✎小編語：金融危機是原有的全球經濟和金融平衡被打破的產物，他提醒我們必須對當前國際貨幣體系進行系統性改革與完善，從而創造一種穩定與安全的國際貨幣金融新秩序。而目前的國際體系存在著國際儲備貨幣的選擇問題、國際收支平衡的調節機制問題和國際流動資金的管理問題幾大缺陷。
任何一次真正的 “大危機”都是原有的全球經濟和金融平衡被打破的產物。危機本身具有兩面性，它既意味著舊的國際貨幣平衡格局難以為繼，也預示著新的平衡格局會逐步形成。因此，可以樂觀一點，把金融危機看成是一場序幕，由此開始的將是一個新的故事。
理論上講，一個完備和穩定的國際貨幣體系應該具備三個方面的功能：國際儲備貨幣、國際收支平衡與國際資本流動及管理。從這三個角度看，當前的國際貨幣體系均存在如下重大缺陷：
首先，國際儲備貨幣的選擇問題。
金融理論上，用一國主權貨幣作為國際儲備天然具有一個不可克服的兩難困境，即“特里芬兩難”：儲備貨幣發行國在實現國內目標和履行本國貨幣的國際職能之間往往面臨艱難選擇。為了應對金融危機和經濟衰退，美國通過大量發行美元以刺激國內需求。然而，這必然威脅到美元的價值穩定，並直接影響它作為國際儲備貨幣和價值儲藏工具的吸引力。相反，如果美元專注於履行其國際儲備貨幣職能，那麼，美國的國內目標將無法實現。“特里芬兩難”仍然是儲備貨幣發行的最大約束。
從當前的情形看，在各國央行公佈的國際儲備資產結構中，美元儲備仍處於絕對支配地位。截至2008年底，美元、歐元、日元在國際儲備資產中的份額分別是：64%、26.5% 和3%，其他國際貨幣無法與美元相提並論。
在“特里芬兩難”的約束下，以美元這樣一個主權信用貨幣作為主導性的國際儲備貨幣還會產生兩個自然結果：一方面，美國通過國際收支逆差向世界各國提供美元資產，從這個意義上，如果美元價值穩定的信心不動搖，那麼，美國的最大化赤字就會等於全球貿易盈餘加總之和。然而，關鍵的問題就在於當美國貿易赤字上升時，人們關於美元價值的信心會下降。但是，如果美國沒有赤字，世界就不可能得到美元儲備。另一方面，以一個國家的貨幣作為國際儲備貨幣，天然就具有一個利益轉移的機制——“鑄幣稅”。美國是在全球範圍內能夠收取鑄幣稅的，假設美國每印一百美元，成本大概為幾十美分，那麼，剩下的99美元多幾十美分就是他自己得到的“鑄幣稅”，這是一筆非常龐大的收益。這一點實際上也被越來越多的人看清楚。
其次，是國際收支平衡的調節機制。
一個運轉有效的國際貨幣體系必須能夠調整國際收支不平衡。歷史上，金本位通過“價格—鑄幣流動機制”進行國際收支的自動調節；佈雷頓森林體系則通過美元“雙掛鉤”的固定匯率安排進行失衡調節。然而，當前美元信用本位下的國際貨幣體系則基本不存在國際收支失衡的調整機制，美國對經濟失衡的匯率調整也完全失效。這樣一來，國際收支不平衡成為當前國際貨幣體系的常態和典型特徵。
在過去的20多年裡，國際收支長期處於不平衡狀態。自20 世紀80 年代以來，美國國際收支佔GDP 的比重長期為負，並在2006 年達到-5.98% 歷史最高點，儘管受到金融危機的影響，2008 年底的這一數字仍然高達-4.63%；與此相反，中國等新興經濟體國際收支長期順差，2008 年中國國際收支盈餘佔GDP的比重更是達到9.457%。
最後，是國際流動資金的管理問題。
國際貨幣體系的一項重要功能就是在國際金融系統遭遇破壞性衝擊時提供流動性資金支持。佈雷頓森林體系的兩大機構即國際貨幣基金組織和世界銀行正是為實現這個目標而設立的。IMF 負責向成員國提供短期國際資金借貸，保障國際貨幣體系的穩定；世界銀行通過提供中長期信貸促進成員國經濟復甦。然而，簡單考察一下金融危機的歷史，我們發現金融危機發生的次數更加頻繁、傳播的範圍更加廣泛，從區域到全球、危機的破壞性更加嚴重。儘管IMF並沒有引起危機，但是危機本身卻顯示了IMF 應對能力的明顯不足。事實上，作為全球治理機構的I M F 處境十分尷尬：它雖然有穩定全球金融的職責，但也沒有阻止系統性金融崩潰的能力；它推行和監督國際性標準的執行，併為危機中的國家開出治療藥方，但是，這些標準和藥方要麼過猛，要麼缺乏療效，有時正確但又常被忽略。東亞金融危機時，IMF 非但沒有加強對國際性投機資本的管理，反而對實施援助附加苛刻的條件，並要求東亞國家加大緊縮力度。這直接促使東亞國家形成一種邏輯：提高國內儲蓄和積累充足的外匯儲備，依賴自己的能力防範和抵禦金融危機，而不是依賴於IMF 或其他國家。東亞國家的這種政策反應直接加劇了金融失衡。2009 年，面臨全球性金融危機，雖然倫敦G20 領導人峰會通過決議將IMF 的資本金增加到1 萬億美元，但是，這對於拯救整個銀行系統這一使命而言，任務還相當艱鉅。
總之，當前美元主導下的國際貨幣體系是不平等、不對稱，它既無法促進國際儲備多元或者提供一個價值穩定的超主權國際貨幣，也不存在國際收支不平衡的自動調節機制，也不能保證國際資本的正常流動。因此，與歷史上的金本位、金匯兌本位、佈雷頓森林體系相比，當前國際貨幣體系具有更大的內在不穩定性。此次全球性金融危機的全面爆發和蔓延，也充分反映和暴露了當前國際貨幣體系的內在缺陷和系統性風險。
因此，全球性的金融危機再次提醒我們，必須對當前國際貨幣體系進行系統性改革與完善，從而創造一種穩定與安全的國際貨幣金融新秩序。
文/巴曙鬆
文章來源：《國際融資》2010 年第2期，原文題目為：《從金融危機看國際貨幣體系改革與中國金融市場發展》（本文觀點僅代表作者作為一位研究人員個人的看法，不代表任何機構的意見和看法）