'凱恩斯：康泰生物半年報分析'

「凱恩斯」獲取行業策略！

康泰生物是疫苗領域的一家非常重要的公司，也是投資者關注的一個重點，在公佈半年報之後，我們也進行了一些分析與研究，總結如下。

01

公司經營情況

2019 年 8月3 日，公司發佈 2019 年半年報。2019 年上半年公司實現營業收入 8.08 億元，同比下降 24.1%；歸母淨利潤 2.58 億元，同比下降 9.8%；扣非歸母淨利潤 2.45 億元，同比下降 10%。經營性現金流淨額 1.25 億元，同比增長 68.15%。

圖：康泰生物主要財務指標變化（單位：百萬元，%）

受同期基數較高、競品恢復上市影響

2019 年第二季度收入和利潤分別為 4.66 億元，同比下降29%、1.58 億元，同比下降10%，同比均有所下滑。

2018 年第二季度受益於進口五聯苗斷貨、聯苗消費升級、銷售逐步推進，四聯苗實現較快增長。受 2019Q2 基數較高影響， 2019Q2 利潤小幅下滑 10%。

銷售費用率下降，存貨和應收賬款基本正常

存貨佔比基本保持穩定，應收賬款相比 2019Q1 有所下降。

2019 年上半年公司存貨 2.12 億元、佔資產比重為 6.01%，佔比和 2019Q1 相比小幅下降約 0.6 個百分點，主要是核心產品銷售所致。

應收賬款佔收入比重 114%，和 2019Q1 相比大幅下降、基本正常。

2019 年上半年公司銷售費用率下降至 37.88%，管理費用率和研發費用率基本持平。

2019 年上半年公司銷售費用 3.06 億元、費用率下降至 37.88%，下降接近 12 個百分點，我們預計主要是銷售收入減少導致費用下降等。管理費用率和研發費用率分別是 8.83%和 8.84%。

圖：康泰生物存貨情況（單位：%） 圖：康泰生物應收賬款及票據情況（單位：%）

圖：康泰生物期間費用率情況（單位：%）

二類苗佔公司收入比重達到 96%，整體毛利率水平進一步提升。以四聯苗為主的二類苗 2019H1 收入達到 7.72 億元，佔比達到 96%。

2019 年上半年公司以四聯苗為主的二類苗合計收入 7.72 億元（-24%），佔收入比重達到 96%；以乙肝疫苗、麻風疫苗為主的一類苗收入 3471 萬元（-29%），佔收入比重下降至 4%。

2019 年上半年，公司獨家四聯苗批簽發 90.47 萬支，乙肝疫苗批簽發2,140.69 萬支（佔行業比重 42.22%），Hib 疫苗批簽發 106.26 萬支（佔行業比重 27.76%），麻風二聯苗批簽發 161.09 萬支（佔行業比重 72.79%）。

此外，公司生產的 23 價肺炎球菌多糖疫苗已經向中檢院申請批簽發，該產品有望形成新的收入和利潤增長點。

圖：公司產品收入結構 圖：康泰生物四聯苗批簽發情況（單位：支）

總評：公司今年上半的經營數據較去年同期有所下降，但下半年預計有重磅產品上市，將帶來收入與利潤的增長，市場對此存在相當的預期。

02

估值評價

現在的疫苗類公司估值並不便宜，但市場預期向好，表現不錯。

風險提示：核心產品四聯苗競爭加劇的風險，新產品上市延後的風險。

【以上內容僅代表個人投資建議，股市有風險，投資需謹慎！】

作者簡介：

凱恩斯

好人好股高端操盤手商學院名譽院長，對外經貿大學客座教授，中國人民大學操盤學高級講師、清華大學操盤學特訓講師，中央電視臺CCTV2《交易時間》特聘專家， 《操盤大講堂》特聘教授。

2013年曾經在北京電視臺公開講解如何選擇三年十倍大牛股，所舉的案例最終在2015年底實現了十倍的盈利。 凱恩斯是目前國內唯一在價值投資領域做到可量化的實戰型學者。

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