《投資時報》記者 張嘉
5月22日晚，東旭光電對日前交易所下發的年報問詢函相關問題行了積極、正面、詳實的回覆。通過萬字詳細回覆，東旭光電不僅澄清了一段時間來市場中對企業的質疑與擔憂，更是堅定地為投資者清晰的展示了一家大型高科技公司的戰略意圖與經營細節。
5月15日晚間，東旭光電（SZ.000413）收到深交所發來的針對其2018年年報的事後審核問詢函，問詢函共針對東旭光電具體業務及財務狀況等方面提出15個問題。
受近期康得新、康美藥業等多家公司出現債務違約及風險事故影響，東旭光電也受到了投資者及輿論的關注。受避險情緒影響，截止5月22日收盤，東旭光電股票相較一週前的5月13日收盤價已下跌13.13%，總市值縮水約36.45億元。
瞬時，所有的疑慮隨著東旭光電萬字回覆的到來而煙消雲散。在回覆中，東旭光電就投資者最為關心的幾個問題進行了深入解析，較好地正面迴應了市場對公司的質疑。這家曾打破液晶玻璃基板國際壟斷，摘取國家科技進步一等獎，並讓中國百姓看上2000元電視的行業龍頭股“王者歸來”，通過對公司現有的業務分析，詳細地向投資者展示了企業的資金狀況，經營狀況，不僅消除了大家對企業是否存在流動性風險的擔憂，同時也對公司未來的戰略發展進行了詳細的描述。
存貸雙高不等於流動性風險 更不等於問題公司
這是當下媒體傳播最熱門的詞，也是投資者最關心的問題，近期隨著康得新和康美藥業的風險爆雷，存在著“存貸雙高”財務現象的公司一個個瞬間成為風口浪尖上的話題焦點，而東旭光電也成為了備受投資者和媒體關注的公司之一。
但事實上：“存貸雙高”是一個很客觀的財務指標、財務現象，“存貸雙高”本身不代表洪水猛獸，談而色變，並不能直接將具有“存貸雙高”的公司與問題公司劃等號。去年市場環境受到流動性緊縮及去槓桿的影響，很多投資者擔心的實際是存貸雙高這一現象背後，上市公司可能存在的存款真實性以及流動性償付風險，給企業經營帶來實質性障礙這一嚴重後果。滬深交易所今年在下發的年報問詢函中，對兩市大多數企業的資金狀況都提出了關注，年報問詢函是交易所日常監管的常態化管理方式，同時也體現著監管層重視風險防範的監管思路，但並不代表著收到問詢函的企業都是存在問題的公司。
事實上，市場中千億資產規模的大型集團以及著名的白馬股企業，由於行業屬性、盈利模式，資金佔用週期等因素，都不同程度地存在“存貸雙高”的財務現象。
以2018年數據為例，保利地產、兗州煤業、蘇寧易購、萬科A、中國建築等A股著名千億級企業去年貨幣資金餘額分別為：1134.3億、327.2億、480億、1884.2億、3175.0億；債務融資額分別為：2179.5億、565.1億、278億、1781.3億、3431.6億；均呈現大存大貸特徵。
東旭光電在本次回覆函中詳細列出了公司存貸款資金的構成情況：截至2018年12月31日，公司貨幣資金餘額約198.07億元。其中歷次融資募集資金餘額約84億元，該部分資金具有明確、固定用途，均用於投向歷次募集資金投資項目；非募集資金餘額為114億元（含使用受限的貨幣資金約49億元）。另外，扣除具有指定用途的歷次募集資金及使用受限的貨幣資金後，可由公司自由支配的貨幣資金餘額為65.20億元。
同時，公司2016年到2018年資產負債率為52.29%、53.11%、53.95%，平均資金成本約為5.23%，處於行業較好水平。公司明確表示，除已披露的約49億元受限資金外，貨幣資金不存在其他限制性安排，公司不存在控股股東或其他關聯方聯合或共管賬戶或其他協議約定等情形。
在股權融資和債權融資相結合的情況下，受上述資金的有利支持，東旭光電自2016年到2018年連續三年業績增長較快，近三年營業收入分別的76.31億元，172.77億元，282.12億元，歸母淨利潤分別為13.01億元，17.3億元，21.64億元，經營活動產生的現金淨流量分別為7.42億元，12.53億元、3.88億元，每股收益分別為0.28元，0.32元，0.38元。公司對資金的使用效益良好。
東旭光電方面表示，公司所從事的光電顯示產業屬於技術、資金高度密集型的行業，技術壁壘高、資金需求大、投資回收期長，為了確保與國際寡頭持續競爭，公司除了通過股權融資外，還需要通過有息負債取得公司持續研發、運營所必需的資金。產業的特性決定了東旭光電等產業鏈主要公司普遍存在資金需求量大、負債高的特點。
因此，結合上述公司資金現狀、有息負債現狀及資金使用計劃，考慮公司已取得的銀行授信、經營活動產生的現金流、資產負債率以及與同行業的比較等因素，公司在貨幣資金餘額較高的情況下，維持有息負債並承擔相應財務費用是必要、合理的。
曾記得某媒體舉過的一個例子：“有一天，你乘坐在一輛新能源汽車上，車上的車載屏幕正在播放你喜歡的節目，新能源車的電池使用的是石墨烯動力電池技術……”在這個場景中，汽車、車載顯示屏、石墨烯動力電池，均與東旭光電有關。
一個簡單的場景描述勾勒出東旭光電產業肖像，也道出了東旭光電產業背後佈局的核心和野心。
正如東旭光電在2018年報中所陳述的，東旭光電是集顯示材料和高端裝備製造及系統集成、石墨烯產業化應用和新能源汽車研發及製造為一體的智能高端製造服務商，公司產業板塊具有極好的產業協同性，在液晶玻璃基板和石墨烯新材料等領域已具有較為成熟的技術儲備，科研實力達到世界領先水平，其中作為國內玻璃基板的龍頭企業，品質已經全面達到國際同類產品先進水平，市場佔有率國內第一、全球第四。
除了產業協同技術創新，東旭光電作為民營企業，在當前的貿易戰緊張升級態勢下，公司和京東方等國內面板企業共同確保了國家光電顯示產業的安全，同時也為企業的產業發展奠定了堅實的科技基礎與行業地位。
資料顯示，2018年，東旭光電“光電顯示用高均勻超淨面玻璃基板關鍵技術與設備開發及產業化”、“高強超薄浮法鋁硅酸鹽屏幕保護玻璃規模化生產成套技術與應用開發”等兩項技術項目分別獲得2018年度國家科技進步一等獎和二等獎，引領我國CRT玻殼向液晶玻璃基板產業技術進步和轉型升級，結束了我國玻璃基板完全依賴進口的歷史，對推動我國TFT-LCD顯示產業成為全球第一做出了重大貢獻，帶動終端顯示產品大幅降價，“為面板企業節約成本超2000億元”。
公司表示：基於智能高端製造高資金投入、高技術壁壘的產業特點以及東旭光電較快的發展速度決定了東旭光電較大的資金需求量。據瞭解，東旭光電僅玻璃基板一種產品的年產量就達千萬片，並需要進行成套裝備的生產經營。在現有市場不斷擴大的同時，車載顯示方面玻璃基板的需求也在放量爆發。此外，隨著OLED的快速發展，公司需以大量的研發以及日常投入來儘快全面佈局新產品，因此玻璃基板和裝備製造的資金需持續加碼。
同時，新能源汽車、建築安裝、電子通訊行業也將在現有收入規模上實現持續增長，因此需要增加一定的流動資金佔用。尤其是新能源汽車等業務具有前期墊資、資金回收週期相對較長的特點，佔用的流動資金額較大。公司還存在較大規模的生產線項目建設，隨著這些生產線項目的分階段完工投產，也需要投入一定的流動資金。
此外，研發投入及產線技術改造也產生大量資金需求。東旭光電的產品技術先進性代表中國光電顯示民族品牌的質量水準。因此公司每年都會開展大量研發項目，並且對產線進行技術升級改造。公司預計，2019年研發投入及產線技術改造資金投入不低於10億元。
公司表示：近年來，公司資金使用效益良好，為股東和投資者創造了切切實實地企業價值。
因此東旭光電認為，負債經營是東旭光電實現企業創新發展、確保國家產業安全的必要途徑之一，公司不必過於關注是否存在“存貸雙高”的單一問題，而是要切實保障在經營過程中的“經營性現金流與流動性風險的合理匹配問題。”防範出現兌付危機、大額不良等問題給企業發展帶來掣肘。
募投項目進展受制於行業特性及項目現狀
東旭光電募投項目進展未及預期也是本次問詢函問題中，受到外界關注的焦點之一，本次回覆函中結合公司所處的行業情況及募投情況實際現狀做了很詳細的闡述。
東旭光電所處行業屬於電子信息類領域，顯示技術尤其是顯示材料的發展更新較快，終端消費電子技術快速迭代日新月異。對大規模大資金的產線投資在具體實施過程中的審慎性進度把控是東旭光電經營團隊多年來對經營風險控制極為看重的一點。
東旭光電近年來共進行了三次募投，前兩次是與光電顯示材料主業有關，第三次是與新能源汽車產業有關。
就前兩次的光電顯示材料產業來講，近年來中國的光電顯示產業經歷了大踏步的前進與發展。業內人士流行這麼一個段子：液晶顯示技術由美國人最早發明，但是由日本人和韓國人發展壯大，但最終由中國人後來者居上收割了市場。完全可以想象中國人從突破技術壟斷掌握核心技術到成功開拓市場，經歷一個怎樣的技術快速迭代的歷程。
光電顯示材料產業是一個資金與技術密集型產業，其中玻璃基板由於是液晶面板上游核心部件，是整個面板產業中最重要的元件，因此產線投入價值不菲。在產線開工建設前擇機通過技術更新提高產品性能對提升未來產品銷量和利潤收入影響巨大。
然而，技術更新需要關鍵技術攻堅和細節不斷完善，耗時耗力。東旭光電在募集資金後投入建設時，日新月異的技術發展使原本計劃建造的產線隨時面臨技術方案、工藝流程的改進及完善，這導致產線建設進度很容易受到影響，出現延遲，也較為符合產業特徵與要求。
根據東旭光電的回覆，前兩次募投項目延期一次是因為公司根據市場變化對第5代TFT-LCD用材料濾光片產線進行工藝改善，一次是面臨OLED屏需求的爆發式增長，根據客戶產品需求做出進一步調整，都出於搶佔技術最前沿，提高資金利用效率考慮。
而第三次募投項目延期是基於工程進展遇到客觀條件困難，且項目購置設備大多為非標設備，使整體實施進度受到影響，符合行業特徵和實際情況。
面對利潤誘惑盲目快速上馬，蜂擁而入，曾在一段歷史時期是中國式產業投資的反面教材，而東旭光電就理性得多，這也使其能夠較好地提高資金利用效率，也奠定了近幾年產業的快速發展基礎。
2018年年報顯示，東旭光電顯示材料主業營收47.16億元，接近50億大關，同比增長39.31%，其中具有高技術含量的G8.5高世代玻璃基板自制成品銷售收入同比大幅增長252.62%；新能源汽車業務則穩步增長，全年業績貢獻42.58億元，營收同比增長69.39%，這都為東旭光電整體業績提升提供了強力支撐。
收購公司商譽未減值依據公司目前經營佈局
商譽也是近期投資者比較關注的一個問題，本次深交所問詢函也對東旭光電前期併購標的華西南充、明朔科技和三寶創新的商譽減值問題提出了問詢。
針對華西南充的問題，回覆函中指出，東旭光電於2017年收購上海申龍，公司順利進入客車以及新能源汽車領域，為加快產業基地佈局，搶佔新能源汽車市場，快速邁入新能源汽車企業一流梯隊，東旭決定通過併購方式提升產能，收購主要生產客車、特種專用車的華西南充，該公司具有6-9米傳統客車（含教練客車）改裝車資質（300批、297批、296批、292批公告）、9字頭半掛車資質（303批公告）、5字頭廂式運輸車（298批次公告），目前共擁用9個產品公告。這些資質正是公司進入新的汽車領域所急需的，也是能夠儘快進入這些市場的便捷手段。
因此可以看出東旭光電“醉翁之意不在酒“，而是它背後隱藏的資質從而引發的一連串產業佈局，這也是它整個核心產業鏈不可或缺的一塊，因為交易的定價問題自然也讓人能體會其中的緣由。
明朔科技和三寶創新均是東旭光電通過併購強勢進軍戰略新興產業的成功案例，戰略新興產業普遍存在前期盈利暫時不及預期的問題，但技術水準是根本決定這些企業未來發展的決定性因素。在發展預期沒有受到動搖的情況下，商譽減值也就無從談起。
明朔科技和三寶創新在各自所處的產業領域均是領先企業。明朔科技2018年收入增長不及預期主要是因為EMC合同能源管理的拖累。EMC的特點即是公司產品銷售後，前期作為投資，後期根據節約的電費分成來確認收入，一般期限均在十年左右，而且公司產品多用於市政建設，主要客戶均為地方市政部門。
明朔科技2018年發展亮點頗多，無論產品技術和市場開拓方面都可圈可點。單單明朔科技自主研發的明星產品——石墨烯“超極燈”銷量就持續維持高速增長。其中“超極燈”系列產品之一石墨烯智聯路燈已覆蓋全國28個省級區域的超過200個城市，累計安裝超20萬盞，並以每年超過50%的速度增長。
三寶創新在機器人室內定位導航、行走避障技術、輪轂設計製造等領域穩居行業內第一，所生產的機器人產品在活動範圍、路徑引導能力、行走速度、避障應急反應、原點返回精確度、平衡性和穩定性等方面的指標數據大幅領先同行業平均水平。
三寶創新機器人產品目前以其明顯技術優勢成功在海關、稅務、教育、警務等多個場景下實現了應用，並有巨大潛力在全國範圍鋪開市場。但2018年由於原生產廠房搬遷、前期研發投入較大，新的產品尚未產生效益等因素，銷售受到一定程度的影響。
上述公司在東旭光電的營收、利潤佔比均較小，利潤漲跌對公司整體業績影響很小。但東旭光電前瞻性看待產業發展，看重這些公司的技術、團隊、研發實力、資質、行業地位等因素，堅守產業發展方向，立志成為戰略新興產業投資的最終贏家。
由此可見，東旭光電的發展歷程重在“堅守”。在創業初期，在國際巨頭打壓之下，堅守自主創新，奠定了液晶玻璃基板龍頭的基礎，並創造了前所未有的產業價值；在前幾年金融投資潮中堅守實業發展；在近幾年資本市場財務質疑聲中堅守自身產業發展節奏。
公司資金使用狀況良好戰略佈局清晰堅定
最後，東旭光電也在回覆函中也表示：自2016年到2018年連續三年業績增長較快，近三年營業收入分別的76.31億元，172.77億元，282.12億元，歸母淨利潤分別為13.01億元，17.3億元，21.64億元，經營活動產生的現金淨流量分別為7.42億元，12.53億元、3.88億元，每股收益分別為0.28元，0.32元，0.38元。公司對資金的使用效益良好，經營狀況穩健有序。
公司將堅定地圍繞高端智能製造這一核心產業，以打造中國大型先進智能製造企業為目標，抓住產業結構調整的歷史機遇，不忘“實業報國”初心，牢記“技術強國”使命，加強尖端顯示材料、石墨烯應用研發等國產化替代重要領域的核心技術攻關，力求為中國製造邁向中國創造貢獻更多力量。
質疑聲中砥礪前行，也許，現在的東旭光電需要的是時間需要的是等待，需要投資者冷靜客觀的讀懂它，方可體會到科技企業攜產業規模與科技含量共同發展，未來所帶來的巨大增長潛力與爆發力。
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