申萬宏源 韓強
截止2019年8月27日，軍工主要總裝龍頭標的半年報已陸續公告，2019H1軍工14家主機廠整體營收同比增長21.29%，歸母淨利潤同比增長34.69%，扣非歸母淨利潤同比增長30.57%，業績表現略超預期。
總裝利潤表端整體內生開始發力，業績水平同比2018H1有較大幅度改善，尤其航空板塊改善較為明顯，彰顯軍工行業步入高景氣週期。通過對已發佈半年報的14家總裝龍頭企業的營收及業績情況進行統計可以發現，2019H1公司整體營收增速及業績增速較2018H1同比改善較為顯著。我們分析認為，隨著行業整體需求天花板不斷上移，軍工企業為保障軍品交付紛紛實行均衡生產模式，令2019H1行業整體營收及業績水平有所增長。
堅定看好軍工“業績改善+資產整合+自主可控”三條投資主線：
主線一：“三大週期”疊加，軍工業績不斷兌現。1）軍工行業需求持續擴大，“強軍+採購+型號”三大週期疊加持續驅動行業成長；2）國防預算繼續保持增長趨勢，為裝備採購提供資金保障；3）軍工行業業績已有改善，開始從資產負債表端向利潤表端兌現。
主線二：軍工改革不斷深化，資產整合機會凸顯。1）國內軍工集團資產證券化率仍較低，未來資產整合是大勢所趨；2）近期資產整合事件頻出，進度已有加快趨勢：中船工業集團整合新方案出臺，或將帶動軍工廠類資產整合加速；我們分析認為，軍工科研院所資產轉制任務艱鉅且迫在眉睫，國睿科技創新模式帶來示範效應，或助推院所類資產整合加快。
主線三：外部貿易環境仍有不確定性加之周邊局勢趨緊，避險情緒上升，軍工逆週期＋自主可控屬性獲資金偏愛，或走出獨立行情。且當前歐美、亞太等地區關係趨於複雜，緊張情緒增強，而軍工受益軍費及裝備採購穩定增長，軍工龍頭標的逆經濟週期屬性突出；同時，我們分析預計，軍工熱點事件頻出，軍工板塊有望持續保持較高關注度。
軍工當前估值和機構配置比例均處於歷史低位，行業整體配置性價比較高。19H1軍工重倉股市值的權益類淨值佔比為0.40%，較2019Q1的0.57%明顯下降。且軍工白馬股估值同樣處於階段性底部，部分超跌個股有望估值迴歸，迎來反彈行情。
建議“業績+改革+自主可控”三條主線佈局，遴選優質標的。1）業績成長主線：預計2019年總裝及細分領域龍頭標的的業績仍將持續增長。建議重點關注細分領域主機龍頭：如中直股份、中航沈飛、中航飛機、航發動力；優質的軍民融合白馬標的：如中航光電、航天電器。2）資產注入主線：院所改制疊加集團資產注入預期，19年或將打開軍工板塊估值彈性。建議重點關注：如四創電子、中國衛星。3）自主可控主線：關注信息化建設加速帶來的自主可控和高端材料類投資機會。建議重點關注：如海格通信、寶鈦股份。
申萬宏源 韓強
截止2019年8月27日，軍工主要總裝龍頭標的半年報已陸續公告，2019H1軍工14家主機廠整體營收同比增長21.29%，歸母淨利潤同比增長34.69%，扣非歸母淨利潤同比增長30.57%，業績表現略超預期。
總裝利潤表端整體內生開始發力，業績水平同比2018H1有較大幅度改善，尤其航空板塊改善較為明顯，彰顯軍工行業步入高景氣週期。通過對已發佈半年報的14家總裝龍頭企業的營收及業績情況進行統計可以發現，2019H1公司整體營收增速及業績增速較2018H1同比改善較為顯著。我們分析認為，隨著行業整體需求天花板不斷上移，軍工企業為保障軍品交付紛紛實行均衡生產模式，令2019H1行業整體營收及業績水平有所增長。
堅定看好軍工“業績改善+資產整合+自主可控”三條投資主線：
主線一：“三大週期”疊加，軍工業績不斷兌現。1）軍工行業需求持續擴大，“強軍+採購+型號”三大週期疊加持續驅動行業成長；2）國防預算繼續保持增長趨勢，為裝備採購提供資金保障；3）軍工行業業績已有改善，開始從資產負債表端向利潤表端兌現。
主線二：軍工改革不斷深化，資產整合機會凸顯。1）國內軍工集團資產證券化率仍較低，未來資產整合是大勢所趨；2）近期資產整合事件頻出，進度已有加快趨勢：中船工業集團整合新方案出臺，或將帶動軍工廠類資產整合加速；我們分析認為，軍工科研院所資產轉制任務艱鉅且迫在眉睫，國睿科技創新模式帶來示範效應，或助推院所類資產整合加快。
主線三：外部貿易環境仍有不確定性加之周邊局勢趨緊，避險情緒上升，軍工逆週期＋自主可控屬性獲資金偏愛，或走出獨立行情。且當前歐美、亞太等地區關係趨於複雜，緊張情緒增強，而軍工受益軍費及裝備採購穩定增長，軍工龍頭標的逆經濟週期屬性突出；同時，我們分析預計，軍工熱點事件頻出，軍工板塊有望持續保持較高關注度。
軍工當前估值和機構配置比例均處於歷史低位，行業整體配置性價比較高。19H1軍工重倉股市值的權益類淨值佔比為0.40%，較2019Q1的0.57%明顯下降。且軍工白馬股估值同樣處於階段性底部，部分超跌個股有望估值迴歸，迎來反彈行情。
建議“業績+改革+自主可控”三條主線佈局，遴選優質標的。1）業績成長主線：預計2019年總裝及細分領域龍頭標的的業績仍將持續增長。建議重點關注細分領域主機龍頭：如中直股份、中航沈飛、中航飛機、航發動力；優質的軍民融合白馬標的：如中航光電、航天電器。2）資產注入主線：院所改制疊加集團資產注入預期，19年或將打開軍工板塊估值彈性。建議重點關注：如四創電子、中國衛星。3）自主可控主線：關注信息化建設加速帶來的自主可控和高端材料類投資機會。建議重點關注：如海格通信、寶鈦股份。