[摘要]
投資要點：
從三個維度再度分析封測行業第一：2017年1-4月份中國集成電路產量高速增長。據工信部數據，2017年1-4月我國生產集成電路463億塊，同比增長25.4%，去年同期增速16.5%。
這一數字表明集成電路在中國已經呈現出高速發展狀態，上游芯片產量增長會直接帶動下游封測行業發展；第二：高端封測設備穩定增長。半導體封測行業是重資產行業，成本大部分是生產設備。全球高端封測技術代表晶圓級封裝資本支出未來3年複合增長率達到13%，半導體設備的增長可以在一定程度預示封測行業未來的的增長趨勢。第三：世界其他地區增長緩慢，唯有中國地區高速增長。對比一下全球封測主流廠商2017Q1營收增長可以看出：
海外封測大廠日月光、Amkor一季度同比增長率在5%左右；同比增長率超過30%的主流廠商均在中國，有長電科技、華天科技、通富微電。
AMOLED屏幕產量增加帶動NORflash存儲器市場根據CINNOResearch全球季度手機面板出貨量監測統計分析報告顯示，2016年全球AMOLED手機面板出貨量達到3.7億片。今年在iPhone正式採用AMOLED面板的帶動下，預計會再創新高，2017年整體AMOLED面板出貨量有望達5.7億片，增長幅度高達51.7%。另一方面，為維持產品高毛利、開拓更廣闊的的市場，國外大廠紛紛減少NORflash的生產，轉向NAND和DRAMflash，而這為國內NORFlash芯片設計企業帶來了歷史性的發展機遇。由於AMLOLED面板技術還不成熟，亮度均勻性和殘像是AMOLED面臨的兩個主要難題，在工藝得到改善之前，必須用外界的技術來補償，讓所有像素的亮度達到理想值。補償的方法目前有兩種：內部補償和外部補償。其中外部補償的光學補償（Demura）目前被廣泛採用。Demura的關鍵是需要外掛一顆芯片來存儲補償數據，而NORflash恰恰是比較好的選擇，NORflash的需求由此增加。
投資建議從估值方面看，我們認為儘管半導體設計估值目前在歷史底部，但整體60倍的市盈率（TTM整體法，下同）還是偏高，未來下半年仍有下降趨勢。並且下半年有一些子行業龍頭企業相繼解禁，請注意風險。建議關注自身有研發實力、可以抵禦行業風險的的低估值龍頭企業，如匯頂科技（603160）。
我們認為目前是封測行業發展最好的階段。中國封測廠商受益於大行業轉移趨勢，快速崛起。而華天科技（002185）相對經營較為穩定，利潤比較高，估值較低，相對投資價值較高。通富微電（002156）由於併購規模較大，後期整合是關鍵，投資者也可以密切關注。
NORFlash短期供應緊張，值得關注。從供應端看，由於國際大廠紛紛退出NORflash市場，NORflash供應略顯不足。從需求端看，AMOLED面板產量的大量增長將直接帶來NORFlash的需求。我們認為在AMOLED技術改善之前，NORflash短期供貨還將處於緊張階段。建議投資者關注國內NORflash稀缺標的兆易創新（603986）。
綜上所述，我們給予行業“中性”評級。推薦標的華天科技（002185）、匯頂科技（603160）、兆易創新（603986）、通富微電（002156）。
風險提示 個股解禁帶來的風險；AMOLED技術突破改變NORflash行業基本面；半導體封測行業增長不及預期等。
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