本文來源：美股研究社（meigushe）
在美股市場，有一些企業憑藉著強悍的營收能力一直備受大家的關注，迪士尼就是其中一家。5月9日盤後，迪士尼發佈了2019財年第二財季的財報。從財報核心數據來看，迪士尼在營收、淨利潤方面都實現同比上漲，且均超出了華爾街的預期。
尤其是在淨利潤方面，迪士尼實現裡利潤增長近一倍的成績。不過，伴隨著復仇者聯盟4的熱映，儘管這部電影目前票房已經超過40億，但由於漫威諸多IP迎來十年分叉口，未來迪士尼的電影收入要穩速增長其實面臨著不小的壓力。
那麼，迪士尼未來的增長點會是在什麼地方呢？備受期待的迪士尼流媒體業務目前進展如何？迪士尼的電影製片營收是否還會下降？通過迪士尼這些最新的財報，美股研究社（ID：meigushe）試圖來尋找到這些問題的答案。
營收利潤超市場預期，但資本支出引發投資者擔憂
從迪士尼2019財年第二財季的財報來看，迪士尼在營收、淨利潤、主要業務營收方面都保持了同比增長，核心數據的增長都超市場預期。
財報顯示，迪士尼第二季度營收為149.22億美元，高於去年同期145.48億美元，高於市場預期144.02億美元，同比增長2.5%；第二季度淨利潤為54.52億美元，高於去年同期29.37億美元，高於市場預期24.13億美元，同比增長85%，增速非常迅猛；迪士尼第二財季調整後EPS為1.61美元，高於分析師預期1.58美元。
按業務來進行劃分，迪士尼第二財季媒體網絡營收55.3億美元，低於分析師預期59.2億美元，低於去年同期61.38億美元；第二財季主題樂園、體驗、以及消費品營收61.7億美元，高於去年同期59.03億美元。
由此可以看出，主題樂園及度假區業務是本季度表現非常好，幫助迪士尼在這一季度的財報增長做出了不少的貢獻。對比迪士尼上一個季度的財報，美股研究社發現迪士尼的環比增長也不錯。2018財年第四季度的營收達到143.07億美元，淨利潤達到23.22億美元，這次迪士尼均表現出強大的增長能力。
值得一提的是，從迪士尼財報來看，至少有兩大直接因素引人擔憂。
一方面，儘管《復仇者聯盟4：終局之戰》在全球的熱映，必然能夠帶動下一個季度迪士尼電影業務的營收，但在漫威IP到達轉折點的情況下，迪士尼電影業務要穩住似乎有些不容易。在本季度，迪士尼旗下電影製片業務部門營收就有所下降，並且低於市場預期。
另外一方面，伴隨著迪士尼大力佈局流媒體和內容，迪士尼的資本支出也在迅速提升。在完成以約710億美元收購21世紀福斯公司(21st Century Fox)資產後，迪士尼取得了流媒體服務公司Hulu的控制股權。原本迪士尼每股收益為3.55美元，但剔除和收購Hulu控股權相關的非現金收益和其他項目，每股收益從上年同期的1.84美元降至1.61美元。未來的流媒體佈局，也需要迪士尼每年投入數十億美元。
受到迪士尼大額資本支出的影響，迪士尼盤後價格跳水，儘管利潤增速迅猛也沒能出現漲幅較大的情況，目前盤後價格增幅僅有0.49%。
從這個角度去看，寄予厚望的流媒體業務，也需要以更加迅猛的姿態才能撐起迪士尼的增速。迪士尼在財報後表示，迪士尼直接面向消費者的部門收入同比增長15％，達到9.55億美元。由於對ESPN +的投資、迪士尼+的推出準備以及Hulu的股權的收購使其經營虧損增加了一倍多。
雖然整體迪士尼的媒體網絡營收受上述影響有所下滑，但迪士尼的流媒體業務增速還不錯。上季度，由迪士尼佔股60%的Hulu新增用戶是奈飛的兩倍，隨著迪士尼在後續正式推出定價6.99美元的迪士尼+，迪士尼整體的流媒體業務能力勢必會更強。
那麼，在更遠的未來，我們需要核心關注迪士尼的哪些內容？迪士尼的未來走向又會如何？通過此次的財報，美股研究社發現，迪士尼整體還是值得期待的。
營收創新紀錄面臨一些挑戰 迪士尼需要儘快擁有全新增長力
據2018年Box Office Mojo數據顯示，迪士尼和20世紀福斯在全球範圍內的票房份額佔比總和達到22.19%，北美的市場份額高達35%，較排在第二位的華納兄弟領先約10個百分點。從市場份額來看，迪士尼是當之無愧的王者，只是未來要想繼續保持好的營收增長，吸引更多投資者，迪士尼還是需要有更強的業務護城河來鞏固自己的地位。目前來看，迪士尼的業務營收增長也面臨一些絆腳石。
漫威十年迎來終結，迪士尼如何承接漫威的下一個十年是個巨大的挑戰
現在正在全球熱映的《復仇者聯盟4：終局之戰》不僅收穫了高票房，更為重要的是它在眾多漫威迷心中也劃上了一個圓滿的十年之約。對於迪士尼來說，經過十年的打磨，漫威IP的吸金能力已與經典IP《哈利·波特》和《星球大戰》一樣位列全球IP前列。不少粉絲都是跟隨漫威一起成長，在他們心中漫威不僅僅是一個電影作品，劇中的每個靈魂人物伴隨用戶成長算是粉絲心中的一種精神寄託。
隨著《復仇者聯盟4：終局之戰》完結篇的上映，這也意味著漫威迷跟初代復仇者聯盟的角色迎來了告別。對於迪士尼來說，這十年憑藉漫威系列給它創造了不少的票房紀錄。2009年，迪士尼以40億美元高價收購了漫威，將漫威旗下的5000多個IP版權全部收入囊中。自收購之後，超級英雄系列作品已經給迪士尼帶來了超過100億美元的收益。
之所以強調十年，只是因為很多初代復仇者成員中演員們與漫威的合約到期了，其中最受關注引發流量狂潮的就是我們的漫威三巨頭美國隊長了。對於迪士尼來說，未來漫威電影里加入新生復仇者能否延續漫威前十年的精彩並沒有絕對的保證，對於迪士尼來說這也是它在未來面臨的最大挑戰。後續漫威作品如何保持原有的精華又能繼續留住漫威迷確實是個難題。
迪士尼花巨資收購福克斯雖說是強強聯手，後續如何整合資源是個問題
3月20日，迪士尼宣佈對 21 世紀福克斯 710 億美元的收購正式生效，X 戰警、神奇四俠、死侍等 IP 從此入迪士尼陣營。作為電影行業的兩大巨頭，這筆交易最引人關注的，無疑是雙方在電影層面的強強聯合，福克斯的加入將令迪士尼的超級 IP 庫進一步擴充，福克斯擁有大量漫威英雄版權，比如 X 戰警、神奇四俠、死侍這幾個重磅 IP 有望被整合進迪士尼的漫威宇宙中，讓迪士尼的IP陣營更為全面。
兩大巨頭的合併雖然帶來了可觀的機遇，但同時也存在著問題與挑戰。首先，關於迪士尼如何或者是否會保留福克斯原有的大膽風格其實就很重要。福克斯長期以來一直致力於生產大投入的項目，熱衷於在技術層面上實現創新性開發。但相對保守求穩的迪士尼是否會對這樣的影片感興趣呢？例如，"死侍"的創作者羅伯特·利弗爾德就曾表示福克斯的X-Force電影計劃已被擱淺，這就是"合併的受害者"。對於迪士尼來說，未來如何平衡投入的電影製作這也算是一個問題，畢竟兩個巨頭推影片的側重點存在不小的差異。
迪士尼正式入局流媒體，但巨頭雲集環繞下它如何佔據制高點很重要
之前迪士尼就宣佈將於11月12日啟動流媒體服務"迪士尼+"；費用定為每月6.99美元，或每年69.99美元。用戶可經由智能電視、網頁瀏覽器、平板電腦、移動設備和遊戲機使用這項服務。迪士尼推出"迪士尼+"堪稱進軍流媒體服務的重大舉措，旨在應對來自奈飛、亞馬遜和蘋果公司的競爭。
其實迪士尼進軍流媒體領域應該算是很情理之中的計劃，本身擁有眾多的IP內容大作，同時在全球範圍內吸引了無數的影迷，在有內容跟用戶的前提下它在流媒體領域還是佔據一定優勢。只是這個萬億級別的市場被不少巨頭虎視眈眈，對於迪士尼來說它要面臨不少實力強勁的對手的圍攻。
首當其衝的就是流媒體行業第一股的奈飛，它在2019年的內容預算為150億美元，這一數字高於2018年的120億美元。奈飛最大的優勢就是平臺創作不少在全球有影響力的作品，未來它繼續加大投入在內容上勢必也會更加完善內容為王的實力。另外科技巨頭蘋果、亞馬遜、谷歌一方面是現金流充足，另一方面它們也在全球積累了不少的用戶群體。
亞馬遜擁有來自盈利領域的健康現金流，這些盈利領域可以轉向流媒體領域的更大規模投資。亞馬遜近幾年在原創媒體領域的投資金額基本在50億美元上下，而今年的預計投資額首次突破60億美元。對於迪士尼來說，通過價格戰切入，在未來可能會給這家公司的現金流造成負面影響。
迪士尼被投資者看好股價繼續上漲 流媒體業務將為它帶來增長潛力
之前美股研究社就曾報道：根據迪士尼投資者日發佈的數據，Hulu目前擁有約2500萬付費用戶，預計到2024年將擁有4,000萬至6,000萬付費用戶。該公司預計2019年運營虧損將達到15億美元的峰值，並預計在2023或2024年實現盈利之前，未來幾年仍將處於虧損狀態。一家估值更高的娛樂 / 科技公司，其評價標準是用戶增長和長期潛力。對於迪士尼來說，它在未來其實也具備讓股價繼續上漲的潛力。
過去，迪士尼的收入一直依賴於目前日益衰落的有線電視網絡和票房收入的不可預測性，這也是它的股價表現為何會不如其他科技巨頭。要想吸引到更多投資者，迪士尼需要從一家估值較低的媒體公司轉型到娛樂科技巨頭。目前從它的佈局來看，未來幾年，迪士尼的收入將越來越多地來自可預測的、由基於內容的生態系統支持的經常性收入。
有投資者表示：如果迪士尼能在推出"迪士尼+"時成功建立起一個用戶基礎，那麼在未來的某個時候看到迪士尼的市盈率低於20倍也不是沒有道理的。在流媒體領域，迪士尼不僅要推出迪士尼+，它也已經持有Hulu流媒體網站60%股權。對於迪士尼來說，前期的內容投入既能幫助它吸引到付費用戶，更為重要的是它能借內容樹立它在流媒體領域的優勢，對於迪士尼來說在業務營收還算多元化的前提下，營收增長還是有一定的上升空間。