奔跑吧！千億黑馬，營收遠超茅臺，“金龍魚”A股闖關拿第一

上海證監局網站6月11日披露，益海嘉裡金龍魚糧油食品股份有限公司(以下簡稱“益海嘉裡”)已經完成了上市輔導，具備了在創業板上市的申請條件。上市輔導機構中信建投證券也隨之披露了益海嘉裡在中國市場的業績：2018年營業收入1670.74億元、淨利潤55.17億元。這是一位重量級選手，營收遠超伊利、茅臺、雙匯發展等A股食品飲料板塊頭部企業。(經濟觀察報)

奔跑在上市路上的金龍魚具備在A股創造更多第一的可能：創業板淨利潤第一、A股食品飲料板塊營收第一……隨著上市輔導的結束，金龍魚距離這些可能越來越近。上海證監局網站6月11日披露，益海嘉裡金龍魚糧油食品股份有限公司(以下簡稱“益海嘉裡”)已經完成了上市輔導，具備了在創業板上市的申請條件。

上市輔導機構中信建投證券也隨之披露了益海嘉裡在中國市場的業績：2018年營業收入1670.74億元、淨利潤55.17億元。這是一位重量級選手，營收遠超伊利、茅臺、雙匯發展等A股食品飲料板塊頭部企業。益海嘉裡的上市輔導僅用時3個月，根據香頌資本執行董事沈萌的介紹，雖然上市輔導並沒有明文規定時限，但通常會耗時6-12個月，因此益海嘉裡屬於較快案例。6月21日，益海嘉裡方面向經濟觀察報迴應，上市準備及接受中信建投證券的輔導規範工作時間較長，遠超正式備案時間，進一步提高了公司規範運作水平，夯實了上市基礎工作。

益海嘉裡糧油帝國始建於1988年。上世紀80年代，中國消費者還在提著油壺去買散裝食用油，小包裝食用油市場一片空白。著名華人商業領袖郭鶴年看到了市場機遇，派其侄子郭孔豐回到中國在深圳建廠，1991年第一瓶金龍魚調和油下線。此後，益海嘉裡糧油生產銷售網絡不斷擴大，直至今日，在中國市場培育了金龍魚、歐麗薇蘭、胡姬花、香滿園等多個知名品牌，橫跨小包裝食用油、大米、麵粉、掛麵、米粉、餐飲專用糧油等諸多領域。

在中國打拼30年的益海嘉裡始終有個“中國上市夢”，2009年上市計劃折戟後，如今再度起航。6月21日，益海嘉裡方面向本報回覆稱，益海嘉裡已經在中國投資超過30年並堅定看好中國發展前景，選擇在A股上市，一方面將繼續深化國內的本土化進程，增強業務拓展能力，另一方面，益海嘉裡欲借上市，使公眾瞭解一個更加透明規範的公司。

上市，去“外資化”？時回到2009年，彼時益海嘉裡曾首次對外明確，從母公司豐益國際分拆，謀獨立上市，地點選在了香港，計劃融資30億-40億美元。但是由於外部經濟環境的變化，上市計劃被擱淺，直到2017年，豐益國際透露，正在對中國業務進行重組，並有可能分拆上市。

益海嘉裡控股股東豐益國際是世界500強公司，與嘉吉、ADM、邦吉、路易達孚四家公司齊名，被稱之為國際五大糧商。本是新加坡上市公司的豐益國際，對於分拆中國業務的獨立上市這件事保持了10年的熱情。與糧食打交道的益海嘉裡，相比其他行業企業，對於“外資”身份更加敏感。在此期間，國內糧油企業迅速成長。公開資料顯示，2008年到2014年，中糧集團旗下的中國糧油，大豆等油籽年壓榨能力從486萬噸升至1158萬噸；西王、長壽花等本土品牌迅速崛起，例如曾為益海嘉裡和中糧貼牌生產小包裝玉米油的西王，2009年開始運作自有品牌“西王”。

前述接近益海嘉裡人士分析，IPO後益海嘉裡的業務便利化將更加接近本土企業，即便公司規模已經超過多數本土企業，但是對於更長遠的發展，這或是一個“護身符”。此外，也有分析認為益海嘉裡IPO後可以利用A股較高的估值、低成本的融資方便業務的發展。

估值，低利潤率的考驗！豐益國際2018年財報顯示，公司去年營收444.98億美元，同比增長2.1%；淨利潤11.28億美元，同比下降5.7%。益海嘉裡1671億元的糧油帝國是如何建造的？根據輔導材料介紹，目前益海嘉裡的主要產品為廚房食品、飼料原料以及油脂科技產品。益海嘉裡官網顯示，公司已在全國26個省、自治區、直轄市，建成和在建生產基地70多個，生產型實體企業100多家。由小包裝食用油出發，益海嘉裡在中國市場織網，這其中郭氏家族的商業智慧不斷閃耀。郭鶴年1923年出生於馬來西亞，祖籍福建省，他以經營白糖起家，目前產業涉及商貿、地產、飲料、物流、種植業等多個領域，是聞名世界的“亞洲糖王”、“酒店大王”。除了豐益國際，香格里拉酒店、北京國貿都是他的商界傳奇故事。郭鶴年將豐益國際交給其侄子郭孔豐來打理。

上世紀80年代末，郭氏家族進入中國小包裝油市場的同時，另一項投資還在同步進行。1991年郭孔豐聯合印尼油棕王吳笙福、國際四大糧商之一的美國ADM公司及中糧聯合創辦了豐益控股。這家公司成立之際，主要從事棕櫚油貿易業務。通過在印度尼西亞、馬來西亞、中國等地通過一系列收購、新建等擴張，佈局廣泛涉及棕櫚油種植、生產、貿易、物流等領域。這也意味著在佈局下游小包裝油的同時，益海嘉裡就將手伸向了上油棕櫚油的種植生產，這也使得益海嘉裡在後期的擴張中，掌握了上游產業優勢。

將益海嘉裡的營收和淨利潤水平與A股其他企業進行比較後，行業特點方能凸顯。低利潤率的表現和特性也為益海嘉裡上市後的估值蒙上了一層不確定性的陰影。“益海嘉裡雖然選擇在創業板上市，但實際上它並不具備一般認為的創業板高新技術或者高速成長的特點，因此未來估值會相對下降，”沈萌判斷。

A股上市的另一家食用油加工企業西王食品市盈率13.66，總市值65.07億元；中糧集團旗下糧油板塊上市公司中國糧油控股市盈率9.68，總市值130.42億港元；另一家港交所上市食用油加工企業長壽花市盈率4.13，總市值16.35港元。而與創業板當前總市值最大的溫氏股份比較，該公司市盈率為95倍左右，總市值在2000億元左右。另有證券行業人士向本報記者分析，若以A股發行市盈率為22倍、益海嘉裡2018年55.17億元的靜態利潤計算，益海嘉裡的市值起步將破千億。

競爭，與中糧賽跑！在國內糧油市場，最先吃螃蟹的益海嘉裡憑藉金龍魚調和油打下了江山，在它的身後本土企業窮追不捨，中糧集團是首當其中的一位。隨著益海嘉裡上市進程的推進，二者的關係也再次成為焦點。如果回到30年前，益海嘉裡和中糧是合作伙伴。益海嘉裡在中國投資建設的首家生產企業是南海油脂工業，該工廠分別由益海嘉裡的前身和中糧集團共同持股，在益海嘉裡初創家業時期，中糧集團扮演著“引路人”的角色。不過，雙方的合作因為多種因素終結，而後中糧集團另立山頭，以“福臨門”品牌與益海嘉裡正面迎戰。

現如今，福臨門被劃歸到了港交所上市公司中國糧油控股旗下。前瞻產業研究院的一份行業報告顯示，在食用油行業中，金龍魚、福臨門、魯花為一線品牌，約佔小包裝食用油銷量的70%。多力、西王、長壽花等品牌為二線品牌。從整個行業格局來看，第一梯隊的品牌以綜合性的食用油品類構成為主，金龍魚和福臨門都是由多油種構成的品牌。

截至目前益海嘉裡方面並未透露上市融資用途等更多信息。不過，包括陳宏升在內的行業人士認為，上市將給益海嘉裡帶來更加充裕的資金進行更多業務的佈局，“目前小包裝食用油的競爭已經白熱化，未來益海嘉裡與中糧之間的交鋒會在更大的產業範圍內展開，例如調味品等，這些也是拉昇企業利潤的抓手。