「凱恩斯」獲取行業策略！
最近昭衍新藥公佈了半年報，我們也梳理了一下相關數據，對公司的經營情況進行了跟蹤。
01
公司經營基本數據
2019 年上半年實現營業收入 2.01 億元，同比增長 48.65%；實現歸母淨利潤 4013.63 萬元，同比增長 78.86%；實現扣非歸母淨利潤 2863.32 萬元，同比增長 87.21%；實現 EPS 0.25 元。
其中，2019Q2 實現營業收入 1.26 億元，同比增長 51.45%；實現歸母淨利潤 2809.66 萬元，同比增長 105.55%；實現扣非歸母淨利潤 2406.54 萬元，同比增長 147.70%；實現 EPS 0.17 元。
費用及資產方面，銷售費用 500.43 萬元，同比增長 77.31%；管理費用 4026.24 萬元，同比增長 15.57%；財務費用-99.17 萬元，同比降低 38.21%；研發費用 1596.07 萬元，同比增長 50.88%。
應收賬款 5013.96 萬元，較上期期末增長 29.42%；應付賬款 3949.49 萬元，較上期期末增長 96.19%。經營性現金流淨額 7373.26 萬元，同比增長 28.43%。
02
數據分析
Q2 業績高速增長，相較 Q1 大幅改善。2019H1 公司實現營收 2.01 億元（+48.65%），實現歸母淨利 4013.63 萬元（+78.86%），扣非歸母淨利 2863.32 萬元（+87.21%）。
利潤端增速高於收入端，我們認為主要是一方面期間費用率較去年同期有所下降，另一方面投資收益增加所致。
其中，2019Q2 實現營收 1.26 億元（+51.45%），歸母淨利 2809.66 萬元（+105.55%）。扣非歸母淨利 2406.54 萬元（+147.70%）。
相較 Q1，Q2 收入端與利潤端均大幅改善，保持高速增長，我們認為主要是：
（1）動物房週轉率與單位產出提高，訂單執行效率提升；
（2）蘇州昭衍新增產能投入使用並於 Q2 開始貢獻業績；
（3）新業務（藥物警戒、臨床業務、梧州猴場等）Q2 虧損情況好轉。
期間費用控制良好，毛利率略有下降。2019H1 期間費用率 29.99%，同比下降 4.52pp，期間費用控制良好。
細分來看，銷售費用率 2.49%（+0.40pp），管理費用率 20.04%（-5.74pp），研發費用率 7.95% （+0.12pp），財務費用率-1.19%（+0.69pp）。
其中，Q2 單季度銷售費用率 2.25%（環比-0.66pp），管理費用率 16.41%（環比-9.80pp），研發費用率 6.78%（環比-3.14pp），財務費用率-0.85%（環比-0.96pp）。
毛利率方面，2019H1 毛利率 50.90%，較去年同期下降 0.42pp，我們認為主要系人力成本增加所致。
公司持續擴張產能，不斷加強人員隊伍建設
公司作為國內臨床前研發外包龍頭，持續擴張產能，不斷加強人員隊伍建設，在手訂單充足，確保業績可持續增長。
產能方面，蘇州昭衍新增 1.08 萬平米動物房已投入使用，極大提升服務通量與容量。北京昭衍動物房已完成翻新建設，於 6 月份投入使用，緩解產能緊張情況。
此外，公司選址廣西梧州，規劃建設國際性生物醫學研究、疫苗、效果評價技術平臺和國際合作平臺，目前已完成場地規劃設計，於 4 月 1 日正式開工。
人員隊伍方面，公司繼續擴充人員隊伍，報告期內公司員工總數接近千人。公司優化組織結構，提高管理效率，完善薪酬體系，推行股權激勵；積極開拓國外人才市場，打造國際化和專業化的人才隊伍。
此外，公司組織系統的內部培訓與考核，提升員工的專業技術能力和質量意識。訂單方面，公司在手訂單充足，後期業績得到保障。
2019H1 新簽訂單達到 20%增速。截止報告期末，公司在手訂單量約為 10 億，相較去年同期增加約 17.6%，充足的在手訂單為公司未來經營業績提供了有效保障。
下圖：公司在手訂單金額（億元）與同比增速
「凱恩斯」獲取行業策略！
最近昭衍新藥公佈了半年報，我們也梳理了一下相關數據，對公司的經營情況進行了跟蹤。
01
公司經營基本數據
2019 年上半年實現營業收入 2.01 億元，同比增長 48.65%；實現歸母淨利潤 4013.63 萬元，同比增長 78.86%；實現扣非歸母淨利潤 2863.32 萬元，同比增長 87.21%；實現 EPS 0.25 元。
其中，2019Q2 實現營業收入 1.26 億元，同比增長 51.45%；實現歸母淨利潤 2809.66 萬元，同比增長 105.55%；實現扣非歸母淨利潤 2406.54 萬元，同比增長 147.70%；實現 EPS 0.17 元。
費用及資產方面，銷售費用 500.43 萬元，同比增長 77.31%；管理費用 4026.24 萬元，同比增長 15.57%；財務費用-99.17 萬元，同比降低 38.21%；研發費用 1596.07 萬元，同比增長 50.88%。
應收賬款 5013.96 萬元，較上期期末增長 29.42%；應付賬款 3949.49 萬元，較上期期末增長 96.19%。經營性現金流淨額 7373.26 萬元，同比增長 28.43%。
02
數據分析
Q2 業績高速增長，相較 Q1 大幅改善。2019H1 公司實現營收 2.01 億元（+48.65%），實現歸母淨利 4013.63 萬元（+78.86%），扣非歸母淨利 2863.32 萬元（+87.21%）。
利潤端增速高於收入端，我們認為主要是一方面期間費用率較去年同期有所下降，另一方面投資收益增加所致。
其中，2019Q2 實現營收 1.26 億元（+51.45%），歸母淨利 2809.66 萬元（+105.55%）。扣非歸母淨利 2406.54 萬元（+147.70%）。
相較 Q1，Q2 收入端與利潤端均大幅改善，保持高速增長，我們認為主要是：
（1）動物房週轉率與單位產出提高，訂單執行效率提升；
（2）蘇州昭衍新增產能投入使用並於 Q2 開始貢獻業績；
（3）新業務（藥物警戒、臨床業務、梧州猴場等）Q2 虧損情況好轉。
期間費用控制良好，毛利率略有下降。2019H1 期間費用率 29.99%，同比下降 4.52pp，期間費用控制良好。
細分來看，銷售費用率 2.49%（+0.40pp），管理費用率 20.04%（-5.74pp），研發費用率 7.95% （+0.12pp），財務費用率-1.19%（+0.69pp）。
其中，Q2 單季度銷售費用率 2.25%（環比-0.66pp），管理費用率 16.41%（環比-9.80pp），研發費用率 6.78%（環比-3.14pp），財務費用率-0.85%（環比-0.96pp）。
毛利率方面，2019H1 毛利率 50.90%，較去年同期下降 0.42pp，我們認為主要系人力成本增加所致。
公司持續擴張產能，不斷加強人員隊伍建設
公司作為國內臨床前研發外包龍頭，持續擴張產能，不斷加強人員隊伍建設，在手訂單充足，確保業績可持續增長。
產能方面，蘇州昭衍新增 1.08 萬平米動物房已投入使用，極大提升服務通量與容量。北京昭衍動物房已完成翻新建設，於 6 月份投入使用，緩解產能緊張情況。
此外，公司選址廣西梧州，規劃建設國際性生物醫學研究、疫苗、效果評價技術平臺和國際合作平臺，目前已完成場地規劃設計，於 4 月 1 日正式開工。
人員隊伍方面，公司繼續擴充人員隊伍，報告期內公司員工總數接近千人。公司優化組織結構，提高管理效率，完善薪酬體系，推行股權激勵；積極開拓國外人才市場，打造國際化和專業化的人才隊伍。
此外，公司組織系統的內部培訓與考核，提升員工的專業技術能力和質量意識。訂單方面，公司在手訂單充足，後期業績得到保障。
2019H1 新簽訂單達到 20%增速。截止報告期末，公司在手訂單量約為 10 億，相較去年同期增加約 17.6%，充足的在手訂單為公司未來經營業績提供了有效保障。
下圖：公司在手訂單金額（億元）與同比增速
公司積極拓展業務領域
早期臨床業務方面，目前已有太倉、通化、海南腫瘤醫院三個基地，用以開展臨床項目，把握項目質量。
同時，北京已有臨床樣本分析部門，太倉已招募海歸專家，目前處於組建臨床樣本分析團隊的階段。
預計年底三個醫院基地和太倉臨床樣本分析中心能夠完成並投入使用。
藥物警戒業務方面，昭衍鳴訊先後與不同規模類型企業，包括央企、合資企業、研發企業、上市公司等建立了藥物警戒合作關係。
公司臨床Ⅰ期和藥物警戒業務穩步推進，目前處於早期投入階段，收入體量較小，Q2 虧損有所好轉，預計全年處於盈虧平衡。
收購美國 CRO 公司，加快佈局國際化
公司擬以 2728 萬美元收購美國 Biomere 公司 100%股權，預計年底完成交割事項。
Biomere 是美國一家成熟的臨床前 CRO 公司，擁有成熟的管理模式和優質的客戶資源。
我們認為，公司收購 Biomere，將在美國地區擁有實驗設施，一方面有助於國際訂單在當地消化，另一方面有助於公司完善美國市場佈局，擴大公司在美國市場的影響力，未來進一步提升業績。
股權激勵範圍廣泛，人才激勵機制逐步完善
19 年 7 月，公司推出公司推出股票期權與限制性股票激勵計劃。
計劃擬授予權益總計 169.9 萬股，約佔報告期內公司股本總額的 1.05%，激勵對象總人數 243 人，包括公司及控股子公司的董事、高級管理人員及核心技術（業務）骨幹。
其中，擬授予股票期權 124.9 萬股，約佔報告期內公司股本總額的 0.77%，授予股票期權的行權價格為 48.11 元/ 股，激勵對象 238 人，包括公司核心技術（業務）骨幹。
擬授予限制性股票 45 萬股，約佔報告期內公司股本總額的 0.28%，授予價格為 24.06 元/股，激勵對象 82 人，包括公司董事、高級管理人員、核心技術（業務）骨幹。
各期行權或解限條件為以 2018 年營業收入為基數，2019-2021 營收增速分別不低於 30%、69%、119.7%。達到行權或解限條件後，根據績效考核確定個人行權或解限係數。
我們對此次激勵計劃的理解如下：
（1）激勵範圍較為廣泛。此次激勵對象共 243 人，激勵範圍覆蓋公司及控股子公司董事、高級管理人員和核心技術（業務）骨幹，激勵範圍較為廣泛。
（2）旨在吸引和留住優秀人才，調動激勵對象積極性，有效地股東、公司和經營者個人利益結合在一起，助力公司長遠發展。
對比公司近年營收業績，此次行權或解限條件並不嚴苛，按時完成業績考核是大概率事件，其實際目的在於調動激勵對象積極性，將核心團隊個人利益與公司發展相捆綁，提升運營效率。
同時也向公眾展示公司對人才的重視，有助於吸引更多人才的加入。
（3） 激勵攤銷費用對業績影響不大。2019-2022年對應的攤銷費用分別為371.43、863.96、281.37 和 78.35 萬元，對業績影響不大，同時，我們認為，股權激勵帶來的業績釋放遠高於攤銷費用的增加。
總結：公司 2019 二季度業績大幅改善，我們看好其未來業績保持長期可持續增長。
公司是國內醫藥外包臨床前安全性評價領域絕對龍頭企業，是國內唯一擁有兩個 GLP 機構的專業化臨床前 CRO 企業。
一方面，公司持續擴充產能，不斷加強人員隊伍建設，在手訂單充足，確保業績可持續增長。
另一方面，公司積極拓展業務領域，增強整體競爭力，早期臨床與藥物警戒業務穩步推進，收購 Biomere 加速佈局國際化，未來有望帶來新的業績增量。
「凱恩斯」獲取行業策略！
最近昭衍新藥公佈了半年報，我們也梳理了一下相關數據，對公司的經營情況進行了跟蹤。
01
公司經營基本數據
2019 年上半年實現營業收入 2.01 億元，同比增長 48.65%；實現歸母淨利潤 4013.63 萬元，同比增長 78.86%；實現扣非歸母淨利潤 2863.32 萬元，同比增長 87.21%；實現 EPS 0.25 元。
其中，2019Q2 實現營業收入 1.26 億元，同比增長 51.45%；實現歸母淨利潤 2809.66 萬元，同比增長 105.55%；實現扣非歸母淨利潤 2406.54 萬元，同比增長 147.70%；實現 EPS 0.17 元。
費用及資產方面，銷售費用 500.43 萬元，同比增長 77.31%；管理費用 4026.24 萬元，同比增長 15.57%；財務費用-99.17 萬元，同比降低 38.21%；研發費用 1596.07 萬元，同比增長 50.88%。
應收賬款 5013.96 萬元，較上期期末增長 29.42%；應付賬款 3949.49 萬元，較上期期末增長 96.19%。經營性現金流淨額 7373.26 萬元，同比增長 28.43%。
02
數據分析
Q2 業績高速增長，相較 Q1 大幅改善。2019H1 公司實現營收 2.01 億元（+48.65%），實現歸母淨利 4013.63 萬元（+78.86%），扣非歸母淨利 2863.32 萬元（+87.21%）。
利潤端增速高於收入端，我們認為主要是一方面期間費用率較去年同期有所下降，另一方面投資收益增加所致。
其中，2019Q2 實現營收 1.26 億元（+51.45%），歸母淨利 2809.66 萬元（+105.55%）。扣非歸母淨利 2406.54 萬元（+147.70%）。
相較 Q1，Q2 收入端與利潤端均大幅改善，保持高速增長，我們認為主要是：
（1）動物房週轉率與單位產出提高，訂單執行效率提升；
（2）蘇州昭衍新增產能投入使用並於 Q2 開始貢獻業績；
（3）新業務（藥物警戒、臨床業務、梧州猴場等）Q2 虧損情況好轉。
期間費用控制良好，毛利率略有下降。2019H1 期間費用率 29.99%，同比下降 4.52pp，期間費用控制良好。
細分來看，銷售費用率 2.49%（+0.40pp），管理費用率 20.04%（-5.74pp），研發費用率 7.95% （+0.12pp），財務費用率-1.19%（+0.69pp）。
其中，Q2 單季度銷售費用率 2.25%（環比-0.66pp），管理費用率 16.41%（環比-9.80pp），研發費用率 6.78%（環比-3.14pp），財務費用率-0.85%（環比-0.96pp）。
毛利率方面，2019H1 毛利率 50.90%，較去年同期下降 0.42pp，我們認為主要系人力成本增加所致。
公司持續擴張產能，不斷加強人員隊伍建設
公司作為國內臨床前研發外包龍頭，持續擴張產能，不斷加強人員隊伍建設，在手訂單充足，確保業績可持續增長。
產能方面，蘇州昭衍新增 1.08 萬平米動物房已投入使用，極大提升服務通量與容量。北京昭衍動物房已完成翻新建設，於 6 月份投入使用，緩解產能緊張情況。
此外，公司選址廣西梧州，規劃建設國際性生物醫學研究、疫苗、效果評價技術平臺和國際合作平臺，目前已完成場地規劃設計，於 4 月 1 日正式開工。
人員隊伍方面，公司繼續擴充人員隊伍，報告期內公司員工總數接近千人。公司優化組織結構，提高管理效率，完善薪酬體系，推行股權激勵；積極開拓國外人才市場，打造國際化和專業化的人才隊伍。
此外，公司組織系統的內部培訓與考核，提升員工的專業技術能力和質量意識。訂單方面，公司在手訂單充足，後期業績得到保障。
2019H1 新簽訂單達到 20%增速。截止報告期末，公司在手訂單量約為 10 億，相較去年同期增加約 17.6%，充足的在手訂單為公司未來經營業績提供了有效保障。
下圖：公司在手訂單金額（億元）與同比增速
公司積極拓展業務領域
早期臨床業務方面，目前已有太倉、通化、海南腫瘤醫院三個基地，用以開展臨床項目，把握項目質量。
同時，北京已有臨床樣本分析部門，太倉已招募海歸專家，目前處於組建臨床樣本分析團隊的階段。
預計年底三個醫院基地和太倉臨床樣本分析中心能夠完成並投入使用。
藥物警戒業務方面，昭衍鳴訊先後與不同規模類型企業，包括央企、合資企業、研發企業、上市公司等建立了藥物警戒合作關係。
公司臨床Ⅰ期和藥物警戒業務穩步推進，目前處於早期投入階段，收入體量較小，Q2 虧損有所好轉，預計全年處於盈虧平衡。
收購美國 CRO 公司，加快佈局國際化
公司擬以 2728 萬美元收購美國 Biomere 公司 100%股權，預計年底完成交割事項。
Biomere 是美國一家成熟的臨床前 CRO 公司，擁有成熟的管理模式和優質的客戶資源。
我們認為，公司收購 Biomere，將在美國地區擁有實驗設施，一方面有助於國際訂單在當地消化，另一方面有助於公司完善美國市場佈局，擴大公司在美國市場的影響力，未來進一步提升業績。
股權激勵範圍廣泛，人才激勵機制逐步完善
19 年 7 月，公司推出公司推出股票期權與限制性股票激勵計劃。
計劃擬授予權益總計 169.9 萬股，約佔報告期內公司股本總額的 1.05%，激勵對象總人數 243 人，包括公司及控股子公司的董事、高級管理人員及核心技術（業務）骨幹。
其中，擬授予股票期權 124.9 萬股，約佔報告期內公司股本總額的 0.77%，授予股票期權的行權價格為 48.11 元/ 股，激勵對象 238 人，包括公司核心技術（業務）骨幹。
擬授予限制性股票 45 萬股，約佔報告期內公司股本總額的 0.28%，授予價格為 24.06 元/股，激勵對象 82 人，包括公司董事、高級管理人員、核心技術（業務）骨幹。
各期行權或解限條件為以 2018 年營業收入為基數，2019-2021 營收增速分別不低於 30%、69%、119.7%。達到行權或解限條件後，根據績效考核確定個人行權或解限係數。
我們對此次激勵計劃的理解如下：
（1）激勵範圍較為廣泛。此次激勵對象共 243 人，激勵範圍覆蓋公司及控股子公司董事、高級管理人員和核心技術（業務）骨幹，激勵範圍較為廣泛。
（2）旨在吸引和留住優秀人才，調動激勵對象積極性，有效地股東、公司和經營者個人利益結合在一起，助力公司長遠發展。
對比公司近年營收業績，此次行權或解限條件並不嚴苛，按時完成業績考核是大概率事件，其實際目的在於調動激勵對象積極性，將核心團隊個人利益與公司發展相捆綁，提升運營效率。
同時也向公眾展示公司對人才的重視，有助於吸引更多人才的加入。
（3） 激勵攤銷費用對業績影響不大。2019-2022年對應的攤銷費用分別為371.43、863.96、281.37 和 78.35 萬元，對業績影響不大，同時，我們認為，股權激勵帶來的業績釋放遠高於攤銷費用的增加。
總結：公司 2019 二季度業績大幅改善，我們看好其未來業績保持長期可持續增長。
公司是國內醫藥外包臨床前安全性評價領域絕對龍頭企業，是國內唯一擁有兩個 GLP 機構的專業化臨床前 CRO 企業。
一方面，公司持續擴充產能，不斷加強人員隊伍建設，在手訂單充足，確保業績可持續增長。
另一方面，公司積極拓展業務領域，增強整體競爭力，早期臨床與藥物警戒業務穩步推進，收購 Biomere 加速佈局國際化，未來有望帶來新的業績增量。
此外，醫藥外包行業景氣度高，市場需求不斷擴大。我們看好公司作為臨床前安評外包龍頭保持高速增長。
03
估值評價
目前整體醫療服務公司的估值水平都不算低，至少買入是沒有便宜可賺的。
風險提示：行業競爭加劇風險；核心技術人員流失風險；產能擴張不及預期。
【以上內容僅代表個人投資建議，股市有風險，投資需謹慎！】
「凱恩斯」獲取行業策略！
最近昭衍新藥公佈了半年報，我們也梳理了一下相關數據，對公司的經營情況進行了跟蹤。
01
公司經營基本數據
2019 年上半年實現營業收入 2.01 億元，同比增長 48.65%；實現歸母淨利潤 4013.63 萬元，同比增長 78.86%；實現扣非歸母淨利潤 2863.32 萬元，同比增長 87.21%；實現 EPS 0.25 元。
其中，2019Q2 實現營業收入 1.26 億元，同比增長 51.45%；實現歸母淨利潤 2809.66 萬元，同比增長 105.55%；實現扣非歸母淨利潤 2406.54 萬元，同比增長 147.70%；實現 EPS 0.17 元。
費用及資產方面，銷售費用 500.43 萬元，同比增長 77.31%；管理費用 4026.24 萬元，同比增長 15.57%；財務費用-99.17 萬元，同比降低 38.21%；研發費用 1596.07 萬元，同比增長 50.88%。
應收賬款 5013.96 萬元，較上期期末增長 29.42%；應付賬款 3949.49 萬元，較上期期末增長 96.19%。經營性現金流淨額 7373.26 萬元，同比增長 28.43%。
02
數據分析
Q2 業績高速增長，相較 Q1 大幅改善。2019H1 公司實現營收 2.01 億元（+48.65%），實現歸母淨利 4013.63 萬元（+78.86%），扣非歸母淨利 2863.32 萬元（+87.21%）。
利潤端增速高於收入端，我們認為主要是一方面期間費用率較去年同期有所下降，另一方面投資收益增加所致。
其中，2019Q2 實現營收 1.26 億元（+51.45%），歸母淨利 2809.66 萬元（+105.55%）。扣非歸母淨利 2406.54 萬元（+147.70%）。
相較 Q1，Q2 收入端與利潤端均大幅改善，保持高速增長，我們認為主要是：
（1）動物房週轉率與單位產出提高，訂單執行效率提升；
（2）蘇州昭衍新增產能投入使用並於 Q2 開始貢獻業績；
（3）新業務（藥物警戒、臨床業務、梧州猴場等）Q2 虧損情況好轉。
期間費用控制良好，毛利率略有下降。2019H1 期間費用率 29.99%，同比下降 4.52pp，期間費用控制良好。
細分來看，銷售費用率 2.49%（+0.40pp），管理費用率 20.04%（-5.74pp），研發費用率 7.95% （+0.12pp），財務費用率-1.19%（+0.69pp）。
其中，Q2 單季度銷售費用率 2.25%（環比-0.66pp），管理費用率 16.41%（環比-9.80pp），研發費用率 6.78%（環比-3.14pp），財務費用率-0.85%（環比-0.96pp）。
毛利率方面，2019H1 毛利率 50.90%，較去年同期下降 0.42pp，我們認為主要系人力成本增加所致。
公司持續擴張產能，不斷加強人員隊伍建設
公司作為國內臨床前研發外包龍頭，持續擴張產能，不斷加強人員隊伍建設，在手訂單充足，確保業績可持續增長。
產能方面，蘇州昭衍新增 1.08 萬平米動物房已投入使用，極大提升服務通量與容量。北京昭衍動物房已完成翻新建設，於 6 月份投入使用，緩解產能緊張情況。
此外，公司選址廣西梧州，規劃建設國際性生物醫學研究、疫苗、效果評價技術平臺和國際合作平臺，目前已完成場地規劃設計，於 4 月 1 日正式開工。
人員隊伍方面，公司繼續擴充人員隊伍，報告期內公司員工總數接近千人。公司優化組織結構，提高管理效率，完善薪酬體系，推行股權激勵；積極開拓國外人才市場，打造國際化和專業化的人才隊伍。
此外，公司組織系統的內部培訓與考核，提升員工的專業技術能力和質量意識。訂單方面，公司在手訂單充足，後期業績得到保障。
2019H1 新簽訂單達到 20%增速。截止報告期末，公司在手訂單量約為 10 億，相較去年同期增加約 17.6%，充足的在手訂單為公司未來經營業績提供了有效保障。
下圖：公司在手訂單金額（億元）與同比增速
公司積極拓展業務領域
早期臨床業務方面，目前已有太倉、通化、海南腫瘤醫院三個基地，用以開展臨床項目，把握項目質量。
同時，北京已有臨床樣本分析部門，太倉已招募海歸專家，目前處於組建臨床樣本分析團隊的階段。
預計年底三個醫院基地和太倉臨床樣本分析中心能夠完成並投入使用。
藥物警戒業務方面，昭衍鳴訊先後與不同規模類型企業，包括央企、合資企業、研發企業、上市公司等建立了藥物警戒合作關係。
公司臨床Ⅰ期和藥物警戒業務穩步推進，目前處於早期投入階段，收入體量較小，Q2 虧損有所好轉，預計全年處於盈虧平衡。
收購美國 CRO 公司，加快佈局國際化
公司擬以 2728 萬美元收購美國 Biomere 公司 100%股權，預計年底完成交割事項。
Biomere 是美國一家成熟的臨床前 CRO 公司，擁有成熟的管理模式和優質的客戶資源。
我們認為，公司收購 Biomere，將在美國地區擁有實驗設施，一方面有助於國際訂單在當地消化，另一方面有助於公司完善美國市場佈局，擴大公司在美國市場的影響力，未來進一步提升業績。
股權激勵範圍廣泛，人才激勵機制逐步完善
19 年 7 月，公司推出公司推出股票期權與限制性股票激勵計劃。
計劃擬授予權益總計 169.9 萬股，約佔報告期內公司股本總額的 1.05%，激勵對象總人數 243 人，包括公司及控股子公司的董事、高級管理人員及核心技術（業務）骨幹。
其中，擬授予股票期權 124.9 萬股，約佔報告期內公司股本總額的 0.77%，授予股票期權的行權價格為 48.11 元/ 股，激勵對象 238 人，包括公司核心技術（業務）骨幹。
擬授予限制性股票 45 萬股，約佔報告期內公司股本總額的 0.28%，授予價格為 24.06 元/股，激勵對象 82 人，包括公司董事、高級管理人員、核心技術（業務）骨幹。
各期行權或解限條件為以 2018 年營業收入為基數，2019-2021 營收增速分別不低於 30%、69%、119.7%。達到行權或解限條件後，根據績效考核確定個人行權或解限係數。
我們對此次激勵計劃的理解如下：
（1）激勵範圍較為廣泛。此次激勵對象共 243 人，激勵範圍覆蓋公司及控股子公司董事、高級管理人員和核心技術（業務）骨幹，激勵範圍較為廣泛。
（2）旨在吸引和留住優秀人才，調動激勵對象積極性，有效地股東、公司和經營者個人利益結合在一起，助力公司長遠發展。
對比公司近年營收業績，此次行權或解限條件並不嚴苛，按時完成業績考核是大概率事件，其實際目的在於調動激勵對象積極性，將核心團隊個人利益與公司發展相捆綁，提升運營效率。
同時也向公眾展示公司對人才的重視，有助於吸引更多人才的加入。
（3） 激勵攤銷費用對業績影響不大。2019-2022年對應的攤銷費用分別為371.43、863.96、281.37 和 78.35 萬元，對業績影響不大，同時，我們認為，股權激勵帶來的業績釋放遠高於攤銷費用的增加。
總結：公司 2019 二季度業績大幅改善，我們看好其未來業績保持長期可持續增長。
公司是國內醫藥外包臨床前安全性評價領域絕對龍頭企業，是國內唯一擁有兩個 GLP 機構的專業化臨床前 CRO 企業。
一方面，公司持續擴充產能，不斷加強人員隊伍建設，在手訂單充足，確保業績可持續增長。
另一方面，公司積極拓展業務領域，增強整體競爭力，早期臨床與藥物警戒業務穩步推進，收購 Biomere 加速佈局國際化，未來有望帶來新的業績增量。
此外，醫藥外包行業景氣度高，市場需求不斷擴大。我們看好公司作為臨床前安評外包龍頭保持高速增長。
03
估值評價
目前整體醫療服務公司的估值水平都不算低，至少買入是沒有便宜可賺的。
風險提示：行業競爭加劇風險；核心技術人員流失風險；產能擴張不及預期。
【以上內容僅代表個人投資建議，股市有風險，投資需謹慎！】
作者簡介：
凱恩斯
好人好股高端操盤手商學院名譽院長，對外經貿大學客座教授，中國人民大學操盤學高級講師、清華大學操盤學特訓講師，中央電視臺CCTV2《交易時間》特聘專家， 《操盤大講堂》特聘教授。
2013年曾經在北京電視臺公開講解如何選擇三年十倍大牛股，所舉的案例最終在2015年底實現了十倍的盈利。 凱恩斯是目前國內唯一在價值投資領域做到可量化的實戰型學者。
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最近昭衍新藥公佈了半年報，我們也梳理了一下相關數據，對公司的經營情況進行了跟蹤。
01
公司經營基本數據
2019 年上半年實現營業收入 2.01 億元，同比增長 48.65%；實現歸母淨利潤 4013.63 萬元，同比增長 78.86%；實現扣非歸母淨利潤 2863.32 萬元，同比增長 87.21%；實現 EPS 0.25 元。
其中，2019Q2 實現營業收入 1.26 億元，同比增長 51.45%；實現歸母淨利潤 2809.66 萬元，同比增長 105.55%；實現扣非歸母淨利潤 2406.54 萬元，同比增長 147.70%；實現 EPS 0.17 元。
費用及資產方面，銷售費用 500.43 萬元，同比增長 77.31%；管理費用 4026.24 萬元，同比增長 15.57%；財務費用-99.17 萬元，同比降低 38.21%；研發費用 1596.07 萬元，同比增長 50.88%。
應收賬款 5013.96 萬元，較上期期末增長 29.42%；應付賬款 3949.49 萬元，較上期期末增長 96.19%。經營性現金流淨額 7373.26 萬元，同比增長 28.43%。
02
數據分析
Q2 業績高速增長，相較 Q1 大幅改善。2019H1 公司實現營收 2.01 億元（+48.65%），實現歸母淨利 4013.63 萬元（+78.86%），扣非歸母淨利 2863.32 萬元（+87.21%）。
利潤端增速高於收入端，我們認為主要是一方面期間費用率較去年同期有所下降，另一方面投資收益增加所致。
其中，2019Q2 實現營收 1.26 億元（+51.45%），歸母淨利 2809.66 萬元（+105.55%）。扣非歸母淨利 2406.54 萬元（+147.70%）。
相較 Q1，Q2 收入端與利潤端均大幅改善，保持高速增長，我們認為主要是：
（1）動物房週轉率與單位產出提高，訂單執行效率提升；
（2）蘇州昭衍新增產能投入使用並於 Q2 開始貢獻業績；
（3）新業務（藥物警戒、臨床業務、梧州猴場等）Q2 虧損情況好轉。
期間費用控制良好，毛利率略有下降。2019H1 期間費用率 29.99%，同比下降 4.52pp，期間費用控制良好。
細分來看，銷售費用率 2.49%（+0.40pp），管理費用率 20.04%（-5.74pp），研發費用率 7.95% （+0.12pp），財務費用率-1.19%（+0.69pp）。
其中，Q2 單季度銷售費用率 2.25%（環比-0.66pp），管理費用率 16.41%（環比-9.80pp），研發費用率 6.78%（環比-3.14pp），財務費用率-0.85%（環比-0.96pp）。
毛利率方面，2019H1 毛利率 50.90%，較去年同期下降 0.42pp，我們認為主要系人力成本增加所致。
公司持續擴張產能，不斷加強人員隊伍建設
公司作為國內臨床前研發外包龍頭，持續擴張產能，不斷加強人員隊伍建設，在手訂單充足，確保業績可持續增長。
產能方面，蘇州昭衍新增 1.08 萬平米動物房已投入使用，極大提升服務通量與容量。北京昭衍動物房已完成翻新建設，於 6 月份投入使用，緩解產能緊張情況。
此外，公司選址廣西梧州，規劃建設國際性生物醫學研究、疫苗、效果評價技術平臺和國際合作平臺，目前已完成場地規劃設計，於 4 月 1 日正式開工。
人員隊伍方面，公司繼續擴充人員隊伍，報告期內公司員工總數接近千人。公司優化組織結構，提高管理效率，完善薪酬體系，推行股權激勵；積極開拓國外人才市場，打造國際化和專業化的人才隊伍。
此外，公司組織系統的內部培訓與考核，提升員工的專業技術能力和質量意識。訂單方面，公司在手訂單充足，後期業績得到保障。
2019H1 新簽訂單達到 20%增速。截止報告期末，公司在手訂單量約為 10 億，相較去年同期增加約 17.6%，充足的在手訂單為公司未來經營業績提供了有效保障。
下圖：公司在手訂單金額（億元）與同比增速
公司積極拓展業務領域
早期臨床業務方面，目前已有太倉、通化、海南腫瘤醫院三個基地，用以開展臨床項目，把握項目質量。
同時，北京已有臨床樣本分析部門，太倉已招募海歸專家，目前處於組建臨床樣本分析團隊的階段。
預計年底三個醫院基地和太倉臨床樣本分析中心能夠完成並投入使用。
藥物警戒業務方面，昭衍鳴訊先後與不同規模類型企業，包括央企、合資企業、研發企業、上市公司等建立了藥物警戒合作關係。
公司臨床Ⅰ期和藥物警戒業務穩步推進，目前處於早期投入階段，收入體量較小，Q2 虧損有所好轉，預計全年處於盈虧平衡。
收購美國 CRO 公司，加快佈局國際化
公司擬以 2728 萬美元收購美國 Biomere 公司 100%股權，預計年底完成交割事項。
Biomere 是美國一家成熟的臨床前 CRO 公司，擁有成熟的管理模式和優質的客戶資源。
我們認為，公司收購 Biomere，將在美國地區擁有實驗設施，一方面有助於國際訂單在當地消化，另一方面有助於公司完善美國市場佈局，擴大公司在美國市場的影響力，未來進一步提升業績。
股權激勵範圍廣泛，人才激勵機制逐步完善
19 年 7 月，公司推出公司推出股票期權與限制性股票激勵計劃。
計劃擬授予權益總計 169.9 萬股，約佔報告期內公司股本總額的 1.05%，激勵對象總人數 243 人，包括公司及控股子公司的董事、高級管理人員及核心技術（業務）骨幹。
其中，擬授予股票期權 124.9 萬股，約佔報告期內公司股本總額的 0.77%，授予股票期權的行權價格為 48.11 元/ 股，激勵對象 238 人，包括公司核心技術（業務）骨幹。
擬授予限制性股票 45 萬股，約佔報告期內公司股本總額的 0.28%，授予價格為 24.06 元/股，激勵對象 82 人，包括公司董事、高級管理人員、核心技術（業務）骨幹。
各期行權或解限條件為以 2018 年營業收入為基數，2019-2021 營收增速分別不低於 30%、69%、119.7%。達到行權或解限條件後，根據績效考核確定個人行權或解限係數。
我們對此次激勵計劃的理解如下：
（1）激勵範圍較為廣泛。此次激勵對象共 243 人，激勵範圍覆蓋公司及控股子公司董事、高級管理人員和核心技術（業務）骨幹，激勵範圍較為廣泛。
（2）旨在吸引和留住優秀人才，調動激勵對象積極性，有效地股東、公司和經營者個人利益結合在一起，助力公司長遠發展。
對比公司近年營收業績，此次行權或解限條件並不嚴苛，按時完成業績考核是大概率事件，其實際目的在於調動激勵對象積極性，將核心團隊個人利益與公司發展相捆綁，提升運營效率。
同時也向公眾展示公司對人才的重視，有助於吸引更多人才的加入。
（3） 激勵攤銷費用對業績影響不大。2019-2022年對應的攤銷費用分別為371.43、863.96、281.37 和 78.35 萬元，對業績影響不大，同時，我們認為，股權激勵帶來的業績釋放遠高於攤銷費用的增加。
總結：公司 2019 二季度業績大幅改善，我們看好其未來業績保持長期可持續增長。
公司是國內醫藥外包臨床前安全性評價領域絕對龍頭企業，是國內唯一擁有兩個 GLP 機構的專業化臨床前 CRO 企業。
一方面，公司持續擴充產能，不斷加強人員隊伍建設，在手訂單充足，確保業績可持續增長。
另一方面，公司積極拓展業務領域，增強整體競爭力，早期臨床與藥物警戒業務穩步推進，收購 Biomere 加速佈局國際化，未來有望帶來新的業績增量。
此外，醫藥外包行業景氣度高，市場需求不斷擴大。我們看好公司作為臨床前安評外包龍頭保持高速增長。
03
估值評價
目前整體醫療服務公司的估值水平都不算低，至少買入是沒有便宜可賺的。
風險提示：行業競爭加劇風險；核心技術人員流失風險；產能擴張不及預期。
【以上內容僅代表個人投資建議，股市有風險，投資需謹慎！】
作者簡介：
凱恩斯
好人好股高端操盤手商學院名譽院長，對外經貿大學客座教授，中國人民大學操盤學高級講師、清華大學操盤學特訓講師，中央電視臺CCTV2《交易時間》特聘專家， 《操盤大講堂》特聘教授。
2013年曾經在北京電視臺公開講解如何選擇三年十倍大牛股，所舉的案例最終在2015年底實現了十倍的盈利。 凱恩斯是目前國內唯一在價值投資領域做到可量化的實戰型學者。
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