近日，證監會預先披露廣東泰恩康醫藥股份有限公司首次公開發行股票招股說明書。

前瞻君查閱泰恩康醫藥的招股書發現，泰恩康醫藥代理運營收入佔比72%以上，存在藥品代理關係被終止的風險；前五供應商佔比67%以上，供應商集中度較高；代理運營處方藥沃麗汀佔營業收入35%以上，受兩票制影響；淨資產收益率逐年下降，發行後淨資產收益率有被攤薄的風險。

1. 泰恩康醫藥：代理運營收入佔比72%以上，代理藥之一沃麗汀佔營業收入35%以上，受兩票制影響

廣東泰恩康醫藥股份有限公司（以下簡稱：泰恩康醫藥），擬深交所公開發行股數5,180萬股，發行後總股本20,720萬股。本次IPO保薦機構為東北證券，律所為北京市競天公誠律師事務所，會所為廣東正中珠江會計師事務所。

公開資料顯示，2014年10月8日，泰恩康正式登錄新三板，主要代理國內外醫藥產品和醫療器材。

泰恩康醫藥本次計劃募集資金扣除發行費用後，將投資於以下項目：

（來源：泰恩康醫藥招股書）

泰恩康醫藥主營業務為代理運營國內外特色及具有競爭力的醫藥產品、醫療器械及研發、生產和銷售自主品牌的中成藥、外用藥、醫療器械及衛生材料等產品。

泰恩康醫藥自1999年起代理運營“和胃整腸丸”和“卵磷脂絡合碘片（沃麗汀）”，此外，泰恩康醫藥代理運營的產品還包括“保心安油”、“左炔諾孕酮滴丸（新斯諾）”及吻合器、縫線等強生醫療器械。

（來源：泰恩康醫藥招股書）

報告期內，泰恩康醫藥的負債總計分別為 8,406.54萬元、16,706.75萬元、19,879.45萬元、16,858.82萬元。母公司資產負債率分別為36.89%、26.73%、27.70%、26.41%。

（來源：泰恩康醫藥招股書）

報告期內，泰恩康醫藥的營業收入分別為30,351.62萬元、36,996.20萬元、36,479.67萬元和9,771.38萬元；淨利潤分別為4,045.81萬元、4,281.28 萬元、3,105.52萬元和978.59萬元。

（1）代理運營收入佔比72%以上，存在藥品代理關系被終止的風險

泰恩康醫藥作為和胃整腸丸、卵磷脂絡合碘片（沃麗汀）中國的唯一總代理，左炔諾孕酮滴丸（新斯諾）中國的唯一總經銷商，同時泰恩康醫藥還代理運營保心安油、強生醫療器械等產品。報告期內，泰恩康醫藥代理運營收入佔公司營業收入的比例分別為83.90%、72.18%、76.20%、72.95%。泰恩康醫藥自1999年起開始代理運營“沃麗汀”與“和胃整腸丸”，2002年起開始代理強生醫療器械，2003年起開始代理保心安油，與主要供應商建立了長期穩定的合作關係，一些供應商還授予公司中國大陸地區獨家運營權，但仍存在因雙方協議未能正常履行導致獨家代理關係被終止，從而對泰恩康醫藥的代理運營業務產生影響的風險。

（2）前五供應商佔比67%以上，供應商集中度較高

2014年度至2017年1-3月，泰恩康醫藥對代理運營業務的前五大供應商的採購佔比分別為81.55%、68.35%、71.78%和67.94%，其中向信健有限公司（沃麗汀的供應商）採購佔比分別為53.41%、48.53%、42.75%、45.04%。報告期內，泰恩康醫藥向前五大代理運營業務供應商採購佔比有所下降，但集中度仍然較高。雖然泰恩康醫藥與主要供應商建立了長期穩定的合作關係，但仍不排除因境外供貨短缺，《進口藥品註冊證》（或者《醫藥產品註冊證》）到期而不能續期，或其與我國政治、經濟、外交合作關係發生重大變化等情況對泰恩康醫藥代理運營業務產生一定程度的影響。

（3）代理運營處方藥沃麗汀佔營業收入35%以上，受兩票制影響

2016年4月21日，國務院辦公廳發佈《深化醫藥衛生體制改革2016年重點工作任務》，其中提出：優化藥品購銷秩序，壓縮流通環節，綜合醫改試點省份要在全省範圍內推行“兩票制”（生產企業到流通企業開一次發票，流通企業到醫療機構開一次發票），積極鼓勵公立醫院綜合改革試點城市推行“兩票制”，鼓勵醫院與藥品生產企業直接結算藥品貨款、藥品生產企業與配送企業結算配送費用，壓縮中間環節，降低虛高價格。

目前，泰恩康醫藥銷售的處方藥主要為沃麗汀，其終端客戶主要為醫院，在一定程度會上受“兩票制”的影響，報告期內，泰恩康醫藥代理運營沃麗汀的銷售收入分別為15,216.79萬元、14,813.88萬元、15,308.68萬元、3,277.78萬元，分別佔公司營業收入的50.14%、40.04%、41.98%、33.55%。如果泰恩康醫藥不能根據政策變化採取適當的應對措施，可能對泰恩康醫藥未來經營造成不利影響。

（4）淨資產收益率逐年下降，發行後淨資產收益率有被攤薄的風險

2014年度至2016年度，泰恩康醫藥扣除非經常性損益後的加權平均淨資產收益率分別為23.14%、14.13%和6.60%。本次發行後，泰恩康醫藥淨資產預計將比報告期末有顯著提升，由於募集資金項目具有一定的實施週期，在建設期內可能難以獲得較高收益，因此泰恩康醫藥存在發行後淨資產收益率被攤薄的風險。

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