（圖片來源：壹圖網）
經濟觀察報 記者 歐陽曉紅 輕身一躍，人民幣越過了糾結四年之久的心理關口；亦掙脫了7的束縛。8月5日，離岸（CNH）、在岸人民幣（CNY）對美元匯率雙雙破7。這一時點的歷史座標是：美聯儲十年首次降息+關稅加徵+金融大開放。
中國央行解釋：受單邊主義和貿易保護主義措施及對中國加徵關稅預期等影響，人民幣對美元匯率有所貶值，突破了7元，但人民幣對一籃子貨幣繼續保持穩定和強勢，這是市場供求和國際匯市波動的反映。
市場懵了！人民幣對美元破7當日，全球金融市場大跌；但A股較美股而言，跌幅較小，顯示央行安撫“企穩”效應。第二天、第三天，漲跌不一；黃金則一路飆漲。
7擊穿了誰的底線？美國急了！8月6日，時隔25年，美國財政部第6次給中國貼上“匯率操縱國”標籤。反對！我們不是匯率操縱國。中國央行聲明稱，這一標籤不符合美財政部自己制訂的所謂“匯率操縱國”的量化標準，是任性的單邊主義和保護主義行為，嚴重破壞國際規則，將對全球經濟金融產生重大影響。
但按照市場的理解，中國央行仍意欲維穩匯率。8月6日，央行宣佈將於在香港發行人民幣央行票據，消息甫出，CNH聞聲V字反彈逾600基點。市場風波亦逐漸平息。意識到中國央行之政策用意的金融市場隨之止跌、反彈。
這是發生在2019年中國農曆七夕前的全球金融市場驚險一跳！如果將8月5日的人民幣破7視為一次價格闖關，其歷史意義可能不遜匯改。
從“價格（禁忌）關”、“市場關”，到被貼上“匯率操縱國”標籤，人民幣這一躍，也給步入人民幣國際化十年進程的中國金融改革開放提出了新命題與新思考。
CF40學術委員會主席，北京大學國家發展研究院副院長黃益平說，應當儘快實行有管理的清潔浮動匯率，以助於保持宏觀經濟的穩定，推動人民幣的國際化。匯率缺乏流動性可能使中國在國際貿易爭端中處於被動，也不利於人民幣國際化和高質量發展。
IMI學術委員、國家外匯管理局原副局長魏本華稱，美國動用本國法律，自己制定規則，肆意打壓他國，最終將自食惡果。我們應在國際貨幣基金組織裡，據理力爭，聯合大多數國家，批駁否決美國試圖通過國際組織向我國施壓的企圖。
“美國的惡劣行徑不會對我國造成實質影響，我們應該繼續發展好國內經濟，練好內功，繼續完善人民幣匯率形成機制的改革，做好各方面的溝通宣傳，用負責任大國的形象贏得國際社會的支持。我們有充分信心保持人民幣匯率的基本穩定。”魏本華說。
穩中有動，以市場供求為基礎，未來匯率上下浮動去“闖”各種“關口”可能會是一種常態。這也是步入高質量增長階段的中國經濟之內在要求；因為不宜再動用外匯儲備去“守”某個價格點位。
而40年來人民幣匯率歷經幾輪重大改革，基本實現了市場化目標，但每次改革都是一次“闖關”。
“破就破了”
破就破了，石可破，而不可奪堅。似乎目前看有驚無險，國內外資本市場正在逐步消化人民幣破7衝擊波。
8月8日，人民幣中間價報7.0039，低開43個基點；午盤，CNY、CNH分別報7.0448、7.0722;次日中間價、CNY與CNH分別為：7.0136、7.0524、7.0795；出現“三七”同頻現象，價差相對較小。如果按照此前的理解，似乎會有失偏頗，某些觀點曾認為，人民幣一旦破7，跌破心理底線，跌幅恐會失控。
其實不然。“市場預期基本穩定。”武漢大學經濟學博導、國家外管局國際收支司原司長管濤說，其邏輯是：從境內外匯率差價看，境外CNH相對境內CNY持續偏弱，但差價並未持續走擴。8月5日，境內外差價由上一交易日的347個基點跳升至633個基點，6日縮至216個基點，7日為413個基點。從1年期無本金交割的人民幣遠期交易（NDF）看，其隱含的人民幣匯率貶值預期各日分別為2.4%、1.8%和1.3%，逐漸趨於收斂。
儘管中國央行在破7當日的表述中不乏政策自信，“無論是從中國經濟的基本面看，還是從市場供求平衡看，當前的人民幣匯率都處於合適水平。雖然近期受到外部不確定性因素影響，人民幣匯率有所波動，但我對人民幣繼續作為強勢貨幣充滿信心。”央行行長易綱表示。但市場還是從央行一天兩次的“喊話”中，看出些許潛在“異動”。
按照斯巴達資本證券首席市場經濟學家PeterCardillo的話說，收益率正在暴跌，金價正在飆升。這引發了人們對貿易戰對經濟影響的擔憂。“投資者需要謹慎行事。”
據FX168財經消息，KKMFinancial首席執行官JeffKilburg稱，越來越多的資金流入德國國債……這將嚇到人們，因為他們在繼續轉移資金——去年年底有8萬億美元的負收益率資產。目前我們有15萬億美元的負收益率資產。
香港交易所消息顯示，國際因素帶動人民幣匯率波動之下，不乏投資者選擇以全球最大離岸人民幣中心——香港交易所貨幣期貨作為貨幣風險管理工具。
美元兌人民幣（香港）期貨交易量於8月5日創下24,345張合約（名義價值24.3億美元）的單日曆史記錄；2019年至今總交易量更突破120萬張 (成交名義價值達1,200億美元)。
而市場情緒趨緩的同時，避險資產還在飆漲。黃金價格創下多年新高。中國央行連續第8個月增持黃金儲備，達6226萬盎司，環比增32萬盎司。中國之外，今年以來諸多新興市場國家亦在大幅增持黃金資產。據世界黃金協會報告，截至今年上半年，各國央行購金總量達374.1噸，創全球官方黃金儲備同期最大淨增幅。瘋狂的黃金背後，各種博弈力量交織於一體，全球金融市場充滿不確定性。
誰的心結
誰也沒想到“7”也是美國人的心結；順勢而貶的CNY會刺激其做出反常之舉；其反應甚至超出金融市場。
“好個啼笑皆非的結果啊！”市場對此大惑不解——8月6日，美國財長姆努欽將中國列為“匯率操縱國”，並稱他會請求國際貨幣基金組織進行干預。
在中國社科院學部委員餘永定看來，美國把中國列入“匯率操縱國”這件事完全沒有道理。第一，國際上現行就沒有“匯率操縱國”的標準；第二，即使按照美國自己對於“匯率操縱國”有三條標準，必須是同時滿足三條標準，才能把一個國家定位“匯率操縱國”，中國除了順差符合之外，其他都不符合。
東方證券首席經濟學家邵宇認為，美國的這次操作意圖非常明確，就是因為8月5號人民幣“破7”，特朗普政府將其視為中國緩衝美國新加徵關稅的手段。
市場人士未料到此結局，不少人以為人民幣在此時點破7不會揹負操縱匯率之名。因為按中國式邏輯，干預外匯市場通常指動用外匯儲備或其他手段，讓匯率維持穩定，規避資本流出等。
但美國是另一套邏輯。根據美方聲明：最近幾天，中國採取了具體措施使人民幣貶值，即在過去中國一直在積極使用這些工具（外匯儲備干預市場），但現在卻維持大量的外匯儲備。這些行動的背景和中國市場穩定原則的不可信性證實了中國貨幣貶值的目的是在國際貿易中獲得不公平的競爭優勢。按照美國的邏輯，人民幣只能升值，不能貶值，似乎阻止人民幣貶值就不算匯率操縱，而這明顯有悖匯率市場化原則。
招商證券宏觀首席經濟學家謝亞軒分析，美方意指中國沒有采用過去積累的外匯儲備來干預市場，屬於有意使人民幣貶值。
中國之外，美國就此也有不同的聲音。“美國財政部長斯蒂芬·姆努欽（StevenMnuchin）將中國列為‘匯率操縱國’，明顯是順應其‘老闆’的政策，不僅損害了自己的信譽，更損害了美國財政部的公信力。”美東時間，8月6日，美國前財政部長、哈佛大學前校長勞倫斯·薩默斯（LawrenceSummers）撰文稱。
而類似薩默斯式的詰問並非孤案例。美東時間8月5日，美聯儲前四位主席罕見聯名發表文章，由保羅·沃爾克(PaulVol－cker)、艾倫·格林斯潘(AlanGreenspan)、本·伯南克(BenBernanke)和珍妮特·耶倫(Jane－tYellen)共同署名——呼籲美聯儲保持獨立性。
回到美國邏輯，其為何那麼怕人民幣貶值呢？
光大證券首席經濟學家彭文生認為，對美國而言，如果美元對人民幣升值，中國的出口商就更願意或者更有能力接受較低的美元價格；美元升值有利於抵消關稅的成本影響，利於美國消費者，但不利整體經濟增長。
彭文生分析，從去年6月份到現在匯率的變化。人民幣兌美元貶值近8%，但人民幣對一攬子貨幣有效匯率小幅貶值約1%，說明人民幣對其他貨幣升值。目前為止，匯率變動基本符合一般貿易模型所隱含的需要貶值幅度，以抵消關稅加徵影響，且沒有帶來競爭性貶值，匯率的調整是有序的。
但不可忽視的邏輯是，“美國加徵關稅、人民幣匯率貶值並不是貿易談判或者雙方博弈的工具，作為逆差國，美國加徵關稅必然帶來美元強勢。”彭文生指出。
如果出口承壓，僅靠擴大內需穩增長，不久的未來會帶來經常項目逆差嗎？或許不應過於阻止匯率的有效調整，“要增加匯率形成機制的靈活性，讓市場供求發揮作用。”彭文生說。
闖關
其實，以市場供求為基礎，追求靈活的、有管理的浮動匯率制度一直是中國匯率市場化改革之大方向。
但長期以來，我們似乎患上了匯率浮動恐懼症，餘永定覺得，在世界上中國是最不應該害怕匯率浮動的國家。按照國際貨幣基金組織的分類，中國目前匯率制度是“軟釘住”類中的“類爬行釘住”。現在，幾乎所有OECD國家和重要發展中經濟體實行的都是浮動或自由浮動匯率制度。但中國的經濟基本面並不支持人民幣大幅貶值。
回眸40年來人民幣匯率歷經的幾輪重大改革，諸如：1979年至1984年:從單一到雙重再到單一匯率的變遷；1985年至1993年:人民幣對外幣官方牌價與外匯調劑價格並存，向雙匯率迴歸；1994年：匯率並軌改革；2005年：參考一籃子貨幣進行調節，單一的、有管理的浮動匯率機制；2015年8月11日：央行對人民幣中間價報價機制進行改革。
其中，1994年的外匯管理體制再次實現匯率並軌，實行以市場供求為基礎、單一的、有管理的浮動匯率制度，此次匯率改革被認為是最難的也是最成功的改革。
這一年，中國被第五次貼上“匯率操縱國”的標籤。這一年，中國也有了真正意義上的外匯市場。之前的四次分別是：1992年5、12；1993年5、11月；其分別與中國前期的匯率重大改革階段相對應。由此或許可以得出一個判斷：當人民幣試圖價格闖關時，便容易受到美國以“匯率操縱國”之名的扼制或打壓。
國家競爭力因素之外，或許也因為匯率的經濟調節作用。“缺乏靈活的匯率，是造成我們的經濟增長不穩定、不平衡、不協調、不可持續最重要的原因之一。”餘永定說。
當然，類似人民幣國際化、資本項目開放、匯率改革等改革有一定的秩序。
“資本項目自由化要以匯率形成機制改革和衍生金融工具的發展為前提；基本時序是：匯率自由浮動——資本項目自由化——人民幣國際化；當下可以推進的改革就是浮動匯率制度。”餘永定說。
此外，金融對外改革開放已經成為當下經濟增長的新的抓手。
數據顯示，二季度稅收收入增長速度-3.3%；是1998年以來的最低。此背景下，出口退稅9779億人民幣，等於用財政方式化解了國際收支壓力，但這本應由匯率去調節。匯率彈性的增加勢在必行；
也因此，推動“浮動匯率制度”的改革幾成重中之重。如此背景下，加之，美聯儲降息、近期美元指數走強、單邊貿易保護主義等因素的合力作用，中國央行未在人民幣臨7之際“出手”；人民幣得以破7闖關。其在當下的歷史作用，可能不遜於匯率改革——這意味著決策層決心讓人民幣加大匯率彈性，趨於市場化。
防禦與反制
不過，如果細究這一次的人民幣破七闖關，經濟基本面之外，不難發現直接原因在於中美貿易摩擦升級。這從過去一年的相關表現中可以看出一二。
諸如，中美關係（談判）緩和，人民幣趨升，反之，趨貶。其負相關性甚至超過美元指數與人民幣中間價。
央行“答記者問”亦指出，“受單邊主義和貿易保護主義措施及對中國加徵關稅預期等影響，人民幣對美元匯率有所貶值，突破了7元”。國盛證券研究所熊園認為，人民幣斷崖式下跌的可能性很低，綜合考慮加關稅的對衝需求和技術線推演，7.2-7.3有望成為下一道“防線”。
就CNY、CNH的價差預期衡量指標來看，人民幣目前的貶值預期趨於穩定。離岸人民幣央票的發行也是一種佐證。雖然，按照央行的說法，此舉旨在完善香港人民幣債券收益率曲線；但在市場看來，央行維穩匯率的用意無出其右。
如此，即使目前人民幣破7，也不意味著會有太大的異動；中國決策層可能不願意看到步入國際化十年進程的人民幣趨弱，正如易綱所言：雖然近期受到外部不確定性因素影響，人民幣匯率有所波動，但對人民幣繼續作為強勢貨幣充滿信心。
然而，綜合考量內外經濟因素，人民幣此次闖關亦有“隱憂”。
從美國無端給中國貼上“匯率操縱國”標籤上，也許可以看出端倪——欲從貿易摩擦轉向其他領域？包括金融？其以“匯率操縱”之名行可能的“金融戰”之實？從而多頭遏制中方。
以匯率為例，囿於推進金融開放、財政壓力等現實硬約束，人民幣很難只升不貶。就此，央行的直接工具就是動用外儲穩匯率；這可能是美國想看到的——削弱我們的核心競爭力。而金融全球化背景下，充足的外儲不啻為一種信心指標。我們有過前車之鑑，2014月6月外儲峰值高達3.9億美元；過去幾年，我們動用了9000億美元維穩匯率，但這顯然不是長久之計。
恆大研究院首席經濟學家任澤平認為，金融安全事關國家安全，可採用“防禦與反制並行，改革與堅守並重”的策略。他給出了幾點建議：
其一，在金融制度方面，短期來看，可加強跨境資本管理，長期來看，要堅持金融體系和資本賬戶的國際化、市場化開放方向，但要堅持循序漸進、有節奏地開放和推動資本項目自由化，主動權在我，節奏、順序在我不在美。
其二，在金融主體方面，要提高中國金融機構的競爭力，加強公司治理、促進國企改革。
其三，針對美國製裁中國企業和金融機構的行為，可同步反制。
其四，在匯率方面，不能被迫升值，必要時主動貶值，但整體以穩為主;若美方因認定中國為匯率操縱國而徵收懲罰性關稅，我方同步提高關稅;加快推進人民幣國際化進程，去美元化，擴大人民幣結算等。
就此，黃益平有三點建議，他告訴經濟觀察報：對不好的結果要有準備，但儘量避免跟美國打全面的金融戰；其次，儘快實現有管理的清潔浮動匯率體制；最後，把決策重點放在推進改革上，特別是對內實現競爭中性，對外尤其是對非美國世界加大開放力度。
“金融戰一般是指敵對的雙方直接使用金融手段對對方實施打擊。這可能使用各種可能的手段。”中國銀行前副行長、海王集團首席經濟學家王永利說。
他建議，現在需要做的是，必須保持冷靜，認真分析美中兩方可能的資源和手段，據以做好應對各種情況的準備。需要時，人民幣可交給市場一次性大幅貶值，消除套利空間，並加大外匯監管力度。
“根本上是要深化改革開放，保持經濟社會穩定發展，這方面中國具有巨大空間和潛力。在美國奉行單邊主義時，堅持平等互利共贏，贏得國際社會廣泛認可和加盟。”王永利告訴經濟觀察報。
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