伯特利:經營狀況優於行業,專注耕耘制動零部件
類別：公司研究機構：西南證券股份有限公司研究員：劉洋,宋偉健日期：2019-08-15
事件:公司公佈2019年半年報,實現營業收入13.1億元,yoy-0.1%;實現歸母淨利潤1.9億元,yoy+27%;實現扣非後歸母淨利潤1.4億元,yoy+1.7%。
經營狀況穩步向上優於行業,看好未來成長屬性。公司是一傢俱備整車制動系統開發能力的國家級高新技術企業。堅持以自主研發與創新為導向,主要產品覆蓋機械制動產品和電控制動產品兩大類。2018年、2019年上半年,國內汽車市場批發銷量同比分別下降2.8%、12.4%;公司營業收入分別為+7.6%、-0.1%,領先行業水平。在鞏固傳統客戶長安、奇瑞等自主品牌的基礎上,逐步向合資外資品牌、新能源造車勢力拓展客戶,2018年至今新取得了包括沃爾沃.XC40、領克02、博瑞GE、帝豪EV450、別克凱越、EU5、比亞迪、小鵬、威馬等在內的訂單。
成功上市改善財務水平,控本降費效果顯著。公司自2018年上市以來,過去融資渠道單一的痛點逐步改善,資產負債率從上市前55.9%下降逐步下降至2019h1的41.2%。銷售商品收到現金/營業收入比率從2017年底99.4%提高至2019h1的116.4%。費用率大致保持穩定,銷售及研發費用略有上升,其中財務費用從上市前約0.4%的水平降低至0.01%。整體上看在行業大環境持續低迷,零部件企業議價能力明顯承壓的背景下,公司2019h1整體毛利率維持23.5%,扣非後歸母淨利潤率10.94%,同比2018h1均提升0.2個百分點,顯示出了較強的競爭優勢。
積極擴充產能,持續投入研發,推股權回購方案彰顯公司信心。公司公告擬以不超過23.26元/股回購不低於200萬股且不超過300萬股公司股票並全部用於股權激勵,該價格距離當前股價差異較大,彰顯信心。公司持續加大研發投入,研發支出規模從2015年3000萬元水平增長至2018年超過1億元。新能源產品項目持續推進,在已有的SmartEPB基礎上自主研發出雙控電子駐車制動系統,以及線控制動系統。並將向新能源車型進行導入。
盈利預測與投資建議。預計2019-2021年歸母淨利潤3.2億元、3.4億元、3.8億元,對應EPS分別為0.77元、0.83元、0.93元,對應估值17倍、16倍、15倍。首次覆蓋,給予“增持”評級。
風險提示:乘用車市場復甦程度或不及預期;新客戶拓展或不及預期。
昭衍新藥:Q2業績大幅改善,看好未來發展前景
類別：公司研究機構：中國銀河證券股份有限公司研究員：佘宇日期：2019-08-15
1.事件:
公司發佈 2019半年報。 2019年上半年實現營業收入 2.01億元,同比增長 48.65%;實現歸母淨利潤 4013.63萬元,同比增長 78.86%;
實現扣非歸母淨利潤 2863.32萬元,同比增長 87.21%;實現 EPS 0.25元。
其中, 2019Q2實現營業收入 1.26億元,同比增長 51.45%;實現歸母淨利潤 2809.66萬元,同比增長 105.55%;實現扣非歸母淨利潤2406.54萬元,同比增長 147.70%;實現 EPS 0.17元。
費用及資產方面,銷售費用 500.43萬元,同比增長 77.31%;管理費用 4026.24萬元,同比增長 15.57%;財務費用-99.17萬元,同比降低 38.21%;研發費用 1596.07萬元,同比增長 50.88%。應收賬款5013.96萬元,較上期期末增長 29.42%;應付賬款 3949.49萬元,較上期期末增長 96.19%。
經營性現金流淨額 7373.26萬元,同比增長 28.43%。
2.我們的分析與判斷( 一) Q2業績大幅改善,期間費用控制良好Q2業績高速增長,相較 Q1大幅改善。2019H1公司實現營收 2.01億元( +48.65%),實現歸母淨利 4013.63萬元( +78.86%),扣非歸母淨利 2863.32萬元( +87.21%)。 利潤端增速高於收入端,我們認為主要系一方面期間費用率較去年同期有所下降,另一方面投資收益增加所致。其中, 2019Q2實現營收 1.26億元( +51.45%),歸母淨利 2809.66萬元( +105.55%)。扣非歸母淨利 2406.54萬元( +147.70%)。 相較Q1, Q2收入端與利潤端均大幅改善,保持高速增長,我們認為主要系( 1) 動物房週轉率與單位產出提高,訂單執行效率提升;( 2) 蘇州昭衍新增產能投入使用並於 Q2開始貢獻業績;( 3) 新業務(藥物警戒、臨床業務、梧州猴場等) Q2虧損情況好轉。
期間費用控制良好,毛利率略有下降。 2019H1期間費用率29.99%,同比下降 4.52pp,期間費用控制良好。細分來看,銷售費用率 2.49% ( +0.40pp),管理費用率 20.04% ( -5.74pp),研發費用率 7.95%( +0.12pp),財務費用率-1.19%( +0.69pp)。 其中, Q2單季度銷售費用率 2.25%( 環比-0.66pp), 管理費用率 16.41%( 環比-9.80pp), 研發費用率 6.78%(環比-3.14pp),財務費用率-0.85%(環比-0.96pp)。毛利率方面, 2019H1毛利率 50.90%,較去年同期下降 0.42pp,我們認為主要系人力成本增加所致。
( 二) 產能擴張+人員擴充+在手訂單充足, 確保業績持續增長公司作為國內臨床前研發外包龍頭, 持續擴張產能, 不斷加強人員隊伍建設, 在手訂單充足,確保業績可持續增長。
產能方面, 蘇州昭衍新增 1.08萬平米動物房已投入使用,極大提升服務通量與容量。
北京昭衍動物房已完成翻新建設,於 6月份投入使用,緩解產能緊張情況。 此外, 公司選址廣西梧州,規劃建設國際性生物醫學研究、疫苗、效果評價技術平臺和國際合作平臺,目前已完成場地規劃設計,於 4月 1日正式開工。
人員隊伍方面, 公司繼續擴充人員隊伍, 報告期內公司員工總數接近千人。 公司優化組織結構,提高管理效率,完善薪酬體系,推行股權激勵; 積極開拓國外人才市場,打造國際化和專業化的人才隊伍。此外,公司組織系統的內部培訓與考核,提升員工的專業技術能力和質量意識。
訂單方面, 公司在手訂單充足, 後期業績得到保障。 2019H1新簽訂單達到 20%增速。
截止報告期末, 公司在手訂單量約為 10億, 相較去年同期增加約 17.6%, 充足的在手訂單為公司未來經營業績提供了有效保障。
( 三) 產業鏈延伸穩步推進,收購 Biomere 加快佈局國際化公司積極拓展業務領域, 早期臨床與藥物警戒業務穩步推進。 早期臨床業務方面,目前已有太倉、通化、海南腫瘤醫院三個基地,用以開展臨床項目,把握項目質量。同時,北京已有臨床樣本分析部門,太倉已招募海歸專家,目前處於組建臨床樣本分析團隊的階段。預計年底三個醫院基地和太倉臨床樣本分析中心能夠完成並投入使用。 藥物警戒業務方面,昭衍鳴訊先後與不同規模類型企業, 包括央企、合資企業、研發企業、上市公司等建立了藥物警戒合作關係。 公司臨床Ⅰ期和藥物警戒業務穩步推進,目前處於早期投入階段,收入體量較小, Q2虧損有所好轉, 預計全年處於盈虧平衡。
收購美國 CRO 公司,加快佈局國際化。 公司擬以 2728萬美元收購美國 Biomere 公司 100%股權,預計年底完成交割事項。 Biomere 是美國一家成熟的臨床前 CRO 公司,擁有成熟的管理模式和優質的客戶資源。我們認為,公司收購 Biomere,將在美國地區擁有實驗設施,一方面有助於國際訂單在當地消化,另一方面有助於公司完善美國市場佈局,擴大公司在美國市場的影響力,未來進一步提升業績。
( 四) 股權激勵範圍廣泛,人才激勵機制逐步完善19年 7月,公司推出公司推出股票期權與限制性股票激勵計劃。 計劃擬授予權益總計 169.9萬股,約佔報告期內公司股本總額的 1.05%,激勵對象總人數 243人,包括公司及控股子公司的董事、高級管理人員及核心技術(業務)骨幹。其中,擬授予股票期權124.9萬股,約佔報告期內公司股本總額的 0.77%,授予股票期權的行權價格為 48.11元/股,激勵對象 238人,包括公司核心技術(業務)骨幹。擬授予限制性股票 45萬股,約佔報告期內公司股本總額的 0.28%,授予價格為 24.06元/股,激勵對象 82人,包括公司董事、高級管理人員、核心技術(業務)骨幹。各期行權或解限條件為以 2018年營業收入為基數, 2019-2021營收增速分別不低於 30%、 69%、 119.7%。達到行權或解限條件後,根據績效考核確定個人行權或解限係數。我們對此次激勵計劃的理解如下:( 1)激勵範圍較為廣泛。 此次激勵對象共 243人,激勵範圍覆蓋公司及控股子公司董事、高級管理人員和核心技術(業務)骨幹,激勵範圍較為廣泛。( 2)旨在吸引和留住優秀人才,調動激勵對象積極性,有效地股東、公司和經營者個人利益結合在一起,助力公司長遠發展。 對比公司近年營收業績,此次行權或解限條件並不嚴苛,按時完成業績考核是大概率事件,其實際目的在於調動激勵對象積極性,將核心團隊個人利益與公司發展相捆綁,提升運營效率。同時也向公眾展示公司對人才的重視,有助於吸引更多人才的加入。( 3)激勵攤銷費用對業績影響不大。2019-2022年對應的攤銷費用分別為 371.43、863.96、281.37和 78.35萬元,對業績影響不大, 同時,我們認為, 股權激勵帶來的業績釋放遠高於攤銷費用的增加。
3. 投資建議公司 2019二季度業績大幅改善, 我們看好其未來業績保持長期可持續增長。公司是國內醫藥外包臨床前安全性評價領域絕對龍頭企業,是國內唯一擁有兩個 GLP 機構的專業化臨床前 CRO 企業。 一方面, 公司持續擴充產能,不斷加強人員隊伍建設, 在手訂單充足,確保業績可持續增長。另一方面, 公司積極拓展業務領域,增強整體競爭力, 早期臨床與藥物警戒業務穩步推進,收購 Biomere 加速佈局國際化, 未來有望帶來新的業績增量。 此外,醫藥外包行業景氣度高,市場需求不斷擴大。我們看好公司作為臨床前安評外包龍頭保持高速增長,預測 2019-2021年歸母淨利潤為 1.55/2.17/2.93億元,對應 EPS 為0.96/1.35/1.82元,對應 PE 為 57/40/30倍。 維持“推薦”評級。
4. 風險提示行業競爭加劇風險;核心技術人員流失風險; 產能擴張不及預期。
天孚通信:光模塊需求或迎來拐點,高增長勢頭有望延續
類別：公司研究機構：中國銀河證券股份有限公司研究員：龍天光日期：2019-08-15
1. 投資事件公司公告 2019年半年度報告。公司實現營業收入 2.49億元,同比增長 20.14%。實現歸母淨利潤 0.77億元,同比增長 42.38%。
2. 分析判斷半年度業績預告超出預期。 2019年 1-6月,公司實現營業收入2.49億元,同比增長 20.14%,主要得益於隔離器、線纜連接器、 OSA等多個新產品線在報告期內增加產能和收入。同時公司海外市場銷售持續保持較高增長:國內市場實現營業收入 1.52億元, 同比增長8.48%; 國外市場實現營業收入 0.97億元, 同比增長 44.52%。 公司實現歸母淨利潤 0.77億元,同比增長 42.38%。實現扣非淨利潤 0.69億元,同比增長 34.58%。得益於新產品線規模量產帶來的利潤貢獻以及閒置自有資金及募集資金的理財收益等因素,公司淨利潤增幅高於營業收入增幅,公司營業質量進一步提升。 公司實現經營活動現金流量淨額 1.03億元,同比增長 178.29%,主要因營收的增長導致資金回款額增加所致; EPS 為 0.39元/股,同比提高 0.1元/股。半年度業績預告超出預期,全年有望延續良好勢頭。
毛利率提升,管理費用率小幅降低。 2019年 1-6月公司毛利率為 53.97%,同比提高 5.26pct;淨利率為 31.17%,同比提高 4.92pct。
公司毛利率提升明顯。 2019年 1-6月公司期間費用率為 18.05%, 同比提高 0.53pct。 管理費用率為 16.87%, 財務費用率為-0.62%, 銷售費用率為 1.80%。管理費用率降低主要受益於新產品量產及海外銷售擴張帶來營收增速較快。
研發投入佔比基本穩定,有望保持技術領先優勢。 2019年 1-6月公司研發費用為 0.27億元,同比增長 21.31%。 研發投入佔收入比例為 10.84%,同比降低 0.27pct。 公司絕對研發投入金額較去年同期大幅上漲, 研發費用率基本穩定,技術領先優勢有望保持。
中國 5G 商用開啟推動市場回暖,數通光模塊新速率週期蓄勢待發。 我國於 6月發放 5G 商用牌照,運營商資本開支回升帶動新一期光器件採購熱度;同時數據中心光模塊正向下一代速率的演進,技術方案升級帶動相關器件需求,如隔離器、連接器與 Aw g 等。 互聯網公司上一週期內採購光模塊消耗導致庫存下降,數通光模塊需求總量或迎來拐點。
3. 財務簡析公司 2014年來營業收入持續增長, 2018年公司營業收入同比增長 31.04%,歸母淨利潤同比增長 21.84%。 2019年 H1公司營業收入同比增長 20.14%,歸母淨利潤同比增長 42.38%。
4. 投資建議預計公司 2019-2021年 EPS 分別為 0.9/1.1/1.4元/股,對應動態市盈率分別為 36.4/29.2/23.6倍,給予“推薦”評級。
宏發股份:繼電器龍頭核心優勢穩固,新業務發展勢頭良好
類別：公司研究機構：平安證券股份有限公司研究員：朱棟日期：2019-08-15
公司18年繼電器全球市佔率14%,對產業鏈上游的覆蓋鑄就核心競爭力:公司專注繼電器行業三十載,通過向生產裝備製造、模具開發和精密零部件生產延伸,實現了對產業鏈上游的完整覆蓋。垂直一體化的產品研發生產模式是公司的核心競爭力,使得公司在客戶需求響應能力和產品質量控制等方面處於行業領先水平。隨著公司“跨越門檻、擴大門檻”戰略的實施,在研發和生產裝備上的大力投入,公司人均效率逐年提升,產品不良率控制水平行業領先。
繼電器市場規模穩定增長,公司17年已成為全球龍頭:根據VDC Research, 18年全球繼電器市場規模約為440億元,預計在未來三年保持4~5%左右的增速。公司在面對國內寧波福特、東莞三友聯眾等二線梯隊廠商時,規模優勢和產品技術優勢明顯;在面對泰科、松下和歐姆龍等國際一線廠商時,由於公司持續的投入,在汽車、信號繼電器等領域不斷趕超,在高壓直流繼電器、磁保持繼電器等新領域處於領跑狀態。由於外資競爭對手在繼電器行業的投入減少,競爭力日漸式微,公司在17年已經超越歐姆龍成為全球繼電器龍頭,預計公司的市佔率將持續提升。
通用繼電器有望明年復甦,電力繼電器受益於智能電錶換裝潮來臨:公司通用繼電器國內市佔率40%左右,我們預計隨著地產竣工的提速,家電行業需求有望明年開始復甦,將推動公司通用繼電器業務重回增長勢頭。國網智能電錶招標量從18年下半年開始復甦,19年第一批招標量同比增長74%,受益於國內智能電錶換裝潮的來臨和海外需求的持續,預計電力繼電器將保持較高增速。
高壓直流繼電器進入海外車企供應鏈,低壓電器發展勢頭良好:公司高壓直流繼電器除了向北汽、比亞迪和寧德時代等國內客戶供貨外,已經進入了特斯拉、奔馳和大眾的供應鏈,目前公司是大眾MEB平臺的主要供應商,已經開始向特斯拉小批量供應預充電繼電器。預計隨著海外車企新能源車型的逐步投放,公司高壓直流繼電器將保持高速增長。公司低壓電器在產品類別、供應鏈和製造裝備等方面逐步完善,目前主要向海外電力行業客戶供貨,並在國內通過開拓大客戶和參與重點項目拓展市場。預計隨著公司低壓電器營收體量的增長和品牌知名度的提升,將迎來快速放量階段。
投資建議:公司通過對產業鏈上游的覆蓋打造了垂直一體化的產品研發生產模式,構築了公司的核心競爭力,隨著公司的持續投入和外資競爭對手的日漸式微,預計公司在全球的市佔率將持續提升。公司通用、汽車繼電器業務預計將在明年開始復甦,電力繼電器、高壓直流繼電器等業務保持快速增長,我們預測公司19/20/21年EPS分別為1.05/1.23/1.51元,對應8月14日PE分別為23.6/20.2/16.4。首次覆蓋,給予“推薦”評級。
風險提示:1)如政策對地產行業的調控大幅超過預期,導致竣工面積增速放緩,將減少家電行業的需求,使得公司通用繼電器業務受到不利影響。2)若外資競爭對手重新加大對繼電器行業的投入,將加大繼電器行業的競爭程度,影響公司產品的毛利率。3)若新能源汽車銷量放緩,將影響公司高壓直流繼電器業務的營收增速。
雙匯發展:屠宰下滑影響盈利,漲價效果等新週期
類別：公司研究機構：太平洋證券股份有限公司研究員：黃付生,孟斯碩日期：2019-08-15
事件:
公司 2019H1實現營業收入 254.55億元,同比上漲 7.26%;歸母淨利潤 23.82億元,同比下降 0.16%。其中 Q2實現營業收入 134.8億元,同比增長 15.5%;歸母淨利潤 11.02億元,同比下降 16.58%。
屠宰收入快速增長,屠宰量下行拉低盈利水平受非洲豬瘟影響,國內生豬存欄量和能繁母豬存欄量大幅下降,截至 2019年 6月末,國內生豬存欄同比下降 25.8%,能繁母豬存欄下降 26.7%。存欄量的大幅下降導致生豬價格在 Q2快速增長,Q2季末生豬價格較 Q1季末價格上漲 15.12%。生豬存欄量的下滑,導致公司屠宰量降幅明顯,2019Q2屠宰量為 385.09萬頭,同比減少 50.36萬頭。
由於屠宰量下降,屠宰頭均毛利也有所下滑,2019Q2屠宰頭均毛利為75.47元,環比下降 33.44%。
展望下半年,由於豬瘟疫情對整個行業的影響並不明朗,年初公司制定的全年完成屠宰量的目標有一定的壓力。今年國家加大了小屠宰場產能淘汰,行業有向大企業集中的趨勢,我們判斷雙匯屠宰量不會出現大幅波動,或略低於去年 1600萬頭的屠宰規模。
肉製品漲價利好長期盈利由於豬肉原材料及其他成本上漲較快,導致肉製品毛利也有所下降。2019Q2公司實現肉製品銷售 39.9萬噸,略低於去年同期銷量,但是 2019Q2肉製品噸毛利環比下降 2.85%,同比下降 21.93%,受成本壓力較為明顯。
為了應對肉製品成本上漲,公司從去年年底逐漸提高出廠價,分別為 2018年 12月、2019年 4月和 2019年 7月,累計提價幅度達到10%+。提價之後,公司從市場到經銷商都做了很多工作和努力,希望能做到提價後銷售量不受影響。我們判斷肉製品板塊在提價前期銷售量可能會受一定的影響,但是提價成功後,一旦成本下降,就會有比較大的利潤彈性。
低價肉紅利將緩慢釋放,進口肉有望增加公司從去年年底開始做低價原料肉儲備,從目前經營情況來判斷,低價肉儲備量釋放並不明顯。2019Q2期末公司庫存商品淨值為 47.62億元,較期初淨值增加 24.76億元,假設增加的庫存商品均為凍肉,2019Q2原料仍在儲備期。判斷下半年低價庫存肉會緩慢釋放,對業績形成支撐。
興森科技:測試板業務迎小確幸,PCB與載板攜手共進
類別：公司研究機構：上海證券有限責任公司研究員：張濤日期：2019-08-15
公司動態事項公司8月13日發佈2019年中報,報告披露公司期間營業收入17.66億元,同比增長4.39%;實現扣非歸母淨利潤1.21億元,同比增長58.31%;實現歸母淨利潤1.39億元,同比增長44.64%。
事項點評公司 PCB 業務將迎拐點公司業務包含 PCB 樣板/小批量板、 半導體測試板、 IC 封裝基板三大部分。公司 PCB 業務營收 13.58億元,同比下降 0.76%,營收佔比 76.91%。公司 2018年投資 4.1億新增 15000平/月的中高端 PCB 產能,項目達產後年均銷售額 10億元, 預期淨利潤率 20%,新增產能對業績成長貢獻顯著。預期今年下半年將落地新產能 5000平/月,明年新落地 10000平, PCB 業務業績將迎拐點。另外,宜興硅谷管理架構改善,盈利能力提升,業績實現扭虧,上半年營收 1.9億元,貢獻淨利潤已經達到 846萬。總體來看 PCB 業務是公司短期業績成長的主要動力,需要重點跟進 PCB 新擴產能的落地與業績放量進展。
載板業務持續加碼IC 載板業務營收 1.35億元,同比增長 18.59%,營收佔比 7.67%。
期間業務毛利率 18.93%,同比增長 5.27pct,業務毛利率快速提升主要得益於產線整改以及產能提升帶來規模效應。興森科技 IC 載板業務是國內 IC 載板國產化的三大突破口之一,公司經歷 5年以上的業務打磨逐步實現盈利,目前客戶已經包含全球存儲芯片龍頭企業,並有望進一步收穫新客戶訂單。 從國內市場來看, 長江存儲 2019年年底預期產能 10000片/月,兩年內產能達到 15W 片/月,對應 IC 載板的需求量將提升至 3萬平/月。 公司在存儲芯片國產化背景下積極加碼 IC 封裝載板業務。 公司 2018年 IC 封裝載板產能約 10000平/月,擴產後將達到 18000平一個月。 公司 6月發佈公告,投資 30億建設 IC 載板和類載板項目,假設 20億用於 IC 載板的投資,對應 IC 封裝載板產能將增加約 6-8萬平/月。長遠來看,公司 IC 載板+PCB 業務佈局已經明朗,IC 封裝載板與存儲芯片兩大國產化主線將助推公司業績中長期成長。
測試板業務是今年業績的小確幸公司測試板業務營收 2.28億元,營收佔比 12.89%, 同比增長38.73%。業務毛利率是 27.73%,同比增長 8.61pct。該業務主體包括美國子公司 Harbor 和子公司上海澤豐,兩者半導體測試板業務分別實現 22.71%和 110.82%的同比增長。前者業績與高通蘋果的業務和解有
一定關係,澤豐業績成長受益於國內半導體產業自主可控力度提升。
盈利預測與估值我們預期公司 2019-2021年實現營業收入 38.45億元、45.17億元、48.94億元,同比增長分別為 10.72%、 17.46%和 8.35%;歸屬於母公司股東淨利潤為 3.48億元、 4.64億元和 5.54億元,同比增長分別為61.85%、 33.68%和 19.26%; EPS 分別為 0.23元、 0.31元和 0.37元,對應 PE 為 27.23、 20.37和 17.08。 未來六個月內, 首次覆蓋給與“增持”評級。
工業富聯:服務設備穩健增長、內部效率提高明顯
類別：公司研究機構：東北證券股份有限公司研究員：熊軍,孫樹明日期：2019-08-15
公司發佈半年報。 上半年公司實現營業總收入 1,705.08億元,同比增長 7.24%; 實現歸屬於母公司的淨利潤 54.78億元,同比增長0.62%;扣非後歸母淨利潤 51.86億元,同比下降 6.27%。
通信設備增長或觸底、雲服務維持穩健提升。 收入上,通訊設備業務營業收入同比增長 1.65%,雲服務設備營業收入同比增長 15.08%,精密工具及工業機器人業務營業收入同比增長 15.22%。隨著 4G 和 5G建設期的切換,通信設備領域增長或將見底回升。雲服務領域,公有云、私有云行業仍然維持高速增長。公司相應的服務器、存儲等產品收入也穩健提升。
工業互聯網內部推廣,效率進一步提升、研發持續投入。 工業互聯網解決方案已在公司內部得到推廣,上半年公司研發以外的生產經營費用同比下降 16%,存貨呆滯率從 4.3%降低到 3.7%,人力成本下降 14%,人均產值提升 25%,單位生產設備產值貢獻提升 31%。 研發費用較上年同期增長 18.66%,其中包括 5G 在內的雲網設備及工業互聯網研發投入同比增長 49.94%。 5G 投入上, 成功研發了 5G 通用模組、 5G 小基站、 5G CPE 等產品。其中, 5G CPE 已實現量產出貨,5G 通用模組、 5G 小基站均已獲得核心客戶訂單。 工業互聯網投入上,基於自主研發的“霧小腦”、富士康工業雲平臺,構建了 Micro Cloud體系,工業互聯網賦能產品正式成型。 智慧城市投入上, 上海智慧城市項目已實現楊浦區、普陀區、虹口區 LoRa 網絡全覆蓋,並完成了三個區城市大腦平臺建設, 業務已拓展至上海、廣州、南寧、南京、唐山、西安等城市。
盈利預測: 預計公司 2019-2021年收入分別為 4491、 4976、 5635億元,歸母淨利潤為 177、 197、 252億元; EPS 分別為 0.89、 0.99、1.27元,對應當前收盤價的 PE 分別為 15.17、 13.60、 10.62倍,首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示: 系統性風險,募投項目進展不及預期。
華正新材2019年半年報點評:Q2業績增長提速,5G驅動未來發展
類別：公司研究機構：東莞證券股份有限公司研究員：魏紅梅日期：2019-08-15
事件:公司公佈了2019年半年報。公司2019年上半年實現營收9.27億元,同比增長20.50%,實現歸母淨利潤0.46億元,同比增長47.22%,實現扣非後歸母淨利潤0.38億元,同比增長44.46%。
點評:
業務經營穩健,Q2業績提速。公司主要產品包括覆銅板、熱塑性蜂窩板、絕緣材料和導熱材料等,其中覆銅板材料18年實現營收11.06億元,佔營收比重約66%。今年上半年,公司經營繼續保持穩健,營收、利潤均實現增長,且Q2業績增速明顯提升:公司上半年營收同比增長20.50%,對應Q2營收規模為4.96億元,為公司成立以來單季度營收最高水平,同比增長23.90%,環比增長15.08%;公司上半年歸母淨利潤同比增長47.22%,對應Q2歸母淨利潤為0.31億元,同比增長56.50%,環比大增106.67%。
產品結構改善,盈利能力增強。報告期內公司覆銅板產品產品結構實現優化,半固化片、高多層覆銅板、無滷無鉛覆銅板等高附加值產品銷售比重增加,帶動公司盈利能力實現提升。公司19H1毛利率為19.28%,同比提升0.98pct,其中Q2單季毛利率為20.66%;19H1淨利率為5.04%,同比提升0.98pct,其中Q2單季淨利率為6.33%。公司今年上半年毛利率、淨利率相較去年同期均有所增長,其中Q2單季度毛利、淨利水平均為近兩年高點,盈利能力明顯增強。
5G催生高速高頻覆銅板需求,看好公司下半年業績表現。5G技術特點對高性能元器件要求提升,無線通信基站、CPE、數據通信及儲存等設備硬件的升級給覆銅板行業帶來新的技術要求和需求彈性,高速高頻覆銅板有望量價齊升。今年6月工信部發放5G商用拍照標誌我國正式進入5G商用元年,牌照發放時間大幅早於市場預期,預示國內5G建設提速。因此,預計下半年公司高速高頻CCL業務佔比進一步提升,看好公司全年業績。
盈利預測與投資建議。5G建設對高附加值覆銅板需求提升,公司有望充分受益。預計公司2019-2020年EPS分別為1.00元、1.36元,對應PE分別為36倍和26倍,維持“謹慎推薦”評級。
風險提示:5G推進不如預期,行業競爭加劇。
克來機電2019年半年報點評:深耕主業謀發展,多元佈局譜新篇
類別：公司研究機構：東莞證券股份有限公司研究員：盧立亭日期：2019-08-15
上半年公司業績實現高增長。2019H1,公司實現營收3.5億元,同比增長45.3%;實現歸母淨利潤0.5億元,同比增長62.6%;實現扣非後歸母淨利潤0.4億元,同比增長53.6%。受益於博世系訂單的順利交付和下游廠商國五標準向國六標準切換,以及上海眾源並表影響,上半年公司營收和歸母淨利潤均實現快速增長。第二季度,公司實現營收1.9億元,同比增長28.8%;實現歸母淨利潤0.2億元,同比增長63.2%。二季度業績依然靚麗。上半年,公司柔性自動化裝備與工業機器人系統業務新簽訂單1.70億元,同比有所下降,相應客戶訂單預計在下半年釋放。新簽署的合同主要集中在新能源汽車電子(電機、電控、能量回收等)、汽車內飾、光通訊和5G無線通信等領域。
盈利能力有所提升,現金流情況大幅改善。2019H1,公司毛利率為28.7%,同比降低0.01pct,但較2018年提升0.7pct;淨利率達15.8%,同比提升1.7pct;ROE達8.8%,同比提升2.6pct。銷售費用率/管理費用率(含研發)/財務費用率分別同比增加-0.2/-1.4/0.7pct。公司費用率控制良好,毛利率維持穩定,淨利潤小幅提升。上半年,公司經營活動現金淨流量達5393.8萬元,同比大幅提升5337.8萬元,公司銷售回款大幅增加,現金流情況大幅改善。
研發持續高投入,新領域佈局初現成效。上半年,公司研發費用達1807.3萬元,同比增長94.4%,佔營收的比重達5.2%。公司在汽車電子重點領域深耕與突破的同時,在新領域的佈局初現成效。1)公司IGBT模塊封裝測試部分技術已成功應用到聯合汽車電子的PM4項目中。2)公司成功開拓新能源車用驅動電機控制器的組裝及測試高端成套裝備領域,獲得博世集團最新產品訂單,在生產線的規模以及產值方面均獲得一個數量級的飛躍。公司積極開拓無人駕駛相關的設備技術,成功開發功能測試和疲勞耐久實驗臺,為今後在無人駕駛汽車控制電子領域的發展創造了條件。3)在汽車內飾件行業,公司大力推動機器人自動化和智能化生產技術的應用,在座椅生產領域實現了自主研發的少關節非標機器人批量工程應用。4)公司積極拓展光通訊和5G無線通信領域,所研發的裝備已供貨至全球光通訊器件著名生產商Finisar。
投資建議:公司是我國汽車電子裝備的領先企業。我們預計公司2019/2020年的每股收益分別為0.60/0.85元,當前股價對應PE分別為47.1/33.4倍,維持公司“推薦”評級。
風險提示:宏觀經濟下滑;行業景氣度下降;客戶集中度較高;市場競爭加劇;技術轉化不及預期;業績不及預期等。
重慶鋼鐵:降本增效顯著,助公司盈利穩健性優於行業
類別：公司研究機構：光大證券股份有限公司研究員：王凱,王招華日期：2019-08-15
重慶鋼鐵發佈 2019年中報, 2019H1淨利同比下降 19.2%。 公司 2019H1實現營業收入 115億元,同比增長 3.5%;實現歸母淨利潤 6.16億元,同比下降 19.2%。2019H1噸鋼毛利 369元,噸鋼淨利潤 199元。2019H1公司盈利穩健性優於行業,淨利同比降幅顯著低於行業平均水平,目前已披露中報或業績預告的 7家上市鋼企合計歸母淨利同比下降 47%。
產量持續增長,降本增效顯著,助公司盈利穩健性優於行業。公司盈利穩健性之所以優於行業,主要有以下幾個方面的原因:
(1)司法重整後公司生產逐步恢復,2019H1公司鋼材產量同比增長 4.4%;
(2)產品結構升級,2019H1公司噸鋼材營業收入為 3705元,同比持平;
(3)加強公司治理,降本增效顯著,2019H1公司噸鋼期間費用為 146元/噸,同比大幅下降 53%。公司重整後粗鋼產能為 840萬噸,未來產量仍有增長空間。
2019Q2單季度淨利環比顯著增長 209%。2019Q2公司單季度實現營業收入 61.76億元,同比增長 3.96%,環比增長 16.3%;實現歸母淨利潤 4.65億元,同比增長 13.1%,環比增長 209%;經營淨現金流 2.27億元,二季度公司業績環比大幅改善。
未來有望與寶武集團深層次合作。公司重組後,原重鋼集團已逐步退出管理層,董事長與總經理等高管均由前寶武集團高管擔任,有利於公司實現更高效的生產經營,對公司盈利復甦構成利好。近期寶武集團董事長考察重鋼老廠區,未來公司與寶武集團可能將有更深層次的合作。
首次覆蓋給予“增持”評級。我們預計公司 2019-2021年 EPS 分別為0.14元、0.11元、0.10元。參照可比公司估值,給予公司 A 股目標價 2.10元,H 股目標價 1.10港元。公司具備產量增長紅利,以及與寶武加強合作利好,盈利穩健性優於行業,我們首次覆蓋,給予公司“增持”評級。
風險提示:公司治理風險、鋼價波動風險等。
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