事件。
公司發佈2016年年報。
2016年,公司實現營收25.54億元,同比增長5.34%;實現歸母淨利潤7.54億元,同比增長10.06%;實現扣非歸母淨利潤7.34億元,同比增長9.88%。
簡評。
中高檔酒收入繼續增長,低檔酒收入下滑明顯。
2016年,公司白酒銷售收入為25.27億元,同比增長5.11%。公司白酒產品按照出廠指導價(含稅)劃分,特A+類(300元以上)收入為9.35億元,同比增長20.90%;特A類(100—300元)收入為9.53億元,同比增長6.25%;A類(50—100元)收入為2.61億元,同比下降12.07%;B類(20—50元)收入為1.90億元,同比下降20.04%;C類(10—20元)收入為1.74億元,同比下降10.64%;其他白酒產品收入為1323萬元,同比增長249.03%。
A類以上白酒收入同比增長13.03%,在公司白酒收入中的佔比達到74.73%,同比上升5.23pct;由此可見,以國緣系列為代表的中高檔酒收入增速明顯,帶動了公司產品結構的優化。
省內外均增長,省外佔比略有提升。
分地區來看:截至2016年末,公司在省內有280家經銷商,在省外有245家經銷商,去年分別新增10和16家經銷商。
2016年,公司在省內的收入為23.88億元,同比增長5.34%。其中,淮安地區收入為5.62億元,同比增長2.01%;蘇南收入為4.33億元,同比增長9.57%;蘇中收入為3.67億元,同比下降4.55%;南京地區收入為3.58億元,同比增長10.86%;蘇北收入為3.56億元,同比增長3.91%;鹽城地區收入為3.12億元,同比增長15.24%。
公司在省外的收入為1.51億元,同比增長10.62%。省外在公司主營業務收入中的佔比同比上升0.3pct至6.0%。
經銷渠道依然是維繫收入增長的命脈,期待電商渠道的表現。
公司銷售模式以經銷為主,對商超系統、重點團購客戶等實行直銷,江蘇省內淮安和南京市區有部分直銷,江蘇省外上海和北京也有部分直銷。2016年,公司經銷渠道銷售收入為24.74億元,同比增長5.78%;直銷(含團購)收入為6531萬元,同比增長0.82%。去年11月公司新籌建電商部門,完成了官方商城上線及微商城與京東平臺對接,開始拓展電商渠道。
期間費用率基本持平,特A+類產品拉昇公司毛利率,淨利率隨之攀升。
特A+類產品由於單位成本下降,毛利率同比上升1.45%pct至83.58%;其餘產品毛利率均下跌。公司白酒整體的銷售毛利率同比上升1.21pct至70.96%。2016年,公司銷售費用同比增長6.16%,主要是廣告和預提促銷返利增長所致,其中61.26%的廣告費為地區性廣告費。公司管理費用同比下降0.36%,財務費用由於利息支出的增長和利息收入的下降同比上升23.76%。在公司營收增長的背景下,公司銷售費用率同比上升0.14pct至18.29%,管理費用率同比下降0.43pct至7.57%,財務費用率同比上升0.28pct至-0.72%;進而公司銷售期間費用率同比下降0.01%至25.14%。加之公司毛利率的上升,公司淨利率同比上升1.35pct至29.50%。
盈利預測:公司未來的發展戰略是圍繞“喜慶+”,省內進一步精耕細作,省外重點突破,收入端有望繼續增長。省外採取“今世緣做面、國緣做點”的產品戰略,重點突破“2+4+N”市場,即北京、上海兩個城市、浙江、安徽、山東、河南四個周邊省份和其他重點佈局的縣市。另一方面,隨著公司國緣系列繼續放量,公司毛利率和淨利率仍有繼續上升的潛力。
公司2016年末預收款項達4.86億元,同比增加54.54%,創下歷史新高。公司2017年經營目標是實現營收29.4億元左右、淨利潤8.3億元左右,我們預計在省內外“品牌+渠道”雙輪驅動下,公司能夠完成今年的經營目標。我們預測公司2017-2019年營收分別為29.50/33.34/37.67億元,歸母淨利潤分別為8.85/10.33/12.06億元,EPS分別為0.71/0.82/0.96元/股;給予“買入”評級,目標價18元。