網紅華爾街遭遇高級黑，張大奕參股公司上市五日股價腰斬！與A股相比中概股IPO弱爆了

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今日凌晨，網紅電商第一股如涵(RUHN.US)下跌13.76%，收報6.08美元，至此較IPO發行價12.50美元跌逾50%。

“網紅帶貨”模式遭質疑

業內人士表示，如涵上市腰斬或是沒能找到資金護盤，但從根本原因分析，還是“網紅帶貨”這一商業模式未被認可。

上週王思聰就如涵上市破發評論稱，如涵的經營方式沒有驗證成功，也沒有造出新KOL（Key Opinion Leader，關鍵意見領袖）。

王思聰認為，如涵上市破發並不是因為如涵簽下的KOL變現問題，而是如涵這家公司本身就有問題。其分析，破發主要是三個原因，一是虧損；二是網紅模式的不可複製性；三則是如涵的經營方式沒有驗證成功，也沒有創造新的KOL。

從業績來看，如涵的競爭實力並不強。招股書顯示，如涵2019財年前三財季淨虧損為人民幣5750萬元（約合840萬美元），相比之下上年同期淨虧損為人民幣2610萬元，虧損同比擴大120.3%。

值得關注的是，如涵虧損的原因主要是由於產品銷售和營銷費用、履行費用等項目的支出較多。

王思聰稱，如涵近1.5億元的營銷費用讓人費解，“花這麼多營銷費用那KOL的意義何在；如果停掉這個營銷費用又會如何。”

此外，王思聰認為，如涵簽下100多個網紅，但其中只有“張大奕”收入驚人，這種模式是不健康的。

王思聰表示，“如涵的網紅孵化、網紅電商、網紅營銷模式說白了沒有驗證成功，也沒有證明自己可以培養新的KOL。”

早前中信建投證券也發佈研報表示，過度依賴頭部網紅，孵化新興網紅不確定性較大。

該機構稱，如涵對於頂級KOL的依賴程度過強，如涵旗下KOL數量不斷增長，但是主要銷售貢獻在於張大奕等頂級的頭部KOL，平臺主要影響力集中在頭部網紅，例如張大奕一人的微博粉絲數就達到1073萬。

中信建投證券表示，以張大奕為代表的頂級KOL撐起了如涵收入的半壁江山，也造成了極大的不確定性，如果公司和頂級KOL的合作失敗則可能造成公司營收的巨大下滑。

此外，網紅的穩定性也具有較大的不確定性，因此公司招股書中提及：簽約網紅的質量、網紅與公司經營模式的適應程度、網紅的穩定性是公司的風險因素之一。

後市表現仍待考

除對如涵自身發展模式的質疑外，如涵在其招股書中也列入了多項風險提示。包括：可能無法維持和優化網紅生態體系；如涵和其網紅可能無法預測或影響粉絲購買偏好的變化，也無法開發產品供應和銷售等。

分析人士指出，小紅書、微信等多個社交領域的營銷網紅，正獲得更多年輕人和品牌的青睞，行業競爭愈加激烈，面對新平臺網紅的衝擊，“老一輩”電商網紅顯得力不從心。如涵旗下網紅雖然累計已經擁有超1.4億粉絲，但其中絕大部分來自微博和微淘，新社交平臺微信和抖音用戶數較少。

與此同時，儘管頭部網紅具有較強的盈利能力，但其孵化成本相對較高，存在不確定性，因此上市成功後的如涵也仍將面臨轉型升級的壓力。

此外，根據Frost&Sullivan的數據，如涵仍面臨一些障礙，其中，00後出生的人對網紅帶貨模式產生厭惡，這或將對公司收入造成影響。

境外IPO：在搶跑中破發

破發的不僅是如涵，今年以來明大嘉和上市首日也跌破發行價。

2019年中概股IPO方面，雖然今年僅如涵和明大嘉和在上市首日跌破發行價，但2018年在美上市的31家中概股中（不包括SPAC形式），包括愛奇藝、嗶哩嗶哩、小牛電動等8家中概股跌破發行價，破發率超過25%。

中概股3月至今首發上市公司上市表現

（數據來源：wind 漲跌幅單位均為：%）

據wind統計的有數據可考的244只中概股中，68只破發，破發率近28%。

對比A股來看，wind統計顯示，3月至今在A股首發上市的公司，無一破發。年初以來上市的33只新股中，也僅有中國外運一度跌破發行價。

A股3月至今首發上市公司上市表現

（數據來源：wind 漲跌幅單位均為：%）

港股IPO方面，雖然2018年港交所IPO集資額超過2800億港元，全球排名第一，然而在全球股市整體氛圍低迷的背景之下，2018年港股新股破發率近八成。

據彭博統計，2018年港股新股表現為近10年最差，集資額達1億美元（7.8億港元）以上的新股，首月平均跌6.2%。

德勤《中國內地及香港IPO市場2019年第一季度回顧與前景展望》報告顯示，境外IPO項目正在降溫。香港一季度新股發行數量為37只，融資額204億港元，兩項數據分別同比下降42%和16%。來自內地企業的新股為香港新股市場的融資總額貢獻近9成（89%），即約182億港元；行業方面，一季度來自房地產行業的融資金額和比重顯著下調，TMT行業急速攀升。另外，一季度中國企業方面僅6只新股赴美上市，融資額2.6億美元，兩項數據分別同比下滑40%和92%。

不過值得關注的是，日前有機構表示，科創板新股初期定價或偏高，破發率料將明顯高於A股。

中信證券研報顯示，科創板在打新階段，預計發行定價會系統性偏高。在正式開板初期，次新股上市首日流動性較差，預計會出現炒作衝高，但前5個交易日內會衝高回落，而部分小市值公司從第6個交易日開始有可能重新被炒作。在開板一個月後，破發率預計明顯高於核准制下的A股，隨後新股定價逐步迴歸理性，科創板重新步入良性發展通道。

編輯：王朱瑩

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