'跌停板上甩賣8千萬元涪陵榨菜 機構資金看到了什麼危險？'

涪陵榨菜暴雷了，二季度淨利潤同比下滑16%。

從單季度看，營收同比增長僅0.56%，歸母淨利同比減 16%，均為2015年二季度以來最差表現。

消費股中報有可能暴雷，自從東阿阿膠暴雷之後市場就有預期，坊間甚至草擬了一份可能暴雷的名單。清單被瘋傳，預防針是打上了，但防護作用微乎其微。涪陵榨菜淨利潤下滑16%，相比阿膠的-75%好很多，卻跟東阿阿膠跌的一樣慘，2天跌16%。

週三，兩家機構席位在跌停板上賣出8千萬元，作為白馬擁躉，如此慌不擇路不同尋常。

過去三年高增長的祕密

榨菜是有周期的：消費週期、產品週期、渠道週期。

消費週期決定行業的趨勢方向。受經濟、社會消費大環境影響，涪陵榨菜的收入增長趨勢總體與幾家調味品公司相一致，但其彈性更大。

從產品週期上看，其產品週期長於一般的快消品，產品培育需要2-3 年以上甚至更長，放量之後可以持續 3-5年。涪陵榨菜的拳頭產品“國粹烏江” 2013 年推出，2017-18年處於高速增長期；脆口產品2006 年推出，2013 年重新推廣，2015-2017 年連續三年 60-70%高速增長；非榨菜產品海帶絲、蘿蔔乾，仍處於消費者培育階段。

從渠道週期上看，2016-2018年涪陵榨菜量價齊升， 源自渠道利潤提升帶動的競品份額擠壓。消費升級背景下，終端對直接提價接受力較強。涪陵榨菜順勢提價，渠道利潤大幅提升，經銷商積極性較高，帶動銷量增長。

2016-2018年，涪陵榨菜受益於三週期共振，淨利潤從2015年的1.57億元提升至2018年的6.62億元，年化複合增速高達60%，股價也從6元一口氣衝到30元。

涪陵榨菜的真正困境

過去三年，涪陵榨菜的核心競爭力可以歸結為一句話：找到了漲價和銷量之間的最佳平衡點。

涪陵榨菜的提價技巧，是在失敗中摸索出來的。

2009-2012年，涪陵榨菜主要採取的是變相提價模式，通過更換包裝的形式 （100g-80-70-60g），節約成本賺毛利。由於每包的出廠價、終端價不變，整個供應商渠道的利益是相對受損的，渠道積極性逐步減弱。 所以2009-2014年，涪陵榨菜提價後銷量往往小幅下滑，業績增速不穩。

2016-2018年，涪陵榨菜“學乖”了，轉變為直接提價方式。榨菜提價後渠道利潤快速上升，積極性大大增強，費用投入更加積極，涪陵榨菜對競品份額的擠壓較為明顯。 2016 年-2017年傳統袋裝榨菜行業， 除烏江外其他品牌的份額都在下降。

從2018年下半年開始，涪陵榨菜主力產品的提價紅利邊際效應遞減，加上經濟增速整體下臺階，榨菜反覆提價的弊端開始顯現。涪陵榨菜2018年銷售收入同比增長26%，是建立在銷量增速下滑基礎上的。

進入2019年，涪陵榨菜渠道政策嚴格化，渠道庫存積壓導致經銷商積極性不高。至此，榨菜三週期的情況都發生了變化，涪陵榨菜業績高增長的基礎動搖。

今年上半年，涪陵榨菜銷售收入同比增長只有2.11%，如果考慮到在去年11月產品已經提價了10%，不難計算出產品銷量大約下滑了8%。在經營上的隱患徹底暴露出來，機構投資者奪門而出，在跌停板上出貨，也就不難理解。

涪陵榨菜正在做的努力

對淨利潤下滑，涪陵榨菜的解釋是“上半年業績增長確實是比較緩慢的，未來增速雖然無法預測，但是公司的銷售工作以及生產各方面肯定會繼續踏踏實實地做，一家企業的經營肯定會遭遇起伏”。這樣的回答既沒有說出業績增長緩慢的原因，也沒有說出公司正在做的努力。投資者看不到短期內提振業績的希望，自然用腳投票。

也並非坐以待斃，涪陵榨菜在經營上是有動作的。

在產品端，主力流通產品包裝袋鋁箔化已完成，鮮香蘿蔔、餐飲配料、 零售通小箱、烏江瓶裝系列等新品已先後投產入市，進一步推進品類細化。

在渠道端，四月份開始涪陵榨菜放寬渠道政策，包括縮短經銷商返利期限，降低考核難度，放寬賒銷政策，以激發經銷商積極性。同時，今年大力度開拓縣級、三線市場渠道。上半年銷售辦事處機構已裂變至 67 個，一級經銷商拓展至1200多家，產品滲透至1000 餘個縣級市場。

在佐餐食品領域，涪陵榨菜是當之無愧的龍頭，待榨菜三週期共振，或會再度起飛。只不過，渠道調整尚需時日，主力產品培育也需要時間。