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由於午後港交所採取了緊急停牌的措施，其整個上午僅成交了7.794億股,即使按照中間價格1元推算的話，在奪命之旅的拋售當中，也僅有不到8億的資金出逃，其他仍有300多億的市值灰飛煙滅，絕大多數的投資者全都被關在裡面。
導致這次暴跌的原因，許多人都誤以為是洪水發佈的做空報告。洪水發佈做空報告是去年12月16日，距今已經過去了四個多月。顯然，當天的暴跌並非洪水報告，3月24日當日，遼寧省政府金融辦召開債權人大會就輝山乳業的債務問題進行協商。當天參會的人達三四百人，這麼大的目標，輝山乳業的問題必然會被暴露，當天肯定是聽說此消息的那個機構開始砸盤。
當天參加債權人會議的包括，國開行、進出口銀行、工商銀行(601398,股吧)、 農業銀行(601288,股吧)、中國銀行(601988,股吧)、交通銀行(601328,股吧)、中信銀行(601998,股吧)、華夏銀行(600015,股吧)、廣發銀行、平安銀行(000001,股吧)、浦發銀行(600000,股吧)、民生銀行(600016,股吧)、浙商銀行、招商銀行(600036,股吧)、渤海銀行、郵儲銀行、大連銀行、錦州銀行、阜新銀行、遼陽銀行、遼寧省農信社、匯豐銀行、華融資產。目前除建設銀行(601939,股吧)、興業銀行(601166,股吧)、光大銀行(601818,股吧)、恆豐銀行之外，幾乎稍微有點規模的銀行都悉數捲入。 授信金額最大為中國銀行，金額33.4億元；第二為中國工商銀行，金額21.1億元；第三為九臺農商行，金額18.3億元。
數據顯示，截至2016年，輝山乳業總資產341億元，總負債217億元，其資產負債率高達69%。截止2016年9月底，該公司銀行貸款總額約153.5億人民幣，其中約108億需要在一年內償還。
截至2016年9月，銀行授信餘額140.2億元，其中信用免擔保15.5億元，擔保貸款103.5億元，抵押貸款21.2億元。初看這個財務數據，公司業務還比較健康。
但是去年12月16日渾水的報告指控輝山乳業集中在以下幾個方面。
第一，渾水質疑其存在財務欺詐行為，利潤造假。渾水在報告中稱，該公司至少自2014年起就虛報利潤，主要是因為它謊稱苜蓿飼料基本上是自給自足的。輝山曾表示，苜蓿生產自給自足是其毛利潤業界領先的的主要驅動力；但渾水發現大量的證據表明，輝山長期以來從第三方購買了大量苜蓿，價格高於其宣稱的自產成本。
第二，渾水質疑該公司董事會主席楊凱涉嫌挪用公司資產，從輝山至少竊取了1.5億元人民幣的資產。該機構稱，實際涉及金額可能更高。渾水發現，一個擁有至少四個奶牛場的子公司未經通知地轉讓給了未經披露的關聯方，而楊凱則是該子公司的實際控制人。
第三，渾水質疑輝山過高的槓桿已使輝山處於違約邊緣，其股權價值接近零。“即使假設輝山的財務不存在欺詐，公司也似乎由於其過度的槓桿而處於債務違約的邊緣。”渾水在報告中指出，其信用風險極高，槓桿十分龐大。
在這些銀行中陷得最深的是平安銀行，平安銀行給輝山乳業的的控股股東冠豐有限公司，於2015年6月在平安銀行獲得授信額度。截至2017年3月24日，冠豐有限在平安銀行的貸款餘額為21.42億港幣，其質押的輝山乳業股份總數為 34.34億股。
2016年12月27日，輝山乳業公告稱，楊凱控制的冠豐，與平安銀行簽署補充協議，將2015年6月5日簽訂的、24億港元的兩年期銀行貸款中的21.4億港元餘額的到期日延長一年。
這就是說，平安銀行對輝山乳業控股股東的股票質押貸款，已到期的銀行進行展期，而這個展期的時間正是渾水的報告發布之後。
渾水公司由於發佈在美中資概念股的做空報告，在中國名聲大噪。曾經對整個中國概念股在華爾街出現了全面的打擊，在中國投資者中信譽不佳，有些甚至把他看做看空中國的惡勢力。
這個觀念可能導致中國的銀行業沒有重視渾水的報告，從目前媒體報道來看，有市場消息稱，誘發股價暴跌的原因，是輝山乳業大股東挪用30億元賬上資金投資房地產，資金無法回收，中國銀行審計調查發現，輝山乳業大量單據造假；還有傳言稱某債權銀行向輝山進行貸款的副行長已經跑路。當然這些傳言還需要進一步確認。
輝山乳業走到今天這一步，主要是其控制人楊凱打造的全產業鏈模式，你在網上搜索此前的信息，都是楊凱表示要打造全產業鏈的，前幾年，全產業鏈發展模式風靡中國的國企和民企。
2015年8月18日，召開的中國奶業D20峰會上，輝山乳業集團有限公司總裁楊凱說，“堅持全產業鏈的發展模式，掌握成本和質量，乳業才有發展的希望和機會。”
到目前，經過多年佈局，輝山乳業逐步形成以牧草種植、精飼料加工、良種奶牛飼養繁育、全品類乳製品加工、乳品研發和質量管控等為一體的全產業鏈發展模式，開創了中國奶業從農田到餐桌的模式，取得了良好的社會和生態效果。
楊凱說，輝山乳業堅持從上游開始進行全產業鏈發展，從事現代化的農業種植，在產業鏈上游擁有很好的原料。從2003年至今，輝山乳業在遼寧省累計流轉了耕地50多萬畝，用於飼草、飼料的種植，主要種植苜蓿草，確保奶牛口糧的品質。在計劃種植方面，從土地的整理、播種、施肥到收割，全過程機械化，人均耕種面積可達2000畝以上。
輝山乳業還對產業鏈進行更深度開發，進入光伏產業，即利用現有牧場進行光伏發電，現已進入實施階段。在解決牛糞問題上，輝山乳業建立了大型的沼氣發電，一年可以出3000多萬平方米沼氣，今年成為了國家試點項目。
“只有掌握了成本，掌握了質量，乳業才有發展的希望和機會。輝山乳業將在未來的發展過程中堅持全產業鏈的模式。”楊凱說。
然而打造全產業鏈需要資金，需要大量的投入，這就是銀行貸款過高，輝山乳業最終資不抵債的原因。
再回過頭來說銀行的風險控制，對經濟瞭解的，對經濟新聞稍微關心的人都知道，最近幾年乳業困難，乳業產能過剩，倒奶事件最近幾年時有發生，乳業企業的估值一直很低。
2015年，中國多個地區出現奶農“倒奶殺牛”事件，不僅是青海、山東、河北、內蒙古等主產區，就連江蘇、廣東等地區也出現了這種現象。現實是，在山東鮮牛奶價格最低的時候，一公斤奶還不到一塊錢，甚至還沒超市裡的礦泉水貴。不僅僅是倒奶，許多地方還出現殺牛的事件，東北一個現代牧場場長，告訴筆者，每養一頭牛都要虧損許多錢，但這些牛都是從國外進口，而且設備也是高價從國外進口，殺掉牛根本不起作用。
其中，2013年底，一路上漲的鮮奶價格讓奶農們看到其中商機，奶牛也水漲船高成了“香餑餑”。奶農們本指望花了大價錢買的奶牛能帶來一番好收益，然而僅僅過了半年，“奶荒”就變成了“奶剩”，鮮奶收購價格開始走“下坡路”，但飼料、人工費用等養殖成本卻不降反升。
數據顯示，自2014年2月份開始，生鮮乳價格連續10個月下跌，同比下降6.1%。據農業部對482個生奶固定觀測點1至9月份的價格調查，奶價已從4.26元/公斤降至3.84元/公斤。2014年底最後三個月的奶價一直呈下跌趨勢。
乳業為什麼最近幾年陷入困局，主要原因是國際奶價持續下跌，不少奶企為了降低成本選擇低價的進口奶粉，拒收鮮奶的現象不斷髮生。國外進口奶源主要是大包裝奶粉，價格非常低，對國內奶牛養殖業造成很大沖擊，“用進口奶源生產乳製品可以大大降低成本。奶企減少國內生鮮乳的收購量，生鮮乳價格一路下滑。”
在前端零售市場上，大量的洋牛奶、洋奶粉湧入中國市場，與國產奶展開競爭，直接威脅我國奶牛養殖業和奶農利益。
而楊凱就是在中國乳業瀰漫在一片殺牛倒奶的氛圍中開始他的全產業佈局的，顯然他壯志未遂，只有全產業鏈佈局好了，才可能盈利，而全產業鏈佈局需要時間，盈利更需要時間，在盈利未到來時，現金流先斷了。
作為以風險控制為核心的商業銀行，是否看到這些風險，能否評估到全產業鏈佈局對其資產質量的保證。如果不充分評估楊凱全產業鏈的風險，那麼銀行貸款其實是風險投資，這就是多家銀行調入輝山黑洞的本質原因。
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