美國國債一直被當做全球資產投資的核心標杆，
更是全球資本流動的風向標。
但目前，
全球市場正在大舉減持美債，
且拋售力度要遠大於增持數額。
財大易晟
商學院
來源 | 中華元智庫
美國國債一直被當做全球資產投資的核心標杆，更是全球資本流動的風向標，但目前，包括中國、日本、俄羅斯、法國、德國、土耳其、瑞士、加拿大、澳大利亞及愛爾蘭等多個具有國家背景的投資者在內的全球市場正在大舉減持美債，且拋售力度要遠大於增持數額。
據路透社在近日的觀察，美債再次出現意外，海外買家（包括民間資金和各國央行等官方機構）似乎正在繞開美債，而此時正值美國的發債創下紀錄之際，以期為大規模減稅和增加支出計劃提供資金。
據美國財政部11月數據顯示，中國和日本是美債持倉最多的兩個國家，持倉規模均超過1萬億美元，但今年多數時間都在縮減美債持倉。具體表現為：一是，據最新數據顯示，兩國所持美債規模已分別降至2017年6月和2011年10月以來最低；
二是，從更長的時間跨度來看，我們注意到，在近年美債發行量大增之際，然而，沒有被讀者朋友們普遍留意到的是，中日所持有的超2萬億美債總額，幾乎是近十三年以來相對份額的最低水平。
而近期一項衡量美債標售參與情況的指標顯示，海外買家也並未大量出現，多年來海外投資者一直是15.3萬億美元債券市場上的主力軍，但近年來參與率並沒有實質性增加，外資整體持有美債的規模一直穩定保持在6.2萬億美元左右，正如下圖數據所示，美債的最主要購買方（央行）的行為在2015年後出現了明顯的下降變化。與此同時，美國債券市場規模迅速增長，截止9月外資在該市場的比重只有40.5%，例如，在11月5日舉行的一次三年期美債拍賣的直接中標數已經創下2009年來最低水平。
2013-2018年央行購買的美國中長期國債的走勢/數據來源：Global Macro Monito
而這對美國經濟的負面影響也會進一步放大，因為，外資對美債需求的持續低迷或損及美國經濟，更意味著美國財政部必須要上調票息才能吸引買家，但這樣的直接後果就是聯邦借款成本增加，這不僅令美國預算赤字擴大，而且勢必也會推升消費者和企業的貸款利率，恐會令美國持續時間第二長的經濟擴張脫離軌道。
特別是今天這個時候，美國更需要全世界為其高估值的美元資產價格接盤，更害怕其它國家跟隨美聯儲一起拋售美債，因為，美聯儲從2017年10月開始，計劃到2022年將原有的4.5萬億美元的資產負債表縮減到2.2萬億美元，這意味著，美債實際上最大的做空者就是美聯儲，而當美元的發行人都不再支持美債時，美國財政的萬億美元赤字或將無處安放。
圖片數據為反映去年10月以來美聯儲在美國政府發債時縮減資產負債表撤走資金的走勢
事實上，近40多年來，美元把黃金驅趕出世界貨幣體系後，並通過“石油-美元-美債”這個循環體系得以讓美元以美債投資品的形式成為全球的核心資產儲備後，美債一直充當著美國經濟發展的底牌，但此時，一旦被市場投資者大舉拋售或被基石級的央行投資者放緩購買或遠離，則意味遮擋美國萬億美元財政赤字風險的“遮羞布”可能正在被揭開了。
這就更意味著，美國聯邦的債務赤字將不能被很好的對衝，因為，對這個靠借債驅動經濟的國家來說，如果連普通投資者都在同時和央行投資者開始拋售美債，這無疑會衝擊美元的儲備貨幣地位，更將會限制美元輸出通脹的能力。
而這背後的原因按世界黃金協會發布的報告分析就是，具有國家背景的投資者增持黃金主要就是為了對衝美元走強，導致對衝美國投資的成本不斷上升，從而削弱對美債的需求以降低美元風險敞口，對此，彭博社稱，從投資角度來看，現在正是購買中國國債減持美債的最佳時機。
美國知名金融網站ZeroHedge為我們作了最好的解釋，該外媒稱，目前，非美元貨幣正在發揮越來越大的作用，而推動中國債券或比美債更有吸引力這個變化背後正是美元貨幣地位被其濫用的策略正在助推國際投資者對中國債的需求，BWC中文網財經團隊注意到，比如，日本投資者出售的部分美債正在轉向投資中國債券；另外自今年以來，包括德法等歐洲多國央行也幾乎同時宣佈將人民幣納入他們的外儲中，但事情到此並沒有結束。
不僅於此，上個月，中國還在香港再次發行了30億美元無評級的以美元計價的主權債券，且比同期美債更低的價格融到了美元資金，按華爾街日報的說法就是，此次發行的美元債券更是引起了亞洲、歐洲和世界其他地區投資者的強烈興趣，認購額超過170億美元，將起到一個象徵性的作用，並建立其他借款方可以參考的利率基準，併為中國企業在國際市場融資提供重要的定價參考，併為國際投資者增加重要的投資和避險工具，分享中國經濟發展的成果。
對此，Zerohedge進一步分析稱，這就意味著，人民幣在繼3月份成功上市原油期貨幫助原油交易者繞開石油美元（石油-美元-美債）的主導體系後，此次發行無評級的以美元計價的主權債券更相當於是在美債大本營又下一城，要知道，目前還沒有哪個亞洲國家發行的美元計價主權債券，可以在沒有美國三大評級機構評級的情況下能夠發行成功的，這更說明了人民幣資產在國際資產配置中成為了具有吸引力的資產。
附文
中日多國減美債後，美家庭債務拖欠率創新高，外媒：美元或被清算
2008年9月15日，雷曼兄弟宣告破產，美國次貸危機正式爆發，並誘發美國金融危機。說到底，這是一場由債務問題引發的金融困境，當許多美國家庭無力償還高額貸款，甚至資不抵債時，這樣的景象則非常容易再現。那麼，十年過去了，美國經濟和美國人借貸上癮的習慣改變了嗎？
事實上，這一習慣從未改變，反而是美國經濟各方面的債務越發高漲。首先，來看美國的家庭債務。據紐約聯儲最新的家庭債務報告，2018年三季度，美國家庭債務總額再度刷新了最高歷史紀錄。美國家庭債務總額增加了2190億美元（1.6％）至13.512萬億美元，這是自2016年以來最大的季度漲幅，同時錄得連續第17個季度增長。
美國當前的家庭債務總額要比2008年三季度達到的12.68萬億美元高位高出8370億美元，比2013年二季度（金融危機後低谷）水平高出21.2％。再度刷新了最高歷史紀錄。家庭債務的最大組成部分抵押貸款餘額在第三季度增加了1410億美元，達到9.14萬億美元。其中包括信用卡債務，汽車貸款，學生貸款。截至9月30日，有4.7%的未償債務處於拖欠階段，較第二季度的4.5%有所上升，為7年來的最高水平。
美聯儲理事Lael Brainard數週前警告稱，雖然就業率的上升正在轉化為財務狀況的改善，但並非適用於所有人。另據Business insider報道目前有57%美國人的儲蓄還不到1000美元。為了償還高額的債務，目前超4400萬美國人在做兼職工作。我們查詢美聯儲發佈的關於美國家庭經濟狀況的報告發現，有40%的人拿不出400美元的現金來急用或者需要借錢或賣東西才行。
顯然，許多美國家庭目前正在資不抵債，而這一景象的背後隱憂正是誘發次貸危機或金融危機的某個導火索，比如，近期持續下跌的美股，以及或正進入斷崖下跌通道的美國房價。其中任何一個環節都有可能誘發2008年那場次貸危機的重演，畢竟，美國經濟是靠金融，美元和債務支撐的運作模式。
近日，隨著FAANG組合較52周高點的跌幅均超過20%，相較各自高位，FAANG股票市值共計蒸發1萬億美元，美股正進入技術熊市。摩根士丹利首席美股策略師Michael Wilson數週前就給到了美股已經處於“滾動熊市”的預言。
數據來源Zerohedge
另據全美住宅建築商協會數據表示，由於抵押貸款利率上升和房屋庫存緊張擠壓了房地產行業，美國住房市場指數（HMI）大跌8%，並創下近四年半來單月最大跌幅（2014年2月曾下跌10個點以來的單月最大跌幅），11月份NAHB和富國銀行住房市場指數跌至60點，是2016年8月以來的最低水平。美股和美國樓市一直以來被認為是衡量美國金融樂觀程度的晴雨表，顯然，它們雙向悲觀。
雪上加霜的還有來自於美國聯邦不斷高企的債務總額目前已達21.7萬億美元，且最近一年的增長速度實屬罕見。美國聯邦預算委員高級政策主管馬克·戈德魏因曾表示“美國已永久性進入一個萬億美元赤字的時代。”
而根據下圖的預測數據，2018至2021財年間，美國聯邦債務總額將增加4.78萬億美元，這幾乎是美國經濟史上罕見的一個紀錄。
我們知道，美國聯邦每年產生的高額赤字風險則正是通過源源不斷的美債，轉嫁了虧空的風險。美債如同美元和美國經濟的“基石”。然而根據美國財政部11月16日公佈的國際資本流動報告TIC（數據延後兩個月慣例），全球多個經濟體的美債持有者正在大舉減持美債，並掀起美債拋售潮。其中包括，中國、日本、巴西、愛爾蘭，瑞士，法國，加拿大，德國、百慕大群島,挪威，荷蘭，墨西哥， 西班牙，澳大利亞這十四大美債的外國持有者。
不僅於此，美元的“製造者”-美聯儲於2017年底開啟了縮表模式，更是令美債這一美元核心資產雪上加霜。美聯儲計劃到2022年將原有的4.5萬億美元的資產負債表縮減到2.2萬億美元，其中，每年減少持有2500億美元美債，這意味著，美債實際上最大的做空者就是美聯儲正浮出水面。
我們再結合美聯儲近期不遺餘力地鷹派加息舉措，幾乎可以看出，美聯儲正在以數字方式“粉碎”並撤回過度膨脹的美債的美元資金。美國金融網站Zerohedge則認為，在美國經濟優先舉措下，全世界或都正在“清算”美元和美債。
而當美元的發行人都不再支持美債時，美國財政的萬億美元赤字或將無處安放，更為全球拋售美債的火苗送上了東風。這同時與走入熊市的美股和斷崖下跌的美國多地房價構成了美國經濟的惡性循環。
被債務拖累的美國人現在已經不能繼續“養尊處優”下去了/ 圖片來源americannewsx
這意味著，美國聯邦和美國人高度依賴借貸的習慣已然不可持續，美國曆史上最偉大的美聯儲主席、美國和世界經濟影響最大的金融泰斗保羅-沃爾克在一年前就曾擔憂地表示，“美國人所揹負的債務數字已經遠遠超出此前任何一個時代”。全球最大的對衝基金橋水創始人，美國億萬富翁雷·達里奧在接受彭博社採訪時則表示，美國的下一次債務危機將在“幾年後”出現。（完）
本文來源：中華元智庫。
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