保持穩健貨幣政策 加大金融對實體經濟特別是小微企業的支持力度
央行昨日下午宣佈，為支持實體經濟發展，降低社會融資實際成本，決定於9月16日全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點(不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司)。此外，為促進加大對小微、民營企業的支持力度，再額外對僅在省級行政區域內經營的城商行定向下調存款準備金率1個百分點。
中國人民銀行表示，將繼續實施穩健的貨幣政策，不搞大水漫灌，注重定向調控，兼顧內外平衡，加大逆週期調節力度，保持流動性合理充裕，保持廣義貨幣M2和社會融資規模增速與名義GDP增速基本匹配，為高質量發展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。
釋放長期資金約9000億元
人民銀行有關負責人介紹，此次降準釋放長期資金約9000億元，其中全面降準釋放資金約8000億元，定向降準釋放資金約1000億元。財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司的法定準備金率為6%，是金融機構中最低的，已處於較低水平，因此此次全面降準不包含這三類金融機構。除此之外，為促進加大對小微、民營企業的支持力度，再額外對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點，於10月15日和11月15日分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點。
降準信號曾明顯釋放
公開資料顯示，今年以來，央行共實施過兩輪降準，第一輪是在1月，分別於1月15日和25日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，屬於全面降準；第二輪在5月、6月、7月三次實施到位，對聚焦當地、服務縣域的中小銀行，實行較低的優惠存款準備金率，屬於定向降準。
此次全面降準早有預兆。9月4日深夜，國務院常務會議傳來消息，重新定調貨幣政策。最大的亮點就在於釋放了降準信號，原文明確提出：“堅持實施穩健貨幣政策並適時預調微調，加快落實降低實際利率水平的措施，及時運用普遍降準和定向降準等政策工具。”
9月6日上午，國家發展改革委副主任、國家統計局局長寧吉喆在“中國發展高層論壇2019年專題研討會”上表示，下一步將加快落實降低實際利率水平的措施，及時運用普遍降準和定向降準等工具，加大金融對實體經濟，特別是小微企業的支持力度。
兩問
為何此時降準？
月中降準有利貨幣回籠
天風證券研報指出，2014年以來我國法定存款準備金率持續下降，目前平均法定存款準備金率約為11%。我國的法定存款準備金率遠高於發達國家，即使在發展中國家中也處於比較高的水平。
新時代宏觀研報此前也指出，2019年底之前市場依然有1.14萬億元的資金缺口，僅9月就有4415億元MLF到期，加上10月季節性繳稅，月度流動性缺口依然存在。
華泰宏觀李超團隊認為，央行這一操作體現了較強的前瞻性。9月中旬的全面降準釋放的資金量較大，達到8000億元，能夠較好對衝稅期。從財政稅收情況來看，一般每月中旬都是申報繳納稅收的集中時點，稅收本身是資金從市場迴流到國庫的過程，從資金流的角度講是貨幣回籠。因此，在9月16日實施全面降準，有助於對衝這一貨幣回籠，保證貨幣市場流動性合理充裕。
民生銀行首席研究員溫彬表示，目前全球經濟增速放緩，貿易摩擦加劇，在這樣的背景下，國內的投資和消費面臨下行壓力，要發揮金融機構對實體經濟支持作用，需要在穩健的貨幣政策基礎上實施普遍降準。
還會降息嗎？
降準之後可能會有降息
李超表示，降準之後可能會有降息。9月4日國常會強調要加快落實降低實際利率水平的措施。他認為，國常會定調顯示降準之後還會有降息，未來央行大概率降低MLF利率以引導LPR下行，預計降息空間在15BP。利率市場化的加速推進，邏輯來自供給側降成本而非需求側，也就是通過利率市場化兩軌合一軌，將貸款市場報價利率(LPR)與政策利率掛鉤，提高利率傳導效率，通過降低政策利率引導企業融資成本下行。預計在降準降息操作的引導下，10年期國債收益率可能到2.8%。
溫彬也預測，政策利率即MLF利率也將迎來調整的時機。根據Wind數據，9月17日將有2650億元MLF到期，彼時可能是利率下調的時間窗口，這樣有助於更主動、從容地應對9月18日美聯儲的降息可能性；也有助於9月20日新一次LPR報價價格下降。
三信號
■信號一■
有更多資金支持
實體經濟融資成本降低
央行有關負責人指出，此次降準釋放資金約9000億元，有效增加金融機構支持實體經濟的資金來源，還降低銀行資金成本每年約150億元，通過銀行傳導可以降低貸款實際利率。定向降準有利於促進服務基層的城市商業銀行加大對小微、民營企業的支持力度。這些都有利於支持實體經濟發展。
8月，央行改革完善了貸款市場報價利率(LPR)形成機制，各銀行在新發放的貸款中需主要參考LPR定價。因此實體經濟融資成本是否降低，要觀測LPR定價的變化。
溫彬表示，要降低LPR報價中的加點部分的點數，短期內降低銀行風險溢價成本的效果不會很明顯，最直接有效的辦法就是降低存款準備金率，進而減少銀行通過公開市場獲得資金的數量，降低負債成本。
興業銀行首席經濟學家魯政委也表示，通過降準投放中長期資金，有助於降低期限溢價，降低企業的貸款利率，但這不意味著貨幣寬鬆，只是改變了期限結構。
■信號二■
政策發力精準
中小微企業有更多紅利
央行決定，對僅在省級行政區域內經營的城商行定向下調存款準備金率1個百分點，於10月15日和11月15日分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點。
交通銀行金融研究中心首席金融分析師鄂永健認為，定向降准將支持小微和民營經濟，對緩解小微企業融資難、融資貴，將有很大幫助。
■信號三■
不搞大水漫灌
穩健貨幣政策取向不變
央行表示，將繼續實施穩健的貨幣政策，不搞大水漫灌，注重定向調控，兼顧內外平衡，加大逆週期調節力度，保持流動性合理充裕，保持廣義貨幣M2和社會融資規模增速與名義GDP增速基本匹配，為高質量發展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。
央行有關負責人強調，此次降準與9月中旬稅期形成對衝，銀行體系流動性總量仍將保持基本穩定，而且定向降準分兩次實施，也有利於穩妥有序釋放資金。因此，此次降準並非大水漫灌，穩健貨幣政策取向沒有改變。
行業影響
國慶節前有望迎來股債雙牛行情
李超團隊認為，本次降準進一步確認寬鬆利好，政策未來將著重對衝外部不確定性、加大支持實體經濟力度，國慶前有望迎來一波股債雙牛行情。
股市：新一輪行情將形成
在降準預期的刺激下，中國股市最近漲勢如虹。9月2日至9月6日，滬指實現“五連漲”，盤中一度收復3000點大關。截至9月6日收盤，滬指報2999.60點，累計上漲3.93%。
統計數據顯示，A股市場在央行啟動降準後的一個月、三個月、六個月內均漲多跌少。今年1月4日宣佈降準後，上證指數一個月、三個月、六個月內的漲幅分別為5.5%、29%和16.6%，表現好於前幾次降準。
樓市：再次出現“小陽春”可能性不大
中原地產首席分析師張大偉認為，前兩次降準帶來樓市小陽春，本次降準一定程度上也會導致房地產市場平穩，但再次出現“小陽春”可能性不大。
債市：收益率有望進一步下行
Wind數據顯示，歷次定向降準對於債市影響明顯。其中，2014年4月份定向降準實施一週後，中債10年期國債到期收益率直降4.92bp，單月降幅更是達到了17.20bp。而當年6月份的定向降準，中債10年期國債到期收益率一週降幅也達3.25bp。
2015年五次降準，中債10年期國債到期收益率更是從當年3.70%的高位，一度逼近2.70%。而2018年初的定向降準，中債10年期國債到期收益率一週降幅也達到了3.69bp。
本組文/本報記者 程婕
統籌/餘美英
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