作者：格隆匯·史蒂芬老夢
今日上午，知名做空機構渾水發佈做空報告，指安踏（02020.HK）存在財務造假，欺詐性提高公司利潤率，意圖做空安踏。受報告影響，安踏早盤股價一度跳水跌逾8%，後出現一定程度的回升。但截至目前為止，股價大體仍在下跌，目前跌幅為7.32%。
（來源：富途證券）
截至目前為止，安踏公司仍未對報告內容作出官方迴應。
報告開頭稱，機構經過深思熟慮後，才最終決定將標題定為Turds in the Punchbowl（行業老鼠屎，為諺語，指攪亂局面的人或事情，筆者暫作“老鼠屎”論）。
報告稱，從營銷及運營的角度上看，安踏是一家實體企業。但在實體經營的背後，安踏通過私底下控制一級經銷商大量虛增其利潤率，其領先行業的利潤率含有水分。因此，投資者不可相信安踏的財務數據。
渾水稱自己已掌握的“確鑿”的證據證明安踏已經控制了大量旗下經銷商。在報告提及的27家經銷商中，至少25家是一級經銷商。而安踏控制的一級經銷商可能超過40家，而公司一級經銷商總數大概不過約46家。該受控經銷售的銷售大概佔了公司品牌銷售的70%。
雖然安踏一直強調一級經銷商的獨立性，但實際上安踏控制一級經銷商早已是高層間心照不宣的問題。他們都知道公司利用代理所有人掩飾該情況，但私底下他們還是會常常將經銷商成為“子公司”。而渾水認為，安踏之所以這樣做，是為了操縱申報的財務業績。
為調查事件的真實性，渾水除了翻閱國家工商行政管理總局文件、借貸報告和網上文章外，還採訪了安踏的四名高級管理層和一名主要經銷商的前經理。他們都承認了安踏存在控制經銷商的情況。另外，安踏一個最大經銷商的監事吳永華曾出任安踏執行董事多年。
渾水稱，早前安踏剛成為國產運動鞋生產商時候，大經銷商並不願意與之合作。因此，公司只能建立自己的零售經銷網絡。安踏的控股股東用自己的資金投資經銷商網絡，以吸引品牌。2007年 IPO之時，安踏重組其經銷商網絡，並聲稱其均為獨立、平等經銷商。這些經銷商不僅重命名，而且取消了在安踏名下的註冊。該等經銷商自此一直沿用至今，併為公司提供便利。
事實上，這已經不是安踏第一次遭做空。去年6月12日，做空機構GMT曾發佈做空報告，稱2005年以來，上市的16家中國體育用品公司中，7家公司有騙子公司特徵。安踏不幸名列其中。
當日，安踏開盤一度大跌10%，並最終收跌4.87%。
而在今年5月30日，沽空機構Blue Orca Capital （殺人鯨）創始人Soren Aandahl亦曾質疑安踏企業治理及FILA 斐樂收入不透明，認為公司有高達34%的下降空間。
當日，公司股價午盤一度暴跌12.88%，收盤時錄得5.53%的跌幅。
然而總體而言，雖然經歷兩次做空後，但進入2019年後，公司股價總體仍維持上行趨勢。
（來源：富途證券）
不知這次渾水的做空會給安踏帶來如何的影響。