投資要點
事件:公司發佈2017年一季報,實現營業收入13.1億(+18%)、歸母淨利潤2.2億(+20%);預告2017年中報淨利潤為3.3-3.8億元,同比增長10%-25%。
業績維持穩健增長,費用率基本穩定。公司一季度收入增速達到18%,考慮到2016Q1收入增速為全年最高水平達28%基數較高,表明收入仍能延續穩定高增長態勢。從產品結構來看,估計心腦血管藥物的收入增速超過20%,尤其是最大單品參鬆養心膠囊隨著基層拓展快速放量,估計增速在20%左右;連花清瘟膠囊由於2016年Q1禽流感爆發和OTC渠道放量導致基數較高,估計一季度增速相對平緩在10%左右,考慮到連花清瘟膠囊從醫保乙類調整為甲類,下半年或將加快放量,預計全年增速有望提升至25%左右。期間費用率為46.73%基本穩定,其中營銷推廣力度持續加大導致銷售費率同比增長0.98pp至37.33%,管理費用控制良好使得管理費率同比下降0.63pp至9.50%。由於公司有充足的低價原材料儲備,毛利率仍處於高位達68.09%,同比提升0.47pp;淨利率基本持平為16.63%。
下沉基層推動心腦血管藥放量,連花清瘟從醫保乙類調整為甲類。公司從2012年開始佈局基層渠道,已覆蓋了5萬多家醫院和10萬家零售藥店,心腦血管藥物加速增長,預計2016-2018年期間通心絡、參鬆養心、芪藶強心的複合增速將分別達到10%、15%、30%。連花清瘟膠囊乙升甲帶來的主要影響包括:1)覆蓋率提升,從目前的25個省份乙類目錄進入全國32個省份;2)報銷比例明顯提高,甲類報銷比例為100%,乙類根據各省政策略有不同,一般報銷比例在70%左右。隨著連花清瘟膠囊從乙類調整為甲類,預計2017-2020年複合增速將達到25%,2020年連花清瘟膠囊的收入不低於17.8億,與2016年相比帶來的銷售額增量為10.5億,按照15%的淨利率測算,淨利潤有望增厚1.5億。參照公司2016年歸母淨利潤為5.4億,將帶來顯著的業績彈性。
盈利預測與投資建議。預計2017-2019年EPS分別為0.57元、0.72元、0.86元,對應PE為29倍、23倍、19倍。考慮到公司基層渠道放量帶來的業績增長和製劑出口有望進入收穫期,且股價相比定增價倒掛4%提供安全邊際,維持“買入”評級,目標價維持在21.09元。
風險提示:大健康進展或低於預期;產品銷售或低於預期;ANDA獲批進度或低於預期。