來源：中國證券報
● A股五大底部估值比較。
● 在滬指2440點底部附近，大小非增持回購大增。
● 維護市場穩定發展的政策力度大增。
● 藍籌股獲得增量資金增持，估值重心持續走高。
● 港股調整到位，A股上行趨勢未改。
上證指數歷史上共有五個重要底部，分別是1994年的325點、2005年的998點、2008年的1664點、2013年的1849點以及2019年的2440點。近10年來，滬指由1664點底部提升至2440點底部的指數抬升幅度為46.63%，而滬指2440點A股的總市值為47.12萬億元，較10年前增長了近2.57倍，A股總市值佔GDP的比例也由48.80%上升至52.34%。顯然，近10年內，A股規模增長較快，其行情變化對國民經濟的影響在逐步增大。筆者認為，目前選擇在市場低位逆勢入場的投資者或許看到了多重利好因素，A股已處於新一輪牛市的初期階段。
2019年的滬指2440點與以往A股的底部還有一些不同，A股投資者面臨著經濟增長週期性放緩、經濟結構調整等多重不確定因素影響。因此，在滬指2440點之後，A股行情並沒有呈現出以往全面上漲的態勢，而是低估值績優藍籌股延續強勢上行，高估值績差品種紛紛再創新低。投資者開始優選績優且回報較好的品種，並迅速拋棄績差且無回報的品種。
顯然，股票內部的結構性調整有利於資源配置效率的提升，績優且高回報品種正在帶動A股走出低谷。筆者認為，未來10年的A股發展不僅會在規模上有較好增長，而且會在資源配置效率上有顯著改善，績優且回報高的品種會被給予更高的估值水平，績差且沒有回報的品種或逐漸被市場淘汰。對於A股已處於新一輪牛市的初期階段的支撐因素，筆者認為主要有以下六方面：
一是A股五大底部估值比較。從市盈率指標的對比來看，325點、998點、1664點、1849點和2440點的PE分別為11.45倍、14.37倍、13.11倍、10.86倍和12.25倍；從市淨率指標的對比來看，998點、1664點、1849點和2440點的PB分別為1.54倍、1.91倍、0.77倍和1.23倍。顯然，滬指2440點的估值水平與A股歷史其他底部的差異並不大。
二是在滬指2440點底部附近，大小非增持回購大增。在A股總市值大幅增長的背景下，A股也由此前的限售股不流通狀態進入到全流通狀態，因此A股的股價水平不再只是二級市場的供求結果，大小非股東手中的大量籌碼也逐步進入A股市場。顯然，在產業資本看來，過高的股價必然面臨大小非減持的壓力，而被產業資本低估的品種則受益於大小非增持及上市公司股票回購。今年1月，全部A股大小非淨增持及股票回購規模為143.72億元，是2016年以來最高的單月增持回購規模。因此，從產業資本來看，滬指2440點是A股被低估的區域，進而形成重要底部的概率大增。
三是維護市場穩定發展的政策力度大增。A股市場的投資者決不能忽視政策的力量，並且此前的底部多伴有利多政策的支持。在滬指2440點附近，監管層出臺紓困措施緩解股權質押風險，同時吸引長線資金入市，開拓國際資金入市渠道。
在滬指2440點之後，維護股市穩定發展的政策力度也未減弱。面對外部因素的不確定影響，監管部門利用一系列“工具箱”措施對衝外部不利因素影響，A股博弈的格局更偏向做多市場一方。
四是資本市場持續推進規範化、市場化和國際化發展。2019年，證監會加大對上市公司違法違規行為的查處力度。截至今年8月7日，證監會對上市公司違法違規行為共開出87張行政處罰決定書，涉及內幕交易、信息披露違規、傳播虛假信息、操縱市場、違法買賣股票、未按規定申報證券投資等。隨著對上市公司質量要求的提高，國內資本市場的整體估值水平有望從底部回升。
同時，隨著中國經濟在全球經濟領域的地位逐步提升，國內資本市場服務實體經濟的能力也要逐步增強，A股市場化和國際化的內在要求越發強烈。今年以來，儘管面臨外部不確定因素增加的影響，但是A股市場化改革卻並未因此停滯。A股市場設立科創板，完善多層次資本市場架構，並啟動試點註冊制。市場化改革有利於提升A股服務實體經濟的能力，提升社會資源配置的效率，好股票的高回報將受到重視，而無回報的差股票將被淘汰。
在A股國際化發展方面，除了滬倫通啟動之外，證監會出臺多項對外開放措施，包括推動修訂QFII/RQFII制度規則；允許合資證券和基金管理公司的境外股東實現“一參一控”；合理設置綜合類證券公司控股股東的淨資產要求；放寬外資銀行在華從事證券投資基金託管業務的准入限制；全面推開H股“全流通”改革；加大期貨市場開放力度；放開外資私募證券投資基金管理人管理的私募產品參與“港股通”交易的限制；研究擴大交易所債券市場對外開放；研究制定交易所熊貓債管理辦法。此外，MSCI、富時羅素和標普道瓊斯國際指數公司也正在按預定計劃增加旗下國際資本投資A股的權重。國際化發展將引入成熟資本市場的理性投資理念，改變A股投資者結構，進而促進A股資本定價與國際水平接軌，A股藍籌品種長期低估的局面或改變，市場估值重心有望上移。
筆者認為，國內資本市場規範化、市場化、國際化發展有利於提升上市公司質量，改善股市運行效率，培養理性價值投資理念，有利於A股長期健康穩定發展。
五是藍籌股獲得增量資金增持，估值重心持續走高。在滬指2440點附近，滬深300板塊和上證50板塊的市盈率分別為10.33倍和8.33倍；在滬指2733點附近，滬深300板塊和上證50板塊的市盈率分別為11.15倍和9.31倍。顯然，在本輪市場上漲過程中，藍籌股估值重心有所抬升。2019年以來，北向資金入市規模超過千億元，QFII和北向資金持股市值超萬億元，接近國內公募基金的規模，而其中低估值藍籌股持股市值佔比較高。此外，滬深300指數和上證50指數在近期的市場波動中，均表現出一定的抗跌能力，且在市場上漲過程中承擔做多主力的角色，後市藍籌股估值重心有望進一步走高。
六是港股調整到位，A股上行趨勢未改。筆者認為，從估值底政策底到市場底皆已經成立，從2440點開始的牛市基礎是紮實的。從2440點漲到3288點，上漲61個交易日，上漲了848點；而從3288調整到2733點，調整了81個交易日，下跌555點，調整幅度為65%，時間和空間都已經足夠。而港股恆生指數已經回到24899點，這是年初1月3日附近的低點位置，港股已經形成“黃金大底”。恆生指數整體破淨，恆生中國企業指數的市淨率只有0.91倍，兩地市場底部同時得到印證，後市上漲行情將從A股2733點和港股24899點啟程。筆者認為，利空因素已經充分反映在市場底部之中，A股已處於新一輪牛市初期階段。
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