家家會做。如今存貨增加，也不完全都在意料之外。
有人也曾稱讚涪陵榨菜“品牌+原材料採購優勢+管理”三位一體的護城河，保護了其不斷拉昇的毛利率。但從最新半年報看來，這個邏輯似乎正在變得可疑起來。
就今日公司股價跌停，有媒體致電涪陵榨菜證券部，工作人員表示，“跌停的原因不太好說，因為股價上的原因太多了。”
的確，從“三大護城河”角度看，近期公司在經營上並未出現的重大變化。在“護城河”沒明顯變化情況下，投資者紛紛出逃，其原因只有一個：業績放緩，讓投資者對於漲價就能拉動利潤的預期動搖了。
人們似乎挺喜歡把“漲價概念股”賦予“X中茅臺”的美譽，但如今“藥中茅臺”東阿阿膠股價已在一年內腰斬。“鹹菜中茅臺”也面臨增長乏力、漲價邏輯被證偽的危險。
茅臺在不斷漲價，但不斷漲價的，並非都是“X中茅臺”。
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圖片均來自網絡
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